惠星的财报解读

    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·09-30

      从双轮驱动的快手电商,看快手整体战略的提升

      虽然全球股市一路跌个不停,但是其中还是有一些不错的公司标的值得深入研究和耐心等待。我个人认为快手是其中之一。原因也很简单,现在是一个属于短视频的时代,虽然快手和抖音相比有差距,但无论是内容还是用户群体,两个平台已经形成足够的差异化。而根据研究机构的调研结果,微信视频号的用户群体和抖音重叠度更高,两者的竞争更加激烈,对快手的影响会有一些,但不会太大。而快手作为中国使用时长份额排名第三的互联网平台,拥有11%的时长份额,仅次于腾讯和字节,快手通过建立KOL和用户之间的紧密联系,建立了一个基于信任的在线社区。另外,在今年二季度财报中快手已经实现中国业务的盈亏平衡,说明其商业模式已经得到验证,未来仍有潜力。我一直对快手关注较多,正巧昨天快手电商116商家大会做了直播,我大致看了下,有些收获可以和大家分享。快手电商能够快速发展有三个核心因素。第一是流量大,电商的本质就是流量转化,没有庞大的流量电商是不可能做起来的。第二是快手平台独有的特色因素,私域流量+信任电商。快手是所有大平台里,最尊重内容创作者和直播商家私域流量的平台,这也让快手和其他平台形成了根本性的差异化。而商家对于私域流量的看重,使得信任电商油然而生。第三是对于商业生态及其价值的重视,快手目前也成立了商业生态委员会,将统筹包括电商、商业化、直播、本地生活、快招工等变现业务的商业生态建设、商业模式设计和商业系统融合。 整个快手私域流量的渗透率维持在70%以上。换句话说,私域页面承接了绝大多数用户同创作者、主播之间的互动和消费行为。但是仅有私域流量是远远不够的,随着直播电商的快速发展,平台的战略必须与时俱进。随着整体经济大盘的增长放缓,电商行业的竞争无疑变得更加激烈。快手需要更强大的动能。根据快手创始人兼首席执行官程一笑透露,Q2快手电商月活跃买家渗透率保持提升,已超过15%。从15%这个数字来看,快手电商的渗透率仍然有提升的巨大潜力,我个人认为至少翻倍,达到30%还是很有机会的,这也是我持续关注快手的原因之一。要想提升渗透率和转化率,在私域流量进入成熟期后,充分挖掘公域流量是必然的选择,在这个背景下,快手电商开始由私域流量单轮驱动转变为公私域流量的双轮驱动。在快手116心意购物节期间,商家可以通过私域的自播加店铺的运营以及公域的搜索、推荐、商城等泛货架的经营场景,形成更加完整的新的经营闭环,真正的去实现公私域的双轮驱动,进一步的去挖掘生意新的流量场景和增量。快手管理层在直播中透露今年116为商家提供的流量将是去年的两倍,同时还将推出“快手的新品-超级计划”,针对商家发布的新品提供额外的流量支持。今年快手平台上,新商品在整个货盘的占比70%以上的商家,比普通直播间自然流量有的能高出100%,这些一个月前没有上架过的新的商品所带来的GMV,甚至能超过70%。从昨天的直播内容来看,公私域流量的双轮驱动毫无疑问是快手电商当前的核心战略,本质是提升转化率,快手电商的复购率高达70%,也就是说只要用户开始在平台购物,持续购物的需求是可以被激发的,那么最关键的一步就是如何引导更多的用户走出第一步,在平台上做出第一次消费行为。在快手电商“新市井商业”下,用户的行为可以划分为“逛街—进店—购物”这三个步骤,而快手目前要做的就是让更多的用户实现“逛街—进店”这个步骤的转化。大力推荐新品本质上也是为了激发更多用户的购买欲望。根据快手二季度财报,二季度快手日活用户3.47亿人,距离公司的目标4亿日活用户已经不远。当快手在流量上取得成功,规模足够庞大之后,公司战略从规模增长转变为规模与收入双增长。2022年上半年,快手电商月度入驻商家数量平均增长90%,这种增长态势和几年前的拼多多非常相似,哪里有流量,哪里有买家,商家就会疯狂涌入。二季度快手电商交易额1911亿元,同比增长31.5%,远超传统电商,说明平台吸引力在不断加大。会有很多人质疑快手的商业价值,就像当初有很多人质疑拼多多一样。但是如果仔细研究了快手和拼多多,会发现这两个的发展路径有相似之处,拼多多现在已经让资本市场认可了其平台的商业价值,市值也和京东持平,而快手就像几年前的拼多多,仍在提升商业化,向资本市场证明自己的过程中,笔者相信快手将来也会有不错的结果。$快手-W(01024)$ 
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      从双轮驱动的快手电商,看快手整体战略的提升
    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·09-07

