惠星的财报解读

    • 惠星的财报解读·05-05惠星的财报解读

      IPO新股分析之中科江南

      近期市场的低迷并未阻挡新股上市的脚步,4月25日,北京中科江南信息技术有限公司发布将在创业板上市的公告,根据公告,中科江南将于5月6日开启申购,5月10日为缴款日期。目前,我已经先仔细看了一遍中科江南的招股书,下面说一说我的心得和分析,可以给有意中科江南的投资者做个参考。一:发展历程 中科江南的发展历史可以分为三个阶段:2011年-2014年,大力发展国库集中支付电子化管理领域的相关业务,初步形成公司平台和核心竞争力。2015年-2018年,确定了以电子化作为发展主线的战略思想,完善了基于国库集中支付电子化业务的解决方案,公司为财政金融客户提**品及服务的商业模式逐渐成熟。2018年至今,2018年广电运通收购公司46%股权,成为公司控股股东。2019年财政部先后印发了《财政核心业务一体化系统实施方案》为代表的4个重要政策文件,成为公司预算管理一体化解决方案业务发展的主要推动力。公司营收和利润均快速增长,成为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。2018年广电运通对于中科江南的收购控股,毫无疑问是一笔非常成功的收购。广电运通及其他子公司主要为商业银行提供智能金融设备、运营服务和大数据解决方案。智能金融设备主要为ATM(银行自动柜员机),运营服务主要为ATM的运营服务。总体来讲,广电运通的业务偏“硬”,而中科江南的业务以电子化解决方案为主,业务类型偏“软”,两者相得益彰。二:主营业务分析中科江南主营业务共分为四类,分别是支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务,其中支付电子化解决方案为核心业务,收入占比高达73%。支付电子化解决方案主要是以国库集中支付电子化管理为核心、为客户提供包括产品和服务的整体解决方案,具体包括电子凭证库系统实施服务、电子印章系统、银行支付柜面系统、银行自助柜面系统等。从商业模式来看,中科江南首先需要用产品和服务赢得各级财政部门的认可,下级财政部门、各级人民银行、财政业务代理银行和行政事业单位多依据上级财政部门统一安排,尤其是各大银行的地方性分支,一般情况下和地方政府采用的支付电子方案都是配套的。所以,虽然银行业从金额上看是中科江南最大的客户,但是中科江南业务的关键还是在于赢得各个地方财政部门的青睐。2021年,中科江南的净利润为1.57亿元,净利润率21%。中科江南的净利润率在同行中排名靠前,根据其他公司的财报数据,2021年博思软件净利润率16%,用友网络净利润率只有7.6%。中科江南一个很关键的因素就是99%的业务收入都是来自于自营收入,这让公司的增长更加良性和健康。研发费用方面,在2019、2020和2021这三年期间,研发费用分别为6,642.42万元、9,958.45万元和13,055.95万元,占收入比重分别为16.88%、16.96%和17.69%,研发费用占比相当稳定。持续稳定的研发投入也让公司逐渐成为为财政信息化领域的代表企业,曾获得《中国软件和信息服务财政金融领域标杆企业奖》、《中国软件和信息服务政府财政行业最佳应用奖》、《中国金软件信息安全领域最具影响力的企业》及《中国金软件金服务信息安全领域最佳产品奖》等多项大奖。从毛利率方面看,2021年中科江南整体毛利率为54.7%。其中核心业务支付电子化解决方案毛利率高达59%。根据公司招股书介绍,公司预测2022年1-3月营业收入7,000万元至8,000万元,同比增长19.32%至36.37%;2022年上半年营业收入34,000万元至38,000万元,同比增长13.66%至27.03%。由于中科江南的客户主要为政府单位和金融机构,所以营收和利润带有明显的季节性特征,通常情况下,一季度最弱,因为审批通常安排在上半年。四季度最强,因为采购招标通常安排在次年的年中或下半年,采购资金的支付也主要集中在第四季度。从中科江南自身的发展情况和过去几年的财务收入情况来看,中科江南的业务的最大特点是它的用户黏性非常强大,由于其客户以政府单位和金融机构为主,所以“稳定性、安全性、可靠性”成为客户最重要的需求,一旦开始采用公司服务,轻易不会更换。而且,政府和银行的信息化、数字化进程必然是一个可持续的过程,这为中科江南这一类的公司提供了一条长长的“赛道”,公司长期而稳健的增长值得期待。三:行业状况和市场空间作为新股上市,整体行业的发展状况和未来的市场空间分析是不可或缺的部分,下面来看看中科江南在这两个方面的具体情况。先来看行业整体状况。根据工信部《2021年软件和信息技术服务业统计公报》,2021年,全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家,累计完成软件业务收入94,994亿元,同比增长17.7%。具体到电子政务市场,根据前瞻产业研究院的数据,2019年我国电子政务市场规模达到3366亿元,市场专家预计,随着我国政府信息化和数字化提速,到2025年,电子政务市场规模将达到5200亿元,目前正处于快速增长的黄金时期。今年4月,根据央视报道,中央全面深化改革委员会第二十五次会议强调,加强数字政府建设,推进省以下财政体制改革。在新一轮信息技术应用创新、自主可控的背景下,财政信息化建设工作亦需进行适配改造,鉴于主要业务系统已初步建成,将引起较大规模存量市场置换需求。对于中科江南来说,这无疑是一个巨大的利好,也在某种程度上确定了公司未来几年的发展潜力。在确定中科江南处于一条黄金赛道之后,我们再来看中科江南旗下各项具体业务的市场空间。我个人觉得这次中科江南在招股书中做的比较好的一点是把各项细分业务的市场空间情况介绍的非常详细,我在这里提炼一些关键信息,有兴趣的投资者可以去看中科江南的招股书,具体内容在184页。对于核心业务支付电子化解决方案。中科江南按照截至2021年12月各级财政部门的市场覆盖率取得相应市场份额,即取得35个省级、328个地市级、2,828个区县级财政单位支付电子化进一步升级的市场,和该等财政部门相对应的银行对等部署、信创背景下的适配改造和配套运维服务市场,则公司2022年至2023年市场份额约为15.38亿元。考虑到剩余区县级财政中仍有部分需实施部署支付电子化,在前述假设基础上,假定区县级财政单位支付电子化进一步升级和推广下沉市场占有率达到2021年末公司在全国地市级市场覆盖率水平,则中科江南2022年至2023年市场份额约为17.50亿元。对于财政预算管理一体化解决方案。伴随各省加快落实2019年财政预算管理一体化新政,公司深度参与到省级开发项目的竞争中,取得了可观的市场份额。基于公司过往财政预算管理一体化建设安排和公司已取得的省本级开发业务测算,中科江南财政预算管理一体化解决方案业务市场份额约为7.03亿元,具有较大的业务空间。对于预算单位财务服务平台。在预算单位财务服务平台市场,公司的产品在财政部门主导、集中采购部署的预算单位中具备竞争力,且已经占据了一定的市场份额。此外,基于已取得财政预算管理一体化业务及其他假设测算,中科江南预计能够取得的预算单位财务服务平台的市场份额约为5.45亿元。总体来看,伴随财政信息化建设的持续投入,中科江南各项主营业务具备持续发展的空间。另外要说的一点是行业竞争对手,在招股书中,中科江南列出五家竞争对手公司,分别是用友网络、博思软件、北京太极华清、深圳龙图软件和北京兴财。整体来看,这个行业不会存在一家独大赢者通吃的局面,行业正处于高速增长的黄金时期,各家公司都会充分享受行业红利。而用友网络近期发展颓势尽显,股价只剩去年年初高点的三分之一,这也给了其他公司很好的机会。结合公司在手订单、项目实施及实际经营情况,中科江南预测2022年上半年营业收入可达34,000万元至38,000万元,同比增长13.66%至27.03%,归母净利润4,500至6,500万元,同比变动-12.84%至25.89%,扣非后归母净利润4,400至6,400万元,同比变动-10.98%至29.48%。整体经营业绩稳健向好。最后聊一聊公司的估值 由于今年股市整体表现不佳,尤其是从三月份以来新股发行情况不佳,导致市场中大多数行业的估值都出现了大幅下降的局面。对于投资者而言,我觉得对于满仓的玩家当然伤害不小,但是对于持币观望,等待好机会的投资者,也是一个难得的机会,虽然上证指数这十几年都在和3000点相爱相杀,但是每次跌下去之后也都会涨回来,跌到3000点之下,说明市场已经没有泡沫,估值具备一定的吸引力。从估值中枢或者是PE倍数上来说,对于中科江南这样业绩稳健的新股,至少30倍至40倍的市盈率还是值得的,中科江南在当下的市场中的发行价格具有一定吸引力,对于投资者而言是一个不错的机会。$中科江南(301153)$ 
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    • 惠星的财报解读·05-04惠星的财报解读

      详解伊利2021年报:伊利的合理估值应该是多少?

