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11月24日， $德祥地产(00199)$ 前日停牌后复牌便抛出两件事：一是以一般性授权向瑞凯集团Reynold Lemkins定向增发约10%新股，对方自愿锁仓12个月；二是明确表示将把部分募集资金投向Web3.0、区块链基础设施以及与RWA相关的新业务。

消息一出，股价盘中一度暴涨逾70%，收盘涨幅仍接近55%，今日有企稳迹象，有待公司新战略信息发布。 

 顺着背后的资本关系和行业方向往下看，这是一次典型的“估值拐点式”事件，对股价的中期表现，远不只是一次性刺激那么简单。

一、一年锁仓+董事会参与，投资人是主动长期投资

这次定增最值得关注的并不是金额，而是“谁在买、怎么买、锁多久”。德祥并没有采用常见的“拼盘式配售”，而是只引入瑞凯一个认购方；也没有找一堆短线资金来“抬轿”，而是接受一个愿意拿10%股权并自愿锁定整整一年的投资者。对追求资金效率的机构来说，一年锁定期几乎完全切断了短线套利的可能，这更像是一次明确站队的行为——看中的不是一两次股价波动，而是未来一段时间内公司价值曲线的上移空间。

首先，瑞凯并不是传统意义上的地产玩家，而是兼具“家族资本+智库+跨境金融枢纽”属性的机构：频繁出现在格林威治经济论坛、香港亚洲金融论坛等场合，深度参与香港亚洲家族世承基金会、中东及东南亚家族办公室圈层，与CCG等机构关系紧密。这样的资本通常不做“打一枪换一个地方”的短线交易，它看中的往往不是某一个现有项目的收益率，而是“这个上市平台未来可以承载多少资产、可以讲多大的故事”。

其次是治理结构上的变化。根据公告，本次定增并不仅是“给钱拿股”，瑞凯将进入德祥的董事会层面，对公司中长期经营方向产生实质性影响。换句话说，它不是一个“拿股不管事”的被动投资者，而是未来战略路线图的共谋者、共建者。

站在二级市场的角度，这种“股权+锁仓+董事会参与”的组合，本身就给了股价一个强烈的中期预期信号：有能力调动跨境长线资金的机构，愿意在当前价位用真金白银下注，并与公司共同承担至少一年的时间成本，说明它对未来运作空间和估值修复空间，都有相当强的信心。

二、“壳王”陈国强最后一壳的“换道重生”

要判断这次事件对股价的中期影响，不能只看现在，还得把时间线拉回过去。德祥的现任大股东陈国强，被市场称作“壳王”，其一贯打法是：在周期低点用合理价格拿平台、清理资产负担，再在风口阶段引入新故事和新资本，完成重估或退出。这一套逻辑，在他自己最后一个上市公司德祥地产身上的还原度非常高。

2025年4月，德祥将伦敦办公楼项目出售给京东，此后又先后出手香港土瓜湾地块、西半山豪宅项目，几笔交易累计回笼近8亿港元。经过这一轮“卖楼瘦身”，公司的资产结构明显变轻，杠杆下来了，现金头寸上去了，非核心的重资产被剥离，留下的是更精简、更具象征意义的核心物业组合。

从结果看，德祥如今呈现的是一个账面相对干净、负债压力可控、资产包相对规整的上市平台——这正是陈国强一贯喜欢的“可操作状态”。如果他只是想在地产寒冬里“熬过去”，完全可以继续用传统的地产逻辑去寻求银行授信、项目贷或债务重组；但他选择的是在完成瘦身之后，引入懂新的金融语言和技术逻辑的资本与顾问，公开转向Web3.0和RWA，这更像是一位资深玩家在退休前为自己最后一个上市平台争取一次“换道重生”的机会。

RWA的逻辑对德祥股价的潜在影响在于，给了公司一张“进攻期权”。传统地产的盈利和估值，受制于周期和利率环境，弹性越来越有限；而一旦能把手上的物业数字化，拆分成合规的链上权益产品，并通过瑞凯的家办网络及中东东南亚资金向全球出售，德祥的角色就从“开发+收租”的地产公司，升级为“持有+数字化+资产管理+撮合”的综合平台。市场给这两种模式的估值倍数，是完全不同的。

更重要的是，当前德祥作为地产股的市净率并不高，股价大体上已经反映了地产资产的悲观预期，具备一定的“安全垫”。在这个低位上叠加一个具备政策支持、技术趋势和资本助力的RWA故事，本质上是给股价加了一层“上行的免费期权”：下行由实体资产和低估值托底，上行则看新赛道兑现程度。对敢于中期持有的资金而言，这种“左手资产底、右手成长性”的结构，是典型的性价比较高配置。

三、股价重估逻辑：长线资金锁仓、叙事切换与预期差

从二级市场价格行为看，定增消息公布后的暴涨更多是对“事件本身”的集中反应，而中长期股价真正看重的是三点：谁在买、平台能干什么、市场共识如何演变。

其一，瑞凯用真金白银在当前价位上锁一年的行为，本身就是一个强烈的价格信号。一个掌握大量家族资本资源、长期参与全球资产配置的机构，认同在这个区间里买入并持有德祥股份，认为未来至少一年风险收益比是可接受乃至具吸引力的。这种“用钱投票”的确定性，比任何口头看好都要有含金量，对许多机构投资者来说，本身就足以触发一轮“是否低估”的重新讨论。

其二，平台功能正在从单纯的地产载体，向“现实资产数字化平台”切换。香港在虚拟资产、稳定币、代币化债券及RWA方面的监管框架越发清晰，用合规方式把不动产、债权、基金份额上链的通道正逐步打通。德祥如果能够把一部分优质物业做成标杆性RWA产品，不但可以提升资产流动性、降低融资成本，还能通过收取管理费、交易服务费等方式增加新的营收来源。届时，市场对德祥的估值工具，很可能从单一的“地产净资产折现”，升级为“地产底仓+平台溢价”，这意味着估值体系的上移。对股价而言，这种叙事切换往往是最具弹性的驱动因素。

其三，预期差依然存在。现实情况是，目前不少投资者还没真正把德祥从“冷门地产股”中剥离出来，市场关注度有限，“RWA+Web3.0平台化转型”的潜在价值尚未被充分计入价格。股价的这第一波急涨，更多是对事件本身和短期情绪的反映，而围绕新故事的系统性研究和机构建仓尚处在初期阶段，说白了真正的主升浪还未启动。这意味着，在接下来一段时间内，只要公司在三个方面逐步给出成果——比如推出首批具有实质意义的RWA产品、引入更多合作伙伴或资产、在财报或公告中清晰披露新业务进展——股价都可能在不断修正预期的过程中，走出一个“台阶式”的主升浪重估路径，而不仅仅是昨天一次性的脉冲，值得期待。

$德祥地产(00199)$ $恒生指数(HSI)$