      逆境扩张的移卡,正在寻找第二增长曲线

      上半年对于整体经济是艰难的半年,忧愁多过欢喜,资本市场更是如此。不过也有公司不惧艰难,逆势扩张。8月30日,港股上市公司移卡(09923.HK)发布2022年上半年业绩报告,期内收入与上年同期相比增长17%,至16.42亿元人民币。作为以支付服务为核心业务的移卡来说,在上半年整体经济环境如此低迷的情况下,依然能保持收入增长,反应了公司业务的竞争力相当优秀。根据其他支付相关公司的中期财报,营收或多或少都在下降,比如拉卡拉上半年营收同比下降9%,这自然是受到经济环境的影响。而移卡能在这种局面下逆势增长,凸显了公司的竞争优势。而且,我认为移卡中期财报中最值得关注的新业务“到店电商服务”的爆发式增长,这项业务有潜力成为移卡的第二增长曲线。根据移卡中期财报,上半年收入同比增长17%,至人民币16.42亿元;毛利同比提高52%至人民币5.29亿元,毛利率由24.8%提高至32.2%,反映核心经营业务和财务表现的经调整EBITDA(息税折旧及摊销前利润)环比增长39.7%,至人民币6971万元。在经营细节上,移卡的亮点更多。到店电商服务迎来爆发期到店电商服务是这份半年报中最大的亮点。收入同比增长259.4%至人民币1.62亿元;占总收入比重为9.8%,同比上升6.6个百分点。付费消费者数量达到970万,同比增长579%,GMV达近人民币14亿元,同比增长1789.7%。月活跃用户(MAU)超过1900万。在商户端,为更好地协助商户设计爆款套餐,移卡组建了一支专属团队,由近1500名对本地竞争格局及消费者喜好有深入认识的市场产品专家组成。2022年上半年,移卡提供的存货单位(SKU)数目较2021年下半年增长39.6%,已超过20.53万。管理层在2021年报中提出今年到店电商服务总交易额将在28亿至35亿元之内,虽然经过了上半年的艰难挑战,到店电商服务的GMV仍然达到近14亿元,其中7月的单月GMV已超过人民币3.6亿元,因此2022年全年GMV将达人民币28亿元至35亿元的目标毫无疑问可以实现。到店电商服务为什么能做的好,在于移卡抓住了几个关键点,分别是每个城市提供有针对性的SKU,充分利用意见领袖KOL的流量优势,做到微信、抖音、快手的多渠道覆盖。以及很关键的无预付广告费用,所以移卡的套餐一般较其他提供标准化竞价排名广告服务的主流平台低30%至50%,这几点成为移卡到店电商服务的竞争优势。由于此业务正在高速发展,所有新开设的站点均需经过三至六个月的爬坡阶段,截至报告期末,接近半数站点已稳定并实现盈利。根据艾瑞咨询于2020年的估计,2025年中国本地生活服务市场规模将达到人民币35万亿元,2020年至2025年市场规模复合年增长率达12.6%,在线渗透率将在2025年达到30.8%。拥有巨大市场前景的细分市场,能够给予移卡未来几年足够的增长空间和利润空间,到店电商服务将很有可能成为移卡的第二增长曲线。按上半年13.55亿的GMV和1.62亿元收入的比值8.36来计算的话,如果未来几年移卡的到店电商服务如果能达到100亿元GMV的规模,收入会达到8亿至9亿元左右,将会成为移卡的第二大核心业务。一站式支付服务稳健发展 一站式支付服务作为移卡商业数字化生态系统的商户流量入口,是移卡商业数字化生态系统建设的基础,为商户解决方案及到店电商业务提供重要支点。2022年上半年,移卡的一站式支付服务收入同比增长21.8%至人民币12.71亿元。一站式支付服务总支付交易量(GPV)同比增长7.4%至人民币1.06万亿元;其中,基于应用程序的支付服务GPV同比增长22.6%,占一站式支付服务GPV的比例由去年同期的61.8%提高至70.6%。使用一站式支付服务的活跃支付服务商户数同比增长24.1%,达760万,创历史新高。作为移卡业务的核心,活跃支付服务商户数量和总支付交易量是财报中最重要的数据,这两项数据的健康增长能够说明移卡商业生态的地基正在扩张之中,无论是到店电商服务还是商户解决方案,都是在此基础上盖起的高楼,而楼能盖多高,关键在于地基有多深厚。根据易观分析的《中国产业支付专题分析2021》报告,按综合能力计,移卡位居中国非银行独立二维码支付服务市场第一。移卡已建立一个覆盖全国300多个城市、近1.6万家独立销售代理的多层级销售网络,可以广泛地触达及渗透全国中小商户。报告期内,移卡云端支付平台的合作伙伴数目增加近1000个至超3000个,其中包括SaaS、独立软件供应商(ISV)、四方支付,以及金融机构等。报告期内,移卡一站式支付服务的整体费率由2021年上半年的10.5基点提升至12.0基点,付予支付渠道的佣金相应减少。由此也推高移卡一站式支付服务毛利率,从2021年上半年的18.8%提升至2022年上半年的20.9%。实际上,移卡和国内其他支付服务相关的公司,未来的核心前景依然是在数字货币化上,韩国《亚洲日报》9月1日文章报道,人民币数字化进程加快,韩国应从中借鉴经验。报告预测,在各项利好政策的推动下,中国数字人民币使用人口有望从去年的700万人增至2030年的约10亿人。由欧美主导的SWIFT与中国进行合作,正是看重中国在数字货币技术方面具有的优势。去年底,移卡已经完成对接数字人民币互联互通平台,并在试点地区完成商户的首单交易。今年4月,移卡已经完成数字货币支付的兼容改造,并将相关产品部署至华为鲲鹏服务器,实现了基础服务架构国产化。移卡将依托支付系统服务,对C端小额高频零售场景进行全面渗透,例如金融、支付、购物娱乐、教育公益、旅游出行、充值缴费机、医疗外卖、快递等服务场景。报告期内,移卡参与DC/EP(数字货币和电子支付)技术标准规划设计及与多家中国领先的商业银行共同推进DC/EP在包括深圳、北京、上海等城市的推行落地。从总体上来看,移卡的一站式支付服务业务在上半年的表现是可圈可点的。商户解决方案基本盘扩大 再说一说商户解决方案。本季度商户解决方案在收入上不尽如人意,同比出现下降。但是亮点在于活跃商户数量同比大涨26%,从120万增加到150万,说实话今年上半年小微企业的生存条件格外艰难,移卡能做到活跃商户逆势增长,说明确实是下了一番苦功的。收入的下降是因为移卡给予了商户一定的收费优惠政策,令收费有所降低。移卡的活跃商户增长,一部分原因是因为收费优惠政策,而另一部分是因为移卡的流量运营上有能力帮助中小商户实现强有力的流量转化。对于中小商户来说,除了控制成本以外,最重要的就是引流获客。在深圳起家的移卡相对来说更加务实,因为所有深圳人和深圳公司的唯一目标就是:挣钱!从总体来看,移卡的生态布局从为中小商户提供一站式支付服务延展到提供全生命周期的商户解决方案,提供数字化运营工具帮助商户降本增效,提供精准营销服务帮助商户引流获客,利用金融科技帮助商户解决运营资本和保险需求。线下的中小商户在日常经营时,从前端收银、智能点餐、排队预约,到中台订单、员工、库存、订货管理,再到后台的财务记账、发票管理都是移卡可以提供解决方案的切入点。移卡上半年的表现我觉得可以打80分,如果利润好一些分数会更高,不过业务正在扩张期也不能要求太高了。移卡还披露了股权回购消息,公司将最多回购4500万股。9月5日,移卡耗资495.5万港元回购29.2万股,回购价格大约在每股17港元,如此大规模的回购也说明移卡管理层对公司未来业绩的增长极具信心。在中报后,野村、CLSA分别上调移卡评级至“买入”。野村发表研究报告表示,其中期业绩稳固,收入按年增长17%,主要受支付业务及店内业务强劲增长所推动。截至9月6日收盘,中金、国盛、广发、中信建投等十余家机构均给予“买入”评级,移卡投资价值进一步彰显。在财报发布的8月30日至今一周内,移卡股价从13.8港元大幅上涨至18港元,涨幅30%。未来两年,到店电商服务将是移卡最值得关注的重点,如果能够成为第二增长点,那么对于移卡的价值回归将非常有利。$移卡(09923)$ 