      4月27日,乳业龙头伊利发布了2021年的年报和2022年一季度业绩。根据财报数据,2021年伊利实现营业总收入1106亿元,同比增14.15%;净利润87.32亿元,同比增23%。同期发布的2022年一季报显示,一季度营业总收入达310.47亿元,同比增13.47%,净利润35.08亿元,同比大增24.08%。“一超多强”的新格局 伊利财报的发布,意味着乳业一超多强的新格局正式确立。从营收来看,伊利营收拉开行业第二名超224亿的差距,绝对龙头领先优势继续扩大;在市值上,伊利是行业内唯一一家市值近2500亿元的乳企,绝对龙头领先势头明显。2021年,伊利的收入首次突破1000亿元,成为亚洲第一家千亿乳业巨头,今年净利润也肯定会超过100亿元。此外,今年3月伊利完成对澳优的要约收购,正式控股澳优乳业,澳优乳业去年收入88亿元,净利润10亿元,在业绩并表后伊利和竞争对手的差距会进一步拉大。伊利的长期目标,管理层已经提及多次:“2025年进入全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一”。目前来看,中国人均乳制品年消费量不足25kg,远低于世界平均水平113kg(全球经济合作与发展组织公布数据),仅占欧美国家人均年消费量220kg的1/10,对比日、韩人均年消费量100kg以上水平,也仍有很大的空间。从人均消费量来推算中国乳业的话,我个人认为市场规模将来翻倍是必然的,而且,长期人均年消费量可以达到70-80KG左右,城市高一些,农村低一些。潜力如此巨大的市场肯定也会给龙头股的增长提供足够的空间,所以伊利未来的增长潜力无限。要想实现可观的增长,背后必须有强大的奶源保证。伊利在奶源方面近几年投入巨大,成效也非常显著,联营企业优然牧业是全球最大的原料奶供应商,奶牛存栏量达到41.6万头;控股的中地乳业在华北、西北地区拥有优质的牧场资源,奶牛年化单产达到11.96吨;此前对新西兰乳企Westland的收购,建立稳定的奶源基地;而澳优在荷兰、澳大利亚等全球“黄金奶源带”的乳业资源和供应链布局,在整合后也可以进一步强化伊利的奶源优势。伊利的另一个重要数据是经销商数量去年净增加2262家,同比增长17.5%。无论是上游的奶源还是下游的经销商,稳健的扩张都说明伊利的综合实力和竞争力不断增强。 第二增长曲线崛起 来详细看一下伊利各品类收入情况。作为公司“基本盘”的液态奶业务营业收入849.11亿元,同比增长11.54%,稳居市场第一。伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶系列产品年销售规模均超过200亿元,成为乳制品乃至食品领域的超级明星单品。此外,冷饮业务连续27年稳居行业第一。2021年,公司冷饮业务实现营业收入71.61亿元,同比增长16.28%,继续扩大领先优势。过去几年,整个乳业的大趋势是消费升级明显,高端产品增速快于低端产品,高端产品拥有更高的毛利,可以帮助乳企充分消化原奶价格不断上涨带来的成本压力,从这一点看,伊利强大的品牌力成为关键。对比伊利和蒙牛的销售费用和整体收入,伊利显然更胜一筹。2021年伊利收入1106亿元,销售费用193亿元,平均每1元销售费用可以产生5.73元收入,对比之下,蒙牛收入881亿元,销售费用235亿元,平均每1元销售费用可以产生3.75元收入。而在渠道上,伊利也遥遥领先。根据渠道调研,目前伊利和蒙牛终端网点数量均超过200万个,但伊利在下线市场网点数量更多、乡镇覆盖率更高。伊利乡镇直控网点数量从2015年的11万家快速增加到2018年的60.8万家,而蒙牛在2021年才达到相近规模。凯度调研数据显示:报告期,地、县级市场的液体乳消费额较上年同期增长了17.4%,下线市场的乳品消费增速明显加快。显然渠道布局的深度和广度将让伊利业绩增长更具想象空间。从数字对比可以看到,伊利无论是在品牌影响力还是渠道上,都有比较明显的优势,这也是伊利逐渐与蒙牛拉开身位的关键。国有盛事,必有伊利。与奥运、世博、CBA、亚洲杯这类大IP平台的一次次成功合作,无不推动公司品牌、经营的双维提升,显示了伊利出色的运营能力。奶粉及奶制品业务崛起势头非常明显。根据财报数据,伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入162.09亿元,同比增长25.80%,其中,婴幼儿配方奶粉品牌金领冠年销售收入突破百亿级。尼尔森零研数据显示,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额同比提高了1.4个百分点,增速位列市场第一。同时,成人奶粉也成为新增长点,尼尔森零研数据显示,伊利成人配方奶粉零售额市占份额同比提高了2.2个百分点,报告期末市占份额位居市场第一。奶酪业务在常温、低温、2B和2C的全面布局下,取得了超过150%的收入增长,市占率大幅提升6.3个百分点,继续保持高速增长势头。在控股澳优乳业之后,伊利在奶粉和奶制品这个品类上的增速会进一步加速,澳优是国内奶粉市场头部企业之一,拥有全球羊奶粉第一品牌佳贝艾特,双方的品牌和奶源再加上渠道,必然会是一个有化学反应的整合。毫无疑问,奶粉和奶制品业务已经成为伊利的第二增长曲线,这是未来几年投资者需要特别关注的一个点。投资者为什么要特别关注伊利的奶粉和奶制品业务?因为这个品类的毛利率要显著高于其他品类!根据伊利财报数据,奶粉和奶制品业务毛利率高达39.2%,高于全部业务整体品类30.7%的毛利率,相比现在收入比重最大的液体乳业务28.3%的毛利率更是高出11个百分点,也就是说随着奶粉和奶制品业务规模的不断提升,将为伊利带来越来越多的利润,这是未来几年伊利毛利率不断提升的重要推动力。推动伊利毛利率不断提升的另一个因素是原奶价格。过去两年,由于新冠疫情影响,海外大量中小牧场倒闭破产,同时饲料价格大涨,导致全球原奶价格不断上涨,随着海外国家逐渐政策放开,海外原奶价格已经逐渐稳定,随着牧场的恢复,长期来看原奶价格很难再出现大幅上涨,这对于全球下游的乳制品厂商来说都是一个利好。无论是从产品结构还是原奶价格走势来看,伊利长期的毛利率肯定将会继续提升,也就是说接下来的几年里,伊利的净利润增速都会高于收入增速。伊利的市值和股价 再来聊一聊伊利的市值和股价走势。伊利管理层对于今年的财务目标是收入达到1296亿元,利润总额达到122亿元,这个目标并不难实现,实际上伊利的管理层对于业绩展望一向偏于保守,比如2021年,管理层的业绩展望是1070亿元和利润总额93亿元,最终公司的成绩是1106亿元和101亿元。今年管理层的业绩展望也很容易实现,假设今年并表澳优乳业3个季度的业绩,收入大概有60亿元左右,扣除这60亿元,公司年底实现1236亿元收入就行,同比增速为11.7%,伊利一季度业绩增速13.5%,虽然二季度会受到疫情的影响,但是全年目标达成应无太大问题。我看了很多投资者的意见,结合我自己的估算,预计今年伊利净利润在并表澳优之后应该110亿元至115亿元之间。伊利当前市值2460亿元,市盈率大约22倍,这是一个相对偏低的估值,尤其是在考虑到伊利70%的分红率之后。过去一年半的时间里,除了少数高端白酒股以外,消费股在资本市场上整体偏冷。但是中国的股市一向是风水轮流转,在正常情况下,像伊利这样业绩稳健的消费龙头市盈率不应该低于30倍,在30-35倍之间是A股比较合理的估值区间。4月8日,《伊利集团零碳未来计划》《伊利集团零碳未来计划路线图》正式发布,伊利已在2012年实现碳达峰,将在2050年前实现全产业链碳中和,并成为中国食品行业第一家发布双碳目标及路线图的企业。此外,伊利还拥有中国食品行业首个“零碳工厂”、 中国首款“零碳牛奶”。毫无疑问,伊利是一家有着长远眼光和长期规划的公司,2010年,伊利成为全球乳业20强,经过近10年的发展,在2019年成为全球乳业5强,之后公司的下一个目标是成为全球乳业前三乃至全球乳业第一。希望它能实现目标,也希望它能给投资人带来出色的回报。$伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ 
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    • 惠星的财报解读·02-16惠星的财报解读

