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作者 | 柴犬

编辑 | G3007

11月25日，阿里巴巴公布第二季度财报。第二季度公司营收2477.95亿元，同比增长5%，预估2452亿元；第二季度调整后每ADS收益4.36元，预估6.34元；第二季度中国电商事业集团收入1325.8亿元；调整后净利润103.5亿元，预估168亿元。

各业务板块表现方面，阿里巴巴中国电商集团第二财季收入1325.78亿元，同比增长16%；经调整EBITA为104.97亿元，同比下降76%，主要是由于对即时零售、用户体验以及科技的投入所致，部分被阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长所抵消。其中，客户管理收入（CMR）同比增长10%至789.27亿元，主要由Take rate提升所驱动，这得益于“全站推广”的渗透率提升以及去年9月新增的基础软件服务费。

云智能集团收入为398.24亿元，同比增长34%，这一增长势头主要由公共云业务收入增长所驱动，其中包括AI相关产品采用量的提升。

近几个月在保证市场份额的前提下着重优化UE，10月以来闪购UE较7/8月减亏一半，淘宝闪购份额稳定，GMV份额稳中有升。平台非茶饮订单占比达到75%以上，asp相较7/8月提升双位数。单均履约成本已显著低于大规模投入前。UE减亏过程中用户的留存和频次好于预期。

闪购拉动相关品类增长，特别是食品健康超市等，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30%。闪购外卖9月季度会是投入高点，投入预计12月季度会显著收缩；会根据市场竞争状态动态调整投入策略。未来UE优化路径：新客户留存后提升笔单价及优化补贴方式，进一步变现过亿的用户访问。

混合云市场中，阿里已成为核心参与者，增速超20%；金融云市场份额持续提升；AI云市场份额保持领先，超过2-4名总和。近期与NBA、万豪、银联、博世等达成合作。阿里是中国唯一拥有领先模型加丰富的生活和消费场景的公司。未来千问将陆续接入电商，地图，本地生活等业务生态场景。AI相关产品收入占外部客户收入的比重超过20%，比例持续增长。积压订单数量还在持续的扩大，对于AI未来的需求，抱有比较大的信心。3年3800亿的capex规划上，目前看到服务器上架的速度远远跟不上客户订单的增长速度，目前在以最快的速度满足客户需求，不排除未来增加capex计划，目前认为3800亿的计划可能偏小。关注tokens的质量和性价比。需求侧，基座模型+视频模型+全模态模型的能力都在提升，随着模型提升可以驱动的任务和场景增多，渗透率也会提升。供给侧，代工厂存储CPU等各个环节都在缺货。目前不仅是最新的GPU跑满了，前几代的GPU也跑满了，在3年内，所谓的AI泡沫应该不存在。

以下是业绩会问答实录

Q:阿里云业务未来的增长前景是否还有加速的可能性？另外，由于中国没有像美国那样的大型AI公司，外部客户收入的主要驱动因素有哪些？

A:阿里云业务方面，当前客户需求旺盛，AI服务器的交付能力严重跟不上客户订单增长速度，在手积压订单数量持续扩大，未来增长潜力仍在持续加速过程中。 外部客户收入驱动因素方面，企业应用各环节的AI需求快速增长，AI渗透覆盖产品研发、制造过程、终端客户使用环节等全流程；企业的模型训练、推理需求，以及终端客户使用企业开发的AI产品，均需用到云端算力，实际付费需求具备较大增长潜力。