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      逆境扩张的移卡,正在寻找第二增长曲线
    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·09-03

      通过Q2财报,拼多多证明了三件事

      8月29日,拼多多发布了今年第二季度财报,根据财报数据,营收314亿元,同比增长36%;净利润89亿元,同比增长268%。拼多多的财报几乎可以说是二季度中概股最佳财报,财报发布后股价自然大涨,市值也突破900亿美元。其实在整个8月份,拼多多就是表现最佳的中概股之一,单月股价上涨50%。笔者认为,通过这份财报,拼多多证明了三件事,第一是平台商业模式的潜力,第二是中国消费已经开始复苏,第三是拼多多深耕农业战略的成功。下面笔者将展开详细解释这三点。证明了商业模式的潜力 拼多多本季度营收和净利润双双大超预期,不过管理层再三强调,二季度净利润的大幅增长是因为受到疫情限制,数项长期投资未能顺利实施,公司支出不足导致净利润远超市场预期,这只是单个季度的特例,未来拼多多还将大幅投资农业和平台,以及加强跨境电商业务。可想而知,最接下来的几个季度,拼多多的长期投资支出会比二季度大幅增加,净利润数据不会像二季度这般惊艳。但通过二季度财报,我们依然能够更加清楚看到拼多多商业模式的潜力。几年前拼多多开启百亿补贴的时候,有很多人认为一旦停止补贴,拼多多会陷入GMV和营收停止增长的困境,而拼多多的盈利也如镜中水月。这不是拼多多遇到的唯一质疑,在上市之初,拼多多就先后被质疑过流量增长的可持续性、GMV增长的可持续性、阿里淘特和京东京喜等同类竞品的竞争等等问题。但是拼多多通过社交裂变解决流量增长,现在年度买家数据已经接近9亿用户,和阿里巴巴持平。通过百亿补贴提升GMV增长,2021年平台GMV24400亿元,同比增长46%。之后拼多多又提出深耕农业,向下扎根,做成中国第一生鲜电商平台,形成与阿里和京东的战略差异化。在盈利上,拼多多也从去年开始打破人们的质疑,开始实现规模化盈利,全年盈利80亿元。今年一季度盈利26亿元,去年同期为亏损29亿元,今年二季度的净利润89亿元,同比增长268%,虽然是特殊局面下的产物,但仍然能让投资者看清拼多多这个拥有近9亿买家超级平台的商业潜力。消费开始复苏,中国经济韧性十足 综合来看几家互联网巨头的二季度财报,阿里受到抖音直播带货的冲击略显颓势,而拼多多、京东、美团和快手的收入增长都比较稳健。二季度拼多多收入增长36%,美团增长16%,快手增长18%,京东增长4%。要知道二季度的疫情对各家公司的影响是巨大的,在此情况下各公司收入仍能健康增长,说明中国经济整体的韧性十足。而相关的电商平台在618之后都看到了消费复苏的明显迹象。拼多多的管理层在电话会议里这样说:“在收入方面,我们得益于用户参与度和消费水平都很好,这主要得益于消费复苏。在今年6月的2018年6月活动中,我们看到许多商家和品牌积极参与。我们还看到来自消费者的强劲需求。鉴于我们平台上的这种背景,包括快速消费品、农产品、消费电子产品和化妆品在内的许多类别在我们的平台上都有了可观的增长。”二季度财报显示。快手平均月活跃用户5.9亿,预估5.8亿,平均日活跃用户规模突破新高,同比增长18.5%达3.47亿。与此同时,快手电商交易额也同比增长。根据券商的研报,由于二季度消费逐步复苏及618购物节推动用户交易频次提高,同时618活动期间,平台商家与品牌参与积极性提高进而加大广告投放力度,带动平台广告货币化率提升,消费需求释放叠加商户及品牌推广力度加大,共同助力主站GMV及在线营销收入同比增长超预期。主站消费在618期间迎来较大反弹,手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长,其中,手机行业全品类同比增长148%,家电全品类销售规模同比增长103%,美妆行业全品类销量同比增长122%、日化行业全品类同比增长110%。看了上述数据,不难理解拼多多二季度财报为何亮眼,同时也能看到,消费市场确实正在复苏。市场上另一种说法是现在处于消费降级时期,但是从电商的角度来看并不完全如此,最能够代表中产消费的京东业绩增长虽然放缓,但是仍有正向的增长。阿里电商下降的份额是被抖音快手抢走,直播电商和阿里抢夺的关键点在于高毛利品类,东方甄选的一夜爆红证明中国市场的消费潜力是无穷的。并不是说老百姓消费降级然后选择其他平台,笔者相信,明智的消费者永远选择是高性价比商品。中国的社会消费品零售总额依然是增长的,只不过增速放缓,同时网络零售总额增速也在放缓,各家电商平台的竞争更加激烈,这个时候更能体现各大平台的运营能力和经营战略的优劣性。深耕农业是个有效战略 拼多多做的最棒的是当初定下以农产品为核心品类,深耕农业,向下扎根,与其他平台形成差异化,而在疫情封锁下,生鲜农产品毫无疑问是第一重要的品类,拼多多因此而受益。例如,在4月份拼多多看到上海的肉食、日用品和日用品的消费需求激增。为了满足这一需求,拼多多在app中设立了一个专区,让居民购买新鲜食品和生活必需品,并在48小时内送达。经过最初的25个SKU,我们很快将选择范围扩大到300种左右,从大米、食用油到尿布和卫生用品。考虑到需求的激增和有限的物流能力,拼多多还采用灵活订单方式交付到社区。资本市场曾经质疑拼多多在百亿补贴之后会陷入增长困境,但是拼多多通过深耕农业加强生鲜品类,提升了商户和用户对平台的粘性。根据国家统计局的7月社会消费品零售总额统计中,粮油食品同比增长9.5%,大幅高于2.7%的整体增速,说明最基础品类的需求始终是保持稳健增长的,拼多多平台的生鲜品类竞争优势会持续下去。文章最后聊一下公司估值吧,拼多多的股价在8月大幅上涨50%,目前市值再900亿美元左右,可以说估值已经比较合理地体现公司价值,如果再想大幅向上,难度会加大很多。能让各家电商巨头市值大幅提升,恐怕只有消费的强劲复苏才能提供足够的动力,大家可以静待观察消费复苏的可持续性究竟如何。$拼多多(PDD)$ 
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      通过Q2财报,拼多多证明了三件事
    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·08-26