      快手的昨天、今天和明天

      旧岁已去,新年已来,新年当然会有一个新气象。在一众中概股公司中,快手表现出色,从年初至今快手股价已经上涨29%,成为表现最好的中概股之一。在一波强势的反弹之后,快手市值3977亿港元,约合509亿美元,外界也表达着对于快手的积极预期。2021年12月,瑞银发布的全球报告指出,中国互联网内容驱动型电商正成为主流。瑞银预测,长期来看,短视频和直播将占到电商商品交易总额(以下简称「GMV」)的三分之一左右。到2025年,短视频和直播产生的电商商品GMV将达到7.4万亿人民币,占总线上商品GMV的28%。目前的直播电商市场已呈现淘宝、抖音、快手的「三强」格局,拥有八成以上的GMV份额。到2025年,快手、抖音两个平台将占到以内容为主的电商GMV份额的55%,淘宝占到28%。摩根大通也称,快手将成为2022年中概股的“逆势玩家”,建议投资机构在四季度财报发布前增持快手。很明显,快手反弹的态势正在形成,作为公司外部的观察者和投资者,我们很难讲清楚这是否和快手去年的管理层大调整有直接关系,但是不可否认的是,从去年末开始,快手给市场带来了更多的好消息。借着这个机会,我想再深入地聊一聊快手,本文的标题中的《昨天、今天和明天》,取自赵本山老师1999年的春晚经典小品,因为赵本山老师、快手的创始人程一笑还有我都是铁岭人,算是有一点儿缘分吧。快手的昨天快手的历史其实很多人都耳熟能详,但是其中的一些事情我还是想再着重说说。2011年,程一笑创立GIF快手原创APP,供用户制作并分享GIF动图,产品备受用户喜爱,数据量爆炸式增长。晨兴资本的张斐发现这款产品后立即投资两百万换取20%的股份。之后张斐建议程一笑和宿华合作,宿华曾经供职于谷歌和百度,并且有丰富的创业经验,对于当时的快手团队来说这是难得的机会。程一笑做了一个让人相当佩服的决定,他同意了张斐的建议,他和张斐每人各拿出一半的股份给了宿华团队,引入宿华团队后,宿华团队持股50%,程一笑团队持股40%,张斐持股10%。把自己创建公司的大部分股权送给后引入的团队,这需要很大的格局,但是这么做是非常正确的选择,当时的快手需要向短视频转型,而这个转型对于资金的需求是非常高的,只有引入宿华团队,快手这家公司才有可能在一级市场融到更多的投资资金。2013年快手推出短视频社交平台,数据开始快速增长。2016年快手上线直播业务,仅用了一年时间,快手就成为中国第一大直播平台。2017年末,快手上线电商业务。仅用了一年多的时间,快手成为中国第二大直播电商平台。2018年,快手日活用户过亿。2019年,快手极速版上线。2020年,快手中国应用程序及小程序用户日活超过3亿。在快手的发展历程中,字节跳动的抖音是必须要说上一说的。抖音2016年末上线,2017年正式运营,到了2018年6月,抖音日活用户已经超过1.5亿,增速要远远超过快手。不同的运营风格和发展战略产生了巨大的差异。抖音以内容为主,凭借大数据提取最吸引人的内容,再凭借字节跳动“大力出奇迹”的强势营销,实现了爆炸式的增长,一个一级市场的大佬说,在那两年抖音就像一个互联网黑洞,购买所有的广告位,吸引所有的用户,凭借轻易就能让人上瘾的内容加速扩散。而快手的运营策略相对稳重,与抖音以优质内容为运营核心不同,快手的运营核心是内容创作者,相比抖音,快手更加尊重内容创作者,允许创作者拥有私域流量。这让快手的发展速度和抖音相差很大,但是事后再看,这种差异化也让快手在和抖音的竞争中拥有自己的护城河。如果为了追求速度一味地模仿抖音,最终只会让自己变成“四不像”。而快手的运营策略,让大中小内容创作者都拥有属于自己的私域流量,这为快手直播电商的崛起奠定了极好的基础。快手的今天据极光发布《2021年Q3移动互联网行业数据研究报告》显示,网民每天观看短视频的时长占比从10.8%攀升到31.6%,超过即时通讯近12个百分点,而且无论是即时通讯、长视频、综合电商还是在线阅读,都被短视频抢夺了不少用户时长。短视频已经成为新一代的互联网流量入口。而在短视频三巨头中,抖音日活6亿,用户时长120分钟;快手日活3.2亿,用户时长120分钟;微信视频号日活5亿,用户时长30分钟。目前来看,短视频行业双头格局地位稳固,抖快的竞争已经步入常态化阶段,视频号需要进一步自我证明。如果说视频号的流量来自于微信,抖音和快手则自成体系,自己就是超级入口。2021夏季东京奥运会期间,快手就充分利用了官方转播商的优势。数据显示,平台奥运相关作品及话题视频总播放量达730亿次,端内总互动人数达60.6亿,成功吸引了近30家品牌的入局。东京奥运期间,快手电商体育用品GMV同比增长615.3%。大型体育赛事不仅可以带来巨大的流量,同时还可以提升平台对于品牌商的影响力和认可度。本届冬奥会,快手冬奥赛事专题报道中,合作的大品牌数量依旧不少,包括伊利、盼盼食品、美团、红牛、领克、三星、清扬、劲酒等品牌。目前,北京冬奥盛事正如火如荼,建行国际的分析师Ronnie Ho和Jessie Jing也在一份报告中写道,北京2022年冬奥会的官方转播商的身份也将助推快手业绩进一步增长。体育赛事只是快手内容战略的一部分,在中国互联网进入存量竞争时代,要想在存量市场脱颖而出,内容的差异化是战略核心。快手的另一个内容差异化领域是短剧。2021Q3快手短剧日活跃用户已经达到2.3亿,占快手当季度DAU的72%。短剧数量方面,截至2021年4月,快手小剧场已经收录了超过3.8万部短剧,对比2020年10月增加了90.4%。与此同时,根据2021年10月召开的快手短剧行业大会,截至10月快手短剧总播放量达到7700亿次,同时共有850部剧集播放量破亿。近两年快手不仅先后推出“星芒计划”和“星海计划”,在短剧的内容创作以及促进短剧达人与品牌进行商单合作方面发力。同时也通过联合米读、七猫等平台开放10个S级别IP短剧改编权,以及通过试水短剧的“续订+季播”模式,加速IP品牌化和制作流程化。短剧这个东西,我也看了一些,说实话剧情还是很幼稚的,但是也确实容易上头,否则不会有那么多短剧播放量过亿了。短剧对于长视频APP来说是真正的杀手,因为短剧会越来越好,越来越精良,但是短剧的成本极低,长视频网站动不动就几亿投资一部大剧的模式相比之下商业模式不够灵活。从商业化的角度来看,目前短剧还无法品牌商的充分认可,但是我相信这种情况会逐渐得到改善,当初很多人也认为主攻下沉市场的快手无法获得品牌商的认同,但是现在快手依然成为大量品牌商非常重视的流量平台。随着短剧制作越来越精良,用户影响力不断增强,最终品牌商也不会放过这些流量的,也说明快手的广告收入长期潜力巨大。现在的快手上,用户还可以看电影,虽然内容并不包含最新的头部IP电影,但是这依然能帮助短视频平台抢夺用户时长,未来,我们还可以在快手上看电视剧等内容,长视频公司的日子只怕会更加难过。说完内容说电商。去年前三季度,快手电商实现GMV4400亿元,若按市场预期全年GMV6700亿元,那么去年第四季度快手电商GMV约2300亿元,同比或环比都将有较大升幅空间。2020年全年,快手GMV为3812亿元。去年9月,快手电商的用户复购率已经高达70%,说明快手去年的“放心电商”战略已经成功。去年十一月,快手电商宣布好物联盟升级为快分销,快手的意图不难猜到,目前平台各级主播的带货能力仍有潜力,但是中小主播需要一个强大的供应链在后面支撑,快分销策略将进一步挖掘快手各级主播的带货潜力。快分销生态发展里程碑:虽然直播电商已经如火如荼,但是还有很多人并没有完全理解快手和抖音的直播电商带给电商行业的冲击。我近几个月看的带货直播非常多,并且在看的时候会把快手抖音平台直播销售的产品和京东天猫进行比价,基本上都是同样的产品,从价格上来说,快手抖音直播销售的价格更低,天猫价格高一些,而京东价格实际上是最贵的。我认为快手和抖音的直播电商改变了电商的产业链,这种改变来自于内容电商的核心逻辑:低流量成本+低匹配成本,电商的本质就是流量乘以转化率,流量的低成本带来的直接效果是产品的销售价格更低。也许将来快手和抖音的流量成本都会提升,但是在现阶段,正是两家公司开疆拓土抢占市场份额的时期,同时也是改变用户购物习惯的时期,所以目前这个阶段短视频平台的流量费用要比阿里京东更加优惠。对于消费者而言,最有吸引力的还是价格的优惠,这是短视频平台直播电商的数据可以实现爆炸式增长的重要因素。价格吸引用户产生购买行为,购买之后平台可以掌握用户的购买喜好,从而不断提升转化率,转化率的提升可以不断降低品牌商的营销成本,营销成本的降低可以带来产品销售价格的优惠,进一步吸引消费者,这是一个强大的正循环。有很多人可能会产生质疑,但是看看快手高达70%的复购率和短视频平台快速增长的市场份额就会明白这一切正在发生,而且是发生在中国电商行业整体增长大幅放缓的情况之下。如果一个行业放缓,还能有玩家逆势实现高速增长,说明这个玩家一定在某些关键点上具有突破性,快手的突破性就是低成本流量加不断提升的转化率,实际上这也是内容电商能够崛起的关键。快手电商的另一个关键转变在于对品牌商的吸引力,夏季和冬季奥运会都已经证明快手平台对于品牌商的吸引力在不断提升。从 2021年1月到11月,快手电商新入驻的品牌量增长了186%,品牌自播GMV增长了841%。直播电商带给品牌商家的不仅仅是销售额,同时也是品牌营销的最前沿阵地。大品牌的单品发布,如果提供一些优惠政策,再加上头部主播的影响力和平台的流量扶持,很轻易就可以达到几千万用户的覆盖率,对于品牌商来说这意味着可以省下大量的展示广告费用,转而投入在效果更佳清晰可见的直播电商中。直播电商的崛起对于电商产业链的变革至关重要。在这一节中,我阐述了短视频平台成为一级流量入口对于内容行业的一些影响,以及对于电商行业的冲击,我没有特意去分析广告业务,都已经成为一级流量入口了,广告业务的长期增长是自然而然的事情。但是有一个关键点还是要特别讲一下,快手UI界面的变化,经常玩快手的人都知道,从去年开始,快手的界面从双排用户自点,改变为现在的单排上划,也就是改成和抖音一样,这么做的好处是可以大大提升广告位数量,同时也能够加强广告视频对于用户的展示度,提升广告的转化率。快手的明天 快手2021年第三季度月活用户5.7亿,日活用户3.2亿。快手的长期目标手实现4亿日活用户,按比例来算的话月活用户可以达到7亿。从中国短视频用户总量来看,实现这个目标是完全有可能的。作为新一代互联网流量入口,快手无论在直播还是广告上都可圈可点,根据晚点的报道,去年直播电商GMV6800亿元,今年目标上限9700亿元,同比增速将超过40%。快手电商的增长同样也会带来广告业务的增长,快手广告中大约有30%都是电商广告。快手2021年总收入在800亿元左右,对于快手收入的增长,我并不担心,今年将在1000亿元左右。对于快手来说,真正值得关注的公司高昂的费用支出。从去年快手管理层改组,宿华退后,程一笑全盘接收公司运营后,快手管理层的双驾马车终于变成更有效率的一骑冲刺,说来也怪,管理层改组后,快手这家公司整体的运势似乎都变好了一些,各方面的好消息不断。对于改组后的管理层,降本增效将是未来两年的重点,不该花的钱不要花,把该花的钱花到刀刃上,改变快手目前亏损的局面,那么快手的市值将会出现大幅度的上涨。从长期来看,快手作为新一代互联网流量入口的代表性公司,广告业务有潜力达到700至800亿元左右。在内容电商方面,投行瑞银认为包括直播和种草的内容电商将在2025年达到7.4万亿交易额,**国整体电商交易的28%,快手将成为内容电商崛起的主要受益公司之一,我个人认为快手电商总GMV达到2万亿元问题不大,当然,快手还需要不断提升运营能力,降低退货率、提升支付率。快手的流量生态具备强大的发展潜力,我近期重点关注的是美团和快手的合作,与美团的合作将大大增加快手本地生活服务端的供给,实现从种草到交易的闭环。美团小程序接入后,美团商家将产生广告投放需求,给快手带来更多变现机会。如果快手能够顺利实现日活用户增长到4亿的目标,那么快手收入的增长就不用太过担心。如果快手能在实现可观增长的同时,有效地降低成本,减少亏损,那么快手的市值将有机会重新回到800亿美元至1000亿美元之间。对快手有利的另一个因素是公司只在香港上市,不需要像其他美国上市的中概股担心中美冲突带来的冲击,美国上市的中概股真是经历了惨痛的一年,美国打完中国打,里外不是人,相较而言快手的处境还是比较幸福的。短视频就是这个时代的宠儿,快手坚持在视频领域深耕,相信时代也不会辜负快手。$快手-W(01024)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ 
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      快手的昨天、今天和明天
    • 惠星的财报解读·01-05惠星的财报解读

