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1、商业模式很传统，用仿制药的利润、和License-out的收入，去供养烧钱的ADC创新药研发。 2、靶点不拥挤，Nectin-4，目前全球针对尿路上皮癌的Nectin-4 ADC，只有辉瑞/Seagen的Padcev获批上市，2024年卖了25.5亿美元，简直是印钞机。 3、迈威的9MW2821，全球进度第2、中国进度第1，已经临床III期，这是最核心的护城河，谁先撞线谁吃肉，后来的连汤都喝不上。 我们同事说，他家这个可能是Best-in-Class 4、基石没亮点不谈了，AH的折扣是40.25%到33.62%，也就是6折到66折的水平，非常鸡肋，胜宏这种头部PCB都给到了6折呢....迈威的折价水平凑合 总结： 1、基本面一般偏好，壁垒还是浅了，ADC技术是收购泰康生物来的，做出来的管线都是me-too和me-better较多，没亮点。 2、已上市产品销售情况很一般，说明不太懂怎么卖药，未来即使有新药上市，你也卖不好。 3、折扣一般，6折到6.6折的，有曦智在等我，我要站在光里，你挡着我了。

1、AI时代算力不够，传统电计算遇到了摩尔定律瓶颈，内存墙、功耗墙全来了，曦智搞了个新玩法，把光子和电子结合，用光来传数据、做计算，速度快、功耗低。 2、曦智牛逼大了，用光子代替电子传输数据，甚至做矩阵乘法，这是极其前沿+性感的商业模式----专门做GPU的外挂。 3、创始人沈亦晨，沈博士是麻省理工的真大神，懂EIC、又懂PIC、还懂CPO，公司市占率88.3%，真的牛逼坏了。 4、基石堪称变态，这是我入行以来，见过的最豪华、最变态的阵容：阿里巴巴、GIC、BaillieGifford柏基、BlackRock贝莱德、富达、施罗德、淡马锡，谁能在港谷IPO历史上，找个更厉害的阵容出来？ 5、估值：估计PS127-140倍的PS，要放在平常肯定踹沟里，但是曦智有3亿的订单储备，后面跨10亿营收我觉得难度不大，远期PS会迅速降到10倍左右。 总结： 1、基本面：革命性技术，站在了AI时代的最风口。 2、估值极其良心，基石极其豪华。 3、买的是创始人沈博士的天才大脑，买的是推翻Nvdia铜互连的野心。 4、中签就是大肉，上来就翻倍。

时间紧迫，只说重点： 1、基本面：做AI服务器PCB的，高端PCB市场2029年要到800亿人民币，年增速20%以上，比传统PCB快3倍都不止。 2、卖价也贵，毛利35%多，AI服务器的PCB利润是传统的3倍以上，客户英伟达，卖得多，赚得爽，胜宏做的是高端的AI算力卡PCB ，壁垒高的离谱。 3、财报我看了红眼，24年赚了11亿，25年直接赚了43亿，扣非净利润和现金流高度一致，公司这个钱赚得太爽了。 4、由于募资规模太大，175亿，导致有多达38家基石，基石整容稍微有点杂，原来江湖传闻的美元基金大多数都没来，略带遗憾。 5、折价非常给力，目前61折，折价38.6%，参考一下广合科技，广合折价14%，胜宏给市场上留足了空间。 6、诟病点：A那边已经涨了很多了，估值不便宜，国配散货很多很多，可以说是铺天盖地… 总结： 1、基本面优秀，折价良心，真的想不到什么放弃的理由，考虑散装国配实在太多，前2天会有海量抛压短期压制。 2、的8万多手，一手20000港币，真心不太好中签，前面三个资金回来之后，胜宏又要被打爆 3、经过测算，这次乙头平铺未必是最优选择，有点意思了。 4、周五还有重磅公司要上，敬请期待。 $胜宏科技(02476)$

这个公司跟思格类似，也是机构票。 时间所限，说重点： 1、39.88定价发行，没有招谷区间，直接定价发行，极其自信，人家有这个底气。 2、专攻的是工业成像和科学成像——给高端机器设备、卫星、天文望远镜、医疗内窥镜做机器之眼，门槛极高，对手极少，稀缺性很强。不像GPU的国产替代还有**、壁仞、天数、昆仑芯....多家在竞争，高端CIS的国产替代只此长光一家，一个人把小赛道给吃完。 3、豪威、思特威是消费类CMOS，跟长光没得比，这类消费CMOS今年压力会很大，价格战还要继续打，毛利进一步承压，上游客户出货量难以上升。 4、未来可见的5-10年内，高分辨率、全局快门、超低噪声的这类高端CMOS，绝对的刚需。预计长光26年业绩好的很，通过招谷书也能看到，跟光机所、奥普光电的关联交易前3年都被压低，所以表面看起来，财报3年营收不涨（人家在调收入结构） 5、基石全明星阵容，估值方面，港村的硬科技芯片设计谷，稍微有点核心技术的都在25-35倍。虽然长光的TAM(总潜在市场)不大，考虑到高端CMOS的不可替代性，以及接近67%的超高毛利率，IPO已经给二级市场留了20%以上的水位。 总结： 1、思格、长光2家公司压估值发行，很良心。 2、思格、长光2家基本面都太硬了，长光孖展倍数又低，是近期难得的市场化发行的好公司，值得托付。 3、长光我也投了点基石，锁6个月，享受一下成长红利。

