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如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。 这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。 这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及“AI”，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。 先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行“芯、云、模、体”全栈自研布局的公司。 在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从“搜索公司”到“AI公司”的彻底转型。 而阿里的最新季报，则陷入了“增收不增利”的现实难题，并且“新旧业务同时失血”——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。 与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7

不同赛道的明星企业，正经历成长逻辑的共振。 日前，泡泡玛特发布了2025年财报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率高达72.1%。这份堪称炸裂的业绩，却因公司创始人王宁一句“2026年努力做到不低于20%的增长”，让资本市场闻风而逃，泡泡玛特股价单日暴跌22.51%，两日累计跌幅超30%。 这一幕似曾相识。时间拨回2024年第二季度，彼时如日中天的拼多多，也曾在财报发布后因管理层主动“泼冷水”、预警高增长不可持续，而导致股价单日重挫逾30%。 从资本市场的“看不懂”，到海外业务的狂飙突进，再到管理层主动降低未来增长预期、由轻做重布局多元业态，泡泡玛特与拼多多的发展轨迹正高度重合。两家看似毫无关联的公司，本质上都是以供应链为核心的消费故事，在不同赛道上演着相似的成长与蜕变。 当我们剥开“潮玩”与“电商”的外壳，深入审视其商业内核、资本叙事与战略转向时，我们或许会发现，这其中隐藏着中国新一代消费企业共同的成长密码——它们都正在从“速度叙事”转向“质量叙事”，从“流量红利”转向“供应链深耕”，从“中国增长”走向“全球再造”。 1、从“看不懂”到股价过山车 泡泡玛特和拼多多，都曾经历过漫长的“被误解期”，从“看不懂”到追捧的过程，股价也如坐过山车。 2020年上市时，很多人把泡泡玛特定义为“卖盲盒的玩具公司”，但这并不妨碍其上市首日就市值破千亿，证明资本市场对潮流玩具赛道的看好。而看好并不代表能看懂。比如市场不明白，泡泡玛特如何将单价几十元的盲盒，做成年营收25亿元的生意；一个IP如何能创造亿级收入，还有更看不懂的，是潮玩背后所代表的Z世代情绪消费需求。 伴随着业绩失速、IP生命周期存疑、消费退潮以及监管收紧等情况的叠加，从2021年开始，泡泡玛特的股价掉头向下，此后是长达近三年的低位徘徊，一度跌破10港元/股，市

当OpenAI宣布将全面停止Sora服务时，押注可灵的快手发布了最新财报。 3月25日，快手发布的2025年第四季度及全年业绩显示，2025年快手总收入同比增长12.5%至1428亿元（单位：人民币，下同），全年经调整净利润达到206亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率达14.5%。 无论是财报还是电话会，快手也都在释放的一个明确信号：在传统主业放缓、增长有限的情况下，公司正推动AI从模型能力走向更完整的产业化应用，同时继续加大算力与基础模型投入，以支撑主营业务增长和未来长期竞争力。 近期各个大厂发布的财报中，AI的进展和布局无疑是业内最关心的，而百度和快手，是唯二两家重点披露AI商业化的公司。比如2025年Q4，百度AI业务占据总营收的43%，而快手的可灵AI也实现了3.4亿收入，虽然占比不到1%。 相比百度AI的体量和布局，快手AI这个饼虽有些小而难，但又不得不做，只能死命拽着。短期内，AI难以单独支撑快手的估值，其价值实现依赖于“技术领先-业务赋能-独立增长”的完整闭环，这也是资本市场反应冷淡的原因。长期来看，在加大资本投入的同时，快手的估值修复取决于AI的“技术周期”转化为“商业周期”的速度。 截至3月27日港股收盘，快手股价为46.1港元/股，微涨1.1%，总市值2007亿港元。 1、主营业务不容乐观，高增长故事终结 从此次财报看，快手在整体营收和利润上，仍然保持着同比两位数的增长，但是各个业务板块的增长不容乐观，甚至再次出现负增长。 财报显示，2025年全年，快手的线上营销服务收入达到了815亿元，同比增长12.5%，在总营收占比以57.1%，继续稳居第一大收入来源，其增长主要是由于AI在线上营销服务多场景的加速渗透与创新应用。 虽然AI技术的渗透带来了约5%的增量，AIGC营销素材消耗约40亿元，但线上营销业务的增速，已从早年的高速增长回落至与整体营收持平