      中国移动终于回归A股了,投资者如何理解两个核心问题

      新年伊始。国内资本市场关注度最高的毫无疑问是中国移动回归A股上市。继中国联通和中国电信在去年分别回归A股之后,中国移动的回归终于万事大吉。 今天,中国移动就将正式登陆上海证券交易所,根据公告,中国移动的发行价为57.58元/股,募集资金达560亿元,超过之前中国电信的540亿元募资,成为近10年来A股最大IPO。 对于中国移动回顾A股,投资者关心的其实只有两个问题,第一,中国移动为什么要回归?第二,中国移动的股价会破发吗? 我们先来聊第一个问题,中国移动为什么要回归A股? 由于我是研究互联网的,所以对科技行业整体发展趋势比较了解,从2019年国家发放5G牌照以来,5G基础设施的建设正在全国铺开,根据工信部最新的官方消息,截至2021年12月20日,全国5G基站已经建成开通130万个,其中中国移动占据70万个左右。 另一方面,当前的网络应用虽然是4G时代的应用为主,但是对于5G的需求已经逐渐显现。 就拿最近概念火爆的元宇宙来说,元宇宙的概念需要配套的硬件设施来实现,VR或者AR头盔眼镜是必要设备,目前主流的VR头盔显示分辨率已经达到4k和8K,应用内容对于网络传输的需求要明显高于4G,可以说只有5G才能满足元宇宙的基础设施需求。 同样的需求也出现在工业互联网、车联网、数据中心和人工智能设施中,尤其是前景极其巨大的车联网,随着电动车逐渐成为主流,在未来十年之内,车联网的趋势已是必然,只有强大的5G网络才能充分满足车联网的需求。正是在这种背景下,国家在2021年出台的十四五规划中,5G网络建设是新基建的重中之重。目前,中国已建成5G基站占全球70%以上,是全球规模最大、技术最先进的5G独立组网网络。 去年,工信部先后发布《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)》《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》等文件,促进5G网络建设和应用高质量发展。 在这个大背景下,2021年中国联通和中国电信先后回归A股上市,现在则是中国移动,在1月5日之后,三大运营商齐聚A股市场,标志着中国5G网络建设将开始全面发力。 据信通院预测,预计到2025年,中国数字经济占GDP比重将从2020年的38.6%提升到50%以上,中国信息服务市场规模将从2020年的10.8万亿增长到超过20万亿, 而运营商网络就是中国信息服务的大动脉,在5G时代,连接将实现从十亿级人与人连接到百亿级“人机物”多元主体的智能连接的数量级转变。5G、算力网络、智慧中台必须融合互通、协同共进,构成“连接+算力+能力”新型信息服务体系,为全社会提供“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的新型一体化服务。 从发展空间来看,5G将为运营商提供新的增长空间。 根据工信部统计数据,截至今年10月,我国电信业务收入累计完成12252亿元,同比增长8.2%,比上年同期3.2%的增速提高了5个百分点。从三大运营商2021年前三季度的财报来看,中国电信营收和净利均实现双位数增长,中国联通净利润实现双位数增长,中国移动则在前三季度实现收入增长12.9%,净利润增长6.9%,继续保持营业收入、净利润总量第一的态势。 5G无论是对于互联网、制造业还是通信业,都将是一次动态升级,新需求产生新动能,加速数字产业化发展,推动产业数字化升级。 举例来说,移动旗下的DICT业务保持快速增长,近三年年化增幅将近60%,其中“移动云”取得快速增长,近两年翻了7倍。 2021年上半年,非传统通信新业务收入占通服收入比超过20%。其中,移动云收入97.21亿元,同比增长118.11%,半年收入超过2020年全年水平,IDC收入117.99亿元,同比增长27.02%,DICT收入达到333.98亿元,同比增长59.78%。 从长期来看,随着车联网、元宇宙、人工智能和区块链等行业应用的快速发展,对于5G的需求必将在未来的某个时间点迎来爆发,甚至有可能会出现连续的需求爆发,就像4G时代所发生的一样,超级APP的出现一个接着一个。5G网络的基础设施显然是不可或缺的,这是三大运营商回归A股,加速冲刺的背景和原因。 我们再来聊第二点,中国移动的股价会破发吗? 从近期A股市场的走势来看,破发概率不大。 沪深300在去年12月份出现了一波小的下跌,不过从12月下旬开始进入平稳节奏,而上证指数从去年12月至今一直也比较平稳,震荡幅度不大,这说明从市场情绪来将,对于中国移动的上市融资市场已经充分消化。 从企业自身估值的角度看,中国移动目前港股处于明显的低估区域,而A股的57.58元发行价也比较便宜。多年来,公司盈利能力持续保持世界一流运营商领先水平。2020年EBITDA率为37.1%,位居全球第二;2020年净利润率、总资产收益率分别为14%、6.6%,均位居全球第一。2021年上半年,公司营业收入4,436.47亿元,同比增长13.8%;净利润591.18亿元,同比增长6.0%。2021年全年,公司预计营业收入同比增长10-11%,归母净利润同比增长6-8%。 本次发行后,中国移动A股市盈率12倍,如果估算2021年市盈率约为11倍,相比同行业属于偏低的估值。 从PB上来看,本次发行后,公司净资产约在1.2万亿元,A股市值1.29万亿元,PB约为1左右,相比之下,世界电信运营商龙头平均PB倍数为1.31,从这个角度看中国移动的估值也并不算贵。 从估值上看,中国移动为A股投资者留出了一定程度的安全边际,除非整个市场突然出现不利情况,否则中国移动的破发概率不是很大。 而且,中国移动还有另外一个最吸引投资者的亮点,分红派息。 中国移动自成立以来一直高度重视股东回报,上市以来累计分红超过1万亿港元,近三年每年现金分红超570亿元,平均派息率超50%,其中2020年派息597亿元。 如果2021年现金分红按照当年中期分红同等水平增长,依据此次A股发行价格计算,股息率将超过5%,远高于一般银行理财的收益率。 稳定的派息将是中国移动股价的另一个重要支撑,而公司自由现金流2018至2020年度复合增长高达80.3%,为未来持续丰厚的现金分红提供足够的资金。 此外,本次上市,中国移动也启动绿鞋机制。授权本次发行的联席主承销商行使超额配售选择权,当股价下跌至发行价或以下时,主承销商将运用绿鞋资金在二级市场买入公司股票,支撑公司的股价表现,保障A股上市后的后市稳定。 所以综合来说,中国移动A股上市破发概率很小。 多年来,中国移动盈利能力持续保持世界一流运营商领先水平。2020年EBITDA率为37.1%,位居全球第二;2020年净利润率、总资产收益率分别为14%、6.6%,均位居全球第一。 近三年来,公司净利润均超千亿规模,资产负债率持续低位,没有带息借款,债信评级从2005年以来持续等同于中国国家主权评级,体现了公司雄厚的财务实力和稳健的财务管理。 关于中国移动A股上市的两个核心要点我已经分析完了,我觉得对于投资者最重要的是从三大运营上回归A股看清国家的长期规划,也要看清车联网、元宇宙、人工智能和区块链等行业应用的快速发展对于5G网络的推动,在这些细分行业中,未来几年会出现大量的投资机会,这应该是下一个十年科技行业的核心赛道,而为这些核心行提供“充足养分的大动脉”,运营商也必将迎来一个新的快速发展的阶段,投资机会也将出现。 $中国移动(00941)$ $中国移动(600941)$ 
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      中国移动终于回归A股了,投资者如何理解两个核心问题
    • 惠星的财报解读·2021-12-22惠星的财报解读
      $每日优鲜(MF)$ 从全球视角来看社区新零售线上化前景,最近看到前置仓模式讨论又多了起来,可能是因为侯毅前几天采访里又表达了对前置仓模式的不看好。我觉得这事还是值得好好研究一下的,就是说前置仓模式到底行不行得通,每日优鲜这样的公司是不是选对了赛道。为了搞清楚这事,我还特地研究了前置仓模式在全球的发展情况,不查不知道,一查还真是有点意思:之前我还以为前置仓只是中国移动互联网的特色产物,搞半天,这模式在全球都玩挺溜的。在企业层面,越来越多本地生活领域的公司开始试水前置仓模式,其中不乏很多细分领域的头部公司。最新的消息是,12月16日,美国即时配送公司GoPuff发行15亿美元的IPO前可转换票据,向上市迈出了一大步。该票据将允许以IPO价格或最高400亿美元的估值转换为股票。Gopuff于2013年创立,业务遍及美国和欧洲部分地区,得到了Accel、Blackstone Inc.、Baillie Gifford、D1 Capital Partners、等公司的支持。类似的消息还有,12月13号的时候美国版饿了么Doordash领投了一家叫做Flink的公司7.5亿美元的B轮融资,这事一个德国的零售配送初创公司,这轮的估值已经有28.5亿美元了,据说是以超市价格出售各类食品和日用品,还能在10分钟内完成配送。目前Flink已经在四个国家的60多个城市开展业务,覆盖超过1000万名客户,甚至还成为了亚马逊的意向收购目标。12月9日,Uber旗下打车应用Careem也推出新的即时零售配送服务Careem Quik,这项服务通过铺设前置仓来缩短商品交付时间,将食品杂货等商品的配送时间缩短至15分钟。按Careem的规划,计划在2021年底前将其即时零售服务覆盖到迪拜近一半的市区,并在明年将服务范围扩展到整个城市。同样在12月, DoorDash自己也宣布在纽约切尔西开设一家零售便利店DashMart,可以储存2000多种杂货、家居用品和熟食,在送货范围内的用户下单后,快递员会在10到15分钟内送货上门。这个举动意味着DoorDash正在向提供15分钟快速配送服务的方向发展。前几天,即时零售公司Jokr也刚完成了新一轮融资,融资金额为2.6亿美元,公司估值达到12亿美元。这次融资距离其上次融资不到6个月,投资者中也不乏Activant Capital、Balderton Capital和HV Capital等国际知名机构。目前,Jokr已拥有200个前置仓,遍布美国、巴西、墨西哥等国家的15个城市。从整个市场看,据PotBook数据显示,截至2021年4月,投资者已经将超过140亿美元的资金投入到全球即时零售配送服务中。在2021的前四个月内,即时零售领域获得的风险资金已经超过了它在2020年一整年的投资额。越来越多公司和投资机构纷纷押注前置仓模式的原因,大致可以归结为两点:一是疫情出现加速了线上消费习惯的培养,社区新零售线上化趋势已经势不可挡。在这一浪潮中,前置仓模式最为受益。以中国市场为例,有数据显示,国内的前置仓即时零售市场规模将从2020年的340亿增加到2025年的3070亿,是社区零售行业增速最快的板块之一。二是前置仓模式存在明显的效率优势。与其他线下业态不同,前置仓模式的门店成本相对较少,随着业务量起来,配送成本会被进一步摊薄,坪效优势也会更加明显。这个观点也得到了Careem的证实。按Careem负责人Chase Lario自己的观察,前置仓模式的坪效能够达到传统超市的10倍。回到开头的质疑,那么多企业企业都在做,那么多投资人都在投,我觉得前置仓,或者说即时零售这个业态,还是有点“天下大同”的感觉的,社区新零售线上化也算是个板上钉钉的趋势。这也是为什么每日优鲜值得我们长期关注的原因。
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    • 惠星的财报解读·2021-12-13惠星的财报解读

