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《一文看懂Anthropic招股书中的核心信息》 刚刚，Claude的母公司Anthropic正式公开提交纳斯达克IPO申请，股票代码为“ANT”，高盛是首位承销商。 虽然募资规模尚未最终定价，但此前曝光的招股书草案显示，其目标最高约1000亿美元、对应估值约2万亿美元，有望超过此前SpaceX的1.77万亿估值，成为史上最大IPO。 财务业绩方面，Anthropic今年上半年营收162.86亿美元，Q3单季再收168亿美元，7月年化收入飙破650亿美元；今年上半年净亏损高达807亿美元，接近去年全年亏损的两倍，但净亏损中约724亿美元来自可转换票据、衍生负债及其他融资工具的公允价值变化。 收入来源方面，今年上半年，Anthropic的按使用量计费收入为131亿美元，占总营收的80%；订阅收入为32亿美元，占总营收的20%。公司预计，在可预见的未来，按使用量计费的收入将继续占总营收的绝大部分。在客户名单中，亚马逊和谷歌各自贡献了约12%的营收（合计约25%）。 Anthropic招股书还首次系统性地拆解了公司的三层业务版图：第一层是四大模型家族组成的阶梯矩阵，包括Mythos与Fable（顶配旗舰级）、Mythos满血版、Fable大众商用版、Opus（全能主力级）、Sonnet（均衡性价比级）、Haiku（极速轻量级）。第二层是Claude Platform，包括思考与成本控制原语、连接万物与物理世界的协议、两大运行底座（Harnesses）。第三层是7大自研应用+7大行业套件。 除了通用工具，针对合规要求极高的传统行业，Anthropic还直接打包好了7大垂直行业解决方案：包括金融服务版、财务顾问版、医疗版、生命科学版、法律版、政府版、教育版。 此次招股书还披露，Anthropic未来十年的云计算、算力与基础设施承诺相关安排已超过6500亿美

Muse正在开启“AI ROI”的新叙事。 今年9月，Meta推出个人智能体Muse，旨在为消费者实现一系列任务的自动化，包括购物、购买电影票和预约日程等。 在Meta最新的三季度财报电话会上，CEO扎克伯格表示，Muse会比公司以往的新产品更早推进商业化。除了已有的付费订阅，他还想从Muse促成的交易中收取费用，预计由商家支付。扎克伯克甚至预计，Muse最终将服务“数以十亿计的用户”，这些用户带来的潜在收入可能超过Meta的平均用户水平。 当然，Muse目前收入体量尚小，远不足以拉动Meta整体营收，但它最大的价值，在于第一次把AI算力投入和可追踪、可结算的交易结果绑定。 在此之前，市场很难回答一个问题：用户和AI聊了一小时，这笔时长到底值多少钱？而Muse给出答案：AI帮用户完成比价、预约、采购、服务下单，交易落地之后价值兑现。这套逻辑，恰好给正在迷茫期的国内AI大厂，提供了一份可对照的参照系。 当大洋彼岸用Muse验证“Agent 驱动交易”，国内AI赛道正在同步上演一场安静的收缩与重组。 今年以来，关停、合并、降级、收拢入口成为国内大厂AI产品的主旋律，不是AI需求消失，而是不计成本、遍地撒网的Agent 1.0试验正式落幕。 在产品调整和上新的同时，对每个大厂来说，或许都在期待未来属于自己的那个“Muse时刻”，因为这意味着产品爆火、用户增长、商业化走通以及公司股价抬升。 1、Muse商业化打样：不卖广告，卖“成交” 上线不到两个月，Meta就已经大谈特谈Muse的变现策略和前景了，甚至要比公司以往的新产品更早推进商业化。 Muse确实有其底气。据管理层披露，Muse最常见的使用场景是购物，超过四分之一的用户通过它完成购买，平均客单价超过200美元；上线首周交易量超出内部预期，需与Stripe合作提高信用额度。约25%已设置Muse的用户每日使用，留存水平为Thr

