社区

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 【正经社“捉妖股”系列之七】 12月10日，海光信息和中科曙光的股价双双跳水，前者全天一字跌停，后者盘中一度跌超5%，牵动着共计45万户股东的心弦。 前一日（9日)晚间，二者双双发布公告，让一桩历时7个月、交易规模约为1159.67亿元的“国产算力最大吸并案”戛然而止，“是否在玩花活”的质疑声在投资者社群中蔓延。 时间拉回5月25日，由于给出了“算力产业垂直整合”的美好预期，这场重组一度点燃投资者的参与热情。 彼时，二者同样双双发布公告，宣称：为抢抓信息技术产业机遇、做大做强主业，拟由海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光——以0.5525:1的换股比例向中科曙光全体A股股东发行股票，同时配套募集资金；交易完成后，中科曙光将终止上市，其全部资产、负债、业务等均由海光信息承继，后者新增股票将申请在科创板上市流通。 海光信息方面，5月26日，严肃认真地停牌。6月10日，严肃认真地复牌。其后，不断披露的信息显示，重组进展顺利。 诱人的是，在当时的“外宣”叙事中，二者不仅各具优势，还存在业务互补性： 海光信息以高端处理器为核心，其CPU产品兼容国际主流x86架构，2025年推出的C86处理器更凭借原生x86兼容性打破“国产芯片玩不了大型游戏”的刻板印象，在服务器芯片领域市占率稳居前列； 中科曙光则是中科院系算力龙头，主营高端服务器、液冷数据中心及云计算服务，单机柜功率密度突破750kW，还深度参与全国80%智算中心建设，服务器出货量长期稳居国内前三。 与此同时，重组的核心动因，正是要破解“关联交易依赖”与“产业链协同不足”的痛点： 中科曙光持有海光信息27.96%股权，是其第一大股东，2024年海光信息对中科曙光的关联销售占比超四成，这种“左手倒右手”的模式既受监

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为900字） 最新招股书显示，东莞银行2024年的人均年薪，中级管理以上人员为115.46万元，普通员工为21.64万元。在银行业降薪潮中，高达5.3倍差距的合理性，引发业界内外关注。 就合理性一面而言，职责差异是核心成因。高管团队主导银行战略方向，董事长程劲松、行长谢勇维等核心成员需把控6500亿元规模资产的经营风险，制定数字化转型等关键策略。首席信息官钟展东这类技术高管，更需以专业能力搭建金融科技体系。 对比之下，普通员工多承担柜面服务、基础风控等标准化工作，岗位替代性较强，薪酬也与广东省金融业平均水平基本持平。 市场化薪酬机制与业绩关联性是重要支撑。2024年，东莞银行实现归母净利润37.38亿元，总资产达6727.30亿元，高管团队在规模扩张与风险管控中发挥的作用被纳入薪酬考量。 在“以岗定薪、绩效绑定”原则下，高管薪酬中浮动绩效占比超六成。董事长程劲松的189.39万元年薪中，近110万元与资产质量、利润增长等指标挂钩。 再对比36家A股上市银行，董事长的薪酬均值为120万元，东莞银行高管薪酬处于中等水平，远低于民生银行董事长334.63万元的高薪。 不过，正经社分析师认为，合理性争议需置于更严谨的框架下审视。 一方面，金融行业“利润前置、风险后置”的特性，决定高管薪酬需绑定长期风险。东莞银行已建立绩效薪酬追索扣回制度，若其近年频发的信贷违规等问题引发损失，可追回相关高管薪酬。 另一方面，2024年，其净利润同比下滑8.20%，却出现董监高薪酬总额大幅增长的反差，与郑州银行“业绩微增即压降高管薪酬超10%”的做法形成对比。尤其在国有股份占比37.52%的背景下，薪酬分配需更贴合“向一线倾斜”的监管导向，这让高管薪酬的合理性边界更受关注。 值得一提的是，东莞银行的人员结构中，大约是“每

文丨曹甲清   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） 柳华横飞久，酷暑去霾忙。  蓝天唤白云，化作少年郎。  拦球追风狂，圆腰汗如浆。  入夜德啤灌，无梦已归乡。  2017年4月27日 【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4700字） 【正经社“银行升级战”观察之50】 12月1日，中国证券网披露，截至2025年11月末，浦发银行资产托管规模已突破20万亿元，位居全行业第四位，全年规模增量创近十年新高。 正经社分析师注意到，浦发银行资产托管规模的增长没有拉动中间收入的大幅增长。2025年前三季度，手续费及佣金净收入继续负增长，营收同比增速由负转正主要来自利息净收入的贡献，归母净利润大幅增长则主要源自信用减值损失的持续大幅降低。 利息净收入增长又主要源自利息支出的大幅降低而非信贷规模的扩张，信用减值损失大幅降低则主要来自资产质量改善和计提节奏放缓。 市场利率持续下行的环境下，浦发银行利息收入下降，非利息净收入增长乏力，营收和归母净利润还能实现逆势增长的秘密正在于此。 所以问题来了：这种增长模式具有可持续性吗？ 1 唯一“双增”的股份行 2025年前三季度，浦发银行的营收同比增速扭转了2021年以来不断下降的趋势。 根据财报提供的数据，当期，浦发银行实现营收1322.80亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润388.19亿元，同比增长10.21%。 横向比较，9家A股上市股份制银行中，1.88%的营收同比增速位列第二，10.21%的归母净利润同比增速位列第一。两项关键指标“双增”的，只有浦发银行一家。 2021年至2024年，浦发银行的营收同比增速分别为-2.75%、-1.24%、-8.05%、-1.55%。2025年一季度转正，到三季度已经连续三个季度正增长。 营收同比增速的转正，主要应归功于利息净收入的良好表现。 财务数据显示，2025年前三季度，浦发银行利息收入为2002.6亿元，比上年同期减少165.75亿元，同比增长-7.64%；利息支出比上年同期减少了199.62亿元，同比增长-15.28%