      深耕智慧水务 威派格看点有这些

      最近持续的高温少雨天气,让多地旱情快速发展。水利部对此启动了干旱防御应急措施,资本市场也“随风而动”,制冷设备、电力、农业等板块相继被资金爆炒,而近期城乡居民用水需求的增长也带动了供水企业的关注热度。 结合威派格的半年报,公司上半年业绩表现并不理想却也在预期之中。H1营收同比下降28.70%,净利润亏损8,012.09万元,结合21年年报中逾6亿的在手订单量来看,业绩的短期波动是受物流运输和技术交付人员出差受限影响阻碍了订单交付进度。但从订单情况来看,此前在公开采访中威派格就曾表示,公司订单依然称稳步增长态势,可见公司布局的全国营销体系成效显著。随着国内生产生活的有序恢复,按照公司的订单转化率,保守估计下半年业绩与去年持平。 作为国内领先的智慧水务综合解决方案提供商,威派格主要业务范围为水务行业内智能硬件的研发、生产、销售及服务,以及软件的开发测试、销售及交付实施。 在智慧水务方面,威派格针对系统中不同业务板块的痛点制定了相应的措施,从营收客服、大数据及整合应用、供水全网综合调度到水务管网管理搭建了全矩阵解决方案。在智慧水厂一体化方面,根据不同应用场景提供例如市政水厂、乡镇模块化水厂等综合解决方案。以其中的智能模块化水厂来看,公司开发了SC-MO型及SC-CG型分别用于乡镇、景区、服务区、学校、山区、野外等小型供水,以及城市、县城、乡镇供水、水厂快速扩能改造,大型工业企业生产用水,水厂高峰应急供水等。 从战略布局角度来看,威派格展现了行业龙头的前瞻性和敏锐性。公司对自身的定位是“以工业互联网理念保障居民供水安全和提升居民供水品质的科技物联网公司”。当前,公司的研发费用占比远高于同业可比公司,并积极开展募投项目推进大型装备式水厂、集装箱一体化水厂等项目的研发及布局。此外,公司还与华为进行战略合作针对行业难点进行攻关。力图涵盖“供、排、净、治”行业全领域,强化水安全保障能力、优化运营效率、提升水资源利用率。 从市场规模来看,有关机构预测智慧水务市场规模将进一步扩大,预计至2023年,中国智慧水务市场规模将达到251亿元,远期来看,智慧水务市场空间充足,可达3000亿元,市场空间提升广阔。 从行业发展阶段来看,我国智慧水务经历了信息化的基础建设、完善信息化数据和应用模块等建设,行业正处于第四阶段——数据融合实现一体化信息调度平台阶段。威派格紧紧把握发展趋势,依托高景气阶段的智慧水务赛道,同时具备行业龙头优势,未来增长可期。$威派格(603956)$ 
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    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·08-24
      $BOSS直聘(BZ)$ 昨天财报发布比较多,都看完收获也不小,来说一下BOSS直聘。二季度BOSS直聘营收11.12亿元,同比略微下降,考虑二季度疫情的影响以及注册限令,这个是在意料之中。 亮眼的数据有两个,第一是管理层预计第三季度现金收款13亿元,扣除营业税后的现金账单12.2亿元估计现金收款和计算出的现金账单将环比增长25%,并恢复到与去年第三季度相同的水平。 BOSS直聘的业务性质是在开始服务之前收到现金付款,而GAAP收入将在以后按应计方式确认。因此投资者可以将现金收款视为主要运营指标,并随着用户增长及时反映公司的增长势头。 第二是从6 月 29 日重新开始新用户注册,直到 8 月 15 日,超过1000万新用户注册。7月的月活用户和日活用户数据均创下历史新高,7月份的月活与6月份相比,环比增长了16%。 中国目前的就业压力不小,从这个角度看BOSS直聘的用户潜在需求是旺盛的,未来的活跃用户还有增长潜力。 对收入造成压力的是中国中小企业目前整体处于困境时期,不过从7、8月份的数据上看,这一点正在好转。与6月份相比,7月份新发布的工作岗位增加了15%。有明显的复苏趋势。在8月的前两周,服务业等行业的职位数增长进一步加速。 具体划分的话,由于6月底7月初是毕业季,学生和白领用户较多,到了7月下旬,蓝领用户也随着季节性恢复占比逐渐上升。 从招聘行业的趋势来看,由于革新传统招聘模式,BOSS直聘在招聘行业的发展比较稳健。在产品上,BOSS直聘精准的算法匹配和高效的沟通模式,产品体验也为自身赢得更多用户信赖。BOSS直聘未来的增长空间不小。 无论是外部宏观环境还是公司本身的发展情况,BOSS直聘正在回归以用户增长为导向的正常发展轨道,目前90亿美元的市值相对低估这家公司。 不过资本市场现在关注的重点是中国经济整体的复苏情况,招聘行业和宏观经济发展是紧密联系在一起的,BOSS直聘股价要想大幅反弹,经济的整体复苏将是必要前提。 如果押注中国经济复苏的话,BOSS直聘是非常不错的一个标的。
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    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·08-24