每一次联想增长动能的转换，都会让人回想起，30年前那场“贸工技”和“技工贸”的路线争议。 但历史没有如果，而资本也不在乎你过去有什么，更在乎你未来是谁，能拿出什么。 长久以来，联想都被当作是“PC周期股”，市场给它的市盈率常年偏低，股价长期低位徘徊，想象力有限。但今年来，联想的股价正在经历一轮历史性重估，市值从年初1000多亿港元，跃升至如今的4500多亿港元，形成了一条陡峭的增幅曲线。 驱动这一轮估值修复的，并不是大家熟悉的ThinkPad与消费PC，而是AI服务器、AI PC、混合算力方案共同编织的AI基建叙事。 市场正在重新审视这家40年的中国科技企业：它走过PC时代的巅峰、移动互联网时代的低谷，如今站在AI浪潮的风口，正在完成一次跨越二十年的战略换挡，未来两年，联想要成为营收突破1000亿美元的AI原生公司。 最新财报业绩也给了联想足够的底气和信心，尤其是AI业务表现抢眼。 但这还没完，联想高管在不同场合也都在释放一种强烈的“不满”：联想市值约为戴尔的七分之一，但双方在收入和净利润上的差距“远没有达到七倍”。也就是说，尽管涨了一波，但联想的市值还是被大大低估，资本市场还要继续向高位定价。 这样的参照对比，在当前以及未来很长一段时间，或许都会被联想频频拿到台前来做证言，颇有些“祥林嫂”的意思。但精明的资本不知道吗？ 联想的这一轮上涨，本质上是三种力量叠加：AI基建的行业红利、自身业绩超预期兑现，以及估值锚从“PC制造商”向“AI基础设施公司”切换。但“AI原生公司”的成色到底如何？这种AI带来的业绩增长是周期性的，还是具有长期可持续性，这些仍然是个疑问。 1、三个时代的选择与叙事 如果回看全球ICT产业史，联想的发展可以清晰划分为PC时代、移动时代、AI时代三个阶段，而每一个阶段的战略选择，直接映射到业绩起伏与股价冷暖。 众所周知，联想早期主要靠代理IBM、惠普等品牌

近几年网红运动不少，但是非却没有HYROX多。 在赛事结束的第四天，HYROX北京站的“失禁门”系列事件迎来最新进展。涉事选手Joanna在9月17日发表声明，就北京站比赛期间发生的事件向中国观众、参赛选手及赛事组织方致以诚挚歉意。 而在此之前，从中国区承认“规则设置存在不足”，到联合创始人进一步明确“HYROX犯了错误”，并在新赛季规则中补上了“粪便造成健康风险可直接强制退赛”的条款，赛事方对于此次事件的责任认定正在变得更加清晰。 “希望打造健身竞赛的黄金标准，就像马拉松之于跑步一样。”正是基于这样的初衷，HYROX在大众体能赛事上获得了商业上的成功，它把健身从孤立的日常训练，变成一套完整的目标体系+社交身份+消费闭环。 “失禁门”事件的发生，不能简单理解为一次卫生事故。它更像是HYROX高速扩张后的压力测试：当一项小众赛事在不到十年时间里从小众出圈、走向万人规模，它的产品力、商业模式和资本叙事已经跑在前面，但赛事管理、规则体系和现场处置能力还没有完全跟上。 最新的一桩交易，让HYROX两位创始人重新拿回企业核心控制权，HYROX是一如既往的高歌猛进，还是如其它网红运动一样渐入沉寂，都需要重新思考、给出答案。 1、普通人的冠军梦，HYROX出圈的三板斧 2017年11月，德国汉堡，一场名为HYROX的比赛迎来了它的第一批选手——大约650人。 HYROX的赛事规则设计得也简单明了。选手全程佩戴计时芯片，先跑1公里，再完成一项功能训练，一共循环8次，8个项目包括滑雪机、推雪橇、拉雪橇、波比跳、划船机、农夫行走、负重箭步蹲和墙球，以整个完赛时间作为成绩排名。 没有人能预料到，不到十年后，这个参赛选手的人数会变成150万。2025至2026赛季，HYROX的全球参与者达到130万至150万，赛事覆盖30多个国家和地区、100多座城市。营收从2025年的约1.3亿美元，预计在20

