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在中国股市的历史中，优秀白马股更换了一批又一批，但在过去十年，甚至是过去二十年内，总有一部分白马股可以长期经受起市场的反复考验。怎样判断出这家上市公司是否合格，最简单的判断方式，一个看过去数年上市公司的净利润是否稳步创新高，另一个看上市公司的净资产收益率是否持续保持15%以上。

当然，这只是判断企业好坏的一个初步条件，最终下结论，仍需要结合多个指标数据。但是，如果只是按照上述两个条件作为参考，实际上已经可以剔除掉大部分的上市公司。

其中，净利润数据为正数，说明这是一家可以赚钱的企业。如果只是一两年可以赚钱，这并不能够说明什么。但是，如果一家上市公司可以在十年，甚至二十年的时间内，每一年都可以获得税后利润，而且每一年的净利润均比前一年要高，那么说明这是一家可以持续赚钱的企业。

如果说一家规模体量达到千亿乃至万亿级别的企业，依然可以在长时间内实现净利润的稳步增长，那么这是一家不简单的企业。纵观整个A股市场的上市公司，可以在很高数据基数的背景下，仍然获得稳定的利润增长能力，这已经属于为数不多的企业了。

另外，净资产收益率的高低，从一定程度上反映出这家企业的持续盈利能力，这也可以衡量一家企业的长期盈利水平。如果上市公司可以在过去五年时间内保持15%以上的净资产收益率，那么就已经可以跑赢A股市场95%的上市公司了。假如上市公司在过去五年内，持续保持20%以上的净资产收益率，那么已经可以跑赢绝大多数的企业了。

除了2020年受疫情的冲击影响外，中国平安在过去五年时间内，基本上具备了这两项条件。其中，以净利润数据分析，2016年至2020年的净利润同比增速分别是15.11%、42.78%、20.56%、39.11%和-4.22%。单从净利润的数据来看，中国平安已从2016年623.94亿攀升至2020年的1430.99亿元，五年间净利润增长1倍以上。

要知道，中国平安本身规模体量较大，五年间净利润增长1倍以上，这已经是非常了不起的净利润增长水平。

另外，从净资产收益率的数据分析，2017年至2020年，中国平安基本上保持在20%以上的净资产收益率水平。其中，2020年受到了疫情的冲击影响，但在2020年仍然实现了20%的净资产收益率水平。

对保险股来说，除了上述的指标外，还需要关注一项内含价值的指标。从2016年至2020年间，中国平安内含价值数据保持持续增长的态势，但从内含价值数据来看，已从2016年的6377.03亿元攀升至2020年的1.33万亿，五年间内含价值增长1倍左右。

中国平安跌到近五年估值低点

经历了2020年的阶段性低谷期后，市场更关注2021年一季报的数据表现。从一季报的数据情况来看，中国平安的这份财报有亮点，也有不足之处。但是，从目前的市场估值定价来看，也已经触及到最近五年的估值低点。截至节前最后一个交易日，中国平安TTM市盈率为9.19倍，在过去五年时间内，中国平安的TTM市盈率最低估值为8.17倍，目前中国平安的TTM市盈率处于过去五年估值的4.87%水平。

估值被压到历史估值低点，且PEV跌破了1（2020年平安内含价值折合每股72.65元，节前A股收盘72.5元），这说明了目前市场的情绪是非常悲观的。那么，市场对中国平安的悲观之处，到底反映在哪些地方呢？

其中，新业务数据下降，2020年新业务价值较2019年出现明显下降，降幅达到34.7%。另外，新业务价值率为33.3%，下降了14%左右。从某种程度上，新业务价值的增减，或多或少影响到未来的持续成长能力以及发展突破的空间，如果新业务价值持续下降，那么将会考验险企自身的竞争力与后续成长能力。

但是，从一季报数据来看，平安在寿险与健康险业务的新业务价值出现了明显回升的表现，同比增长15.4%。去年新业务价值表现不佳，很大程度上与疫情环境有关，今年一季度有所回升，但仍然不可掉以轻心，新业务价值后续的持续回升力度是市场比较关心的因素。

