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12月31日，全球领先的通用人工智能（AGI）公司MiniMax Group Inc.（稀宇科技，股票代码：0100.HK）正式开启港交所上市招股，计划全球发行2,538.9万股，招股价为151.00-165.00港元每股，上市日期预计为1月9日。上市后，MiniMax将刷新港股AI公司IPO纪录，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。此次上市，MiniMax还引入了包括阿布扎比投资基金、阿里巴巴、Aspex、Boyu、汇添富、易方达及IDG等在内的14家基石投资者，它们将认购约3.5亿美元的股票。而在上市前，公司已获得众多知名机构的投资，包括战略投资者阿里巴巴、腾讯、米哈游、小红书、小米、金山，以及财务投资者高瓴资本、IDG资本、红杉中国、经纬创投、明势创投、云启资本等。

公司概况：全模态AI先行者，全球化布局标杆

MiniMax成立于2022年初，是一家全球化的AI大模型公司，公司核心愿景聚焦两大方向：研发先进大模型与打造AI原生产品，通过技术创新提升社会生产力并丰富个人生活质量。作为少数自成立之初即专注全模态模型研发的企业，公司采用混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在实现全球领先性能的同时，显著降低计算资源消耗，形成“高性能+低成本”的技术特色。

MiniMax生而全球化，致力于全球化发展，截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户，构建了连接个人用户、开发者与企业客户的全球化服务网络。2025年前九个月，海外市场收入贡献占比超70%，全球市场开拓成效显著。

目前，MiniMax已成为全模态AI全球标杆。截至2025年9月30日，公司AI原生产品平均月活用户（MAU）从2023年的314.4万增长至2025年前三季度的2762.2万，付费用户数同步从11.97万名增至177.16万名，在开放平台的付费用户数从2023年的100家增加至2025年前三季度的2500家。在技术层面，公司构建了涵盖大语言模型、视频生成模型、音频与音乐生成模型的全栈产品矩阵，核心模型如MiniMax M2、Hailuo-02、Speech-02等在多项全球权威测评中表现突出，其中在M2发布期间，M2在全球模型聚合平台OpenRouter上迅速爬升到国内模型token用量第一，编程场景排名全球token用量第三，Hailuo-02实现大规模商业化并跻身全球视频生成模型前列，Speech-02被公认为全球顶尖语音模型。

业务模式：可持续、多元化收入模式

MiniMax的主营业务围绕全模态大模型的研发与商业化展开，实现模型即产品，以订阅服务与云端 API 为核心的高质量可持续、多元化收入模式。所有的产品和业务具备极强的全球化规模化能力，覆盖个人用户与企业客户，实现B+C双轮驱动，一方面通过 AI 原生产品直接触达海量（2.12亿）C端用户，另一方面，通过开放平台提供高效的 API 服务，深度赋能全球开发者与企业客户。截至2025年9月30日，To C 收入同比增长181%，To B 收入同比增长160%，驱动公司实现规模化增长。截至2025年9月30日，公司应收账款周转天数仅为 38 天，而AI或SaaS行业平均在60-90天，极高的回款效率确保了健康的现金流循环，为公司的长期增长提供了稳健可持续底座。

MiniMax的收入主要来源于AI原生产品和企业服务。AI原生产品收入主要通过订阅服务、应用内充值及线上营销服务实现，2025年前三季度实现收入达3802万美元，同比增长181%，占总营收的71.1%，其中Talkie/星野与海螺AI成为核心增长引擎，分别贡献35.1%与32.6%的营收占比。开放平台及其他AI企业服务则按API调用量收费，2025年前三季度收入达1541.7万美元，同比增速达160%，占比28.9%，该板块付费客户数从2023年的100家激增至2025年前三季度的2500家，已成为全球最大的企业级及开发者开放平台之一。MiniMax这种C端和B端同步发展的模式既保障了C端业务的快速增长动能，又通过B端服务构建了稳定的营收基本盘，构建了高效创收的业务生态。

财务分析：收入爆发式增长，盈利能力持续改善

作为典型的科技初创企业，MiniMax的规模实现爆发式增长。2023年公司总营收仅346万美元，2024年同比激增782.2%至3052.3万美元，2025年前三季度营收进一步增至5343.7万美元，同比增长174.7%，收入增长主要得益于AI原生产品用户规模的快速扩张与开放平台客户渗透率的提升。盈利方面，公司的经调整净亏损率在逐渐收窄中，显示公司规模化效应逐步显现。

盈利能力方面，MiniMax的盈利能力在持续改善。2023年公司毛利率为-24.7%，2024年毛利率转正至12.2%，2025年前三季度进一步提升至23.3%，改善动力来自模型效率提升、基础设施资源优化及收入与算力资源比例的改善。分业务来看，2025年前九个月B端毛利率高达69.4%，远高于同行，C端毛利率为4.7%，但主要是因为星野尚未商业化，拉低了毛利率，而如果剔除星野的影响，公司C端毛利率已经接近50%。净利率方面，在AI原生产品付费转化率提升、高毛利订阅服务占比增加以及规模效应带来的单位成本下降驱动下，公司的调整后净亏损率持续收窄。

此外，公司的现金储备相对充裕，短期亏损对经营无压力。截至2025年9月30日，公司的现金结余为10.46亿美元，其中包括现金及现金等价物3.63亿美元、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的即期部分6.44亿美元以及未动用银行融资3940万美元。基于目前的现金消耗率预测，即便在没有IPO募资的情况下，公司现金也足以支撑营运超过53个月的时间。

