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维珍航空（Virgin Australia）在2020年破产重组并退市后，近期宣布将在6月24日重新在澳大利亚证券交易所挂牌上市，股票代码为VGN。历经近5年，维珍航空经历了怎样的变化？重新起航，又该如何看待它的价值和前景？

债务重组退市

2020年4月，受新冠疫情影响，维珍航空陷入了巨额亏损和现金流危机，不堪高达约50亿澳元的债务的重负，公司最终宣布进入自愿托管程序（Voluntary Administration），成为澳大利亚航空业在疫情期间倒下的第一家大型航空公司。

随后，股票在ASX停牌，公司债务人开始寻求买家重组。2020年6月，美国私募股权巨头贝恩资本（Bain Capital）成功以35亿澳元的价格竞标并接管公司。当年11月，随着法院批准股份转移至贝恩资本控制实体，维珍航空正式从ASX退市。此次退市过程也让约2万名小股东蒙受严重损失，几乎未获得赔偿，引发较大争议。

贝恩资本的业务重组策略

贝恩资本在入主维珍航空后的4年多的时间里，对公司进行了全方面的转型，整体通过更精准的定位，以及服务和资产的精简化，带领公司从债务危机中重生：

定位转变：不再追求全服务航空与澳航正面对抗，而是重回中端价值型航司的赛道，主要面向休闲旅客和中小企业出行市场。

战略合作：与卡塔尔航空建立战略合作伙伴关系，共享航班资源，拓展国际市场。

航线优化：大幅精简国际和长途航线，仅保留部分热门目的地，重点发力澳洲国内航线。

机队标准化：全面停用A330与777宽体机，转向全波音737机队，以降低维护与运营成本。

服务精简：取消免费热餐、免费行李服务和贵宾室标准，提供灵活套餐组合，靠附加服务创收。

盈利模式再塑：强化Velocity忠诚计划、联合信用卡与旅游平台等衍生收入来源。

公司上周公布的重新上市的招股说明书中披露了其最新的24财年业绩，可以看到，公司24财年收入恢复至54亿澳元，较退市和疫情前19财年的58亿澳元收入有所减少；但是公司盈利大幅改善，24财年调整后EBITDA达到8.5亿澳元，大幅超过了19财年的4.7亿澳元左右，也实现了2.6亿澳元的净利润，19财年，公司正遭遇严重的亏损，目前13亿澳元左右的净债务也大幅改善。

这一系列的业务重组，虽然导致公司业务规模上出现了一定的收窄，但公司盈利明显较疫情前大幅改善，相应的负债结构也更健康。

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与此同时，这几年维珍在澳洲的航空业保持了竞争力，截至24年底，维珍航空在澳大利亚的民航中仍是市场份额第二大的品牌，占比达到32%，略低于Qantas的38%，高于JetStar的25%。在经历了破产停摆等一系列问题后，维珍航空的市场占比相比19年疫情前还有小幅的提升。

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IPO关键信息

本次IPO，维珍航空拟发行2.362亿股普通股，发行价格为2.9澳元，共融资6.85亿澳元，资金主要用于进一步偿还债务、优化资产负债表，同时为公司数字化服务投资提供支持。IPO股权稀释后，贝恩资本对维珍航空的持股将从70%下降到不到40%，战略合作伙伴卡塔尔航空将跟投，使其持股比例维持在23%；员工和管理层合计持股比例将达到6.4%，作为强化激励机制。维珍航空本次IPO的市值为23亿澳元，企业价值36.2亿澳元，基于公司对25财年的盈利预期，其反映了4倍EV/EBITDA和10.5倍的市盈率（调整前数据）。

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IPO关键信息

维珍航空重新上市，有机会成为今年澳交所最受关注的IPO之一，从公司的招股书来看，在经过近5年的重组后，维珍航空明显成为了比疫情前更优质的投资标的，其在境内航线市场中仍保持竞争力，同时盈利能力大幅提升，资产负债表明显改善。

IPO价格的估值水平来看10倍左右的P/E和4倍左右的EV/EBITDA，也低于Qantas的13倍的P/E和5倍的EV/EBITDA，估值有一定的吸引力，其有机会改变Qantas在资本市场的澳洲航空领域标的的一家独大的局面，甚至吸收部分Qantas的投资者。

但与此同时，宏观旅游消费的信心下降，燃油价格的不稳定，以及国际业务扩张乏力等问题都可能限制公司短期或长期的表现，整体来看，维珍航空更倾向与传统稳健型投资标的。#VGN