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这两年——大概可以用2020-2021作为一个分水岭，2021年以后，自下而上精挑细选选股的投资方法（许多人会误认为这就是价值投资的方法），突然就不灵了。而自上而下的宏观算命师，身价咔咔涨，听众啪啪鼓掌。比如有的基金经理就说，现在投港股，根本不需要看公司基本面，你就盯住长端利率与美元强度就行了，本质上就是时时刻刻视奸我鲍叔；而其他任何基本面分析，都是对你智商的亵渎。

底下啪啪啪啪一片掌声。

作为一个长期信仰bottom-up的选手，我竟然无语凝噎只能认同——此一时，彼一时，价值投资有效，逻辑的深层次原因就是因为他时常失灵。

但自下而上的投资法，尤其是在小盘非周期股上，最近却玩得比较热闹，尤其在A股。推得比较热的，比如科创100ETF华夏（588800），都是小盘股，甚至微盘股。比如我上周跑去调研的绿的谐波，谐波减速器国产市占率算是龙头，市值也就200多亿。当然市值低不代表估值低，这是两码事；而科创100里的股票大多如此，盘子小却很妖娆。然而但是，小盘股要怎么投——这还跟大盘股不太一样，有点讲究。

如果你读过《大钱细思》（big money thinks small），就会对作者的“小盘股拯救世界”的投资风格记忆犹新。作者T神是富达基金的小盘股之神。而他上来强调的第一点，就是小盘股投资，有一点点像吃VC搞风投，投资回报并不遵从正态分布（其实任何投资都不遵从四四方方、板板正正、一口大钟一样的正态分布，有时候有点正态分布的影子，在skewness和 kurtosis上也会奇形怪状，某一侧的尾巴长度偏度以及整那个分布的峰度，会不太像钟。所以平均的收益率，有时候没什么意义）。小盘股投资有时候某个股票可能收益非常非常高，特别特别长尾；但大多数收益可能非常不理想，许多股票最后沦为垃圾股仙股，如下图所示：

（可以近似理解，蓝色线小盘股与黄色线成熟大盘股，回报分布的不同）

整个投资组合的收益，完全取决于极端失败和极端成功的投资案例。

因此对于一个long-only的组合，风险控制主要有两种手段——多元化配置（diversification）+ 谨慎选股，这看起来是一个矛盾，多元化就是投得股票个数多，谨慎选股就是投得股票个数少。但这其实才是真正的艺术——投资者是要做一个取舍 trade off——对于一般人而言，在这取舍中还是往分散的方向靠拢为宜，因为你不能像T神一样“以股票为吃饭、睡觉的伴侣，一个人在富达每周工作七天”。来看一段T神的原话（见《大钱细思》pp. 70-71）：

“这两种方式（指上文所说的多元化与谨慎选股，作者按）对投资结果的影响截然相反。多元化配置寻找具有负相关和不相关的标的组合，以此来平滑收益。这种多元化配置方法特别适合追踪对比相关指数。投资指数型基金是最简便的多元化配置方法，选股型投资者也可以通过多元化配置来规避风险。它可以避开投资者不愿意承担的风险，尤其是来自追高或冲动买卖的风险。在结构性机会的市场中，选股型投资方式则是更加行之有效的策略。事实上，基金的投资者不可能也没必要去了解基金所包含的每一个标的。他们只需要明白这些标的是如何被选出来的。”

以指数化的投资组合来长期投资小盘股，最主要是利用了这几个投资原则：

1. 充分运用复利的威力；

2. 避免大仓位造成巨大损失；

3. 理解volatility drag （如何翻译？波动阻力？是指由于长期波动而造成的股票的算术平均回报率和几何平均回报率的差值）的重要性。这个概念相对复杂，有机会再深入讲讲；

4. 洞悉收益率非正态分布。

到底什么是投资？一千个读者心中有一千个哈姆雷投，但相对比较靠谱的一种定义——投资是经过深入分析，在确保本金安全的前提下，收获满意的回报的活动。而对于投资小盘股，对于一般人Joe/Jane Doe而言，我认为只有分散布局——甚至是程度非常深的分散，对本金才会有哪怕一些保证。

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本文不构成任何投资建议。