过去一年，机器人行业的融资和估值涨得太快了。据IT桔子统计，2026上半年国内具身智能融资总额超过900亿元，估值超百亿的企业多达22家。而目前排队上市的机器人企业，更是超过了40家。 上个月，万众追捧的“人形机器人第一股”宇树科技正式上市，首日市值突破了4000多亿，如今上市未满一月，总市值已缩水至1900亿元，近乎腰斩。 明星头部企业的失色，并非个案，机器人行业的风向也在发生变化。 最近，刚在港股上市的梅卡曼德创始人邵天兰，连续两天在朋友圈炮轰具身智能行业现状，直指行业里有很多“攒局型”具身智能企业，利用关联交易制造做虚假的、不可持续的收入，没有PMF（产品-市场匹配），发布“大新闻”炒作，成立两三年就要上市。这其中，不乏北京、上海的一些名气很大、估值很高、上过春晚的公司。 邵天兰在评论区还点名了银河通用。银河通用也在随后发布官方声明，称不参与无谓口水战。但这事并没有完，因为一天后，网上突然流传出一份没有任何署名的PDF文档，题为《银河通用港股上市的变身术与遮眼法》，文件声称基于线索，剖析了银河通用及其创始人、掌舵⼈尹⽅鸣令⼈眼花缭乱的包装⼿段，把阳光和灯光带进其所谓“18C密交”的隐秘⻆落。 与此同时，还有网传消息称，具身智能头部企业千寻智能、星海图、星动纪元或在本月迎来关键大考，近期还遭遇某同行向“主考官”举报，具体举报内容尚未公开。9月13日，千寻智能方面回复称，网传信息不实；星海图媒体对接人表示，暂不清楚相关情况；星动纪元方面表示，暂不作官方回应。 而这些系列事件的背后，起源于一条人形机器人IPO风声趋紧的消息。据媒体报道，有知情人士称，国内监管部门近期已向部分投行和投资机构进行非正式“窗口指导”，以提高人形机器人企业IPO的审批门槛。新要求里提到，拟上市企业需要证明能够形成持续性收入，正在走向减亏，或者拥有真正重要的技术创新。 如果这个监管窗口指导属实，那么市

市场从不乏热门企业的IPO传闻。 从之前的SHEIN，再到宇树科技，而最新的接力棒，传到了DeepSeek。 最近，有媒体报道DeepSeek已委托中信证券筹备科创板IPO，中信证券已与DeepSeek方面接洽并进入尽职调查阶段，但双方尚未签订正式的上市辅导协议。 三年前，DeepSeek创始人梁文锋说过一句话：“不融资、不商业化、不路演”。但今年4月，DeepSeek启动首轮外部融资；6月，首轮融资完成，融资500亿元，投后估值超过3500亿元；7月，二轮融资暂停；8月，融资重启，拟募资约500亿元，投后估值5000亿元；9月，DeepSeek被曝筹备IPO。 对DeepSeek这样的热门AI公司，其在AI领域的竞争力已经超越了技术本身的范畴，如果需要资金，在一级市场会有大量机构愿意掏钱，可说是要多少有多少，但为什么会选择IPO了？ 如果我们回看，今年7月份梁文峰在投资者交流会上（以下简称“交流会”）的讲话信息，对于此次IPO传闻背后，或许会重新理解DeepSeek的两个现实和一个目标。 第一个现实的问题，就是如何保持组织团队的稳定性，而IPO能解决股权激励的变现。 在7月的那场交流会上，梁文峰提到，目前公司核心利益就是保持团队的稳定性，这也是面临的一个非常大的挑战，而近期新一轮融资的到位，员工拿到的期权比较多，金额也比较大，这个风险也得到较大解除。 长期以来，DeepSeek专注技术研发，未搭建市场化期权激励体系，难以匹配行业高薪竞争格局，“小而美”研究是其主要特征。而随着整个AI行业的大跃进，以及提升自身模型能力、产品开发、商业化等更多需求的出现，系统工程能力在未来的竞争中也显得更加重要，这也意味着，原有300人的团队，在人员规模和结构上都面临着进一步升级。 与此同时，DeepSeek的核心团队人才流失问题也日益突出。2025年下半年至2026年初，DeepSeek多

