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文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1200字） 3月30日，南京消费者陈先生在超市购买了今麦郎“手打挂面”，回家一煮，发现口感与真正的手工手打面相去甚远。他仔细查看包装，才注意到“手打”二字右上角，竟有一个小到几乎无法辨识的“®”符号——原来，这只是一个商标。 面对质疑，今麦郎工作人员坦然回应：“挂面是工业品，车间流水线生产，‘手打’只是名称”。 事实上，这并非今麦郎第一次在“手打”上翻车。 早在2016年，武汉消费者徐纲就发现，自己购买的“今麦郎、华龙系列手打面”实为普通机制挂面，遂将销售方告上法庭。武汉市汉阳区食品药品监督管理局认定，产品标注“手打”违反食品安全标准。法院最终判定，该标签易使消费者误解产品为手工制作，判令退一赔十，赔偿消费者1.1万余元。 2018年10月，《中国消费者报》就此事进行报道。然而，今麦郎未作任何整改，反而于2019年继续尝试注册“手打鲜粉”等衍生商标。据公开信息，今麦郎自2001年起陆续申请注册了“手打”“手打鲜粉”“手打师傅”“手打先生”等多个商标，其中已成功注册的“手打”相关商标多达10个，注册行为至少持续到2023年。 一个被法院判定违法、被媒体公开报道的产品标签设计，硬是被今麦郎坚持使用了整整20年。 正经社分析师梳理获悉，今麦郎在商标上的小聪明，远不止“手打”一桩。 “1桶半”“1袋半”系列同样面临争议。标称“1桶半”的面饼净重110克，按其所称的对比基准“弹面小桶”（85克）计算，1.5倍应为127.5克，实际增量仅25克，远未达标。国家知识产权局已于2020年裁定“1袋半”商标“缺乏显著性且易使公众对商品分量产生误认”而宣告无效，2022年二审维持原判。但“1桶半”至今仍在市场上流通。 从“手打”到“1桶半”，今麦郎似乎形成了一套“注册工艺描述类商标—醒目标注—用小字标R规避责任

文丨吕行  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1400字） 3月31日盘后，阳光电源发布2025年年报：全年营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，双双创下历史新高。 然而，这份“史上最强年报”发布后，阳光电源4月1日股价大跌10.82%，单日市值蒸发超300亿元。 市场用脚投票的导火索，就藏在第四季度数据里：营业收入为227.8亿元，同比下降18.4%；归母净利润15.8亿元，同比下降54%；扣非净利润13.4亿元，同比下降59.5%；毛利率环比下降13个%至23%。 信号一：储能当上老大，却面临量增价跌的残酷现实 2025年，阳光电源储能系统业务营收372.87亿元，同比猛增49.39%，占总营收比重从32.06%跃升至41.81%，正式超越光伏逆变器，成为公司第一大业务板块。 问题在于，储能业务四季度遭遇了量增价跌的双杀。尽管四季度储能出货量环比增长40%至14GWh，但销售单价从三季度的约1.1元/Wh骤降至0.6元/Wh，价格近乎腰斩。叠加碳酸锂价格从2025年9月的7.7万元/吨低位反弹至四季度逾12万元/吨，电芯成本大幅上涨，四季度储能业务毛利率环比大跌约17个百分点至24%，成为拖累整体盈利的核心元凶。 当储能从蓝海变成红海，规模扩张并不能自动带来利润增长。 信号二：传统业务双线承压，单引擎驱动风险暴露 就在储能高歌猛进的同时，阳光电源的两大传统业务却集体失速。 光伏逆变器业务全年营收311.36亿元，同比仅增6.9%；全球发货量143GW，较上年下降2.72%。国内新增发货从70GW下滑至57GW，公司策略性放弃了负毛利项目。新能源投资开发业务收入同比大降21.16%至165.59亿元，毛利率下滑4.9个百分点至14.5%。 这意味着，阳光电源的增长引擎正从光伏+储能双