      点评快手2022中报:国内业务终于盈利,快手基本盘稳了

      昨天看了快手的2022中期财报,感觉业绩颇佳,可以说是近期中概股为数不多的亮点之一。财报中最让人意外的是国内业务扭亏为盈,根据财报中的数据,去年二季度快手国内业务收入191亿元,经营亏损10亿元,而今年二季度国内业务收入216亿元,同比增长13%,并且扭亏为盈,实现净利润1亿元。快手的海外业务去年二季度收入7百万元,今年的收入也只有1亿元,所以快手的国内业务是就是公司的基本盘,国内业务实现经营盈利说明公司从去年到现在所做的调整是非常正确的。从去年下半年开始,快手由双领头羊转型变为单领头羊,宿华隐退,程一笑开始降本增效的战略调整,这一年的时间里,快手的增长势头没有变,同时亏损大幅降低。去年二季度快手亏损72亿元,今年亏损额大幅减少至30亿元,效果显著。今年二季度的亏损主要是海外业务亏损16亿元,未分摊项目亏损15亿元,未分摊项目的亏损主要是股权激励费用17亿元,加上投资性收益1.5亿元。本季度,快手经调整后净亏损为13亿元,经调整EBITDA 4亿元,公司盈利的目标已经看得到,最快今年四季度,最晚明年上半年,快手就能实现经营上的完全盈利。二季度快手销售及营销开支87.6亿元,同比下降22%,节省了25亿元,但是快手的流量依然实现了强劲的增长,同比增长38.7%。6月25日成龙在快手进行全球首次个人直播,整场直播累计超2.2亿人次观看,总观看人数超1.3亿、互动超3.2亿。7月18日晚,刚刚发布新作品的周杰伦在快手开启直播,直播间累计观看人数1.1亿,最高实时在线观看人数超654万,直播间互动总量达4.5亿。与NBA战略合作的首赛季中,快手平台相关视频总播放640亿,总互动31亿。快手平台欧冠决赛相关直播内容播放量超1.9亿,欧冠决赛相关作品及话题视频总播放量为7.5亿。一系列精彩的内容带来的必然是用户流量的增长。二季度快手平均用户日活3.473亿,同比增长18.5%,平均日活和平均月活之比为59%,创历史新高,每用户平均单日时长125分钟,同比增长17%。这些都说明快手生态系统对用户的吸引是在不断增强的。从具体细分业务来看快手收入。第一重要的肯定是电商,虽然收入金额最高的营销广告,但是快手目前的收入增长核心推动力是电商业务。二季度快手电商交易额1912亿元,同比增长31.5%。快手电商的付费用户数量仍然在快速增长,说明电商在快手平台的渗透率还有增长空间。同时用户的复购率也在稳健提升。根据财报里的叙述,快手电商在服装和化妆品品类上优势显著,现在食品饮料喝家用电器的用户渗透率正在提升。通过这句话我们能了解,短视频直播电商的崛起,受冲击最大的显然是阿里巴巴,之后拼多多和京东会如何,还需要继续观察。二季度,品牌电商的交易额增速快于电商整体大盘,说明品牌商对于平台的认可度在不断提升。电商交易额的快速增长必然会推动营销收入的增长,二季度快手营销收入逆势增长,在整体经济萎靡,广告行业负增长的情况下,同比增长10.5%,金额110亿元。快手也在想法设法切消费者确定性购物需求的蛋糕,正在默默强化小店入口、搜索框、猜你喜欢等泛商城产品功能的建设,努力把直播电商的复购转换成商城心智的复购,从商家端视角,直播电商流量优势、效率优势及新客优势的正在过去两个季度显现,也有更多的成功案例可以去效仿,商家愿意进入快手,同时配合快手去做供给优化和招商策略。财报会上程一笑说,快手月度新入驻商家数较去年同期显著增长,近翻倍。2022年第二季度,月动销快品牌商家数量环比超翻倍增长,月动销品牌商家数同比增长超200%。广告主数量同比增长90%,说明越来越多的商家开始尝试在快手平台投放广告,广告主留存率持续提升,并且,品牌广告增长高于整体增速。广告本质上就是跟着流量走的,只不过有的时候走的快些,有的时候走的慢些。二季度经济萎靡毫无疑问对快手广告收入增长是个阻碍,降低了增速,不过长远看问题不大,只要流量保持健康增长,广告收入迟早会追上流量的增长。直播收入86亿,同比增长19%。直播平均月付费用户5420万人,同比增长21.8%。我觉得这些增长取决于亮点,一是成龙和周杰伦这些超级明星带来的流量效应,二是更加精准的内容推送和用户匹配。值得一提的是快手平台的“快招工”月活用户达2.5亿人,相比今年一季度,环比增长90%,说明就业压力真不是一般的大。总体来看,快手二季度财报这份答卷是让投资者满意的,降本增效的战略贯彻的很顺利,希望这种势头能保持下去,快手盈利的那一天应该不远了。$快手-W(01024)$ 
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      点评快手2022中报:国内业务终于盈利,快手基本盘稳了
    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·07-28

      坑死机构,埋葬散户,用友网络股价为何腰斩

      去年5月和6月,我写了两篇关于用友网络的分析文章,分别是《年报解读:营收不力,财报注水,用友网络还能渡过转型期吗?》、《概念炒作,更换董秘,用友网络为什么这么焦虑?》。经过一年的时间,用友网络的股价已经从当时的38元跌至现在的21元,跌幅45%,接近腰斩。 7月14日,用友网络发布业绩预告:“公司预计2022年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为2.43亿元到2.73亿元,与上年同期相比将出现亏损。这是自用友2003年上市以来,年中的最大亏损。 半年报业绩变脸,由盈转亏。本是“云茅”的用友网络,何以至此?除了云计算行业由蓝海变为红海,竞争大幅加剧之外,用友网络公司本身的问题亦是不少,这篇文章我主要聊一聊过去一年关注用友网络看到的一些问题。强调资本运作,机构信任危机 2021年年初,用友系的创始人、实控人王文京重出江湖,频频在资本市场祭出神操作。 2022年1月,用友网络定增,在股价高点套牢包括高瓴、高毅、GIC、大小摩、私募大佬葛卫东在内的数家明星机构。 都是明星机构,投资决策能力毋庸置疑,为什么都选择了参与此次定增,导致无法脱身? 据相关媒体引用“接近用友网络的市场人士”的说法称,用友网络在2021年初对主营业务“云服务与软件”给出的全年营收同比增长的市场指引是25%。在2021年12月对定增参与方进行路演时,用友网络给出的说法仍然是主营业务收入增长20%。而用友网络2021年年报显示,其云服务与软件业务收入为86.41亿元,同比增长15.7%,真实业绩情况要低于该“业绩指引”的预期目标。从给出市场指引到年报出炉,中间有一年的时间,足够公司靠信息差完成很多资本运作。 5月30日,迫于舆论,用友发文称:“没有给过机构方任何业绩承诺。”此番“渣男”言论,让市场对用友的的信任程度大降。截至2022年3月31日,用友网络机构股东总数已由2021年年末的434家下降至57家。有此次“前科”在,用友以后发布公告的可信度大打折扣。 2022年3月,用友网络拆分出的用友汽车,也成功登陆科创板。这家名为“汽车”的公司,其实是给汽车公司做软件开发服务软件公司。 上市前,用友汽车大笔分红,报告期内现金分红金额分别为6426万元、7650万元、4540.8万元和5411.9万元,合计分出了2.4亿元。据招股书,用友汽车本次上市只募集了5.6亿元资金,主要用于车企营销系统升级、车主服务平台升级以及数据分析平台建设。募集金额甚至接近其2020年底持有的5.01亿元现金金额。这实在让人质疑其分拆上市的目的。 随着另外两家由用友拆分出的公司:用友金融、新道科技开始进行北交所的第三轮问询。王文京之心,昭然若揭: 基于一款企业服务软件,拆成四家公司,力争同时A股上市,一鱼四吃。成立以来最大亏损,源于股权操作 用友在总结本次年中业绩预亏主要原因时,称:公司预计 2022 年上半年非经常性损益较同期减少约 3.5 亿元,主要由于去年同期处置北京畅捷通支付技术有限公司(“畅捷通支付”)等子公司股权产生的投资收益等影响。 此畅捷通非彼畅捷通。通常说的畅捷通其实是一家专注小微企业的云服务、软件提供商,港股上市公司——畅捷通信息技术股份有限公司。这家香港上市公司由用友网络持股61.85%并实际控制。它们之间的关联是,畅捷通支付是香港上市公司畅捷通的子公司,19.28%的股份由香港上市公司畅捷通持有,另外80.72%由北京用友融联科技有限公司持有。 梳理一下,用友对畅捷通支付的交易是一次“左手倒右手”操作。 2021年3月,以“主动收缩软件业务,加快推进向云服务转型战略”为由,用友网络将其持有的畅捷通支付80.72%股权,转让给其关联公司北京用友融联科技有限公司,如此一来,畅捷通支付的实际大股东变成了北京用友科技有限公司(由王文京100%持股,同时也是用友网络的大股东)。相当于畅捷通支付被剥离出上市公司体系,用友网络不再持有其股权,亦不再将其纳入合并报表范围。 用友通过股权上的一系列操作,把畅捷通支付导出用友网络的实控版图,直接拿捏到了王文京自己手里。 从业绩上看,剥离确确实实把亏损做多了,股价做低了,用友网络的股东亏钱了。但你们要抓的是鲁迅,和我周树人有什么关系? 轻研发,总成本却难控制 用友较低的研发费用率也令人关注。根据用友的老对头金蝶国际的年报,其研发费用率在过去三年分别为17.6%,29.31%,28.38%,大幅上升;从具体金额上看,已经从2019年的5.87亿元增长到2021年的11.85亿,达成翻倍。对比来看,用友对研发的重视程度就稍显逊色。按往年的数据,用友的研发费用占营业总成本的百分比常年稳定在22%左右(过去三年中报分别为22.33%,21.24%,23.44%,年报占比更低,均低于20%)。 业绩预告中提到,公司持续推进云转型计划,预计2022年上半年度实现营业收入35.08-35.67亿元,同比增长10.5-12.5%。其中云服务与软件业务实现收入为 34.83-35.42亿元,同比增长 18-20%。这样的增长不能说低,但与用友的预计似乎相差甚远。2021年年报中其实早有端倪:用友2021年云服务收入增长的实际数值55.5%,和其年初指引预计的80-100%增速相差一倍。云服务业务增速不及预期,甚至已经开始陷入迟滞。 可以预见的是,收入的增长伴随着一定费用尤其是销售费用的增加。用友的总成本可不低。 公司预计,2022年上半年度研发费用同比增长超过30%,经过简单计算,公司的研发费用将接近10亿元,假设其他费用不变,用友的营业总成本也将接近37亿元,毛利润仍为负。按往年的数据,即便取最高的研发费用占比推测,用友这次半年报的营业总成本也会达到41亿元以上,比营业收入高出6亿元左右。 当然,用友中报的具体业绩尚未披露,这里只是推测。但在持续增长的成本下,用友想玩一手扭盈为亏再为盈,可是有些难度。轻产品,负面评价层出不穷 即便用友一直声称,将持续增加研发投入,落实“强产品”关键任务,增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。这话究竟可不可信,从前文的研发费用上可以有所发现,此外,用友的产品反馈中也可窥见一些信息。 目前,用友旗下主流ERP产品有面向大型企业的NC cloud,和面向成长型企业的U8 cloud。而随手在知乎上看看相关评论,就能发现不少问题。用友NC Cloud 根据用户的产品反馈,用友NC的文档经常出现逻辑错误,导致各种报告的数据不准确。这类逻辑错误就像你高价买了正牌“蹩脚货”。不仅如此,作为高端产品的用友NC在操作上甚至不如低端产品的U8方便。 例如,各种类型的文件列表无法进行小计,无法进行多条件过滤,查询方案也无法保存。由于不同的工作场景要关注不同数据,而用友NC的报表权限无法控制,导致一张报表常常需要开发多个版本,其实这种问题可以轻松避免。 用友NC还有一个很严重的问题——系统不稳定,出现了包括不限于以下情形:系统莫名其妙地无法登录,系统的某个模块突然不工作了,模糊查询不工作了,业务流程不工作了。各种BUG轮番轰炸,明明是方便工作的软件却让人心更累了。 用友的售后服务人员的态度也很敷衍,回复慢,解决慢,有时甚至不给解决。例如,当用户要求他们改进各种操作细节时,客服总是用 "NC和U8是不同的产品 "来搪塞。 用友U8 Cloud 用友U8是用友的明星产品,功能确实比较强大,但也常出现一些问题,如: 在库存管理方面,用友U8的库存短缺报告没有提供按仓库统计的功能,只提供了按所有仓库统计的功能,这导致每个仓库仍然需要其仓库管理员自己管理,属实鸡肋。在实际工作中,如果销售部门能够随时了解各种产品的总库存数据,将会提供很大的帮助。而U8在查询某个产品的库存时,不能直接查询,只能按仓库分别查找,实际使用起来非常人性化。 进销存模块中,销售订单在开票或派送后不会自动关闭,必须手动关闭。如果操作员没有及时关闭已开具发票的订单或忘记关闭,以后可能会出现针对该订单的重复开具发票的问题。要知道,由于增值税发票注销的处理在会计要求上非常严格,这个小操作往往会造成很大问题。而且,用友U8的单据的删除不会留下痕迹,如果发生误删,是很难发现的,这对系统的内部控制非常不利。还有一个非常反人性的设计:在采购系统中填写采购订单时,对材料和用品的查询只能通过代码,而不能通过库存名称。通常情况下,公司的存货是非常繁杂的,这给实际操作带来了很大的不便。 用友云产品的问题和漏洞已经存在了很长时间,不知道是否已经解决。至少,从客户对销售和运维人员的评价来看,用友的后续服务水平并不令人满意。 机构散户悉数被套,基本面技术面均不乐观。无论如何,群众的眼光是雪亮的,孰是孰非,股价自然有所反应。忽然想起之前偶然看到的一份A股上市公司吃喝费(招待费)TOP50榜单中,用友网络也名列其中,全年吃喝费高达1.16亿元——不禁要感叹一句:公务招待会取代产品技术,成为支撑这家公司股民信心的核心竞争力吗?$用友网络(600588)$ $金蝶国际(00268)$ 
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    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·05-05