2026年的中国乳业，正站在一个微妙的转折点上。 最近，伊利、蒙牛、飞鹤、三元、新乳业以及光明乳业等国内乳企，先后发布了今年上半年财报。透过这些财报，我们能看到中国乳企的变化：一方面，行业历经多年深度调整，供给收缩与需求企稳的信号同时在增强；另一方面，头部企业的财报显示，单纯的规模竞赛已难以为继，一场围绕“价值深挖”和“第二曲线”的较量正悄然升温。 中国乳业的下一个十年，不是“能不能增长”的问题，而是“靠什么增长”的问题。对企业来说，也关乎着市场如何看待定位的升维，是继续做一家本土乳品公司？还是成为一家全球性的营养健康科技公司？ 1、市场回暖营收增长，利润分化原因不一 2026年上半年，乳制品行业整体经营改善的信号已相当明确。国家统计局数据显示，1-6月国内乳制品产量达1518.4万吨，同比增长5.8%，加工端开工率回升，终端需求拉动作用增强。 作为行业老大，伊利今年上半年实现营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%，归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%，呈现出“增收不增利”的情况。但如果剔除商誉减值（主要来自澳优）和税收政策调整等一次性影响后，伊利核心经营利润达83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率提升至13%，创历史新高。 伊利营收的增长，主要来自于其液体乳基本盘的稳定以及业务结构的均衡性。目前，伊利的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大板块收入结构进一步优化至56.7%、26.1%和14.0%，冷饮业务更是实现了双位数增长。 无独有偶，除了伊利，这种全品类增长效应也在蒙牛乳业上演。财报显示，蒙牛乳业上半年实现收入448亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%。在蒙牛的“一体”业务端，六大业务板块全面增长，再加上创新业务和国际业务的“两翼”表现，蒙牛将中报的增长称为是“八骏齐犇”，其中鲜奶、奶粉、奶酪三大板块增速超过30%。

一切的问题，最终还得靠增长来解决。 这半个月来，腾讯、百度、阿里、京东、快手、拼多多等一众互联网公司，相继发布了今年的二季度及上半年财报。 在宏观经济弱复苏与AI技术爆发式渗透的交汇点上，这些大厂的营收增长曲线出现罕见分化，盈利表现也因资本开支方向的不同而各奔前程：有的依靠广告、游戏、电商实现稳健营收扩张；有的面临传统业务承压，主动加大AI算力与模型投入，短期牺牲利润换取长期技术壁垒；电商赛道出现“收入增速放缓、利润韧性提升”的结构性变化……这些反映在数据上，就是增长疲软或者下滑、净利下滑甚至暴跌、自由现金流首次出现负数。 透过这些财报，我们也能看到，行业整体呈现出“营收温和复苏、利润结构性承压、AI成为破局关键”的三大特征。在行业从“模式创新”轻资产竞争，转向“技术创新”重资产竞赛的过程中，AI的投入产出比（ROIC），正成为资本市场衡量互联网公司价值的新标尺。 面对增长的问题、市场的质疑，谁在“用控本守存量”、谁在“用投入换未来”、谁的“AI已经开始反哺营收”，一目了然，但又模糊和脆弱。 1、营收分化：谁在逆势增长，谁在承压前行？ 2026年上半年，消费大盘呈现弱复苏态势，社会消费品零售总额同比名义增长仅1.3%。在此宏观背景下，各家互联网巨头的营收表现出现显著分化，整体呈现出“强者稳增、电商承压、AI业务高速突围”的格局。 先来看率先发布今年二季报的腾讯，期内营收2048亿元，同比+11%。增长引擎主要来自两大板块：本土游戏收入同比增长17%至473亿元，以及营销服务收入同比大增22%至436亿元。其中增长最快的营销服务，得益于AI及自动化投放工具的推动——AI对广告推荐模型的迭代，正在直接转化为商业回报。 腾讯目前将公司业务划分为两部分：一部分是继续产生现金流的现有核心业务，另一部分是由模型、新应用和计算基础设施组成的AI原生业务。而从财报电话会上看，腾讯的策略是“

