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今天市场上有个大事：万科债券暴跌。 今日万科多只债券集体暴跌："21 万科 06"、"23 万科 01" 跌超 12%，"22 万科 02" 跌近 12%，"21 万科 02" 跌超 7% 海外债券更惨：2029 年到期美元债已跌至48.7 美分 / 美元，腰斩过半。 市场传闻政府不会救。按照我们熟悉的产业发展规律：行业巨头破产，半年后产业出清，迎来真正的见底。即使是不投地产方向，也需要关注下这个事儿：如果万科破产，那么地产行业很可能在它破产半年到一年后真正见底。想购置房产的，想投资地产相关的，都可以关注。

ToB的制造业里也能有飞轮效应？--宁德时代商业模式中的网络效应 这是一种间接的网络效应。关键在于这个产品里也有软件部分，就是BMS。 第一步：车端数据回传。 1823 万辆车、3000 亿公里真实行驶数据，7×24h 传回宁德；事故、衰减、工况被实时标记，形成全球最大“电池缺陷与工况数据库”。 其结果是，数据密度远高于实验室或其他竞品小样本，算法迭代更快。 第二步：宁德用这些数据一周一次 OTA 刷新 BMS 控制策略；电芯可多放 3-5% 电、冬季续航少掉 2%；车主感到“越开续航越准”，主动在社媒晒能耗、夸“宁德真香”。 其结果是，潜在买家和车企都能看到“实测好评”，降低选择成本，C 端口碑反向成为 B 端销售工具。 第三步：车企被“拉进来”共创。正向反馈让车企更愿意把新车型数据（底盘、热管理、软件接口）提前开放给宁德，一起定义下一代电池；新车型上市后再把更大批量、更多场景的数据回传……循环开始。 竞品拿不到如此广、如此早的数据，研发起跑线就被慢慢拉开。 结果：每一辆在路上跑的宁德电池，既是产品也是“传感器”和“推销员”，节点越多，算法越聪明、产品越好卖。 这个模式，跟我们讨论智能驾驶的商业模式是一样的。只不过，智能驾驶模块对于车厂来说太重要了，以至于不太愿意外包出去，也就很难形成横向产业链条。除非在未来，我们能看到某家智能驾驶软件企业，它的效能明显高于其他竞品一个数量级以上，才能形成垄断式领先。

本质上好生意只有两种：“多巴胺生意”和“皮质醇生意”。 前者用快乐让你上瘾；后者用恐惧让你交出控制权。茅台、抖音、游戏、拉布布、Robinhood、减肥药、都是多巴胺生意。海康威视、Palantir，都是皮质醇生意。 对应的哲学思想，前者是自由主义，后者是民族主义。 似乎看起来，To C的生意得是瞄准多巴胺；To B的生意得是瞄准皮质醇，让你的客户由于恐惧愿意交出一部分控制权。

宁德时代的技术壁垒究竟体现在什么地方？ 宁德的电池和其他厂商的电池，对客户来说，最直观的区别可以概括为三点：“更准、更轻、更快”。 1. 续航更“准”： 宁德通过深度调校的BMS，把电池放电深度从常见的80%提升到90%以上，仪表盘“掉电”线性，客户跑长途时心里踏实，不用预留“虚电”缓冲。 2. 整车更“轻”： 同电量电池包比竞品轻约500 kg，重卡客户一趟可多拉半吨货，一年运费多出上万元；轻量化的车身也让电动车开起来更灵活，减少“笨重感”。 3. 充电更“快”： 宁德四代电池支持双枪500 A快充，70-80分钟满电，司机一顿午饭即可补能；高温下热管理精准，充电桩不会突然降功率，节省等待时间。 宁德把电池、BMS和整车当成一个系统来调教，客户感受到的是“同样的电量，跑得更远、装得更多、等得更少”；其他厂商往往还停留在“卖容量”的阶段。