      业绩双保险的优然牧业,能否迎风高飞?

      对优然的研究,其实就是对于乳业研究的一个引申。毕竟占优然总营收6成的原奶业务,基本上都是卖给了伊利这个行业龙头。而剩下的大概4成营收,在财报里面被标注为“反刍动物系统解决方案”,说简单点就是“提供奶牛吃的、用的以及养殖服务”,也就是为社会牧场提供奶牛生长过程中需要的饲料、保健、牧场管理等方面的产品销售和技术性服务。1、优然的原奶不愁卖“不愁卖”,对任何企业来说都是一大利好,而对优然牧业来说就是一个“长期可持续”的利好。首先,受乳业下游消费需求持续增加的影响,国内上游奶源缺口将长期存在,按照业内权威调研机构弗若斯特沙利文的资料,其预计到2025年奶源缺口甚至将达到约2100万吨。其次,优然牧业与伊利的紧密合作关系,使得优然销售成本低,没有广告之类的费用支出,而且双方互信度高,检验等管理成本随之减少。有了这道“双保险”,优然可以把精力聚焦于“牧场规模和牧场技术”的提升。从今年中报数据中,我们可以看到优然牧场数已经从2018年末的38个增加到2021年中的73个,成母牛(除娟姗牛)年化单产从11.3吨增长到11.6吨,部分牧场年化单产突破13吨,这个水平已经达到了全国最高单产水平。单产提升也就意味着降本增效,从它的净利率表现上也能反映出来。优然的净利率从2018年末的10.29%,快速提升至2021年中期的16.26%。而其ROE表现更是近3年都在15%以上,呈现加速上扬趋势。显然,这种“双保险”模式是一种“一举两得”的战略,优然不仅可以获得稳定的订单,还能借此进一步强化牧场的经营优势。此外,乳制品的高端化、特色化已经成为目前市场上的主流趋势,伊利也正在加速布局“高端乳品”的品线矩阵,而通过优然的招股书我们也可以发现:2020年伊利特色生鲜乳总采购量的90%以上都来自优然,而有机奶更是100%都来自于优然。这意味着,优然牧业是目前最有机会吃到这波“消费升级红利”的牧业企业!1、“反刍动物养殖系统化解决方案”业务稳定增长由于优然已经为中国超过500个牧场的100万头反刍动物提供着这种“养殖一体化服务”,所以其已经在该细分领域占据明显的“先发优势”,也就是对于很多牧场来说“优然产品+服务”的模式,已经具有很强的客户黏性。   从它的财报上也可以发现这一点。即使今年上半年疫情延续,通胀趋势明显,今年上半年优然这个反刍动物养殖系统化解决方案业务依然实现了营收同比增长36.6%,毛利同比增长23.74%的好成绩。而且,还能侧面反应出,该业务板块呈现出明显的产业护城河优势,没有受到竞品干扰以及宏观经济周期波动的影响。而从长远来看,国内用奶需求量存在持续性缺口,奶牛存栏量在未来长时间内会处在一个稳步上升的过程,因此这部分业务的稳健增长也是可以预期的。2、预估优然2021年业绩发现惊喜按照华泰证券发布的最新研报显示,其认为优然2021年全年营收大概为152.34亿元,归母净利大致为23.28亿元,综合净利率为15.28%。而从2021年12月10日优然的最新收盘价4.15港币来看,其对应总市值为157.51亿港币,按照最新的港币兑换人民币汇率0.8161计算,折合人民币128.54亿元。也就是如果到年底,以目前的优然股价核算,对应的市盈率数据仅为5.52倍。差不多6倍的市盈率,可以说是买到就是赚到,因为就算做实业一般也仅是要求5年回本(5.52倍市盈利的估值含义是年化净利内生增速约为18.11%)。而且更重要的是,这样的业绩表现,意味着2021年末优然的归母净利增速就大概达到 74%了,如果还是这个股价的话,对应的PEG数据将达到惊人的0.07倍,将被严重低估!(彼得林奇如果看到了,是否也会动心呢?)相信在今年的经济环境下,优然这种净利增速一旦公布,必然会吸引资本市场眼球,毕竟二级市场表现主要看的就是“归母净利增速趋势”,无论使用PE还是DCF估值模型,这都将提升优然的估值水平。故而综合以上几点,我们就可以对优然未来几年的表现有个大致的预判,至于是否值得干一票,就仁者见仁吧。$优然牧业(09858)$ 
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      业绩双保险的优然牧业,能否迎风高飞?
    • 惠星的财报解读·2021-12-07惠星的财报解读