文丨詹詹  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为500字） 12月4日，一名新东方员工宣称“加班成奴”“工作无序”的全员信，在社交平台上引发热议。 该员工“拜读”了董事长俞敏洪从南极发回的群邮，被信中“以人为本”的理念与“欢迎大家公开吐槽、鼓励言论自由”号召所激励，写下题为《别让教育初心，耗在无序加班里》的长文，描述了996单休的日常：每天工作从早9:30到晚21:30，双休成为奢望，八小时工作制形同虚设。 然而，信件发布不久就被删除，账号也被秒封。 新东方相关工作人员回应媒体称，集团内部是有明确的举报机构和举报机制的，他（她）这种对全部员工发出的形式是不正确的，肯定要进行相应的处理，这件事将有对接的老师进行跟进处理。 显然，这个事件不仅是关于加班强度的讨论，更是一场关于“言论”边界的公开课。员工援引董事长的邮件作为勇气来源，而公司的处理则展现了“可以吐槽”与“可以怎样吐槽”之间的微妙区别。 值得注意的是，就在不久前，俞敏洪在南极发出的那封关于“坚守教育初心”的信件，已引发过一波舆情风波（参见《全员信有风险，俞敏洪也被拉下神坛正经社》）。殊不知，南极信中“如果公司不断损害你，就不是好公司”之类句子牵引的余震，烈度竟也如此不容小视。【《新商悟》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注 转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权 $新东方(EDU)$ $新东方-S(09

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 小米集团的第三轮“过山车”，跟前两轮一样惊险。 这一轮的最高点，是6月27日触及的61.45港元/股（前复权，下同），随后即是震荡下行。 10月13日，“成都天府大道一辆小米 SU7 Ultra 烧死司机，多人合力却没能打开车门”的消息传出后，下行变动更加陡峭起来，50港元、40港元，各大整数关口接连失守。 10月20日，小米集团斥资5亿多港元，开启了本轮回购，但当天仍然报跌2.89%。 21日，盘中更是触及36.62港元/股，较5个月前的历史高点，已非常接近腰斩。 随后，回购几乎没有间断过，金额从1亿多港元到4亿多港元不等，雷军亦曾亲自下场增持，真金白银宣示信心。 不过，股价在回到40港元/股后，再次较长时间徘徊震荡，个别交易日盘中还曾多次跌破40港元/股。 直到12月4日，才终于温和放量至77.26亿港元，大涨4. 38%（远超香港恒生科技指数的1. 45%），报收41.98港元/股，盘中还曾触及42港元/股上方，但涨幅最终收窄。 这背后，10月20日-12月3日，回购金额共计20多亿港元。 2025年年初以来，回购次数共计20次，金额共计超过38亿港元。 正经社分析师注意到，回溯盘面和消息面可知，毫不夸张地说，若不是11月20日以来的连续回购托底，以及三季报业绩优异、小米汽车实现单季盈利并提前完成全年销量目标等利好消息加持，避免了更大面积的恐慌性抛售，小米集团的股价，或已跌破30港元/股心理关口，并有可能如同前两轮“过山车”一样，继续进行颇显极端化的探底行动（参见《小米这一波，要跌到什么时候？》）。 显然，天府大道事故等悲剧强化的对小米汽车安全性的拷问，“小字营销”等引发的对小米体系宣传方式和诚信度的质疑，缝隙超标、异响、漆面开裂等新车品控问

