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美股的回调已从高估值成长股（如 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ $AppLovin Corporation(APP)$ 等）延伸至更大的 $纳斯达克100指数(NDX)$ 大盘区间。Mag 7中，年初至今收涨的也只有 $Meta Platforms, Inc.(META)$ ，而 $特斯拉(TSLA)$ 这种业绩风险、政策风险双杀的公司更是回调了超22%。

相比之下， $标普500(.SPX)$ 的波动性就显得不是那么大，板块间的流动明显，也是源自避险。

甚至科技股中的 $苹果(AAPL)$ 在缺乏亮点的情况下也成为避险之一。

投资者的疑虑：“美国例外论”还能支撑多久？

• 美国的科技行业凭借卓越的盈利能力和高速成长，支撑了美国市场远超其他国家的盈利增长速度。因此在二级市场的表现一直“超乎寻常”。

• 集中度过高风险。美国股票、科技板块以及占主导地位的“Magnificent 7”的高度集中源于强劲的历史基本面，但会使整个市场变得脆弱，加大回调时的波动性（一致**易）。

• BofA的最近一项研究显示，投资者对“美国例外论”的信心正在减弱，主要是越来越多地考虑到最近的地缘政治动荡和不确定性的迹象。

• DeepSeek为导火索，美国例外主义开始消退，国际股票可能成为2025年表现最好的资产，虽然美国市场可能会进一步上涨，但报告指出其卓越的盈利增长将趋于缓和，为向其他地区多元化投资创造了机会。

  

板块间流动源于避险

• 不确定性的来源之一：Trump比预期更快的政策节奏。自就任以来，政策顺序是“先关税、后减税、先省钱、后花钱”，具有紧缩效果的逆风政策率先密集落地，这对企业和消费者信心已造成影响。

  • 滞涨担忧：其政策组合（贸易保护+财政收缩）可能加剧经济下行压力，同时关税推高商品价格，形成“低增长+中通胀”的自我强化循环；近期CPI、消费者信心等数据也偏向疲软；

  • Elon Musk的DOGE部门推进了联邦雇员的“买断计划”（裁员），DOGE削减的金额并不大，但政府部门的裁员可能对就业市场造成冲击。

    

  多元化是避险的关键。

  • 目前来看，近期市场下跌被视为调整，而非熊市；科技股的定价过高，容易受到失望情绪的影响。

  • 在资产类别、地域、行业和投资风格方面进行多元化，反而提高风险调整后的回报。具体来看，“俄乌停战”、“欧洲自主国防”、“中国DeepSeek引领的科技热潮”、日本CPI回升的鹰派预期，都成为比较不错的资金去向。

东升西落的讨论

2月份中国股市 $恒生指数(HSI)$ 已经显著跑赢标普500和欧洲股市。

• 导火索是AI：虽然目前市场预期AI对中国企业盈利的实际影响仍然有限，但投资者对此的憧憬推动了相关股票的估值重估（风险溢价的变化）；

• 资金流向尚未完全体现：恒生科技的涨幅主要是由南向资金推动。外资流入中国内地和香港市场的共同基金和ETF的与积极信号不符；流入的主力仍主要以交易和被动资金为主，主动资金流出有所收窄；

  

• $恒生科技指数(HSTECH)$ 目前进入技术性 “牛市”，但上涨范围窄，由少数科技领域个股驱动，对宏观环境依赖度低。

• 三大事件节点预期：两会、科技财报（指引）、Trump访华（关税谈判）

目前来看更安全的资产——美债

首先，美国经济前景的担忧可以更多的体现在债券市场； $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$

其次，目前对“通胀”的担忧反而转为对“滞涨”的担忧，会进一步促进美联储降息预期；而企业端方面，具有代表性的沃尔玛的盈利预警，也加强了对经济增长乏力的担忧。

从交易端来看，风险资产回落，概念主题式微（如Trump交易），美元、数字货币等表现都非常糟糕。 $美元ETF-PowerShares DB(UUP)$ $比特币(BTC.USD.CC)$

目前对10年期美债短期的看法可能会冲击4.15%的位置，在部分不确定性落地之后可能会企稳，但仍处在继续下行的趋势中。