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本期摘要

– 美联储如期降息，市场担忧集中在下一任美联储主席人选上，货币政策的连续性成为风险点。日本政策利率上调至30年最高，温和加息路径成广泛预期。

– AI主题分化加剧，数据中心资金链断裂引担忧，存储狂潮引发涨价潮，美光创纪录财报成救世主，市场对AI泡沫的担忧引发震荡行情。

– ETF通扩容一月有余，南方东英60/40系列产品 (3441.HK/ 3442.HK) 成为资金新宠。

– 今年受益于美元疲软，亚洲市场普遍表现强劲，然而临近年尾进入震荡期，周期性变化和结构性变化交织，对于积极交易者来说，杠杆及反向产品或成风险对冲工具；而对于保守型投资者来说，考虑货币市场ETF和低波高息产品或成为资产组合“过节”的最佳方案。

焦点产品

• 南方东英国指备兑认购期权主动型ETF ( $A南方国指备兑(02802)$ )

采用备兑认购期权策略的新型收息类产品。通过买入恒生国企指数并卖出该指数的看涨期权的方式，赚取期权金收入、股票股息和部分股价涨幅，高分红率是该类ETF的重要特征。临近年尾，市场交投淡静，不确定**织令市场进入震荡期，对于风险偏好偏低的投资者，或许不用盯盘的收息型产品成为资产配置的理想方式。

• 南方东英富时东西股票精选ETF ($南方东西精选 (03441.HK)$ )

震荡市况下，“防御风格”成为投资亮点，现金流充裕的公司在抵御周期波动中更具优势，例如波克夏近期表现成为AI叙事波动中展现韧性的优质公司代表。

3441.HK聚焦高自由现金流美股及高股息港股，成分股拥有健康的现金流和资产负债表，震荡市中带来韧性。今年11月3441.HK被纳入南向ETF通，北水涌入进一步增厚流动性。

• 南方东英恒生港美科技ETF ($南方港美科技 (03442.HK)$ )

虽然波动存在，但是人工智能主题的确定性愈发得到巩固而非被替代，风格轮动也都围绕人工智能本身，如GPU与TPU之争。短期内波动或会存在，但是12月偏强的日历效应、大型上市科企的强劲盈利、飙升的市场需求订单等都支撑美港科技的投资价值。

3442.HK由65%的恒生科技指数和35%的美股七巨头组成，是把握AI投资趋势的良好工具。今年11月3442.HK被纳入南向ETF通，北水涌入进一步增厚流动性。

• 南方东英美元货币市场ETF ($A南方美元 (03096.HK)$ / $A南方美元-U (09096.HK)$ )

对于风险厌恶的投资者，除了高分红型产品，货币基金也值得考虑，实现资金收益“不休假”。

• 南方东英三星电子每日杠杆(2x)产品 ( $南方两倍做多三星电子(07747)$ )

• 南方东英SK海力士每日杠杆(2x)产品 ( $南方两倍做多海力士(07709)$ )

11月波动市况下，杠杆及反向产品成交及资金流活跃。在港股市场上，资金流显示投资者在疲软市场上更倾向于用杠杆产品博反弹，恒生科技指数杠杆产品（7226.HK）及恒生指数杠杆产品（7200.HK）分别获得资金流入26.6亿港元及1亿港元。另外10月中刚刚问世的全球唯一一只SK海力士杠杆产品备受追捧，11月资金30.58亿港元摘冠，为投资者把握韩股牛市行情提供了难得简便的工具。

今年受益于美元疲软，亚洲市场普遍表现强劲，然而临近年尾进入震荡期，周期性变化和结构性变化交织，杠杆及反向产品或成为积极交易者的风险对冲工具。

宏观观点

12月关键词：美联储；日本央行；中央经济工作会议

– 全球央行决议密集来袭，美联储如期降息，日本央行加息成焦点。

今年最后一次的美联储议息会议上，美联储如期降息25个基点至3.5%-3.75%。然而考虑到鲍威尔任期，市场的关注焦点并不止于此，而更多关注下一届美联储主席人选以及鲍威尔是否留任理事会，这关乎明年货币政策的连续性。目前，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）是接替鲍威尔担任美联储主席的热门人选之一，长期以来他一直被视为美联储内部较为鸽派的成员，尤其是在通胀有所缓解、劳动力市场状况趋于疲软的背景下。

另外，美联储议息会议前日，美国10年期国债拍卖需求超预期强劲，投标倍数达到2.550，为近两个月以来最高水平，国外买家购买比例升至70.2%，创下四个月新高。不过今年整体美债短端利率下行，超长端利率上行，一定程度上体现市场对明年美联储货币政策不确定性的担忧。

日本央行12月19日宣布最新议息会议决策，政策利率上调至0.75%创30年来最高。如今日本已经进入温和通胀正循环，市场充分计入加息预期，并且预期今后将维持温和加息的路线。另外，市场传闻日本央行可能最早明年1月开始卖出其ETF持仓，抛售会短期对高持股比例的股票带来冲击，但抛售速度预期缓慢，对市场影响可控。有分析师指出，抛售引发的短期回调反倒带来入场机遇。加息消息公布后，日圆汇价走弱，日本股市则升幅扩大。

– 12月中央经济工作会议召开，预计明年延续温和刺激的政策基调。此次会议提出外部环境影响加深，提出坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争。扩大内需是有效应对外部冲击的战略举措，也位列明年经济工作重点任务之首，会深入实施提振消费转向行动。投资方面，中央经济工作会议明确要求推动投资止跌回稳，市场预期明年“十五五”开局之年的重大项目开工，或成为对冲房地产投资下行压力的手段之一。货币政策方面，新增让物价合理回升作为货币政策的重要考虑。

– AI主题分化加剧，存储狂潮愈演愈热，数据中心资金链断裂引担忧。近日美股进入回调，尤其AI概念股承压明显，市场认为导火索为甲骨文（Oracle）数据中心资金链断裂的消息，引发市场对数据中心扩张以及AI概念盈利能力的担忧。尽管甲骨文随后否认相关说法，强调数据中心建设仍按计划推进，但市场信心未能回稳。直到近月来美光的创纪录财报堪称“救世主”，背后是AI需求推动下狂飙的存储涨价和供不应求。

资产表现回顾

2025年11月全球市场震荡，美股和港股走弱，比特币和以太币进入熊市，黄金、越南和印度股市走强。

– 受美国政府关门、宏观数据真空期及降息预期不明影响，11月美股表现平淡，标普500指数微涨0.21%，纳斯达克100指数收跌1.59%。

– 黄金重回表现佳资产，11月上涨5.55%，年初至今上涨52.87%。

– 港股表现疲软，恒生指数下跌0.09%，恒生科技指数大跌5.23%。恒生生物科技指数11月下跌0.18%，不过年至今仍旧大涨83.25%，在主要资产类别中名列前茅。

– 虚拟资产踏入熊市，以太币期货11月大幅回落20.46%，比特币期货下跌16.28%。

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