Q:阿里在提升零售方面的最新重大进展、实现的协同效应，以及基于这些进展对12月份季度的CMR和核心电商EBITA有何影响？

A:零售方面进展及协同效应：近几个月在保持市场份额的前提下优化单位经济，取得显著进展。订单结构优化，过去两个月高客单价订单占比提升，非茶饮订单占比超75%，闪购客单价较8月环比增长两位数，带动闪购整体GMV份额稳中有升；物流规模效应凸显，配送时效优于去年同期，单均物流成本显著低于大规模投入前，10月以来闪购每单亏损较7-8月降低一半，用户留存和频次好于预期。此外，闪购显著带动零售品类发展，盒马猫超采购订单环比8月上涨30%，后续将加速业务品类与闪购的协同整合，目标三年后为平台带来万亿成交。；2. 对12月季度CMR和核心电商EBITA的影响：闪购对用户活跃度及相关品类成交有正向影响，推动CMR提升；闪购投入在9月季度达高点，随着效率提升和规模稳定，预计下季度投入显著收缩，但会根据市场竞争动态调整策略；电商CMR受支付手续费和全站技术投入影响，因去年9月开始收取支付手续费，下季度增速预计放缓，中长期目标是市场份额，过程中CMR和EBITA会有短期波动。

Q:随着效率优化实现成本节省，公司如何在价值链各利益相关方（消费者、商户等）之间分配这些节省？若不减少消费者补贴，通过用户结构优化、订单比例提升等路径，未来盈利还有多少提升空间？

A:成本节省及盈利提升将通过多路径实现：一是笔单价上涨带动每单收入增长（收入与笔单价相关）；二是物流效率随规模提升显著优化；三是将新客转化为高粘性用户，过程中提升笔单价并调整补贴方式；四是淘宝内流量（含闪购频道）快速增长，闪购频道已达日均过亿用户访问，存在较大商业化空间。未来仍有可观提升空间，但市场竞争激烈，公司会动态调整策略。

Q:公司此前提及的未来三年3800亿资本开支规划应如何理解？已过去四个季度花了1200亿，未来资本开支是否会调整？资本开支带动的增量收入及相关比例展望如何？

A:关于资本开支规划：此前3800亿是三年期规划，但当前服务器上架速度远跟不上客户订单增长，若供应链、机房建设、上架节奏等因素限制需求满足，不排除进一步增加资本开支，且从客户需求看，原3800亿规划可能偏小，公司会积极投资AI基础设施以满足客户需求。关于资本开支与增量收入：因AI行业仍处早期，AI基础设施的使用场景多样（直接租给客户训练/推理、自研推理、内部应用转化为会员服务等），不同场景的营收和毛利率水平差异较大，目前该比例不稳定，长期更关注基础设施对应的token质量和性价比。

Q:作为全栈AI服务商，在当前AI投资周期中，公司如何分配资源（包括模型max层底层能力建设、通义APP/高德等应用端推进）？以及如何评价行业围绕训练和推理相关AI投资的ROIC（Return on Invested Capital）？

A:关于资源分配，公司有内部优先级考量：第一，保障基座模型训练的优先级，因为模型能力持续迭代提升是解锁更多用户和高价值场景的关键，而高价值场景会增强token消耗量、质量及客户付费意愿；第二，百炼平台的推理服务优先级较高，目标是让AI资源24小时高效使用、削峰填谷，实现单台AI服务器24小时满载以产生更多token；第三，内部AI化推理服务及外部客户推理需求优先级相对靠后，且外部客户中，全方位使用阿里云存储、大数据等服务的客户优先级更高，仅租用GPU满足简单推理需求的客户优先级较低。关于AI投资的ROIC，从需求侧看：基座模型（基础模型、视频生成模型、全模态模型等）能力持续提升，摩尔定律趋势未遇瓶颈，模型能力提升将适配更多场景，且AI任务在各行业渗透率提升，未来三年AI需求增长确定性高；从供给侧看：今年下半年起全球AI服务器各环节（fab厂商、DRAM厂商、存储厂商等）均缺货，供应链扩产周期约两到三年，期间AI资源将持续供不应求，行业内新旧GPU（包括三年五年前的旧GPU）均处于满载状态，未来三年AI泡沫不存在。

Q:除了即时零售外，阿里巴巴在大消费领域还有哪些有投资潜力的子行业，未来会考虑加大投入？

A:阿里在大消费领域已布局多个细分品类，除即时零售外，还包括盒马、线下商超O2O模式、飞猪、高德本地生活等业务。目前重点是整合现有业务，打通各业务板块以实现更好的协同效应，从而推动未来在大消费领域的市场份额提升。

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