3月20日，上交所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%。 宇树科技此次IPO将冲击A股人形机器人第一股，拟融资金额42.02亿元。 以下是关于宇树科技招股书中的核心财务信息及相关内容： 一、核心业务与产品 （一）主营业务 宇树科技是一家世界知名、国际领先的高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，是全球领先的高性能通用机器人公司，率先实现高性能四足机器人公开销售及行业落地，推动行业技术进步与产业化进程。 （二）主要产品 人形机器人：涵盖全尺寸（H1、H2）、中型（G1、G1-D）、中小型（R1）系列，具备高动态运动能力、拟人化设计及多模态交互功能，部分机型支持二次开发，2024-2025年G1为全球最畅销人形机器人，R1获评《时代周刊》2025年度最佳发明。 四足机器人：形成消费级（Go 系列）与行业级（B系列、A 系列等）双轨矩阵，应用于科研教育、工业巡检、应急救援等场景，具备复杂地形适应、大负载续航等优势。 机器人组件：包括协作机械臂（Z1）、激光雷达（L1、L2）、灵巧手（Dex1-1/3-1/5-1）等核心部件，技术指标行业先进，支持二次开发与多场景适配。 其他产品：智能健身设备（PUMP、PUMP MAX），基于机器人关节力控技术延伸开发。 二、核心财务指标及研发 （一）营收表现 2022-2024年及2025年1-9月主营业务收入分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元、11.67亿元，呈快速增长趋势，2025年1-9月同比增幅超200%。 2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%，

腾讯AI战略推进的节奏正在加快。 3月18日，腾讯控股发布2025年财报。在千亿级营收体量基础上，公司依然保持稳健增长，营收、利润等核心指标均实现两位数提升，而且AI技术正全面渗透到广告、游戏到云服务等核心业务，商业价值正加速兑现。 从2024年Q4财报开始，AI就成了腾讯财报中的重点展现部分。而腾讯对AI角色的表述，也从最开始的AI赋能，再到实质贡献、获益，再到此次全面渗透核心业务并带动云业务的规模化盈利。 在财报电话会上，腾讯AI的发展更是成为分析师关心的话题，涉及AI的利润增长、AI技术、智能体、自研芯片、行业竞争等一系列问题。腾讯CEO马化腾也罕见地用了大量时间，分享了关于“龙虾”的思考，并称“龙虾”所开辟的AI落地新场景，为腾讯打开了更多可深耕的业务战线。 但所有目光都汇集到了微信——这座拥有超14亿用户的“超级航母”，何时能放出真正的AI大招？腾讯称微信的AI Agent已经在往前推进，但目前还没有一个明确的时间表。 3月20日，截至港股午间收盘，腾讯股价报收510.5港元/股，跌幅为0.49%，市值继昨日跌破5万亿港元至4.67万亿港元后，进一步下探。 1、AI加速核心业务的商业兑现 财报显示，腾讯2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%。在这份稳健增长的业绩背后，是AI对核心业务线的实质性贡献已从“概念验证”转向“利润兑现”。 先看作为收入“压舱石”的增值服务业务（含游戏），全年收入3692.81亿元，同比增长16%。财报中提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等旗下多款游戏已应用AI丰富玩家体验，提升游戏品质。 以《和平精英》为例，其构建的AI NPC玩法体系，累计体验用户数达1.1亿。在研发侧，魔方工作室的“实时AI武术动作生成技术”，相比传统手工K

AI正在以前所未有的速度席卷普通人。 继ChatGPT、DeepSeek、Manus之后，最近，一款开源AI智能体OpenClaw在全球掀起热潮，因其图标酷似龙虾，所以开发者们通俗地把调教它的过程称为“养虾”。 OpenClaw不是一个具体的应用，但是可以通过调用多款大模型，自主完成文件操作、浏览器自动化、数据抓取、表格制作等任务的AI助理，让闲置的电脑化身为不知疲倦的“数字员工”。 截至目前，OpenClaw的GitHub星标数突破27万，超越React和Linux，登顶全球开源软件项目榜。在社交平台上，不少网友晒出自己“养龙虾”“用龙虾”的经历。从整理桌面到跨软件处理数据，效果令人惊叹。从“对话模型”到“动手操作”，AI正从“能说会道”进化为“动手干活”。 OpenClaw的火爆，从最初技术发烧友的小众爱好，到大厂争相下场免费代装，再到地方出台政策支持，一时间让“养虾热”成了全民话题，也引发了更多争议。 那么该如何看待这只龙虾了？它与我们的生活有什么关系？普通人又该如何应对了？其中又有哪些商业逻辑？我们一文了解下其中的七大关键问题。 1、OpenClaw与现在的大模型有什么不同？能干什么？ 对普通人来说，我们之前接触的AI应用，主要是生成式大模型，像豆包、千问、元宝、DeepSeek、文心一言等，这些通过人机对话的方式，用来聊天、查资料、做图片/视频、写代码、做数据分析等，但无法触及我们的物理世界。 去年11月字节推出的豆包手机，让部分人真实体验到查票订票、电商平台比价下单等这些跨应用复杂操作，AI从聊天进入可执行阶段，AI智能体也第一次真正触及到物理世界。今年春节千问30亿请客，让人们对手机“说一句话点奶茶”成为现实，AI离我们的真实生活也更近了。 与传统对话式人工智能不同，OpenClaw定位是“具备自主执行能力的分布式AI助手”，通过四层架构（用户交互层、核心处理

