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昨日，腾讯控股（Tencent）发布了其 2025 年第三季度财报，这份成绩单不仅全面超越市场预期，更清晰地展示了腾讯在“AI 与游戏双轮驱动”战略下的强劲增长逻辑和业务结构的深层优化。各大投行一致给予积极评价，认为腾讯已迈入一个高质量增长的新阶段。

💰 盈利能力：利润增速跑赢营收

从核心财务数据来看，腾讯的盈利能力实现了结构性飞跃。本季度总收入达人民币 1,929 亿元，实现了 15% 的稳健增长。更关键的是，经调整后的净利润高达人民币 706 亿元，同比增长 18%，利润增速超过了收入增速。这反映出公司在运营效率和成本控制方面的显著成就，证明了其追求“高质量、可持续增长”的战略卓有成效。

🚀 两大惊喜引擎：国际游戏与 AI 广告

本季度的增长引擎主要来自两大核心业务板块：

1. 游戏业务：国际化成新护城河

腾讯的增值服务板块（主要为游戏和社交）收入同比增长 16%，表现强劲。其中最大的亮点是国际市场游戏收入激增 43%，首次突破人民币 200 亿元大关。这表明腾讯的游戏出海策略进入了收获期，摆脱了仅依赖本土市场的格局。在国内，常青游戏保持稳健，而新推出的游戏如《三角洲行动》也迅速占据市场高地，确保了基本盘的稳定。

2. 营销服务：AI 带来爆炸性回报

营销服务（广告）成为本季度增长最快的业务，同比增长 21%，远超预期。其背后的核心驱动力正是 AI 技术的深度赋能。腾讯将混元大模型应用于广告投放、受众分析和创意生成，极大地提高了广告投放的精准度和转化率，使得广告商的预算回报更高。这标志着腾讯的广告业务已从流量红利驱动转向技术效率驱动。

💻 支出策略转向：收缩 CapEx，加码 R&D

腾讯的支出策略展现了清晰的战略意图：在非核心领域“瘦身”，在未来领域“加码”。

一方面，资本开支（CapEx）同比缩减约 24%，显示公司在传统基础设施投资上更为审慎，追求更高的资本效率。这是一种将资金集中于高回报项目的策略。

另一方面，研发支出（R&D）却创下单季历史新高，同比增长约 28%。这笔巨额投入精准地砸向了 AI 领域，用于混元大模型的迭代升级、算力基础设施的建设，以及将 AI 整合进所有核心业务流程，为未来的增长曲线储备核心技术能力。

🍎 世纪和解：微信小游戏获稳定生长空间

另一个值得关注的重大进展是腾讯与苹果就“苹果税”达成共识。协议确认由苹果处理 iOS 微信小游戏的支付，但苹果仅抽取 15% 的分成。

这项协议解决了两大巨头多年的争议，为腾讯庞大的微信小游戏生态在 iOS 系统中铺平了合规之路。对腾讯而言，协议确保了业务的稳定运行；对开发者而言，15% 的分成比例远低于标准的 30%，为其保留了更大的盈利空间，有利于整个生态的长期繁荣。

🏦 大行观点：看好腾讯的长期蜕变

摩根士丹利、里昂、瑞银等顶级投行均对财报给予高度积极评价。他们的核心观点是：腾讯不仅超额完成短期业绩，更重要的是 AI 对其业务结构的优化效果被低估。分析师们普遍认为，AI 正在持续改善腾讯的广告效率和利润率，而国际游戏的爆发则提供了稳健的第二增长曲线。

总结而言， 腾讯的这份财报描绘出一个正在经历深度战略蜕变的巨头形象：它在保持核心业务稳健的同时，通过高效的支出结构调整，将资源倾斜于 AI 等高科技领域，确保了从“流量增长”向“技术效率增长”的成功转型。

免责声明：以上内容仅为市场信息分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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