社区

百利天恒成立于1996年，总部位于四川的综合性医药公司，最初主要生产和销售仿制药和中成药（比如麻醉药、营养药、抗感染药等）。近年来，公司大力转型，开始研发创新生物药，特别是针对癌症的治疗药物。

1、仿制药和中成药业务

这块业务是公司过去的主要收入来源，产品包括麻醉剂、营养注射液、儿科用药等。近年来这部分收入有所下降，主要是因为国家推行“带量采购”政策，药品价格下降。

2、创新生物药业务

这块业务是公司未来重点发展方向，主要集中在肿瘤治疗药物的研发。最引人注目的是一款名为 “iza-bren” 的创新药，它是全球首个进入III期临床试验的EGFR×HER3双特异性抗体ADC（一种精准靶向癌细胞的新型药物）。该药物已在超过5000名患者中开展临床试验，覆盖肺癌、乳腺癌、鼻咽癌等多种癌症。

2023年底，百利天恒与美国制药巨头百时美施贵宝（BMS）达成一项总价值高达84亿美元的合作协议，共同开发和商业化iza-bren。百利天恒收到8亿美元首付款。这是中国生物科技公司迄今为止在ADC（抗体偶联药物）领域金额最大的对外授权交易之一。

募集资金用途：

公司预计本次全球发售的所得款项净额约为30.17亿港元。六成将用于在海外推进创新药的研发；三成将用于建设海外的生产基地和供应链；剩下的一成将作为海外业务的日常运营资金。

招股信息及中签率：

图片

公司全球发售股数863.43万股，每手股数100股，截至发稿，超购5.98倍，采用机制B发行，甲乙组各4317.15手，预计6-12万人参与，一手中签率2%，申购100手稳一手。

历史及基石投资者：

公司于2023年1月在上海证券交易所科创板上市，证券代码688506，目前是科创板总市值排名第九的创新型制药企业，本次赴港完成A/H布局，当前A/H溢价率9.95至-1.77%，H/A溢价率1.81至-9.05%，A/H溢价率倒挂，当初宁王发行时都给了确定的6个点溢价，这倒好上限定价直接A/H溢价倒挂。下面贴上其发展重要里程碑：

图片

图片

基石方面本次公司引入5位投资者，认购3200万美元，约合2.49亿港元，按上限定价，基石占比7.40%；按中位数定价，基石占比7.81%；按下限定价，基石占比8.28%；禁售期6个月。

保荐人：

公司本次由高盛、摩根大通和中信证券联席保荐，未设稳价人，二婚股不设绿鞋可直接入通，因为学的吉宏的套路！

财务情况：

营收：2022年营收7.01亿人民币，2023年营收5.60亿人民币，2024年营收58.21亿人民币。

毛利：2022年毛利4.55亿人民币，2023年毛利3.07亿人民币，2024年毛利55.30亿人民币；

年内亏损/利润：2022年净亏损2.82亿人民币，2023年净亏损7.80亿人民币，2024年净利37.07亿人民币；

图片

图片

综合点评：

百利天恒典型的一招鲜吃遍天，依靠核心产品iza-bren与BMS达成全球战略许可及合作协议，交易金额高达84亿美元，首付款拿到8.4亿美元，以至于财务数据直接翻了十倍，同样带动A股百利天恒两年十倍；公司产品很牛逼，但同样已经表现在股价上，后面管线进度如不及预期就是灭顶之灾。

毕竟是新晋级创新药第一梯队，在产品管线和一些布局和老牌大厂还是有差距的，但现在公司的做法直接对标恒瑞医药在发行，目前A/H溢价倒挂的五家企业，分别是：宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团、潍柴动力。

百利天恒本次这么信心爆棚的发行，总透着一丝不同寻常，目前能看到有利于公司的几个点：1、设置超高入场费39292.31港元， 直接隔绝大部分散户账户；2、甲乙组各4317.15手，超小规模发行量，走得惜货套路，雷大师的成名绝技；3、A/H不设绿鞋，可快速完成入通操作，之前吉宏用过一次。

同样有利必有弊，由于公司本身沉淀与知名度还没到那个层面，上限定价将直接A/H溢价倒挂，显然发行价没有留一点水位，指望下周A股百利拉溢价，那直接买A股套利就好了，为什么要花1%的中签费和手续费去申购有可能比A股还贵的港股？

宁王溢价倒挂是有其身位决定的，之前在《恒瑞医药 申购分析》一文里有提到过，大家有兴趣可以看看！锂电池全球宁王NO.1，外面的资金很乐意去配置宁王，且外面的热钱要多于里面的热钱，逻辑不同，结局自然不同。

生物制药赛道，国际巨头众多，谁知道百利天恒？而指望进通拉股价，那瞄准的还是大A9菜，谁脑子瓦特了，在大A能轻松配置的票，费老大劲去配置更贵的H港？另外这种很有叙事背景的票，基石就这? 正常至少40%份额会被锁定，且一堆知名生物制药赛道知名投资机构霸榜才对。

所以我可以理解为玩脱靶了，不要了，这些投资机构都是顶级聪明人，这账怎么算都不划算，不知道为什么出现这种状态？现在这票就是定性为投机票，和那些垃圾小票一样，但这个票又是二三十亿的流通盘。怎么玩？可以选择休息，不打这个票天不会塌，现在A/H二婚股接连破发，情绪亦在低谷。                                 

申购计划：

放弃申购

$百利天恒(02615)$

免责声明：投资有风险，参与需谨慎，文中涉及标的，仅为个人操作记录，并不构成投资建议，如因此投资产生亏损，概不负责！如本文对你有帮助，请帮忙点赞、在看、分享给身边有需要的朋友，非常感谢！