      逆市增长的快手,究竟还有多少潜力

      最近,我的好友,浙商证券的分析师谢晨,写了一份非常不错的报告《互联网行业深度报告:双边市场下的互联网平台竞争》,这份报告很火,强烈推荐各位在网上找来看一下。里面谈到抖音和快手的一段话,观点与我相似:随着短视频行业整体的用户增长趋缓,用户进入存量竞争。虽然抖音拥有更高的内容分发效率,但已经在快手积累大量行为数据的用户向抖音大规模迁徙的可能性并不大。我们判断未来一段时间,抖音、快手的竞争格局已定,营销费用会缓慢放缓,快手的亏损将逐渐缩窄,最终实现盈利。从商业模式上来看,由于无需为用户大量上传的视频内容付出成本,而且这种UGC内容对用户的吸引力超高,无论是快手还是抖音,平均每用户单日使用时长都超过了100分钟,同时,短视频形式的广告转化率无论是比长视频还是图文内容都要明显更加高效,所以短视频依然是时代的宠儿。今年对互联网行业不算友好,多方面的因素让各家互联网公司都面临了不小的压力,但是在这样的局面下,快手前些天发布的今年第三季度财报仍然可圈可点,其中亮点不少。超预期的三季报 根据快手三季报数据,快手三季度收入达205亿元,同比增长33.4%,高于市场一致预期的30.6%。其中,线上营销服务收入109亿元,同比增长76.5%;直播收入77亿元,环比增长7.4%;包括电商在内的其他服务取得收入19亿元,同比增长53%。三季度,快手电商实现总交易额1758亿元,同比增长86.1%。广告业务的强劲增长来自于多方面的因素,包括流量增长,广告主数量增长,尤其是品牌商的认可不断提升,三季度品牌广告主数量同比实现高双位数增长,新一代的广告平台能够实现更加精准的广告投放,从而提升转化率。三季度,快手应用的日均流量(DAUX单DAU平均用户时长)同比增长接近60%,流量的增长来自于优质内容对于用户的强大吸引力,同时优质内容也推动广告主,尤其是品牌广告主的认可,快消品、美妆、电商、汽车、运动服饰、家用电器等行业的头部公司均增加了在快手平台的广告投放。快手广告的另一个特色,就是可以为广告主提供的内生闭环交易生态,大体量电商GMV使得快手同时为广告主提供品牌推广和货品销售两种服务,这种服务趋势已经逐渐成为主流,品牌广告主可以根据电商的销售情况判断平台与目标销售群的契合度高低,从而决定在平台上的投放,快手不断增长的电商GMV,对品牌广告主具有很强的激励作用。快手的广告系统,相比竞争对手抖音,仍然有很大的提升空间,从快手的月活、日活以及用户日均使用时长来看,快手的流量潜力仍未被完全释放。前三季度,快手广告收入共计294亿元,同比增速121%,全年超过400亿元已经板上钉钉,长期看快手广告收入潜力将逐渐被释放,最终和流量相适配,达到700-800亿元之间问题不大。快手电商三季度实现GMV1758亿元,同比增长86.1%。前三季度共实现GMV4397亿元,媒体报道,快手电商全年目标是6500亿元,也就是说四季度实现2100亿元GMV即可,从三季度表现来看完成全年目标难度不大。三季度电商复购率高达70%,说明快手电商的核心战略:放心电商和好物联盟都已经取得了相当不错的成效。过去一年快手电商分销业务订单量年同比增速达到3618%,推广达人规模达到350万+,破亿GMV商家超1000+,分销三级类目数量超1000+。11月30日,快手电商分销业务召开产品发布会,宣布好物联盟升级为快分销。快手电商升级的用意也很简单,对于除了头部主播之外的大量腰部电商主播而言,面对品牌商实际上是没有议价能力的,并且挑选和自身流量相符的货品也是非常关键的难题,快分销的目的是增加优质货品SKU,清退劣质商家,让主播和品牌商的合作连接更加高效透明。前三季度,快手电商交易中,品牌商的交易额增长速度要大大快于电商整体的交易额增速,说明品牌商对于快手电商平台的认可度在不断提升。三季度,快手小店对电商交易总额的贡献度由去年同期的71.4%增长至90%,快手小店是平台自主可控的闭环交易。快手电商实际上最关键的是明年,因为明年快手电商能否达到10000亿元的电商巨头门槛是个关键。只要突破万亿门槛大关,快手电商无论是平台影响力还是对品牌商的吸引力,都会极大增强。如果快手电商能过万亿,那么抖音电商也有很大概率可以实现这一目标,在增加两个万亿平台后,中国电商将会形成新的格局,从三国鼎立变成春秋五霸。娱乐直播在三季度整体表现平稳,环比增长7.4%。平均月付费用户4610万,环比增长3.6%,每用户平均月付费金额55.9元,同比增长8.8%,环比增长3.7%。在内容供给方面,与公会合作吸引优质主播并投资优质内容,同时增加直播在公域的曝光度,平均日用户渗透率由今年一季度的66%提升至三季度的78%。流量的逆市增长从何而来 根据快手三季报数据,快手应用的DAU(平均日活跃用户)、MAU(平均月活跃用户)均创历史新高。三季度DAU达3.204亿,同比增长17.9%,环比增长9.3%。MAU达5.729亿,单季度增加6670万月活用户,为2020年二季度至今最大季度净增。三季度快手每用户日均使用时长高达119分钟,也就是两个小时,显示了快手平台对用户的超强黏性。亮眼的增长数据背后是内容的丰富和供给,以及行业领先的高效分发技术。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)发布的《中国互联网络发展状况统计报告》,2020年12月中国短视频用户规模为8.73亿,较2020年3月增长1.00亿,占网民整体的88.3%。今年中国短视频用户规模将会超过9亿。从这个角度看,短视频市场的增量空间已不大,快手、抖音在短视频行业取得绝对领先地位的同时,内容的精细化运营将是未来两大平台角逐的关键。三季度,快手泛知识IP新知播,第一季撬动上万名知识主播参与,覆盖财经、科普、法律等多个领域;体育内容方面,超过40个内容品类提供了多样化的消费场景,用户在体育内容上花费的总时长相比去年同期增长超150%。基于内容消费品类的不断丰富,Q3快手应用的DAU日均使用时长同比增长35%,用户参与度进一步提升。特别值得一提的是快手短剧。三季度快手短剧日活已达2.3亿,观看量超过1亿的系列短剧超过850部,总播放量达到7700亿。过去的一年,快手短剧创作者规模增速超过32%,短剧创作者总收入超过10亿。9月30日快手上线的“星芒短剧爆燃剧场”,以精美的制作和优质的内容再次将短剧推上风口。星芒短剧将进一步开放联合招商权益,创作团队最高能拿到50%分润,同时会开放短剧内容页面的plc入口、顶tab和侧边栏页面作为招商资源。同时快手短剧将联合快手聚星、快手电商,拿出百亿视频流量和价值千万的磁力金牛扶持优质的星芒短剧创作者。我在这里特别强调快手短剧,因为短剧已经成为一个不容忽视的趋势,和传统的UGC内容不同,短剧这种持续性很强的PGC内容可以孵化网红、打造爆款IP,在品牌合作和带货上都具有天然的优势。根据快手的数据,在快手星芒计划中,90后及更年轻观众占比超70%。女性观众占比达67.8%,其商业价值可见一斑。而短剧的流行,也说明短视频平台的流量潜力和商业潜力仍有巨大的挖掘空间。在快手流量重新恢复增长的背后,有一件更重要的事,那就是快手的组织架构调整。自媒体晚点LatePost在11月23日发表的《谁在管理快手:董事长宿华、新任CEO程一笑和9位核心高管 》我认为将快手的组织架构调整描写的最为详述,这里我就不再细述,有兴趣的可以自己去晚点的公众号看看。我只做一个简单的概要,快手的这次近几年最大的一次组织架构调整,可以用两个要点来总结:1:宿华卸任CEO,快手由双核转为单核,目的是提升决策效率,宿华将把精力放在公司长期战略和创新业务上。2:程一笑及9位经管委成员组成快手新的管理核心团队和框架,在原有的组织框架下,各业务不负责成本,只负责业绩指标。而在新的框架下,各事业部必须业绩和成本同时兼顾。今年前三季度,快手总收入567亿元,同比增长39%,毛利239亿元,同比增长56%,增长其实还算不错,但是快手市值却一路下跌,核心原因除了资本市场的宏观因素以外,公司不断高涨的市场营销费用是另一大问题。市场营销费用也拖累快手离盈利的目标,而今年动荡起伏的资本市场对于增长的青睐并不像去年,今年资本市场想看到的是盈利,无论是对于快手还是哔哩哔哩这样的互联网新贵,都是如此。如何在追求增长的同时能够将费用支出不断优化,是投资者当下最关心的,如果这一点解决的好,快手的市值自然会大幅反弹。快手管理层也意识到这点,今年架构的多次调整,其核心便是围绕“提质增效”进行。快手的长期价值 作为中国第二大短视频平台,快手从今年2月份上市之初便备受瞩目,市值一度突破17300亿港元,约合2200亿美元,这当然是因为资本市场的过度繁荣产生的泡沫,之后泡沫渐退,再加上宏观大环境的恶化,导致互联网科技股从2月份之后便一路向下。时至今日,快手股价80港元,市值3300亿港元,相较年初115港元的发行价,已经打了三成的折扣。另一方面,快手的月活用户接近6亿,日活用户突破3亿,今年电商GMV规模有望实现新的突破......种种迹象表明,快手在竞争中进一步拓宽市场份额,对于用户需求和私域价值的重视,也让快手秉持着差异化的竞争特色。现在快手的市值3300亿港元,约合425亿美元,已经绝对不贵,在一份出色的三季报之后,我认为快手的经营已经从被众人诟病的“佛系”,转为积极向上,这是关注快手的投资者乐于看到的一点。如果快手的股价继续因为资本市场动荡而下跌,或者在经营上保持当下的积极势头,我会买入快手并且长期持有。毕竟,短视频是我们这个时代的内容之王!$快手-W(01024)$ 
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    • 惠星的财报解读·2021-11-29惠星的财报解读