再者，影响到市场估值定价情绪的因素，包括了今年一季报的计提投资减值的问题。虽然今年一季报中国平安的净利润增速为正数，但考虑去年基数偏低的问题，实际上今年一季报的净利润增速数据并不乐观。其中，之前踩雷华夏幸福后，平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为182亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为100亿元。

在权益投资方面，给市场带来了不少的担忧。针对近年来平安在权益端的投资状况，权益投资并未达到预期的投资效果，从汇丰到华夏幸福等，市场对平安权益投资部分的态度相对谨慎，在权益投资方面存在变数的背景下，市场担心华夏幸福未必是最后一个投资雷区，增加了市场的悲观预期。

中国平安在保险资金投资组合的规模高达3.78万亿，权益端部分占比不算很高，但权益端出一些投资风险问题，自然也会影响到整体的投资收益率表现。不过，在另一方面，对平安的权益投资部分，也不能“一竿子打死”，近年来控股部分，也孵化出多家优秀的企业，并获得市场的较高市值定价。不过，在踩雷华夏幸福之后，平安在权益端的投资配置，确实应该要更加慎重，否则市场仍会用比较悲观的估值进行定价。

参与方正集团重整的影响

在平安权益端投资表现不如人意的同时，近期平安参与方正集团重整的事项，又一次引发了市场的担忧。

平安参与方正集团的重整，本身需要承受一定的时间成本以及改革管理成本，要对集团进行重整，自然需要在管理结构、人员调整等方面下功夫，且方正集团本身存在不少的历史遗留问题，要想很好解决这系列问题，本身需要承受较长的时间成本，参与重整本身并非易事。

站在平安的角度思考，一方面可能会考虑到政策层面的因素，另一方面会考虑到未来战略部署的问题，平安可能更青睐于方正证券以及方正集团的医药资产等部分，前者可以积极利用方正证券的经纪业务或客户规模做大平安的券商业务，并做大做强。后者，则可以与平安好医生等领域进行互补，补齐平安在这方面的短板。

前有华夏幸福等事件的影响，所以市场对平安参与方正集团重整的事件，也没有太多的期望。从港股市场的开局走势来看，中国平安H股价格持续低迷，但方正的港股概念股大幅拉升，从资本市场的反应来看，也就知道这则消息对谁是利好了。

作为本身规模体量庞大的中国平安，自身肯定具有很深的护城河与风险防御优势，从大方向来看，平安可以逐渐完成改革与重整的任务，但可能会需要承受一定的时间成本。从投资者的角度出发，长期向好，但中短期走势仍取决于市场对未来平安改革与重整的态度，可否在预期时间内获得实质性成果。

市场用悲观的估值给平安进行定价，或许也反映出一定的消极悲观情绪。

就目前看来，对中国平安比较有利的因素，一个是近期平安核心人员的持股成本，或代表平安的合理价值水平；另一个是平安已处于历史估值低点附近，往下空间也就比较有限，新业务价值的逐渐回升，或降低市场的悲观预期。此外，平安股价已经触及内含价值水平，从历史数据分析，中国平安PEV在1以下具有投资价值，但历史最低值约为0.8，若从最悲观的估值定价分析，PEV在0.9附近可能具备一定的安全性。

但是，从现阶段的情况来看，不确定的因素，分别是平安权益投资部分存在不少变数，后续会否继续踩雷，或是否存在继续减值的空间，给市场带来不安的预期；平安参与方正集团的重整，需要花费一定的资金成本与时间成本，什么时候见到实质性的重整成果，确实存在一定的未知数。此外，平安自身的改革持续深入，什么时候可以见到实质性的成果，可能需要一些具有更强说服力的数据展示等。

在中国平安估值触及历史估值低点之际，市场用悲观的情绪进行估值定价，此时的平安价格走势，情绪化仍然占据了主导的地位。但是，面对当前的中国平安股票，未必需要悲观，但也不要期盼价格拐点很快到来。即使股价下跌空间有限，但很可能需要承受一定的时间成本。