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$智谱(02513)$ 智谱AI（Zhipu AI）计划于 2026年1月8日（本周四） 在港交所挂牌上市，确实备受瞩目。

关于“上市首日是否会破发”这个问题，我的核心判断是：破发的概率存在，且风险不容忽视，但基石投资者和“AI概念”的热度可能提供一定支撑。

目前的市场情绪非常纠结，我们可以从“利空”和“利好”两个方面来拆解：

⚠️ 为什么可能破发？（风险点）

1. 估值确实“太贵了”

* 这是最大的隐患。根据目前的财务数据，智谱的市销率（PS）高达 121倍。

* 对比一下：同赛道的MiniMax（也是近期热门）的PS约为91倍，而国际巨头OpenAI在一级市场的PS估值大约在60-80倍。二级市场的定价通常应该比一级市场更理性，121倍的定价给二级市场接盘的资金留下的安全边际非常小。

2. “烧钱”速度惊人，尚未盈利

* 智谱目前处于“高投入、高亏损”的阶段。2025年上半年，智谱的净亏损高达 23.58亿元，相比去年同期扩大了90%以上。

* 虽然收入在涨（上半年收入1.91亿元，同比增长325%），但亏损的增速更快。在港股这种以机构定价为主的市场里，如果没有清晰的盈利路径，机构资金可能会选择获利了结。

3. 商业化竞争太激烈

* 现在的AI大模型赛道“内卷”严重。阿里（通义千问）、字节（豆包）、腾讯等巨头都在降价打价格战。智谱虽然是独立大模型公司的领头羊，但在巨头的生态围剿下，未来的毛利率能否维持是个问号。

🚀 为什么可能稳住？（支撑点）

1. “AI第一股”的稀缺性与情绪

* 智谱被视为“中国AI大模型第一股”，这种标签自带流量和关注度。在上市初期，市场情绪可能会推高股价，尤其是如果散户认购热情很高的话。

2. 基石投资者阵容

* 智谱的基石投资者包括了美团、阿里、启明创投、泰康等知名机构，基石占比高达68.6%。这意味着上市时流通的筹码较少（“货少”），如果这些长线资金锁定期长，且有大机构护盘，股价短期内不容易大跌。

3. 近期的技术动作

* 上市前夕，智谱宣布将GLM-4-7开源，这被视为一个积极信号，表明技术还在快速迭代，有助于维持市场对其技术领先的信心。

📌 我的综合预判

如果非要我给一个结论，我认为智谱上市首日“高开低走”或“微跌”的可能性较大，但暴跌的可能性相对较小。

* 港股市场的逻辑： 相比A股，港股更看重基本面和估值锚点。121倍的PS是一个非常沉重的包袱，股价长期来看有向基本面回归的压力。

* 博弈点： 关键看上市当天的暗盘交易（1月7日）表现。如果暗盘就已经破发，那么正股上市首日破发的概率就极高。

给你的建议：

如果你是打新投资者，建议获利即走，不要恋战。毕竟作为“概念股”，短期的情绪博弈很剧烈，落袋为安是比较稳妥的策略。如果你是长线投资者，目前的估值可能还需要时间来消化业绩的增长。

注：以上分析基于目前的公开信息和市场逻辑，股市有风险，投资需自行决策。