      IPO新股分析之中科江南

      近期市场的低迷并未阻挡新股上市的脚步,4月25日,北京中科江南信息技术有限公司发布将在创业板上市的公告,根据公告,中科江南将于5月6日开启申购,5月10日为缴款日期。目前,我已经先仔细看了一遍中科江南的招股书,下面说一说我的心得和分析,可以给有意中科江南的投资者做个参考。一:发展历程 中科江南的发展历史可以分为三个阶段:2011年-2014年,大力发展国库集中支付电子化管理领域的相关业务,初步形成公司平台和核心竞争力。2015年-2018年,确定了以电子化作为发展主线的战略思想,完善了基于国库集中支付电子化业务的解决方案,公司为财政金融客户提**品及服务的商业模式逐渐成熟。2018年至今,2018年广电运通收购公司46%股权,成为公司控股股东。2019年财政部先后印发了《财政核心业务一体化系统实施方案》为代表的4个重要政策文件,成为公司预算管理一体化解决方案业务发展的主要推动力。公司营收和利润均快速增长,成为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商。2018年广电运通对于中科江南的收购控股,毫无疑问是一笔非常成功的收购。广电运通及其他子公司主要为商业银行提供智能金融设备、运营服务和大数据解决方案。智能金融设备主要为ATM(银行自动柜员机),运营服务主要为ATM的运营服务。总体来讲,广电运通的业务偏“硬”,而中科江南的业务以电子化解决方案为主,业务类型偏“软”,两者相得益彰。二:主营业务分析中科江南主营业务共分为四类,分别是支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务,其中支付电子化解决方案为核心业务,收入占比高达73%。支付电子化解决方案主要是以国库集中支付电子化管理为核心、为客户提供包括产品和服务的整体解决方案,具体包括电子凭证库系统实施服务、电子印章系统、银行支付柜面系统、银行自助柜面系统等。从商业模式来看,中科江南首先需要用产品和服务赢得各级财政部门的认可,下级财政部门、各级人民银行、财政业务代理银行和行政事业单位多依据上级财政部门统一安排,尤其是各大银行的地方性分支,一般情况下和地方政府采用的支付电子方案都是配套的。所以,虽然银行业从金额上看是中科江南最大的客户,但是中科江南业务的关键还是在于赢得各个地方财政部门的青睐。2021年,中科江南的净利润为1.57亿元,净利润率21%。中科江南的净利润率在同行中排名靠前,根据其他公司的财报数据,2021年博思软件净利润率16%,用友网络净利润率只有7.6%。中科江南一个很关键的因素就是99%的业务收入都是来自于自营收入,这让公司的增长更加良性和健康。研发费用方面,在2019、2020和2021这三年期间,研发费用分别为6,642.42万元、9,958.45万元和13,055.95万元,占收入比重分别为16.88%、16.96%和17.69%,研发费用占比相当稳定。持续稳定的研发投入也让公司逐渐成为为财政信息化领域的代表企业,曾获得《中国软件和信息服务财政金融领域标杆企业奖》、《中国软件和信息服务政府财政行业最佳应用奖》、《中国金软件信息安全领域最具影响力的企业》及《中国金软件金服务信息安全领域最佳产品奖》等多项大奖。从毛利率方面看,2021年中科江南整体毛利率为54.7%。其中核心业务支付电子化解决方案毛利率高达59%。根据公司招股书介绍,公司预测2022年1-3月营业收入7,000万元至8,000万元,同比增长19.32%至36.37%;2022年上半年营业收入34,000万元至38,000万元,同比增长13.66%至27.03%。由于中科江南的客户主要为政府单位和金融机构,所以营收和利润带有明显的季节性特征,通常情况下,一季度最弱,因为审批通常安排在上半年。四季度最强,因为采购招标通常安排在次年的年中或下半年,采购资金的支付也主要集中在第四季度。从中科江南自身的发展情况和过去几年的财务收入情况来看,中科江南的业务的最大特点是它的用户黏性非常强大,由于其客户以政府单位和金融机构为主,所以“稳定性、安全性、可靠性”成为客户最重要的需求,一旦开始采用公司服务,轻易不会更换。而且,政府和银行的信息化、数字化进程必然是一个可持续的过程,这为中科江南这一类的公司提供了一条长长的“赛道”,公司长期而稳健的增长值得期待。三:行业状况和市场空间作为新股上市,整体行业的发展状况和未来的市场空间分析是不可或缺的部分,下面来看看中科江南在这两个方面的具体情况。先来看行业整体状况。根据工信部《2021年软件和信息技术服务业统计公报》,2021年,全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家,累计完成软件业务收入94,994亿元,同比增长17.7%。具体到电子政务市场,根据前瞻产业研究院的数据,2019年我国电子政务市场规模达到3366亿元,市场专家预计,随着我国政府信息化和数字化提速,到2025年,电子政务市场规模将达到5200亿元,目前正处于快速增长的黄金时期。今年4月,根据央视报道,中央全面深化改革委员会第二十五次会议强调,加强数字政府建设,推进省以下财政体制改革。在新一轮信息技术应用创新、自主可控的背景下,财政信息化建设工作亦需进行适配改造,鉴于主要业务系统已初步建成,将引起较大规模存量市场置换需求。对于中科江南来说,这无疑是一个巨大的利好,也在某种程度上确定了公司未来几年的发展潜力。在确定中科江南处于一条黄金赛道之后,我们再来看中科江南旗下各项具体业务的市场空间。我个人觉得这次中科江南在招股书中做的比较好的一点是把各项细分业务的市场空间情况介绍的非常详细,我在这里提炼一些关键信息,有兴趣的投资者可以去看中科江南的招股书,具体内容在184页。对于核心业务支付电子化解决方案。中科江南按照截至2021年12月各级财政部门的市场覆盖率取得相应市场份额,即取得35个省级、328个地市级、2,828个区县级财政单位支付电子化进一步升级的市场,和该等财政部门相对应的银行对等部署、信创背景下的适配改造和配套运维服务市场,则公司2022年至2023年市场份额约为15.38亿元。考虑到剩余区县级财政中仍有部分需实施部署支付电子化,在前述假设基础上,假定区县级财政单位支付电子化进一步升级和推广下沉市场占有率达到2021年末公司在全国地市级市场覆盖率水平,则中科江南2022年至2023年市场份额约为17.50亿元。对于财政预算管理一体化解决方案。伴随各省加快落实2019年财政预算管理一体化新政,公司深度参与到省级开发项目的竞争中,取得了可观的市场份额。基于公司过往财政预算管理一体化建设安排和公司已取得的省本级开发业务测算,中科江南财政预算管理一体化解决方案业务市场份额约为7.03亿元,具有较大的业务空间。对于预算单位财务服务平台。在预算单位财务服务平台市场,公司的产品在财政部门主导、集中采购部署的预算单位中具备竞争力,且已经占据了一定的市场份额。此外,基于已取得财政预算管理一体化业务及其他假设测算,中科江南预计能够取得的预算单位财务服务平台的市场份额约为5.45亿元。总体来看,伴随财政信息化建设的持续投入,中科江南各项主营业务具备持续发展的空间。另外要说的一点是行业竞争对手,在招股书中,中科江南列出五家竞争对手公司,分别是用友网络、博思软件、北京太极华清、深圳龙图软件和北京兴财。整体来看,这个行业不会存在一家独大赢者通吃的局面,行业正处于高速增长的黄金时期,各家公司都会充分享受行业红利。而用友网络近期发展颓势尽显,股价只剩去年年初高点的三分之一,这也给了其他公司很好的机会。结合公司在手订单、项目实施及实际经营情况,中科江南预测2022年上半年营业收入可达34,000万元至38,000万元,同比增长13.66%至27.03%,归母净利润4,500至6,500万元,同比变动-12.84%至25.89%,扣非后归母净利润4,400至6,400万元,同比变动-10.98%至29.48%。整体经营业绩稳健向好。最后聊一聊公司的估值 由于今年股市整体表现不佳,尤其是从三月份以来新股发行情况不佳,导致市场中大多数行业的估值都出现了大幅下降的局面。对于投资者而言,我觉得对于满仓的玩家当然伤害不小,但是对于持币观望,等待好机会的投资者,也是一个难得的机会,虽然上证指数这十几年都在和3000点相爱相杀,但是每次跌下去之后也都会涨回来,跌到3000点之下,说明市场已经没有泡沫,估值具备一定的吸引力。从估值中枢或者是PE倍数上来说,对于中科江南这样业绩稳健的新股,至少30倍至40倍的市盈率还是值得的,中科江南在当下的市场中的发行价格具有一定吸引力,对于投资者而言是一个不错的机会。$中科江南(301153)$ 
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    • 惠星的财报解读惠星的财报解读
      ·05-04

