美林时钟与高胜率择股法（一）
美林时钟是当前全球各大机构、包括龙头资管公司在资产配置框架上的首选。我在美林期间（目前为美银美林BoA），也为众多公募私募基金、捐赠资金(endowment, 比如耶鲁)提供过基于美林时钟的投资策略。
壹.美林时钟与择股策略
作为周期类的顶级资产框架, 美林时钟对于投资者的择股指导, 也是众多散户和机构投资人的疑问。美林时钟作为大类资产的择时工具，对择股依然有着非凡的意义，而这类方法之前没有在任何场合发表过，虽然在实际操作中有不少的成功案例, 并且在不同周期, 有8%~23%的权益类超额收益。
我将在八篇文章中对美林时钟的择股应用秘法进行深入浅出的阐述，如果此类秘密可以被公开、有选择地披露的话。
关注全球经济的朋友们，都知道随着美联储的加息，美元指数大幅攀升，而同时美国和全球发达国家的通胀势头爆棚、尚难以驾驭。此时全球进入了经济过热并可能引发衰退的前夜。而在中国则情势相反，CPI等指数在地处徘徊, 通缩成为了主流观点。而欧洲战事、以巴冲突等地缘政治危机，又导致经济形势难以乐观。
在全球的这种复杂格局之下, 我们很有必要同美林时钟进行资产策略的调整。
上世纪二十年代的美国，当时的美国股市是一个高度散户化的市场，很多人就从交易中总结了市场规律，许多形形色色的规律都是昙花一现，唯独有两个策略经久不衰。
其中一个规律是买入市净率低的股票，“市净率”是金融学中一个常用的会计指标，它是指每一股的价格和每一股对应的净资产的比值，也就是市场对公司资产的定价。这个比值越低，就意味着股票越便宜。
贰.CAPM
CAPM就是我们经常提到的资产定价理论，随着CAPM在70年代得到市场的广泛认可，人们得到两个推论。
第一，整个市场的组合风险代表系统性风险，这是金融资产收益的主要原因，我们把它称之为“市场因子”。
按照CAPM理论，除了市场因子以外的风险都是可以被分散的，所以只要是超过市场组合收益的部分都叫做超额收益。
第二，如果市场是有效的，而一个资产有长期的超额收益，就证明这个资产有错误定价。而错误的定价，在有效市场中很快会被消除。
然而，前面提到的两个市场规律长期存在，也就是存在长期的超额收益，这就说明理论存在问题。2013年诺贝尔奖得主，尤金法玛发现，除了市场风险以外，还有其它的风险也是系统性风险，也应该可以作为定价因子。
叁.Fama-French三因子模型
尤金法玛按照前面的两个市场规律，构建了两个风险因子，一个叫规模因子，一个叫价值因子，分别对应前面说的小公司比较赚钱，低市净率的股票比较赚钱这两个市场规律。
六十年代CAPM理论用一个市场因子，就解释了一半股票的收益率与波动。有了这两个因子，再加上市场因子，尤金法玛惊奇地发现，三因子模型对市场中股票收益率的解释达到了惊人的90%。也就是说，形形色色的股票收益率，要么是因为市场风险的不同，要么因为公司规模的不同，又或者是公司的成长性不同。
肆.现代量化理论和美林时钟的当前体系
随着Fama-French的三因子模型被认知，多因子择股被广泛应用于择股的各类策略之中, 即使是非量化机构，也在不同程度上深入构建了比如价值因子等决策模型。而规模因子，也就是小盘 vs 小盘股的不同表现，也从此被很多研究机构纳入视野。
今年4月，当JonesTrading的策略师迈克尔•奥罗克(Michael O’Rourke)将最大的几只美国科技股并称为“瑰丽七股”(Magnificent Seven)时，他并没有料到这个绰号会变得如此流行——自5月中旬开始被广泛使用以来，它一直是市场讨论的热点。
很多分析师和基金经理会对瑰丽七股的领涨大惑不解。实际上，按照美林时钟未披露的实盘操作法则，在当前经济动荡和前景不明朗的形势下，规模因子必将是择股的高暴露权重因子。七大公司的全球市场定价能力、金融杠杆率较低的抗风险能力、超越通胀水平的成长性，使得他们成为市场宠儿。
表格中可见， 除了苹果之外，科技巨头的杠杆率普遍低于标普500的1.2x水平。这些公司在亚洲等区域的工厂使得其毛利受美国劳工市场的影响微弱。
但目前，随着科技龙头的估值水平高企，其风险溢价大幅降低，而美债收益率不断创历史新高，未来一段时间，科技板块进入调整窗口。
而在过去时段的中国股市，规模因子被受到了抑制。代表中小企业的中证2000指数和上证50指数趋同性很强。
整体上，如果海内外投资者能够把握美林时钟的周期性风格轮动规律，今年将依然有不小的收获，并对回撤风险进行有效控制。
散户和部分大投资机构在策略选择过程中，常常会注重策略的长线一致性, 比如价值策略。这导致我们所看到的很多资管公司、基金公司在当前资本市场中的溃败，并且依然没有找到其策略失效的原因，或归咎于市场的不配合。
伍.美林时钟指向的未来配置板块
地缘政治冲突给能源、粮食等价格平稳带来了不确定因素，黄金等又被投资人青睐。我们预期除中国之外的全球通胀还会延续。随着美国目前所处的、除科技巨头外的准滞涨现象，指向美国短暂的弱衰退概率大幅上升。而科技巨头并不能完全幸免，但未来在估值合理回归后会产生新一轮行情。
除能源之外，军工股在当前周期中受益: 防御性资产成就了字面意义。健康医疗题材依然有抗系统风险的能力。
市场总是正确的，而美林时钟是解码市场正确性的钥匙。美林时钟在下一周期又会对择股方法做出什么有效取舍？在不同的经济周期中，哪些因子组会凸显其盈利价值？请继续关注我们《美林时钟》系列文章的第二部分。
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2.我们预期除中国之外的全球通胀还会延续。随着美国目前所处的、除科技巨头外的准滞涨现象，指向美国短暂的弱衰退概率大幅上升。而科技巨头并不能完全幸免，但未来在估值合理回归后会产生新一轮行情。
3.除能源之外，军工股在当前周期中受益: 防御性资产成就了字面意义。
4.健康医疗题材依然有抗系统风险的能力。