      聊一聊拼多多的三季报和它的投资价值

      上周五,拼多多发布了今年第三季度的财报,这份财报,净利润高于市场预期,但是收入低于市场预期。不巧的是南非爆发的新型变异新冠病毒引发全球股市大跌,两个因素结合在一起形成共振,引发拼多多股价暴跌。拼多多的财报真的就那么差吗?我周五晚上看了财报,听了电话会议,周末又仔细看了一遍财报,基本上可以确定,拼多多的财报并不算太差,股价大跌的原因主要在于公司今年经营策略做了调整之后,营收结构也有一些变化,但是这种变化事先缺乏和资本市场的沟通,导致本季度收入和市场预期差别较大,再加上上周五晚上美股风声鹤唳草木皆兵,所以拼多多股价出现了不小的跌幅。这篇文章分两部分,第一部分我还是接着上个季度继续聊一聊拼多多的经营战略,第二部分相对来说比较重要,拼多多跌得这么惨,还值得投资吗?第一部分,先说拼多多的经营战略 我们结合拼多多本季度的财务数据可以更好地了解拼多多的经营。本季度拼多多营业收入215.06亿元,同比增长51%。其中,在线营销服务的营业收入179.47亿元,同比增长44%;佣金收入34.77亿元,同比增长161%;商品销售收入0.82亿元,同比下降79%。公司收入表现低于市场一致预期,主要是由于拼多多自营商品销售收入下滑明显,同时在线营销服务收入也比市场预期低一些。对于营业收入影响最大的自营商品销售收入,拼多多管理层的说法是,公司主要还是倾向于让第三方商家来满足用户的需求,只有当第三方商家无法满足用户需求的时候,公司才会采用自营的方式来填补用户需求的空缺。上季度拼多多自营商品销售收入20亿元,很多投资人和投资机构都认为随着社区团购的竞争激烈,拼多多会像美团一样加大投入,自营销售收入也会大涨,尤其是海外几大投行。但是拼多多三季度自营销售收入只有区区8000万元,和市场预期差距非常大。这是经营方式改变导致的资本市场对营收结构判断出现误差,实际上公司自身的经营仍处于健康增长的状态,所以拼多多三季度的财报其实并不算很糟糕。三季度拼多多净利润超出市场预期,实现Non-GAAP口径下归母净利润16.40亿元,实现GAAP口径下归母净利润31.52亿元,公司持续实现单季度盈利。二季度拼多多净利润24亿元,大超市场预期,本季度又实现16亿元的净利润,两个季度合计40亿元净利润。拼多多净利润超预期的主要原因是市场营销费用的投入越来越克制,今年一季度拼多多市场营销费用130亿元,而二、三季度都保持在100亿元左右。这是一个非常关键的数字,拼多多自创立以来以微信社交裂变带来的巨额流量为一级火箭,以百亿补贴带动的GMV高速增长为二级火箭,让公司在不可能中创造奇迹,短短几年之内成为中国第三大电商巨头。在百亿补贴战略启动的两年内,拼多多的营销费用从2018年的133亿元暴涨至2020年的410亿元,而2020年京东营销费用也不过才270亿元。今年拼多多却在营销费用支出上踩了一脚急刹车,二季度营销费用104亿元,同比增长14%,三季度营销费用100亿元,同比零增长。而另一边,京东在京喜、阿里巴巴在淘宝特价版上都加大了营销费用支出,三季度京东市场营销费用同比增长42%,阿里巴巴的市场营销费用更是大涨66%,单季净增加115亿元。此消彼长,拼多多算是以防御的姿态获得温和的增长,其实可以说是不错。本季度拼多多年度买家总数8.67亿,同比增长19%,在营销费用没有增长的情况下获得这样的成绩,并不算糟糕。毫无疑问,凭借高额市场营销费用的增长带动用户数和GMV高增长的阶段已经过去,拼多多年度买家8.67亿,年底会接近9亿,明年必定将会超过9亿,基本上已经能看到天花板了,所以战略转型势在必行。拼多多的战略选择是深耕农业,上个季度我写文章解释过,今年中国电商行业进入竞争最激烈的一年,随着抖音和快手直播电商的快速崛起,以及政府禁止平台以二选一对品牌施压,各家电商平台对于品牌商家的争夺达到白热化,抖音电商凭借流量和用户优势成为最大的受益者,让阿里巴巴都有些吃不消。这种情况下深耕农业,做大做强农产品反而是一个不错的战略。从陈磊接手拼多多以来,连续消减营销重研发,并将二、三季度的利润全部投入“百亿农研专项”.持续重仓农业。在十一黄金周期间,拼多多的农产品订单比去年同期增长了279%。拼多多平台一端连接着8.67亿买家用户,另一端则连接着1600万农民,可以说拼多多是当之无愧的惠农第一平台。拼多多将在农业上投入100亿元,来提升全中国农产品的整个供应链,包括更数字化的生产技术,更高效的物流体系,更低的流通损耗以及更多的人才培养。农产品可以让拼多多和其他平台形成足够的差异化,确保拼多多成为一个拥有9亿用户的电商平台,同时也可以增强用户黏性,提升用户复购率。产品是用户粘性最高的品类,拼多多仍然在货真价值的补贴,三季度营销费用依然超过百亿,另外,拼多多也更懂人,比如梁宁在演讲中提高的,用户购买了水果鸡胸肉,拼多多会推荐运动文胸,用户在频繁消费农产品之后会转向其他品类。在明确业务策略的同时,陈磊还加快了对年轻管理层的建设。陈磊表示,自去年疫情以来,团队中的很多年轻成员展现了他们服务于用户和社会的核心价值理念,做出了切实可行的业务决策并稳健执行。“在接下来的半年到一年中,更多年轻管理者将走向台前,担任重要角色,谱写公司的未来。”今年前三季度,拼多多的研发费用达到70亿元,同比增速超过40%,按此增速,拼多多全年研发费用支出可达100亿元,对于一家上市只有三年的公司来说,殊为不易,要知道拼多多2017年的研发费用只有1.3亿元。而纵观整个中国商界,愿意在农业上真金白银投入巨资做研发帮助农民的公司,真的是凤毛麟角。10月12日,全球著名财经杂志《财富》公布了“2021年度改变世界”排行榜,拼多多因在农业领域的特殊贡献赫然在列。拼多多从营销换增长的战略转型,进入到第三级火箭升空的阶段,就是转身向下深耕农业的战略阶段。这标志着拼多多进入更加成熟和稳定的战略阶段。第二部分,聊聊拼多多的估值 拼多多股价大跌,投资机会出来了吗?我的看法是,拼多多的股价已经进入了“瞄准区”,虽然还未到扣动扳机的买入时机,但是相距已经不太遥远了。拼多多这次股价暴跌,主要还是营收不及预期,而营收不及预期是因为公司经营结构和市场预期有一些出入,但是公司经营状况整体比较健康,战略转型比较顺利,也避开了和其他电商平台激烈的竞争。拼多多今年全年GMV预计将达到2.2万亿元左右,也就是在去年1.67万亿元的基础上同比增长30%左右。假设明年GMV同比增长25%左右,则GMV总量可以达到2.75万亿元,对于一家以第三方商家为主的电商平台来说,接近3万亿元的GMV将会非常可观。今年前三季度拼多多营收667亿元,全年营收肯定在900亿元之上,若按25%的增速计算,明年营收总额将会达到1100亿元以上。如果营销费用控制好的话,即使在研发和农业上投入会加大,拼多多也将进入盈利收获期,对于拼多多这种商业模式的平台来说,一年增加一两百亿元的净利润不算稀奇。当前拼多多市值858亿美元,按6.38的汇率计算,5474亿元人民币的市值。截至2021年9月30日,公司拥有现金、现金等价物和短期投资979亿元人民币。市值减去账上现金和现金等价物之后,约为4500亿元人民币,合美元约为700亿美元,这个价格绝对不算高,我相信将来拼多多一年实现100亿至200亿之间的净利润还是没什么问题的,。但是阻止投资者扣下扳机的不是拼多多本身的价格,而是外在的市场因素,美股依然动荡,同时中国国内对于互联网行业的监管风暴仍未结束,中概股的震荡还会持续一段时间,投资者有很大概率等到更好的机会。总体而言,拼多多仍然是一家拥有接近9亿买家用户的电商巨头,而且增长仍在持续,核心业务竞争力不断加强,盈利情况也在不断改善,这家公司的实际价值并不像暴跌的股价那样糟糕,但是这种反差正为投资者创造机会,投资者应该有好的耐心等待“射击时刻”的到来。$拼多多(PDD)$ 
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    • 惠星的财报解读·2021-11-23惠星的财报解读

      一文看懂洪九果品招股书,鲜果分销第一股如何实现高增长?

