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上周，包括鲍威尔在内的美联储官员开始发表讲话，持续放鹰。不但再次强调6月会议“几乎所有”的联储官员都支持年内继续加息，同时还表示，今年可能仍需加息两次，6月的暂停加息更多是出于将加息速度放缓至较为“谨慎的步速”。

相比之下，市场此前预期共识的剩余仅加息一次、年内降息的预期显得较为乐观。CME的Fed Tool观察工具显示，7月加息的概率为71%，年内不降息的概率升至47%，年内降息25个基点的概率下降至35%。

此外，其他央行的紧缩进程同样没有结束。

• 月初，澳联储将关键利率上调25个基点至4.1%，达到了2012年4月来最高水平，而此前澳大利亚的CPI一直在7%左右，并且劳资关系部门将全国约五分之一的工人的最低工资提高5.75%，增加了通胀压力。

• 欧央行如期加息25基点，并暗示7月很有可能再加息，欧元利率创2001年来最高。同时，7月起不再进行资产购买计划项下资产的再投资。

• 上周，英格兰银行意外加息50个基点 ，超出市场预期，主要也是因为上周公布的英国5月CPI超出预期，同比上涨8.7%，达到1992年来的最高值。

• 瑞士央行也自3月以来首次加息25个基点，称瑞士的中期通胀压力再度上升。

• 挪威央行将关键政策利率提高了50个基点，并表示很可能在 8月份再次加息，并上调加息路径峰值。

此外，上周公布的美国6月Markit制造业PMI（6.3vs前值48.4）继续下滑，服务业PMI(54.1vs前值54.9）今年首度回落；而欧元区6月制造业PMI（43.6vs前值 44.8）连续5个月回落、服务业PMI也下滑明显（52.4vs前值 55.1)。服务业的降温有助于通胀的“软着陆”。

United States Services PMI

美股方面，3月以来的科技股领衔的持续强势成为全球市场中最大的亮点。AI热潮也是引领科技龙头大涨的重要动力。

从估值方面看，由于Q1财报季的盈利水平增长放缓，整个指数的估值仍在高位，纳斯达克综合指数TTM的市盈率为26.5倍，高于历史均值的22倍，且由于公司下调盈利目标，2023年下半年的盈利预期比2022年高点下调12%。不过大科技公司的估值相对还可以，当前TTM市盈率为21.3倍，低于历史平均值22.8倍。

从市场情绪看，投资者对超买的科技公司情绪依然亢奋。大科技公司的期权隐含波动率也有所上升，看空/看多期权比（Put/Call Ratio）持续回落，已接近今年2月下跌前水平。此外， $英伟达(NVDA)$ 、 $特斯拉(TSLA)$ 等连涨多日的个股纷纷开始出现空头挤压等现象，一定程度上推高股价。

衡量标普500波动率的 $标普500波动率指数(VIX)$ 在上周达到最低点12.7之后，在周五升至14.6，但依然是2020年2月14日疫情以来的极低值。

我们此前也提到，

随着下半年增长压力逐步增加，当前整体的高估值、过低的风险溢价，可能使得后续增长压力增大，且股价面临扰动，但科技股不至于趋势性逆转。

长期来看，美股科技龙头的长期回报主要来源于业绩向好（主要是收入和盈利的增长）而非估值。今年3月中旬以来，科技龙头涨幅38%，其中估值贡献25%、盈利贡献12%。

因此，在目前美国“软着陆”预期共识下，增长压力可能会逐步增加，甚至不排除有小幅衰退压力，但相比此前已经下调较多的成长板块，周期和价值板块盈利压力更大。从这个角度来看，配置现金流充裕、业绩前景良好的成长股，仍然是首选。