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨新商悟 （本文约为500字） 近期，电商平台售卖“童颜”情趣娃娃的现象再引热议。这些身高70至140厘米、复刻儿童面庞与体态的硅胶制品，打着“动漫手办”幌子暗藏情趣功能，产销链条横跨广东惠州、东莞等地，虽屡遭曝光却反复出现。 平台监管漏洞是重要推手。商家用“萝莉娃娃”“幼态人偶”等隐晦关键词规避审核，淘宝、天猫、京东等平台部分店铺未公示营业执照却公然售卖。 专家指出，平台往往在媒体曝光后才下架商品，多平台分销且信息不通，让灰产有机可乘。 生产端隐蔽性加剧治理难度。媒体记者暗访发现，惠州部分工厂量产“儿童款”娃娃，支持加热等功能定制，发货时隐去厂方信息。商家注册地址与实际办公地不符，增加溯源难度。 法律界定与执行待细化。有律师认为，此类产品或涉制作淫秽物品牟利罪，但缺乏量化判定标准，需完善生产备案与刑事处罚标准。 目前，东莞、惠州多部门已介入核查。专家强调，这类产品会诱导儿童性侵害风险，唯有平台压实审核责任、监管部门从产销端全链条从严从重打击，才能筑牢未成年人保护防线。【《新商悟》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注 转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为600字） 12月3日，以代工小米、飞利浦闻名的德尔玛，“苏州团队一夜解散”“裁撤员工近百名”的消息搅动业界内外。 这家2023年才登陆深交所的代工巨头，为何也走入了“断臂求生”的境地？ 对此，德尔玛官方给出的解释，是“基于环境变化与经营发展需要”。 正经社分析师梳理获悉，截至目前，德尔玛尚未透露被裁员工的具体安置方案。最新财报显示，2025年第三季度，德尔玛净利润仅有2004.41万元，同比大跌44.34%；主营收入6.99亿元，同比下降10.26%。前三季度，归母净利润为8872.47万元，同比下滑14.66%。 财报中也提及，小家电行业整体增速放缓，追觅、科沃斯等头部企业的竞争愈发激烈。为维持竞争力，公司不得不加大研发投入，进一步挤压了利润空间。 在此背景下，成立仅3年的苏州团队因业务协同性不足，成为战略调整的首当其冲者。公开资料显示，苏州团队的核心载体，是2022年8月成立的苏州德尔玛清洁科技有限公司，主营小家电清洁类产品。 令人意外的是，就在2025年上半年，德尔玛还曾高调宣布，与小米深化战略合作，为米家系列代工加湿器、吸尘器等多款核心产品。彼时，外界对其发展前景一度看好。 值得注意的是，德尔玛“断臂求生”并非个例。随着大品牌加速自建工厂，代工企业，尤其是依赖单一品牌代工的模式，生存空间正被逐步压缩。比如，小米武汉智能家电工厂已于10月投产，其从“代工依赖”向“自主掌控”的转型，直接挤压到的，必然是下游代工厂。【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原

文丨曹甲清   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） 玉米花瓣飘飞如絮 浸泡在知了的叫声里 母亲的鱼尾纹片片开放 来回在田藤之间 又看见你百灵鸟儿般游荡 只为了一声响亮的口哨 枯树枝滋滋燃烧 萦绕在稻米的馨香里 母亲的手不停地催促 还停下筷子 观望我狼吞虎咽的模样 又看见你回眸一笑 立刻把整个校园照亮 月光轻柔如水 搜寻在青蛙的叫声里 母亲的眸子黑亮黑亮 又看见你的手 伸过波光粼粼的眼帘 拉住我的胸膛 蚊虫叭叭跌落 行走在我的鼾声中 母亲的脚步疲惫而又轻快 睡梦中我才明白 你注定要远行 早已在山隔水重之外 而我出身寒门 喜爱这泥藤 到老迈 多年以后我才明白 母亲的微笑 也是我的期待 长久的期待 1994年7月21日 于南充市嘉陵区华兴乡 【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎 喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示 转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权

文丨康康 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5100字） 【正经社“银行升级战”观察之48】 一度戴上“零售新王”桂冠的平安银行，又交出了一份“双降”成绩单。 根据财报提供的数据，营收和归母净利润这两个指标，2025年三季度，分别同比增长-9.2%和-2.8%；前三季度，营收和归母净利润分别同比增长-9.8%和-3.5%，分别名列9家A股上市股份制银行第8位和第6位。 事实上，2023年以后，增速就突然慢了下来，2024年还出现了2005年以来的首次年度“双降”现象。 对于2023年业绩下滑的原因，2024年3月，平安银行首席财务官项有志出席业绩发布会时解释说：“2023年度平安银行业绩增利不增收，一方面是利差收窄，另一方面则是自去年下半年起根据经济环境，主动管控了高收益、高风险业务，对短期营业收入产生了影响。” 项有志所说的“主动管控了高收益、高风险业务”，实际上就是对2016年下半年正式启动大零售转型以后，客户群体不断向下扩展，从而实现高增长、高利润模式的一次重大纠偏。2023年度报告中，平安银行的战略方针已调整为“零售做强、对公做精、同业做专”，大零售转型转入追求高质量发展阶段。 目前看来，此次转身显得有些沉重而缓慢。这，又是为何呢？ 1 连续五个季度“双降” 2025年三季度，平安银行延续了2024年三季度以来的“双降”态势。 根据财报提供的数据，2025年第三季度，营收录得312.83亿元，同比增长-9.2%，归母净利润录得134.69亿元，同比增长-2.8%；前三季度营收录得1006.68亿元，同比增长-9.8%；归母净利润录得383.39亿元，同比增长-3.5%。 2022年四季度，平安银行的营收就由正转负，录得-1.3%的同比增速，只是当年前三季度营收保持了较高的增速，才使得当年度的营收实现了6.21%的同比增长