      近日,全国鲜果分销龙头洪九果品在港交所递交了招股书。我仔细看了这份招股书,没想到能有公司在鲜果分销上也做得这么出色,无论是业绩增长还是公司竞争力都亮点十足。根据招股书内容,洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果集团,也是中国最大的东南亚进口鲜果集团。洪九果品在中国消费规模巨大且高速增长的品类中拥有领导地位。根据灼识咨询的资料,按截至2021年6月30日止六个月销售收入计,洪九果品是中国最大的榴莲分销商及中国领先的火龙果、山竹及龙眼分销商之一。这样的行业龙头,自然值得投资人关注一番。而根据洪九果品的招股书来看,公司在过去几年的高增长,进口榴莲当居首功,2018年洪九果品的榴莲销售额只有1亿元,而2020年已经高达21亿元,今年的增速更是飞快,上半年销售额便达到20.6亿元,几乎等于去年全年。可以说洪九果品不仅仅是鲜果分销第一股,也是榴莲分销第一股。业绩亮眼,增速惊人根据招股书公开资料,洪九果品的营业收入由2018年的人民币12.3亿元增长至2020年的人民币57.7亿元,复合年增长率为117%,并进一步由2020年6月30日止六个月的人民币24亿元增长126%至2021年6月30日止六个月的人民币54.2亿元。同时,经调整利润由2018年的人民币1.27亿元增长79.4%至2019年的人民币2.28亿元,再进一步增长190.2%至2020年的人民币6.62亿元。经调整利润由截至2020年6月30日止六个月的人民币3.05亿元增长97.9%至截至2021年6月30日止六个月的人民币6.04亿元。洪九果品的财务数据为什么这么亮眼?下面我将结合鲜果行业的整体趋势和洪九果品自身的经营特点和竞争优势详细展开说说。鲜果市场规模巨大,空间无限首先,洪九果品过去几年的高速增长和中国居民消费不断升级的大趋势是完全一致的,除了受疫情影响的2020年以外,中国鲜果行业的年均复合增长超过了10%。根据第三方权威机构灼识咨询的报告数据,按零售额计,中国鲜果零售市场的市场规模已由2016年的人民币8,682亿元增至2020年的人民币11,867亿元,复合年增长率约为8.1%。中国的鲜果零售市场仍有进一步增长的潜力。按零售额计,2025年中国鲜果零售市场的市场规模预计将进一步增长至人民币18,305亿元,2020年至2025年的预期复合年增长率为9.1%。过去几年中国鲜果行业快速发展,而相应的,随着鲜果零售市场的快速发展,鲜果分销行业也实现了规模扩张。中国鲜果分销市场规模已经由2016年的人民币6,860亿元增长至2020年的人民币9,493亿元,复合年增长率为8.5%。未来,中国鲜果分销市场规模预计于2020年至2025年以复合年增长率9.1%进一步增长,于2025年达至人民币14,652亿元。由于我国水果上游种植以小规模的农户生产为主,中间环节的产业标准化、数字化程度不高,从加工、包装、仓储、运输、到销售各个环节可能由多家企业参与,各家品控标准及力度不一,运作程序标准也难统一,导致无法维持水果供应的稳定和各批次质量的一致,加之中间渠道过多,造成水果损耗大、利润率低。而洪九果品之所以能在过去几年飞速发展,一方面是因为抓住了鲜果行业刚性增长红利,另一方面则是建立了强大的供应链体系,逐一克服了鲜果行业固有难题与痛点。拥有了这套体系,洪九果品有能力打造属于自己的鲜果品牌。因为品牌的背后,一定是高质量的标准化,供应的高效化和全流程的数字化。那么,洪九果品是如何打造高效供应链的?四大要素让洪九果品成为行业龙头洪九果品打造了数字化驱动的“端到端”的供应链,将大部分的品牌水果在其原产地进行直接采购后,在当地工厂进行加工、分级筛选,并直接销售给全国各地的客户。这里面,洪九果品有四大要素值得一提:1:深入水果产地的采购和加工布局,打造垂直水果供应链,解决水果短保期、易腐坏的问题。截至2021年6月30日止六个月,以采购量计,榴莲、山竹、龙眼及火龙果从原产地直接采购的比例为87.6%。在泰国、越南等核心水果品类原产地拥有16个水果初加工厂并组建了近400名雇员的当地团队,与当地果园开展深入合作,并于采摘后在当地进行水果分选和包装。另外,洪九果品也建立了覆盖从产地端到销售端全流程的冷链温控追踪系统,以减少运输过程中的损耗,保证产品品质。2:由数字化驱动的跨环节分销网络,从产地到销地全流程管控,解决水果多层流通信息不透明、成本高的问题。洪九果品去除中间商,提供一站式综合解决方案,并且打造数字化供应链管理系统“洪九星桥”,提升运营效率,减低损耗率。洪九星桥系统能够随时获得运输过程中的果品状态、线下物流基础设施、当前销售状况及合作第三方的特定需求以及便于供应链上各方之间的沟通和信息共享。此外,洪九果品在全国设立18个销售分公司,57个分拣中心,辐射范围近300个城市,建立了优秀的渠道力。3:“找遍全球,唯有此地”的选品标准及多样产品组合,解决水果季节周期明显的问题。洪九果品在全球范围内寻找合适的鲜果产地,只在各个水果品类的全球优质稀缺产区进行采购,比如泰国的榴莲、龙眼、山竹,越南的火龙果,智利的红提、车厘子,中国重庆市奉节县的黄桃、贵州省息烽县的猕猴桃。目前洪九果品形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心共49种品类的丰富水果产品组合,以保证在不同的季节中均有鲜果供应。4:实施品牌化策略,解决水果“有品类、无品牌”、缺乏标准化的问题。洪九果品依托高品质的供应链体系,实施品牌化策略,通过基地果园直采、严格选品、标准化加工及数字化供应链管控,根据不同品级、不同品类打造水果子品牌,在水果领域建立了出色的产品力,进而打造覆盖多个品类的自有水果品牌组合。2020年度,自有品牌水果的销售收入44亿元,占洪九果品总收入的76.2%,远超同期鲜果分销行业整体30%的品牌化率。泰好吃、越来美、猕天大圣、海芒君、奉上好、海美荔,这些品牌的影响力已经越来越广泛,也标志这洪九果品在品牌打造上已经越来越成功。在这四大要素下,洪九果品的强大供应链正在逐渐显现威力。从上图各项细分品类占比来看,榴莲毫无疑问是洪九果品的核心品类,火龙果、山竹及龙眼等水果的增速同样迅猛,为公司未来的业绩增长提供了巨大的潜力。而在其他水果产品中,柑橘、苹果等品类这两年都保持惊人增速。由此可见,在整个产业链打通之后,洪九果品可以不断增加细分品类,这是公司未来保持稳定增长的关键之处。综合来看,洪九果品身处的鲜果分销赛道,市场空间足够巨大,虽然行业内有一定的竞争,但是近几年的行业趋势仍然以进口化、品牌化和供销一体化为主,这对行业内的公司来说是非常不错的状态,大家的目标都是做大蛋糕,而不是在一个停止增长的行业互相撕咬。洪九果品在过去几年抓住了非常关键的机会,不仅充分享受了进口水果高速增长的红利,同时打造了高效的数字化供应链体系,而强大的供应链体系建成后,洪九果品在品牌化上不断获得成功,76%的品牌化产品收入占比就是最好的说明。同时,无论是成功的品牌化还是在新兴零售渠道崛起中成为鲜果分销龙头,都说明洪九果品的管理层能够与时俱进,不断创新。未来五年,中国鲜果行业仍将保持接近10%的增长速度,鲜果分销行业同样如此,这为洪九果品提供了足够好的外部环境。当强大的供应链和品牌这个内因,与良好的行业增长这个外因结合在一起的时候,洪九果品将有机会获得更大的成功。
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      一文看懂洪九果品招股书,鲜果分销第一股如何实现高增长?
    • 惠星的财报解读·2021-11-12惠星的财报解读
      $每日优鲜(MF)$  如今的每日优鲜,会是2016年的京东吗?每日优鲜发了三季报,我简单看了下,发现里头的信息量还是挺大的。先说数据,三季报每日优鲜的财务数据表现超出市场预期。在收入层面,公司三季度收入21.22亿元,同比增长47.2%,超出了此前的业绩指引。而与此同时,公司的盈利能力也实现大幅提升,毛利率从二季度的7.5%上升到12.3%。这样的业绩表现,也在一定程度上打破了此前投资人对公司盈利能力的普遍质疑。说起来,当下的每日优鲜,让我想起了2016年的京东。那时候,京东刚刚上市两年,尽管业绩增速可观,但迟迟不见好转的盈利情况,让投资人对其模式产生了质疑,甚至一度怀疑京东究竟能不能实现盈利。当然,后来京东用实际表现彻底打消了这个质疑。这是后话了。彼时彼刻,恰如此时此刻。同样是主打一二线高价值用户,同样是深耕供应链建设,也同样在上市后面临资本市场盈利能力的质疑。那么,京东的故事究竟能给我们看待如今的每日优鲜带来什么启示呢?在我来看,主要有三点:第一,京东或者每日优鲜模式的本质,是通过对供应链更加紧密的控制能力,来推动生产率的提升。这一模式的弊端显而易见,就是需要在早期更多的投入。而好处则是,深耕供应链能够帮助其在那些强调体验差异化体验的用户那里建立了较强的认知,并且这种认知会随着时间的推移不断强化。一旦这种认知形成,后续高效的变现就基本水到渠成了,比如品类扩张或者推自有品牌等等。回到每日优鲜,深耕供应链已经帮助其笼络了一批高价值用户,且这批用户拥有极强的消费能力。从三季报看到,每日优鲜客单价高达88.4元,远远高于同行业其他公司。第二,毛利率是零售重模式盈利的核心指标。正如上文所说,零售重模式的价值在于对供应链更加紧密的控制能力,而毛利率往往成为观察其模式是否跑通的核心指标。在京东盈利前,有一个现象是在营收大幅增长的同时,其毛利率也在不断提升,直到2016年其毛利率的最高值15.16%,此后京东毛利率一直稳定在14%-15%这个区间。这背后的逻辑是,随着规模增长,其供应链效率优势能够愈发明显。而随着其规模持续增长,以及品类扩张,实现规模盈利只是时间问题。从每日优鲜三季报数据来看,也开始有了这一趋势。第三,核心能力外化的价值在早期并未被充分认知。在京东早年,其在物流上的大规模投入并未被市场充分认可,甚至部分投资人也将其视为价值减分项。但随着京东规模起来,其物流布局的优势也愈发明显,并且能够将自己的物流体系产品化对外输出。由于其有成熟的运营经验和体系,也使得京东物流在对外输出其物流能力的道路上格外顺利。今年京东物流上市,现在市值在2000亿港币左右。而每日优鲜也存在这个可能性。当下,每日优鲜通过智慧菜场和零售云两个业务,对外输出自己的智慧零售网络解决方案。其中,截至2021年9月30日,每日优鲜已与中国18个城市签订了73个智慧菜场市场运营合同,并在中国13个城市启动了52个智慧菜场。在零售云方面,公司也已与11家超市客户签订合同,为其提供零售云服务。当然,由于这块业务才刚刚开始,我们也不用过分看重。但我个人觉得,参考京东逻辑,每日优鲜做成的概率挺大的,后续也可以期待。无论从哪个角度看,如今的每日优鲜与2016年京东在业务发展上有着很多相同之处:供应链带来差异化用户认知已经成型;伴随规模增长,供应链效率正在逐渐体现在盈利能力上;供应链核心能力提炼外化刚刚开始。京东2016年之后的故事我们都很清楚了,到现在京东股价涨了2倍有余。至于每日优鲜能不能复制京东的故事,我们可以拭目以待。
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