竞争优势：团队年轻化，构筑技术护城河

作为AI初创公司，MiniMax的核心竞争力体现在技术层面上。在技术层面，公司前瞻性采用混合专家架构与多模态融合技术，形成差异化竞争壁垒。MiniMax M2大语言模型采用高数据利用率的MoE架构，推理速度较M1显著提升，支持代码与Agent任务的卓越性能；Hailuo-02视频生成模型具备电影级画质与领先的指令遵循能力，在全球多个榜单中表现突出；Speech-02语音模型实现超拟人的多语言生成，发布后即跻身全球顶尖行列。2025年前三季度研发投入达1803万美元，研发费用占总收入的比例达337.4%，持续巩固技术领先地位。截至最后实际可行日期，公司已在中国及全球范围内注册74项专利、233项商标及72项著作权，构建了完善的技术护城河。

同时，MiniMax拥有年轻化的团队，公司员工385人，平均年龄29岁，董事会平均年龄32岁其中，研发人员占比近74%，研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、字节跳动及DeepSeek等企业的专家组成。MiniMax以扁平化的管理架构，在不到四年的时间里实现了文本、视频、语音全模态模型领先，以及全球化产品的研发与运营，人效居于行业前列，展现了强大的组织效率和团队战斗力。

在商业化与组织层面，公司构建了可扩展的全球业务网络与灵活高效的组织架构。商业化方面，公司通过“C端引流+B端变现”的模式快速占领市场，C端产品通过口碑传播实现自然增长，B端开放平台已渗透至100多个国家及地区的企业客户，形成“技术-产品-市场”的正向循环。组织层面，扁平灵活的架构设计保障了创新与执行效率，能够快速响应全球市场需求与技术变革，支撑公司在多模态AI领域的快速迭代。

行业前景：行业爆发式增长，差异化竞争破局

全球大模型市场正处于商业化落地的早期爆发阶段，市场规模呈现指数级增长态势。根据灼识咨询数据，按基于模型的收入口径计算，全球大模型市场规模将从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率高达80.7%。其中，大模型应用市场规模预计从2024年的71亿美元增至2029年的1515亿美元，CAGR达84.3%；MaaS（模型即服务）市场规模将从36亿美元增至550亿美元，CAGR为72.7%。驱动市场增长的核心因素包括技术迭代带来的能力提升、推理成本的持续下降以及各行业AI渗透率的快速提升。IDC预测，到2030年人工智能将累计为全球经济贡献19.9万亿美元，推动全球GDP增长3.5%，为行业参与者提供广阔市场空间。

当前全球大模型市场竞争格局呈现“百花齐放、百家争鸣”的特征。市场参与者主要分为两类：一类是具备全产业链资源的科技巨头（如谷歌、微软），另一类是pureplay，即专注于大模型研发的创新企业（如MiniMax、Anthropic）。按2024年基于模型的收入计算，MiniMax位列全球第十大大模型技术公司，市场份额0.3%，同时跻身全球第四大pureplay大模型技术公司，与OpenAI、Anthropic等企业形成差异化竞争。MiniMax的模型一经发布，即在文本、视频、音频模态上取得了领先的表现，在Artificial Analysis的测评榜单中排名前列，并在所有开源模型中排名第一。随着Agent技术兴起与多模态融合加深，行业将迎来新一轮洗牌，MiniMax有望占据更大市场份额。

投资价值分析：极具稀缺性，长期投资价值明显

作为目前成长最快的AI科技公司，MiniMax获得了米哈游、阿里、腾讯等多家顶尖机构的投资和支持，其全模态技术能力、全球化路径及年轻化团队展现了强大的竞争力和稀缺性，有望成为具有全球竞争力的AI领军企业，在此次上市中有望获得市场的追捧。

估值层面看，从全球AI赛道估值逻辑与业务对标等维度看，MiniMax存在显著的价值低估，堪称稀缺的价值洼地。AI大模型公司在全球资本市场通常会获得较高的估值，即便是在创业初期，尚未实现商业化，也可获得较高的估值，如Mistral在2025年9月最新一轮融资中估值高达140亿美金，但尚未实现规模商业化，而SSI尚未获得收入的情况下在年末的估值已超过300亿美元。相比之下，MiniMax以385人团队实现全模态突破，文本、视频、语音模型跻身全球第一梯队，商业化成效显著，且C端和B端多元化发展，其估值潜力巨大。而从业务对标角度看，其估值潜力更大。MiniMax的文本、视频、语音模型可分别对标单一模型AI公司Anthropic、Runway、ElevenLabs、Suno等，其合计估值超3000亿，更凸显MiniMax的低估情况。

而在长期投资价值方面，行业正处于爆发式增长阶段，MiniMax有望实现可持续高速增长，且随着市占率的增加，其增速将超过行业增长。全球大模型市场2029年的规模将达到2065亿美元，即使按照目前0.5%的市场份额计算，公司到2029年收入规模也将达到10.325亿美元，相比2024年的3052.3万美元有32.8倍的增长。公司层面，公司的全模态技术布局、全球化布局与“技术即产品”的商业化策略，有望抢占市场先机，持续扩大市场份额。长期来看，无论是估值层面还是业绩层面，MiniMax都将为投资者带来长期价值回报。

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