      详解伊利2021年报:伊利的合理估值应该是多少?

      4月27日,乳业龙头伊利发布了2021年的年报和2022年一季度业绩。根据财报数据,2021年伊利实现营业总收入1106亿元,同比增14.15%;净利润87.32亿元,同比增23%。同期发布的2022年一季报显示,一季度营业总收入达310.47亿元,同比增13.47%,净利润35.08亿元,同比大增24.08%。“一超多强”的新格局 伊利财报的发布,意味着乳业一超多强的新格局正式确立。从营收来看,伊利营收拉开行业第二名超224亿的差距,绝对龙头领先优势继续扩大;在市值上,伊利是行业内唯一一家市值近2500亿元的乳企,绝对龙头领先势头明显。2021年,伊利的收入首次突破1000亿元,成为亚洲第一家千亿乳业巨头,今年净利润也肯定会超过100亿元。此外,今年3月伊利完成对澳优的要约收购,正式控股澳优乳业,澳优乳业去年收入88亿元,净利润10亿元,在业绩并表后伊利和竞争对手的差距会进一步拉大。伊利的长期目标,管理层已经提及多次:“2025年进入全球乳业前三、2030年实现全球乳业第一”。目前来看,中国人均乳制品年消费量不足25kg,远低于世界平均水平113kg(全球经济合作与发展组织公布数据),仅占欧美国家人均年消费量220kg的1/10,对比日、韩人均年消费量100kg以上水平,也仍有很大的空间。从人均消费量来推算中国乳业的话,我个人认为市场规模将来翻倍是必然的,而且,长期人均年消费量可以达到70-80KG左右,城市高一些,农村低一些。潜力如此巨大的市场肯定也会给龙头股的增长提供足够的空间,所以伊利未来的增长潜力无限。要想实现可观的增长,背后必须有强大的奶源保证。伊利在奶源方面近几年投入巨大,成效也非常显著,联营企业优然牧业是全球最大的原料奶供应商,奶牛存栏量达到41.6万头;控股的中地乳业在华北、西北地区拥有优质的牧场资源,奶牛年化单产达到11.96吨;此前对新西兰乳企Westland的收购,建立稳定的奶源基地;而澳优在荷兰、澳大利亚等全球“黄金奶源带”的乳业资源和供应链布局,在整合后也可以进一步强化伊利的奶源优势。伊利的另一个重要数据是经销商数量去年净增加2262家,同比增长17.5%。无论是上游的奶源还是下游的经销商,稳健的扩张都说明伊利的综合实力和竞争力不断增强。 第二增长曲线崛起 来详细看一下伊利各品类收入情况。作为公司“基本盘”的液态奶业务营业收入849.11亿元,同比增长11.54%,稳居市场第一。伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶系列产品年销售规模均超过200亿元,成为乳制品乃至食品领域的超级明星单品。此外,冷饮业务连续27年稳居行业第一。2021年,公司冷饮业务实现营业收入71.61亿元,同比增长16.28%,继续扩大领先优势。过去几年,整个乳业的大趋势是消费升级明显,高端产品增速快于低端产品,高端产品拥有更高的毛利,可以帮助乳企充分消化原奶价格不断上涨带来的成本压力,从这一点看,伊利强大的品牌力成为关键。对比伊利和蒙牛的销售费用和整体收入,伊利显然更胜一筹。2021年伊利收入1106亿元,销售费用193亿元,平均每1元销售费用可以产生5.73元收入,对比之下,蒙牛收入881亿元,销售费用235亿元,平均每1元销售费用可以产生3.75元收入。而在渠道上,伊利也遥遥领先。根据渠道调研,目前伊利和蒙牛终端网点数量均超过200万个,但伊利在下线市场网点数量更多、乡镇覆盖率更高。伊利乡镇直控网点数量从2015年的11万家快速增加到2018年的60.8万家,而蒙牛在2021年才达到相近规模。凯度调研数据显示:报告期,地、县级市场的液体乳消费额较上年同期增长了17.4%,下线市场的乳品消费增速明显加快。显然渠道布局的深度和广度将让伊利业绩增长更具想象空间。从数字对比可以看到,伊利无论是在品牌影响力还是渠道上,都有比较明显的优势,这也是伊利逐渐与蒙牛拉开身位的关键。国有盛事,必有伊利。与奥运、世博、CBA、亚洲杯这类大IP平台的一次次成功合作,无不推动公司品牌、经营的双维提升,显示了伊利出色的运营能力。奶粉及奶制品业务崛起势头非常明显。根据财报数据,伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入162.09亿元,同比增长25.80%,其中,婴幼儿配方奶粉品牌金领冠年销售收入突破百亿级。尼尔森零研数据显示,伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额同比提高了1.4个百分点,增速位列市场第一。同时,成人奶粉也成为新增长点,尼尔森零研数据显示,伊利成人配方奶粉零售额市占份额同比提高了2.2个百分点,报告期末市占份额位居市场第一。奶酪业务在常温、低温、2B和2C的全面布局下,取得了超过150%的收入增长,市占率大幅提升6.3个百分点,继续保持高速增长势头。在控股澳优乳业之后,伊利在奶粉和奶制品这个品类上的增速会进一步加速,澳优是国内奶粉市场头部企业之一,拥有全球羊奶粉第一品牌佳贝艾特,双方的品牌和奶源再加上渠道,必然会是一个有化学反应的整合。毫无疑问,奶粉和奶制品业务已经成为伊利的第二增长曲线,这是未来几年投资者需要特别关注的一个点。投资者为什么要特别关注伊利的奶粉和奶制品业务?因为这个品类的毛利率要显著高于其他品类!根据伊利财报数据,奶粉和奶制品业务毛利率高达39.2%,高于全部业务整体品类30.7%的毛利率,相比现在收入比重最大的液体乳业务28.3%的毛利率更是高出11个百分点,也就是说随着奶粉和奶制品业务规模的不断提升,将为伊利带来越来越多的利润,这是未来几年伊利毛利率不断提升的重要推动力。推动伊利毛利率不断提升的另一个因素是原奶价格。过去两年,由于新冠疫情影响,海外大量中小牧场倒闭破产,同时饲料价格大涨,导致全球原奶价格不断上涨,随着海外国家逐渐政策放开,海外原奶价格已经逐渐稳定,随着牧场的恢复,长期来看原奶价格很难再出现大幅上涨,这对于全球下游的乳制品厂商来说都是一个利好。无论是从产品结构还是原奶价格走势来看,伊利长期的毛利率肯定将会继续提升,也就是说接下来的几年里,伊利的净利润增速都会高于收入增速。伊利的市值和股价 再来聊一聊伊利的市值和股价走势。伊利管理层对于今年的财务目标是收入达到1296亿元,利润总额达到122亿元,这个目标并不难实现,实际上伊利的管理层对于业绩展望一向偏于保守,比如2021年,管理层的业绩展望是1070亿元和利润总额93亿元,最终公司的成绩是1106亿元和101亿元。今年管理层的业绩展望也很容易实现,假设今年并表澳优乳业3个季度的业绩,收入大概有60亿元左右,扣除这60亿元,公司年底实现1236亿元收入就行,同比增速为11.7%,伊利一季度业绩增速13.5%,虽然二季度会受到疫情的影响,但是全年目标达成应无太大问题。我看了很多投资者的意见,结合我自己的估算,预计今年伊利净利润在并表澳优之后应该110亿元至115亿元之间。伊利当前市值2460亿元,市盈率大约22倍,这是一个相对偏低的估值,尤其是在考虑到伊利70%的分红率之后。过去一年半的时间里,除了少数高端白酒股以外,消费股在资本市场上整体偏冷。但是中国的股市一向是风水轮流转,在正常情况下,像伊利这样业绩稳健的消费龙头市盈率不应该低于30倍,在30-35倍之间是A股比较合理的估值区间。4月8日,《伊利集团零碳未来计划》《伊利集团零碳未来计划路线图》正式发布,伊利已在2012年实现碳达峰,将在2050年前实现全产业链碳中和,并成为中国食品行业第一家发布双碳目标及路线图的企业。此外,伊利还拥有中国食品行业首个“零碳工厂”、 中国首款“零碳牛奶”。毫无疑问,伊利是一家有着长远眼光和长期规划的公司,2010年,伊利成为全球乳业20强,经过近10年的发展,在2019年成为全球乳业5强,之后公司的下一个目标是成为全球乳业前三乃至全球乳业第一。希望它能实现目标,也希望它能给投资人带来出色的回报。$伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$ 
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      ·02-16

