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一，基本介绍

根据弗若斯特沙利文的资料，东软熙康打造了中国首个以城市为入口的云医院平台， 并建立了一个云医院网络，将地方政府、医疗机构、患者及保险公司联系起来，以实现公平地获取医疗资源并更有效及高效地交付医疗服务。

发售股份数目 : 133,805,500股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 13,381,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 120,424,500股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：4.76～5.91港元

基石投资者：

3位投资人已同意按发售价认购合共30.16百万美元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 33.08%，详情见招股书378页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 5.34港元)

发售时间：2023年09月18日-2023年09月21日（2023年09月20日截止孖展）

上市日：2023年09月28日

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

包销商：中国国际金融香港证券有限公司、华盛资本证券有限公司、大和资本市场香港有限公司、中银国际亚洲有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、广发证券(香港)经纪有限公司

二，基本面和定价

东软熙康是一家典型的医疗数字化公司，其业务包括了几乎数字医疗领域的所有板块：

图1，东软熙康的收入拆分

1，云医院平台服务

云医院平台是指为医院或政府开发数字化系统的业务，这个业务线也算是东软系的“老本行”。不过医疗数字化在中国可以认为已经是一个成熟的行业，各主要中心医院、三甲医院自身的互联网医院已经基本建设完毕，其他医院也都基本提托第三方平台建立了自身的互联网医院或互联网医院入口。而医疗数字化这个业务本身是类似工程类的模式决定了这个业务的收入通常都是一次性的，随着大部分医院数字化的完成整个行业实际上是在走下坡路的。

2，互联网医院

东软熙康的互联网医院业务和其他众多互联网医院类似，是直接为患者提供慢病管理、远程医疗、家庭医生等服务的平台。不过和其他互联网医院不同的是东软熙康的互联网医院入口主要是在其云医院平台上，换句话说，东软熙康的互联网医院更像一个是其云医院的变现工具。

3，健康管理

东软熙康的综合健康管理业务可以认为是一个To B的体检服务提供商。东软熙康现在已经在九个城市拥有十家连锁自营医疗机构为客户提供服务，同时其互联网医院可以为客户提供电子健康记录等服务。另外东软熙康也提供慢病管理等业务。

4，智慧医疗健康产品

东软熙康智慧医疗健康产品则更为简单，主要是向基层医生出售智慧云诊室、超声设备、手术耗材等，同时也向患者销售智能血糖仪等。该业务在疫情期间产生一定海外收入，其后随着疫情结束而明显减少。

综上，账号菌认为东软熙康也充分认识到了单纯靠做政府/医院项目的医疗数字化的天花板是很低的，也充分利用了其承担政府/医院项目所获取的流量去寻找新的盈利点，但是似乎并不容易：

图2，东软熙康的毛利和毛利率拆分

东软熙康的毛利贡献最大的分部是其健康管理服务——既不是互联网属性，也没有特别高的医疗技术壁垒。

相信到这里大家也看出了东软熙康业务的矛盾之处，明明打着体疗数字化、云医院这样的旗号，实际上却要靠体检来盈利。

所以其实很多投资者相信在中国医疗数字化并不是一个好生意，东软这样的老牌企业尚可以凭借政府关系等有一席之地，但长期来看账号菌依然未发现可以为东软熙康带来利润爆发的增长点。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

维持中性评级。

四，保荐人

中金公司为本次IPO的独家保荐人及稳定价格经办人。

中金作为香港IPO保荐人“一哥”的低位已经愈发稳固。其过去“不护盘”的名声亦因为整体保荐数目的提升而似乎有所好转。

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0918/2023091800018_c.pdf

$东软熙康(09686)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

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投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。