网约车行业，到底还有没有商业想象？ 一方面是网约车企业争相上市和被收购，业绩向好、押注新故事；另一方面是全国多城发出网约车市场饱和预警的风险提示，行业因合规问题被约谈罚款，用户流量增长已基本见顶。这样的矛盾也引发市场的关注。 从2020年起，嘀嗒、如祺、曹操结伴冲击港股IPO，掀起了网约车的第一轮上市潮。而去年至今，盛威时代（出行365）、享道出行、T3出行等又再次集体冲刺IPO。上市融资，已经成为这些中小网约车平台缓解资金压力、寻求规模化破局的唯一选择。 但网约车行业最残酷的现实，是市场正在从增量竞争转向存量博弈，甚至缩量博弈。当行业进入“车多单少、司机内卷”的存量时代，单纯依靠“烧钱换规模”的网约车模式已走到尽头。平台此时也必须回答一个根本问题：下一步的增量空间和投资价值在哪？ 梳理当前网约车的市场格局，我们或许会发现这样一个“数字密码”：滴滴的一家独大、自营与聚合模式的两分天下、行业转型分化的三种路径。 本文将从网约车二次上市潮背后的财务现实、聚合平台重塑行业格局、行业分化与增量机会三个维度，拆解网约车行业当下的真实处境，研判行业投资价值与未来发展空间。 1、网约车上市潮，财务业绩大比拼 2026年港股市场的出行赛道，可说是热闹非凡。 与2020‑2021年第一轮上市潮不同，此轮IPO浪潮发生在行业基本面发生深刻变化的阶段：国内网约车总订单增速放缓，深圳、广州、杭州、南京等数十座城市相继发布运力饱和风险预警，部分城市暂停网约车运输证新增核发，行业正式进入存量博弈时代。 纵观已上市或正在冲刺IPO的网约车企业，其财报与招股书揭示了一个残酷的现实：行业虽然规模庞大、企业营收也在增长，但多数平台仍在盈利的生死线上挣扎。 我们可以先看看下面这张国内网约车企业2025年的财务表现情况。 从财务业绩上来看，2025年滴滴年超千亿营收规模、超百亿毛利润无人能敌，公司整体毛利率虽然低

教育双减政策五周年，哪些教培机构还在牌桌上？哪些已经退出离场？ 商业新研社近期梳理了新东方、好未来、高途（跟谁学）、网易有道、作业帮、猿辅导、学大教育、一起教育、昂立教育、瑞思教育、51talk、VIPKID、掌门教育、朴新教育、豆神教育这15家代表性教培企业的现状（如下图），发现没有任何一家企业能够复刻双减之前的辉煌，其中有9家实现了不同程度的成功转型，甚至财务数据比之前更好，有3家仍在困境中挣扎，还有3家已实质退出或破产。 你觉得现在的教培行业如何？看好哪家教培企业的发展？欢迎在评论区聊聊~ $新东方(EDU)$ $好未来(TAL)$ $高途(GOTU)$