      快手的昨天、今天和明天

      旧岁已去,新年已来,新年当然会有一个新气象。在一众中概股公司中,快手表现出色,从年初至今快手股价已经上涨29%,成为表现最好的中概股之一。在一波强势的反弹之后,快手市值3977亿港元,约合509亿美元,外界也表达着对于快手的积极预期。2021年12月,瑞银发布的全球报告指出,中国互联网内容驱动型电商正成为主流。瑞银预测,长期来看,短视频和直播将占到电商商品交易总额(以下简称「GMV」)的三分之一左右。到2025年,短视频和直播产生的电商商品GMV将达到7.4万亿人民币,占总线上商品GMV的28%。目前的直播电商市场已呈现淘宝、抖音、快手的「三强」格局,拥有八成以上的GMV份额。到2025年,快手、抖音两个平台将占到以内容为主的电商GMV份额的55%,淘宝占到28%。摩根大通也称,快手将成为2022年中概股的“逆势玩家”,建议投资机构在四季度财报发布前增持快手。很明显,快手反弹的态势正在形成,作为公司外部的观察者和投资者,我们很难讲清楚这是否和快手去年的管理层大调整有直接关系,但是不可否认的是,从去年末开始,快手给市场带来了更多的好消息。借着这个机会,我想再深入地聊一聊快手,本文的标题中的《昨天、今天和明天》,取自赵本山老师1999年的春晚经典小品,因为赵本山老师、快手的创始人程一笑还有我都是铁岭人,算是有一点儿缘分吧。快手的昨天快手的历史其实很多人都耳熟能详,但是其中的一些事情我还是想再着重说说。2011年,程一笑创立GIF快手原创APP,供用户制作并分享GIF动图,产品备受用户喜爱,数据量爆炸式增长。晨兴资本的张斐发现这款产品后立即投资两百万换取20%的股份。之后张斐建议程一笑和宿华合作,宿华曾经供职于谷歌和百度,并且有丰富的创业经验,对于当时的快手团队来说这是难得的机会。程一笑做了一个让人相当佩服的决定,他同意了张斐的建议,他和张斐每人各拿出一半的股份给了宿华团队,引入宿华团队后,宿华团队持股50%,程一笑团队持股40%,张斐持股10%。把自己创建公司的大部分股权送给后引入的团队,这需要很大的格局,但是这么做是非常正确的选择,当时的快手需要向短视频转型,而这个转型对于资金的需求是非常高的,只有引入宿华团队,快手这家公司才有可能在一级市场融到更多的投资资金。2013年快手推出短视频社交平台,数据开始快速增长。2016年快手上线直播业务,仅用了一年时间,快手就成为中国第一大直播平台。2017年末,快手上线电商业务。仅用了一年多的时间,快手成为中国第二大直播电商平台。2018年,快手日活用户过亿。2019年,快手极速版上线。2020年,快手中国应用程序及小程序用户日活超过3亿。在快手的发展历程中,字节跳动的抖音是必须要说上一说的。抖音2016年末上线,2017年正式运营,到了2018年6月,抖音日活用户已经超过1.5亿,增速要远远超过快手。不同的运营风格和发展战略产生了巨大的差异。抖音以内容为主,凭借大数据提取最吸引人的内容,再凭借字节跳动“大力出奇迹”的强势营销,实现了爆炸式的增长,一个一级市场的大佬说,在那两年抖音就像一个互联网黑洞,购买所有的广告位,吸引所有的用户,凭借轻易就能让人上瘾的内容加速扩散。而快手的运营策略相对稳重,与抖音以优质内容为运营核心不同,快手的运营核心是内容创作者,相比抖音,快手更加尊重内容创作者,允许创作者拥有私域流量。这让快手的发展速度和抖音相差很大,但是事后再看,这种差异化也让快手在和抖音的竞争中拥有自己的护城河。如果为了追求速度一味地模仿抖音,最终只会让自己变成“四不像”。而快手的运营策略,让大中小内容创作者都拥有属于自己的私域流量,这为快手直播电商的崛起奠定了极好的基础。快手的今天据极光发布《2021年Q3移动互联网行业数据研究报告》显示,网民每天观看短视频的时长占比从10.8%攀升到31.6%,超过即时通讯近12个百分点,而且无论是即时通讯、长视频、综合电商还是在线阅读,都被短视频抢夺了不少用户时长。短视频已经成为新一代的互联网流量入口。而在短视频三巨头中,抖音日活6亿,用户时长120分钟;快手日活3.2亿,用户时长120分钟;微信视频号日活5亿,用户时长30分钟。目前来看,短视频行业双头格局地位稳固,抖快的竞争已经步入常态化阶段,视频号需要进一步自我证明。如果说视频号的流量来自于微信,抖音和快手则自成体系,自己就是超级入口。2021夏季东京奥运会期间,快手就充分利用了官方转播商的优势。数据显示,平台奥运相关作品及话题视频总播放量达730亿次,端内总互动人数达60.6亿,成功吸引了近30家品牌的入局。东京奥运期间,快手电商体育用品GMV同比增长615.3%。大型体育赛事不仅可以带来巨大的流量,同时还可以提升平台对于品牌商的影响力和认可度。本届冬奥会,快手冬奥赛事专题报道中,合作的大品牌数量依旧不少,包括伊利、盼盼食品、美团、红牛、领克、三星、清扬、劲酒等品牌。目前,北京冬奥盛事正如火如荼,建行国际的分析师Ronnie Ho和Jessie Jing也在一份报告中写道,北京2022年冬奥会的官方转播商的身份也将助推快手业绩进一步增长。体育赛事只是快手内容战略的一部分,在中国互联网进入存量竞争时代,要想在存量市场脱颖而出,内容的差异化是战略核心。快手的另一个内容差异化领域是短剧。2021Q3快手短剧日活跃用户已经达到2.3亿,占快手当季度DAU的72%。短剧数量方面,截至2021年4月,快手小剧场已经收录了超过3.8万部短剧,对比2020年10月增加了90.4%。与此同时,根据2021年10月召开的快手短剧行业大会,截至10月快手短剧总播放量达到7700亿次,同时共有850部剧集播放量破亿。近两年快手不仅先后推出“星芒计划”和“星海计划”,在短剧的内容创作以及促进短剧达人与品牌进行商单合作方面发力。同时也通过联合米读、七猫等平台开放10个S级别IP短剧改编权,以及通过试水短剧的“续订+季播”模式,加速IP品牌化和制作流程化。短剧这个东西,我也看了一些,说实话剧情还是很幼稚的,但是也确实容易上头,否则不会有那么多短剧播放量过亿了。短剧对于长视频APP来说是真正的杀手,因为短剧会越来越好,越来越精良,但是短剧的成本极低,长视频网站动不动就几亿投资一部大剧的模式相比之下商业模式不够灵活。从商业化的角度来看,目前短剧还无法品牌商的充分认可,但是我相信这种情况会逐渐得到改善,当初很多人也认为主攻下沉市场的快手无法获得品牌商的认同,但是现在快手依然成为大量品牌商非常重视的流量平台。随着短剧制作越来越精良,用户影响力不断增强,最终品牌商也不会放过这些流量的,也说明快手的广告收入长期潜力巨大。现在的快手上,用户还可以看电影,虽然内容并不包含最新的头部IP电影,但是这依然能帮助短视频平台抢夺用户时长,未来,我们还可以在快手上看电视剧等内容,长视频公司的日子只怕会更加难过。说完内容说电商。去年前三季度,快手电商实现GMV4400亿元,若按市场预期全年GMV6700亿元,那么去年第四季度快手电商GMV约2300亿元,同比或环比都将有较大升幅空间。2020年全年,快手GMV为3812亿元。去年9月,快手电商的用户复购率已经高达70%,说明快手去年的“放心电商”战略已经成功。去年十一月,快手电商宣布好物联盟升级为快分销,快手的意图不难猜到,目前平台各级主播的带货能力仍有潜力,但是中小主播需要一个强大的供应链在后面支撑,快分销策略将进一步挖掘快手各级主播的带货潜力。快分销生态发展里程碑:虽然直播电商已经如火如荼,但是还有很多人并没有完全理解快手和抖音的直播电商带给电商行业的冲击。我近几个月看的带货直播非常多,并且在看的时候会把快手抖音平台直播销售的产品和京东天猫进行比价,基本上都是同样的产品,从价格上来说,快手抖音直播销售的价格更低,天猫价格高一些,而京东价格实际上是最贵的。我认为快手和抖音的直播电商改变了电商的产业链,这种改变来自于内容电商的核心逻辑:低流量成本+低匹配成本,电商的本质就是流量乘以转化率,流量的低成本带来的直接效果是产品的销售价格更低。也许将来快手和抖音的流量成本都会提升,但是在现阶段,正是两家公司开疆拓土抢占市场份额的时期,同时也是改变用户购物习惯的时期,所以目前这个阶段短视频平台的流量费用要比阿里京东更加优惠。对于消费者而言,最有吸引力的还是价格的优惠,这是短视频平台直播电商的数据可以实现爆炸式增长的重要因素。价格吸引用户产生购买行为,购买之后平台可以掌握用户的购买喜好,从而不断提升转化率,转化率的提升可以不断降低品牌商的营销成本,营销成本的降低可以带来产品销售价格的优惠,进一步吸引消费者,这是一个强大的正循环。有很多人可能会产生质疑,但是看看快手高达70%的复购率和短视频平台快速增长的市场份额就会明白这一切正在发生,而且是发生在中国电商行业整体增长大幅放缓的情况之下。如果一个行业放缓,还能有玩家逆势实现高速增长,说明这个玩家一定在某些关键点上具有突破性,快手的突破性就是低成本流量加不断提升的转化率,实际上这也是内容电商能够崛起的关键。快手电商的另一个关键转变在于对品牌商的吸引力,夏季和冬季奥运会都已经证明快手平台对于品牌商的吸引力在不断提升。从 2021年1月到11月,快手电商新入驻的品牌量增长了186%,品牌自播GMV增长了841%。直播电商带给品牌商家的不仅仅是销售额,同时也是品牌营销的最前沿阵地。大品牌的单品发布,如果提供一些优惠政策,再加上头部主播的影响力和平台的流量扶持,很轻易就可以达到几千万用户的覆盖率,对于品牌商来说这意味着可以省下大量的展示广告费用,转而投入在效果更佳清晰可见的直播电商中。直播电商的崛起对于电商产业链的变革至关重要。在这一节中,我阐述了短视频平台成为一级流量入口对于内容行业的一些影响,以及对于电商行业的冲击,我没有特意去分析广告业务,都已经成为一级流量入口了,广告业务的长期增长是自然而然的事情。但是有一个关键点还是要特别讲一下,快手UI界面的变化,经常玩快手的人都知道,从去年开始,快手的界面从双排用户自点,改变为现在的单排上划,也就是改成和抖音一样,这么做的好处是可以大大提升广告位数量,同时也能够加强广告视频对于用户的展示度,提升广告的转化率。快手的明天 快手2021年第三季度月活用户5.7亿,日活用户3.2亿。快手的长期目标手实现4亿日活用户,按比例来算的话月活用户可以达到7亿。从中国短视频用户总量来看,实现这个目标是完全有可能的。作为新一代互联网流量入口,快手无论在直播还是广告上都可圈可点,根据晚点的报道,去年直播电商GMV6800亿元,今年目标上限9700亿元,同比增速将超过40%。快手电商的增长同样也会带来广告业务的增长,快手广告中大约有30%都是电商广告。快手2021年总收入在800亿元左右,对于快手收入的增长,我并不担心,今年将在1000亿元左右。对于快手来说,真正值得关注的公司高昂的费用支出。从去年快手管理层改组,宿华退后,程一笑全盘接收公司运营后,快手管理层的双驾马车终于变成更有效率的一骑冲刺,说来也怪,管理层改组后,快手这家公司整体的运势似乎都变好了一些,各方面的好消息不断。对于改组后的管理层,降本增效将是未来两年的重点,不该花的钱不要花,把该花的钱花到刀刃上,改变快手目前亏损的局面,那么快手的市值将会出现大幅度的上涨。从长期来看,快手作为新一代互联网流量入口的代表性公司,广告业务有潜力达到700至800亿元左右。在内容电商方面,投行瑞银认为包括直播和种草的内容电商将在2025年达到7.4万亿交易额,**国整体电商交易的28%,快手将成为内容电商崛起的主要受益公司之一,我个人认为快手电商总GMV达到2万亿元问题不大,当然,快手还需要不断提升运营能力,降低退货率、提升支付率。快手的流量生态具备强大的发展潜力,我近期重点关注的是美团和快手的合作,与美团的合作将大大增加快手本地生活服务端的供给,实现从种草到交易的闭环。美团小程序接入后,美团商家将产生广告投放需求,给快手带来更多变现机会。如果快手能够顺利实现日活用户增长到4亿的目标,那么快手收入的增长就不用太过担心。如果快手能在实现可观增长的同时,有效地降低成本,减少亏损,那么快手的市值将有机会重新回到800亿美元至1000亿美元之间。对快手有利的另一个因素是公司只在香港上市,不需要像其他美国上市的中概股担心中美冲突带来的冲击,美国上市的中概股真是经历了惨痛的一年,美国打完中国打,里外不是人,相较而言快手的处境还是比较幸福的。短视频就是这个时代的宠儿,快手坚持在视频领域深耕,相信时代也不会辜负快手。$快手-W(01024)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ 
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