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一、需求是否真的下降？

结论：需求并未下降，而是增长放缓，同时伴随结构性变化

1️⃣ 黑五销售放缓：高基数下的正常回调

• 三季度美洲市场增速高达1265%-1270%，而黑五期间预期降至500%以下

• 但这是从"火箭速度"降至"高速列车"，绝对值仍处高位，并非负增长

• 线下销售环比走弱，但线上渠道表现亮眼，TikTok Shop美区直播购物榜排名第一

• 市场过度解读了增速下滑，忽略了销量绝对值可能仍在大幅增长的事实

2️⃣ 德银核心担忧：稀缺性消失的"可获得性悖论"

• Labubu月产量从上半年1000万只飙升至年底5000万只，产能扩张5倍

• 直接后果：二手市场溢价大幅缩水，隐藏款溢价降超50%，常规款跌破官方零售价

• 各主要市场（美国、英国、澳大利亚）库存从"缺货"转为"有货"状态

• 德银警告："泡泡玛特正在用稀缺性换取短期收入规模"，这对潮玩IP是致命伤

3️⃣ 需求的真实状态：结构性分化而非全面萎缩

• 核心IP Labubu热度确实在降温：谷歌搜索量自年中下滑，二级市场破发

• 但其他IP接力增长：Molly、Skullpanda、Crybaby等五大IP均破10亿营收，星星人等新IP快速崛起

• 全球门店持续扩张：美国已达41家，计划年底60家，欧洲、亚太同步布局

• 私域会员超3400万，构筑用户护城河，支撑复购率

二、抄底策略评估

1️⃣ 当前估值：泡沫释放后的价值区间

• 股价从8月高点累计下跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，估值已大幅回落

• 2025年上半年净利润45.74亿元（同比+396.5%），基本面依然强劲，短期业绩无忧

• 但需警惕：德银悲观情景预测（Labubu热度下滑且无新IP接棒）下，2026年中国收入可能-20%，海外-10%

2️⃣ 抄底时机判断：分批建仓优于一次性满仓

投资周期 策略建议 关注点

短期(1-3个月) 观望为主 等待做空情绪宣泄完毕，股价企稳关注公司对产能策略的调整表态

中期(3-6个月) 分批建仓 重点观察：1️⃣ 新品IP市场反响2️⃣ 海外扩张（尤其美国）单店营收3️⃣ Labubu产能是否回调

长期(6-12个月+) 坚定看好 全球化+IP多元化战略潜力私域流量+全产业链优势当前估值已反映大部分悲观预期

3️⃣ 抄底风险提示

• 最大风险：Labubu热度持续下滑且无新IP接棒，导致业绩断崖（德银警告）

• 单一IP依赖：The Monsters系列（含Labubu）占总收入34.7%，过度集中风险明显

• 产能扩张后遗症：若需求不及预期，高库存可能引发价格战，侵蚀利润率

三、最终决策建议

我不会立即抄底，而是采取"三阶段策略"：

1. 第一阶段（1-2周）：观察企稳信号

◦ 等待做空比例回落（当前6.3%，创两年新高）

◦ 关注成交量萎缩至正常水平，不再出现暴跌

◦ 若股价继续大幅下跌（再跌10-15%），可考虑小额试探性建仓

2. 第二阶段（1-3个月）：基本面验证

◦ 重点关注2025年Q4财报（2026年2-3月发布），确认：

◦ 黑五后销售是否快速恢复

◦ 新IP（如星星人）市场接受度

◦ 管理层对产能和稀缺性的最新表态

◦ 若财报超预期，可加大仓位

3. 第三阶段（6个月+）：长期布局

◦ 泡泡玛特的核心竞争力依然稳固：强大IP孵化能力+全球化渠道+私域流量

◦ 当前估值已大幅回调，具备中长期投资价值，但需耐心等待更好买点

核心逻辑： 泡泡玛特面临的不是需求下降，而是增长模式从"稀缺驱动"向"规模驱动"的转型阵痛。这个过程中，股价波动会加剧，但长期增长逻辑并未破坏。最佳买点或许在市场对"稀缺性消失"恐慌达到顶峰、而公司用业绩证明IP多元化战略成功之时。