昨天听了两位华人投资家的访谈，内容兼具深度与实操价值，提炼核心观点记录如下。 第一位受访者是 Falcon Edge Capital 创世合伙人 George 杨，出身老虎系的他，2016 年创立机构后，2017 至 2021 年连续蝉联亚洲对冲基金榜首，行业认可度颇高。访谈者 “哎呀朱莉娅” 作为其沃顿同窗，双方交流的深度与维度均较为扎实。 George 杨说了很多，我印象比较深的有两点： 投资的本质，对我们每个人的底层需求来说，是通过资产配置跑赢法币贬值，从而长期维持自身的消费能力与社会阶层。纵观全球，没有任何国家能抵御滥发货币的诱惑，货币贬值是长期趋势，这也决定了投资的必要性。 我们的解读：这一观点揭示了投资的核心逻辑：投资的底层诉求是稀缺价值，与日常生活中的使用价值存在本质区别。例如一瓶水，作为日常刚需具备使用价值，但缺乏投资属性；而在稀缺环境中，其稀缺性才使其产生投资意义。 从长期视角看，具备持续稀缺性的标的值得关注。个人倾向于，具体排序：优质企业＞比特币＞黄金。优质企业的判断标准，可结合后续访谈进一步阐述。 2. 主动型资产管理行业已步入调整期，对于年轻从业者而言，需谨慎考量赛道选择。 我们的解读：这一判断具有现实依据，量化基金凭借更精准的风险收益比表现，正在分流大量客户资源。主动管理人的突围路径，在于以自身稳定的投资信仰与价值观，链接同频的少数长期投资者，共同聚焦优质企业布局。此时的投资者已非单纯的 LP 角色，而是践行共同投资理念的长期合伙人。 第二位受访者是红杉新任领头人之一 Alfred 林，他在博客中分享的一则投资案例颇具参考价值。 即时配送服务兴起初期，他带领团队对 Grubhub、Caviar、Postmates 等平台进行了深度调研，始终未出手，直至遇见 Doordash。他精准识别出创始人 Tony Xu 的核心优势 —— 不仅运营能力突出，更

一个被严重低估的黑天鹅：日本信任首相的“高市冲击” 2024年8月5日，日本日经指数单日暴跌12.4%，导致美国和欧洲同步暴跌。触发这场大跌的，是美日利差收窄的“预期”：日本央行意外宣布了鹰派举措（加息15个基点），超出市场预期。与此同时，市场预期美联储降息。日元大幅升值，carry trade unwind. 抛售最集中的地方是美国市场的动量股和科技股。当时这个事件已经是一次警告：一旦有套利交易平仓，美国科技股会是“震中”地带。 高市早苗是“安倍经济学”的忠实信徒。她主张宽松的货币政策和激进的财政政策。市场无视她的鸽派愿望，转而关注她的鹰派的财政赤字。她的17万亿日元刺激计划，在日本债务已经占GDP超过200%、且第三季度GDP刚刚萎缩1.8%的背景下，引发了市场对日本财政偿付能力的极大担忧。 日本20年期国债收益率（JGB）已飙升至26年高点2.750%；30年期收益率升至3.26%。作为全球基准的10年期JGB收益率也推高至1.73%，创17年新高。 高市早苗正在无意中实现她试图阻止的事情。她越是施压BOJ保持宽松（以支持她的财政支出），JGB（长债）就越是恐慌，收益率越高。

发现一个有意思的新ETF。CNQQ。是华夏和美国Rayliant Investment Research (锐联投资研究）合作发行的。在美国上市交易的ETF。像是中国版的纳指100ETF。交易时间正好和恒科互补。白天看恒科，深夜看CNQQ，可以反应宏观变化对中国成长类资产的影响。

人们为泡沫疯狂，因为买中泡沫可以快速暴富；很多人惧怕泡沫，因为泡沫破灭会倾家荡产。如何才能既享受泡沫，又不被泡沫所伤害呢？ 资产泡沫，表面看是金融现象，拉长看是社会和历史现象，深究是心理和哲学现象。我们之所以关心资产泡沫，研究它，是因为它在我们的投资实践里是经常出现的。 我们的核心投资观，是聚焦全球具备独一无二垄断力的公司，并在其“N-N+1”阶段持有——既非技术从0到1的探索期，也非从1到N的规模化扩张期，而是在公司完成两大验证后介入：其一，通过独有技术、产品与商业模式实现0到1的商业闭环；其二，提炼底层核心能力（know-how平台），并在第二个领域复制成功，验证竞争壁垒的可持续性。我们最终在其拓展第三个及以后领域的过程中持有，分享长期成长红利。  我们所关心的这类具备创新基因的公司，在组织迭代与技术突破中往往伴随“相变”与“涌现效应”，承载了人群对未来的期许，体现在价格上就是泡沫现象。如何捕获技术繁荣的收益，同时避开泡沫破灭的陷阱？ 近期研读的《泡沫与崩溃：技术创新的繁荣与萧条》（Bubbles and Crashes: The Boom and Bust of Technological Innovation），为我们提供了系统性答案。 该书由史密斯商学院教授布伦特·戈德法布（Brent Goldfarb）与大卫·A·柯克（David A. Kirsch）合著，2019年由斯坦福大学出版社出版（亚马逊有售，国内暂无中译本）。作者通过研究1850-1970年的58项重大技术创新，揭示了一个关键规律：技术本身不会催生泡沫，唯有“高不确定性+强叙事+可交易纯粹标的”三者共振，才会引爆投机热潮。 具体而言，不确定性是泡沫的“燃料”——技术、竞争、商业模式、需求中若有三者高度不确定，便为泡沫埋下伏笔；叙事是泡沫的“点火器”——故事越多、越易懂、兑现周期越长，泡沫越易

很有帮助

很有启发，谢谢！