文丨林雨秀  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1500字） 年报披露季，资本市场再度热闹起来。4月1日晚间，神马股份发布2025年年度业绩预告更正公告，将全年净亏损从1.49亿元大幅调至2.21亿元，归母净利润修正前后相差7200万元。紧接着，4月2日晚间，哈森股份也跟进更正，将年度亏损从2400万元至3600万元下修至3600万至5400万元。 正经社分析师注意到，放眼整个A股，今年以来涉及业绩预告修正的上市公司远不止这两家：皇氏集团将预亏从1.9亿-2.8亿元下修至4.2亿-4.9亿元，亏损幅度直接翻倍；明德生物从预盈1200万-1800万元突然变脸为预亏1500万-2500万元，扣非后营收可能不足3亿元，面临*ST风险；美腾科技归母净利润由盈利1397.52万元修正为亏损564.79万元；并行科技扣非净利润更是从盈利近千万修正为亏损7.46万元。 业绩预告原本是上市公司在年报正式出炉前给投资者的一份提前透底，如今却屡屡出现大幅变脸，这其中到底有哪几个意思？ 1 亏损扩大：业绩恶化的信号 比如神马股份，从亏损1.49亿元修正到2.21亿元，直接将亏损额度扩大了近50%。其解释称，工业丝、帘子布、尼龙切片等主营产品市场价格较上年同期下降，对联营企业的投资收益也减少。换言之，行业基本面确实恶化了，不是会计处理的问题，而是生意真的不好做了。 类似的还有哈森股份。传统鞋类业务线下门店调整导致收入下滑，审计推进后审慎核查资产减值情况，亏损自然扩大。这类修正，虽不悦耳，但至少有其商业逻辑可循。 2 由盈转亏：最伤投资者的“变脸” 比起亏损扩大，由盈转亏才是真正的杀伤力所在。明德生物便是典型案例。原本预计盈利1200万-1800万元，随着审计深入，其审慎评估部分交易的应收款项回款不确定性后，直接将相应收入调减不计入2025年度，同时对存

文丨英英  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1100字） 2026年4月2日，得一微完成IPO辅导备案登记，辅导机构为中信建投证券。这是继2024年3月主动撤回科创板上市申请后，这家存储控制芯片设计公司的第二次闯关。 两年前，得一微携12.24亿元募资计划冲刺科创板，历经16个月审核、两轮问询，最终折戟沉沙。如今卷土重来，换了券商、换了律所，但那些曾经阻碍IPO的核心问题，真的解决了吗？ 答案恐怕没那么简单。 正经社分析师注意到，公开资料显示，得一微成立于2007年，获得了国家级专精特新重点“小巨人”企业、授权发明专利335项，构建了覆盖AI手机、AI PC、AIoT、AI汽车及AI Infra基础设施五大终端领域的产品矩阵，致力于为智慧终端、智能汽车及智算中心提供全场景AI存力解决方案。 此次重启，得一微做了调整：保荐换成中信建投，律所全面更新。但核心矛盾，依然悬在头顶： 首先，业绩硬伤。 根据前次IPO的招股书及问询回复，其在2020年至2023年上半年的报告期内，净利润持续为负，累计亏损高达6.21亿元。经营现金流同样不容乐观，报告期内累计净流出金额达8.4亿元，累计未弥补亏损为4.3亿元。 盈利能力方面，2023年上半年，主营业务毛利率已降至5.68%，核心存储器业务毛利率更是跌至-22.31%，卖得越多亏得越多。 得一微曾在招股书中预测2025年能达到盈亏平衡，但这一预测需要满足极为严苛的条件：收入复合增长率达34.04%，综合毛利率达20%左右。而现实情况是，2023年上半年收入已出现负增长——预测与现实的落差之大，很难让监管和市场信服。 与此同时，得一微主营存储控制芯片，但技术落后于主流：产品以传统SATA协议为主，PCIe收入占比低；缺乏UFS等高端产品；毛利率低于同行约20%，市场份额不足2%。交易所曾追问技

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为1300字） 距离上市仅剩三天，百年老字号的医养平台却突然宣布延迟。四次递表、三次失效、一次早退，同仁堂医养的IPO之路为何如此坎坷？ 3月30日，原本是北京同仁堂医养投资股份有限公司在港交所挂牌的日子。然而，就在三天前的3月27日，其突然发布公告：延迟全球发售及上市计划，全额退还投资者已缴付的申请股款。 这是同仁堂医养两年来第四次向港交所递表，也是首次在通过聆讯并完成招股后主动叫停上市进程。早在2024年6月，同仁堂医养就首次向港交所递交招股书，因未能在有效期内完成上市流程，招股书自动失效；2024年12月，第二次递表港交所依旧未能顺利推进；2025年6月，第三次递表，通过聆讯后仍未完成发行；2026年1月，第四次递表，此次成功通过聆讯并启动招股，最终却选择了延迟IPO。 导致同仁堂医养做出这个选择的最直接原因，或是市场并没有给出足够热烈的认购反馈。 正经社分析师注意到，数据显示，同仁堂医养的公开发售孖展认购倍数仅4.85倍。这个数字有多尴尬？同期招股的其他新股中，华沿机器人孖展倍数高达4097倍，极视角约3359倍。资金被科技类热门标的大幅分流，留给传统医疗标的的空间所剩无几。 与此同时，发行定价7.3港元/股至8.3港元/股，对应市盈率高达67-84倍，远超港股康复医疗行业平均25-30倍的市盈率，也大幅高于同仁堂体系内其他上市公司（均低于20倍）。知名财税审专家刘志耕直言，这背后是“过度依赖‘老字号’概念炒作，而自身盈利薄弱、增长停滞”。 估值虚高只是一面，真正让投资者却步的，是公司乏力的基本面。 1、营收增速断崖式下滑：2023年营收同比增长26.6%，2024年骤降至1.9%，2025年前三季度仅维持在3%左右。 2、盈利能力持续恶化：2024年净利润4620万元，其中超三分之一来自

