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$HASHKEY HLDGS(03887)$

保荐人：摩根大通证券（远东）有限公司  国泰君安融资有限公司  

招股价格：5.95港元-6.95港元

集资额：14.31亿港元-16.72亿港元

总市值：164.53亿港元-192.18亿港元

每手股数 400股 

入场费 2808.04港元

招股日期 2025年12月09日—2025年12月12日

暗盘时间：2025年12月16日

上市日期 2025年12月17日（星期三）

招股总数 24057.00万股

国际配售 21651.28万股，约占 90.00% 

公开发售 2405.72万股，约占10.00%  

分配机制 机制B

计息天数：3天

稳价人 摩根大通

发行比例 7.89%

市盈率 -15.00

公司简介

香港首家持牌零售虚拟资产交易所：其旗舰平台 HashKey Exchange 是香港证监会批准的首家面向散户投资者的持牌虚拟资产交易平台。这意味着它受到与传统金融机构类似的严格监管，在资金安全、反洗钱、用户保护等方面有极高要求。

持牌齐全：集团拥有香港证监会颁发的多个关键牌照，包括：第1类牌照（证券交易）：允许进行证券型代币的交易；第7类牌照（提供自动化交易服务）：即交易所运营牌照；第9类牌照（资产管理）：可提供数字资产基金管理服务。

HASHKEY HLDGS是一家持牌数字资产综合服务商，立足亚洲、业务遍及全球，核心定位为构建数字资产全生态体系，通过端到端金融基础设施、技术解决方案及投资管理服务，满足零售投资者、机构客户及区块链价值链利益相关者的多元需求。

公司核心业务板块（三大核心服务）

1. 交易促成服务：持牌数字资产交易平台，香港平台支持USDT、BTC、ETH等主流资产交易，百慕大平台覆盖72个资产类别，2024年以交易量位列亚洲最大区域性在岸平台。

2. 链上服务：依托自主研发的HashKey链（可扩展、高互操作性的Layer 2架构）提供服务，按质押资产规模稳居亚洲最大链上服务提供商。

3. 资产管理服务：以在管资产规模跻身亚洲最大数字资产管理机构，形成全链条资产服务能力。

公司平台核心数据（截至2025年9月30日）

- 资产覆盖：支持80种数字资产代币，涵盖Layer-1资产、DeFi代币、稳定币及新兴生态项目（暂不提供加密货币外其他数字资产交易）。

- 资产规模：平台总资产超199亿港元。

- 资产安全：96.9%资产存放于冷钱包，3.1%存放于热钱包，保障资产安全。

- 客户结构：交易量主要由机构客户贡献，机构端业务为平台核心增长动力。

作为亚洲成熟的数字资产综合服务商，公司在交易、链上服务、资产管理三大板块均占据区域领导地位，凭借持牌合规优势、自主Layer 2技术架构及全品类产品矩阵，构建起稳固的数字资产生态壁垒。

截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前6个月：

收入分别约为港元1.29亿、2.08亿、7.21亿、3.84亿、2.84亿，2025年前8月同比-26.09%；

毛利分别约为港元1.25亿、1.95亿、5.33亿、2.78亿、1.84亿，2025年前8月同比-33.73%；

研发分别约为港元-2.47亿、-3.24亿、-5.57亿、-2.58亿、-2.25亿，2025年前8月同比-12.83%；

净利分别约为港元-5.85亿、-5.80亿、-11.90亿、-7.73亿、-5.07亿，2025年前8月同比-34.41%；

毛利率分别约为97.23%、94.02%、73.89%、72.46%、64.96%；

研发费用率分别约为191.52%、155.96%、77.24%、67.26%、79.32%；

净利率分别为 -453.41%、 -279.10%、 -165.06%、 -201.10%、 -178.45%

来源：LiveReport大数据

截至2025年6月30日，公司账上现金有3.97亿港元，经营活动现金流为-2.66亿港元。

香港也是首家持牌零售虚拟资产交易所：其旗舰平台 HashKey Exchange 是香港证监会批准的首家面向散户投资者的持牌虚拟资产交易平台。这意味着它受到与传统金融机构类似的严格监管，在资金安全、反洗钱、用户保护等方面有极高要求。

持牌齐全：集团拥有香港证监会颁发的多个关键牌照，包括：

第1类牌照（证券交易）：允许进行证券型代币的交易。

第7类牌照（提供自动化交易服务）：即交易所运营牌照。

第9类牌照（资产管理）：可提供数字资产基金管理服务。

（来自活报告）

二、基石投资者

基石投资者有7家，认购占比37.65%

共有9承销商

保荐人历史业绩：

摩根大通证券（远东）有限公司

国泰君安融资有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购41倍。

中签率分析，这个票一手2800，假设最后孖展200倍乙头，能中签9~10手，中签货值2万多吧。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金562万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价的中位数6.45港元计算，公开的上市所有开支总额约为9280万港元，募资额约15.52亿港元，占比约5.98%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

在上市前的融资布局中，Hashkey Hldgs先后完成了两笔核心资金募集：先是通过可转换票据转股的形式，募集到4200万美元，对应A系列优先股股数约8829.50万股，该轮融资的投资后估值为16.5亿美元，每股成本在0.4537至0.5509美元之间，较此次发售价格有33.50%至45.23%的折让；后续又推进了A轮融资，募集金额达3.47亿美元，对应股数约5.08亿股，投资后估值同样为16.5亿美元，每股成本0.6770美元，较发售价格折让18.27%。两笔融资合计为公司募集约3.89亿美元资金，为上市前的业务布局提供了支撑。

为巩固上市信心，Hashkey Hldgs有9家基石投资者参与，包括UBS、信庭基金、无极资本、至源控股、鼎辉投资等，合计参投约5.84亿港元，占全球发售的37.63%,，合计认购金额约7500万美元，一定程度上为招股阶段的市场表现提供了基础托底。

不过需注意的是，此次上市仍伴随若干风险：当前加密货币市场波动明显，2025年12月比特币价格已回调至约8万美元；而Hashkey Hldgs自身在2025年上半年仍处于亏损状态，净亏损达5.07亿港元；同时香港虚拟资产领域的监管细则仍在动态调整，后续业务合规成本与运营空间存在不确定性。

HASHKEY 公司本次拟全球发售2.406亿股（不含超配，最高可行使30%的发售量调整权），发行比例为8.70%，招股区间价为5.95-6.95港元，发行后总市值约为164.53亿-192.18亿港元。

（来自活报告）

哈士key这七绕八绕，还搞这么一大堆发售量调整权这个居然占了30%，正常就15%甚至比绿鞋还少啊，这个就过分了，一旦国配热的话，同时行使超额配售权跟发售量调整权，这就一下多了45%的货。正常新股的发售量调整权跟绿鞋超额配售权一样，只有15%啊，这一次哈士key不知道为什么是30%！一旦国配稍微火起来他要行使这个发售量调整权，带上绿鞋那等于市场一下多了45%的货！这个票可是募资16.7亿呀，等于一下多了8个亿

主要是交易所这个东西吧，市场谁会买啊？币圈的炒新客嘛？内资不可能违背zc的，大的国内基金肯定不敢买的。国内没长线机构敢投吧？至少国资不会碰的，毕竟不可能和zc作对，海外机构能有几个看得上就不好说了，如果海外机构看不上的，这个票只能给对冲基金了。另一个正在冲击港股通门槛的票osl，今年已经涨了150%！

虽然都达到入通的门槛了，但这两个票有一个相同的问题即便入通了之后，谁敢去买它去做配置？这个票你们真的想要国配甚至都可拿，国泰君安这一次是保荐人。