电视剧《山海情》中说过一句话：有奔头那就不算苦，没奔头那才叫真得苦。 过去几年，京东过得并不容易，用户放缓、业绩遭遇天花板、行业竞争激烈，让京东的股价、市值自2021年以来持续下跌，失去了方向，找不到增长曲线。这不得不让刘强东重回一线，去年高调进军外卖、酒旅，而且反思京东这些年的发展，并定调未来的重点。 “过去这五年是京东失落的五年，是走下坡路的五年，是‘没有创新，没有成长，没有进步的五年’。”这是刘强东去年6月内部分享会上所说的“很遗憾”，但同时他也锚定未来，强调京东无论是做物流、金融、工业、健康、产发，还是现在做外卖、酒旅，都是以“体验、成本、效率”为核心经营理念，最终目的是优化供应链，“拿合理利润”。 刘强东的回归和定调，让京东有了新的目标和方向，其后展开了一系列的动作。如今，京东过去一年的努力也有了答卷。 最近，京东集团发布的2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年京东收入达到1.3万亿元，同比增长13%，其中商品收入和服务收入分别实现了同比增长10.3%、23.6%。但非美国通用会计准则下，2025年净利润270亿元，而2024年为478亿元。 在外卖等新业务的大投入下，京东在利润端的承压也在意料之中，但整体业务则呈现出多点向好的迹象。这表现在：活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%；核心业务优势依旧巩固，日百类等非带电品类占商品收入比重超四成；外卖业务亏损收窄，规模稳步扩大且释放协同能力；国际化业务争相落子，且走出差异化路径；持续多年的技术投入，重构京东各个业务线带来降本增效，也伴随智能化产品热销走进了千家万户。 可以说，日百品类、即时零售、国际化以及AI等这些以往的短板，或者是缺失的部分，京东都在奋力补齐、赶上。从此次财报以及管理层透露的信息看，京东未来的奔头主要包括两个方面：一方面，继续加强能力建设、降本增效，优化运营效率、精细化补贴、控制投入节奏

这个马年春节，大厂们掀起了近百亿的春节AI红包大战，现在也有了阶段性的结果：日活上，QuestMobile数据显示，截至2月23日，豆包拥有活跃用户1.03亿、千问3245.3万，DeepSeek2477.5万，元宝768.5万。获客成本上，据DataEye测算，千问单个日活成本高达144元，豆包在84.6-112.8元区间，元宝为69元。红包大战之后，你们还在用哪个AI助手了？#春节ai大战# $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$

“我过去一直强调增长，这是核心。企业没有增长，就没有一切，包括营收、市场份额、创新能力等的增长，企业才能在行业周期和变局中占据主动，才有资格谈未来。”在1月28日安踏举行的2025年度总结会上，安踏集团董事局主席丁世忠如是说。 就在前一日，安踏体育在港交所发公告宣布，拟以15.06亿欧元（约合122.8亿元人民币）现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，一跃成为这家德国运动巨头的最大股东。这笔交易也被光大证券定义为安踏“多品牌战略的里程碑式落子”。 安踏集团曾将其全球化分为三步走：第一步，是“在中国做好国际品牌”；第二步，是“走出去经营全球品牌”；第三步，是“让中国的安踏品牌走出去”，做世界的安踏。按目前的进程来看，安踏正走在第二步。 从2009年开始，安踏就拉开了一场并购整合史：斐乐(FILA)补齐了时尚运动，迪桑特（DESCENTE）和可隆（KOLON SPORT）切入高端户外，亚玛芬旗下始祖鸟、萨洛蒙则占领了专业户外和细分运动的制高点，玛伊娅（MAIA ACTIVE）定位女子专业运动，去年收购的狼爪（Jack Wolfskin）偏向大众轻户外。然而，其品牌矩阵始终缺少一块关键拼图，那就是一个具备全球影响力、深厚运动基因，且能与年轻潮流文化无缝对话的综合性国际品牌，如今彪马将承担这个角色。 但买买买的背后，安踏也有烦恼。比如主品牌安踏的专业性能形象深入人心，但品牌溢价和潮流感知力仍有局限；斐乐近年增速放缓，正是其“时尚运动”定位面临更激烈竞争和审美周期挑战的体现。 在拿下国内第一、向全球进击的过程中，安踏与耐克、阿迪达斯的竞争正步入下半场。安踏若想真正与后者分庭抗礼，就不能只做“品牌收藏家”，未来取决于安踏能否破解三大平衡难题：在收购扩张与主品牌发展之间找到平衡，避免“本末倒置”；在多品牌独立运营与协同效应之间找到平衡，化解内部竞争；在资本出海与价值出海

一张图说明今天的A股板块行情~