【正经社“互联网平台季后赛”观察之7】市场对于东方甄选的增长焦虑就没停止过，其自身似乎也是如此。也因此，其任何的“风吹草动”都会备受关注。这几天，早已是其“前”CEO的孙东旭，再卸任东方甄选关联公司的消息，也毫不意外地引发了舆论的新一轮关注。天眼查的工商信息显示，北京新东方迅程网络科技有限公司近日发生工商变更，孙东旭卸任法定代表人、董事、经理职务，由俞敏洪接任。此前，孙东旭已陆续卸任数家东方甄选关联公司的高管职位。这一变动，使得东方甄选未来发展走向，以及"小作文事件"等话题再被提及。事实上，东方甄选在董宇辉出走后，经历了较长一个时期的业绩波动。不过，在此前已经公布的2026财年中期报告中，其业绩数据显示出了颓势扭转的迹象。不过，在这一表象之下，却有一个颇为耐人寻味的状况——利润改善了，但与用户相关的数据却还没见起色。在正经社分析师看来，东方甄选宣称要成为“为客户甄选好物的直播购物平台”，“以东方甄选品牌的自营农产品为核心的杰出产品和科技公司”，但在用户心智层面，它与一个可信赖的消费品牌之间，似乎仍有不小的距离。在传统的营销认知中，企业如果拥有稳固的心智定位，就能建立在风暴中保持定力的基础。反之，即使短期盈利，长期也可能难逃“船大无锚”的困境。正经社分析师认为，东方甄选最该需要的，应是“被想起”的能力。1数据表象之下东方甄选2026财年中期（2025年6月-11月）报告显示，其总营收23亿元，同比增长5.7%；净利润2.39亿元，相较于上年同期净亏损0.97亿元，实现了扭亏为盈。利润数据层面，这算是一份相对利好的成绩单。其财报和创始人俞敏洪都将之总结为“东方甄选在复杂多变的环境下展现出强劲的经营韧性”。然而，拨开利润数据的表层，更多的数据对比或许更能反映其深层次的现状：2026财年中期，其总GMV为41亿元，低于2025财年同期的48亿元，更低于2024财年同期的57亿元，已

3月31日，头顶“铜质文创第一股”光环的铜师傅正式在港交所挂牌上市。然而，这场备受瞩目的资本首秀却如同一场滑铁卢：发行价60港元/股，开盘即报35.42港元/股，暴跌40.97%，最终收盘跌幅定格在49.17%，市值蒸发近半。这家被雷军亲口评价为“我们整个小米体系之外，最像小米的创业企业”的公司，为何在上市首日遭遇如此冷遇？铜师傅与雷军的渊源颇深。创始人俞光是骨灰级米粉，将小米“性价比+爆品+粉丝经济”的模式引入铜工艺品赛道，提出了“降维、专注、极致、口碑”八字诀。2017年，俞光带着PPT走进顺为资本路演现场，雷军当场拍板投资。此后，顺为资本和小米系合计持股约22.95%，成为铜师傅最大的机构股东。雷军的背书也没能带飞股价，一个重要原因是：发行价定得太高了。按2024年业绩计算，铜师傅发行市盈率约43倍；若按2025年业绩，更是超过70倍。相比之下，即便是潮玩龙头泡泡玛特，估值也远未达到这一水平。市场普遍认为，这一定价透支了公司未来数年的增长预期。铜师傅被称为“中年人的泡泡玛特”，但其面对的赛道远不如泡泡玛特宽广。招股书显示，铜师傅以35%的市场份额稳居中国铜质文创产品行业第一。但问题在于，这个赛道本身太小了。2024年，国内铜质文创整体市场规模仅约16亿元。在一个仅有16亿元规模的市场里，即便占据绝对龙头地位，也缺乏足够的想象空间来支撑高市值的持续增长。同样令人担忧的是，铜师傅95%以上的收入来自铜质文创产品，产品结构高度集中。虽然其尝试拓展塑胶潮玩、黄金文创等新品类，但2024年塑胶潮玩收入仅1425万元，黄金文创更是只有127万元，几乎可以忽略不计。业绩方面，2025年前三季度，铜师傅营收同比增长11.26%至4.48亿元，但期内利润却同比减少21.99%至4155.3万元，典型的增收不增利。核心原因在于原材料成本。铜价已从2019年的每吨4.76万元飙升至2025