群核，散户里面热热热 1、群核的基本面，上篇4合1的文章都说过了，本质就是做酷家乐，装修界的Adobe。 2、如果只是站在酷家乐的角度，故事真心讲 3、现在资本市场的共识是Long AI，Short SaaS 所有跟SaaS相关的产业都要杀估值。 4、然而，群核最大的竞争力是“AI+机器人”概念，花了招股书的大篇幅，往空间大模型+电商（Coohom给商品做3D展示）+具身智能（SpatialVerse给机器人提供物理正确的3D训练数据）写，强行傍上AI+大模型+机器人的顶级概念。 有概念就好办！我们信不信不重要，只要接棒的人信就够了~ 5、群核从A轮到E+轮，融了很多很多轮，21年最后E+轮的估值已经156亿港币，现在26年发行114-130亿港币，5年了估值没涨，侧面证明融不动了，否则大概率来一轮Pro-IPO 6、猜猜一共融了多少轮？11轮！ A轮、A-1轮、B-1轮、B-2轮、C轮、D-1轮、D-2轮、D+1轮、D+2轮、E轮、E+轮，高瓴，IDG，GGV，顺为资本，Coatue.....全在，一级市场堰塞湖了。 总结： 1、群核是一个缺点和优点都非常明显的公司，PE PS都不重要，甚至财报也不重要，前后融了11轮！本次IPO明显有一级市场的资本在做推手，推着群核前进。 2、这个公司破发的风险相对可控，毕竟散户热度非常高。 3、我信不信不重要，万一AI、大模型概念韩国人真的信，炒成Minimax、智谱那样，扬我国威，岂不美哉？

$德适-B(02526)$ 谢谢德适B

图片 新能源赛道，杀来一匹史无前例的超级黑马。 2022年5月才成立，3年时间营收从 5830万干到90亿，翻了整整154倍.... 坐稳扶好，享受一下知识流入大脑的感觉。 一、商业模式 主打户用储能一体机SigenStor，堆叠储能机，就是装在别墅屋顶的光伏+储能电池，帮欧洲、澳洲的家庭省电费、赚电费差价。 图片 商业模式简单，踩中了最肥的风口： 研发生产端：自研自产光储核心产品，把核心技术和供应链牢牢抓在自己手里（虽然我觉得它技术倒不是很硬核） 销售端：完全避开国内储能红海市场，从成立第一天就瞄准海外，在香港、荷兰、澳大利亚、日本、意大利、波兰等国家和地区设立全资子公司，搭建本地销售和售后团队，直接对接海外渠道商和终端客户； 2025年90亿营收，欧洲市场贡献40.1亿，亚太41.3亿，非洲5.54亿，海外占比99%，出海黑马，和国内卷价格战完全走了两条路。 基本面不想说太多，网上都分析烂了。 思格技术不是最牛的，但是这套海外市场的打法，沿袭了**海外的战略，是很牛，很有壁垒的。 二、财务数据 强大到难以用语言形容。 营收： 2023年营收5800万，2024年13.29亿，25年直接营收90亿人民币，翻了154倍.... 毛利率： 2023年的31.3%，2025年50.1%，直接起飞 图片 现金流： 现金流健康，除了压货稍有瑕疵，因为澳洲补贴结束前压了一些货，其他没什么大问题。 图片 三、发行结构 1、基石： 顶级基石包场，近年来港谷最恐怖的基石阵容。 淡马锡(Aranda)、高盛(GSAM)、高瓴(Hillhouse)、瑞银(UBS)、CPE源峰、霸菱(Barings)、中国太保、富国基金、景林资产... 全明星基石阵容，太强大了。 图片 2、手数： 一共13,574手，中不到签，完全中不到。 横向对比下近期IPO的手数： 傅里叶 6000手 回拨后24000手

好久没有IPO了，大家稍安勿躁，本周+下周，一共来8家： 1. 思格新能源 2. 长光辰芯 3. 胜宏科技（A+H） 4. 群核科技 5. 和辉光电 6. 华勤技术 7. 迈威生物 8. 天星医疗 图片 时间所限，这次先说前4家，享受一下知识流入大脑的感觉.... 一、思格新能源 思格新能源2022年5月才在上海成立，满打满算不到4年，干成了全球户用储能赛道的一匹超级黑马。 商业模式极其简单粗暴。 主打户用储能一体机SigenStor，堆叠储能机，就是装在别墅屋顶的光伏 + 储能电池，帮欧洲、澳洲的家庭省电费、赚电费差价。 欧洲电价是中国的5-10倍，澳洲电价3年涨了 3 倍，装一套储能系统3-5年就能回本。 国内储能卷成狗，价格战打到毛利率10%以下，思格做海外，海外高端市场依然有50%以上的毛利率。 图片 营收极其暴力，三年翻154倍： 2023年营收：5830万人民币，亏3.73 亿 2024年营收：13.3亿人民币，赚8384 万 2025年营收：90.0亿人民币，赚29.19 亿 三年营收翻154倍，净利润从亏损 3.7 亿到盈利 29 亿，这个增速在整个 A 谷港谷都找不到第二个。 它几乎不做国内市场，2025 年中国内地营收仅 8980 万，占比不到 1%。核心市场是欧洲（44.6%）和亚太（45.9%），尤其是澳洲，是它的第一大单一市场。 图片 海外的户用储能，有可能是未来5年新能源最好的赛道，全球能源危机 + 电价暴涨，让户用储能从可选消费变成了刚需。 国内储能公司 90% 的精力都在抢国内的大项目，打价格战。 思格从成立第一天就瞄准了欧洲和澳洲的高端家庭用户，不做低价产品，不参与国内价格战。 目前小道消息： 思格新能源按2025年18-22倍PE发行，基石顶级机构包场。 图片

$德适-B(02526)$ 一般般吧

$德适-B(02526)$