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨新商悟（本文约为800字）3月31日晚，武汉街头出现了一幕颇具科幻感却又令人后怕的场景：多辆百度旗下的“萝卜快跑”无人驾驶车辆，在行驶途中集体趴窝，有的甚至停在了高架桥和三环线的路中央，引发后方车辆紧急避让。万幸的是，这起涉及上百辆车的大规模故障并未造成人员伤亡。被困的周女士告诉媒体记者，她是当天晚上八点半左右上了萝卜快跑。“上车后车内就一直提示车辆有问题请勿开门，开了十几分钟就突然停了。”由于停在高架上，她不敢下车。“车内紧急联系和app客服打了很久才有人接，说是派专员来，但是等了一个半小时还没来，感觉很不靠谱”，幸运的是遇到交警路过，她紧急求助，交警将她从高架上接下来了。“最后车费还是照付，客服也没提赔偿什么的。”周女士说。另有市民发帖称，由于事发地点在绕城三环线，在车里被困了一个多小时才获解救。一名现场处置的交警透露，所在辖区的上百辆“萝卜快跑”全部掉线，救援人员不得不前往多个故障点将乘客接送到安全区。值得注意的是，当晚客服人员向部分乘客解释时，提及主要为“网络原因”。不过，截至目前，百度及萝卜快跑官方尚未就此次大规模停摆的具体技术原因发布详细说明。新商悟分析师发现，这并非萝卜快跑首次遭遇技术尴尬。早在2024年7月，就有车辆在晚高峰突然“趴窝”，最终由交警坐进驾驶室把车开到了路边。公开资料显示，作为百度旗下的自动驾驶出行服务平台，萝卜快跑的规模扩张速度惊人。截至2025年10月，其全球累计完成出行订单已超1700万单。然而，规模越大，系统性风险也随之放大。此次事件给如火如荼的自动驾驶赛道再次敲响了警钟。一方面，持续的低价策略确实能在传统出行市场惠及消费者。有数据显示，相同路程下，萝卜快跑的价格能比普通网约车低30%以上。另一方面，技术与安全永远是出行的底线。当上百辆车同时在高架桥上罢工，不仅考验着企业的应急

文丨英英 郭小兴  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之50】 2025年，比亚迪交出了一份有些“拧巴”的成绩单：全年销量460万辆，同比增长7.73%；营收8039.65亿元，首次突破8000亿元大关；净利润却同比下滑近19%，至326亿元。车卖得更多了，赚的钱却更少了—— 这背后，是这家行业龙头优势与短板并存的真实写照。 看懂这两面，才能看清它的真实底色。 先看核心优势，这是比亚迪坐稳王座的根基。 第一， 全产业链垂直整合能力。 从电池、电机、电控，再到核心的 IGBT 功率芯片、整车制造，比亚迪是全球唯一打通全链条的车企。据乘联会2025年发布的《新能源车企成本白皮书》显示，比亚迪的电池自给率达95%，电机、电控等核心零部件自研率超90%，整车制造成本较行业平均水平低22%。  正是这套全产业链优势，2025年汽车毛利率仍维持在20.49%，远超多数新势力，规模效应下单车成本持续下探，在价格战中仍保持韧性。 第二， 全球化加速。 2025年，比亚迪海外销量首次突破百万辆，达104.96万辆，同比增长1.4倍。海外收入3107亿元，占总营收比重提升至38.6%。2024年的28.55%提升了10个百分点。 且，海外业务盈利能力优于国内，毛利率为19.46%，高于国内的16.66%。2026年2月，比亚迪海外销量占比首次超过国内，达到52.9%，这是一个历史性的转折点。2026年，海外销售目标为130-160万辆。 第三， 技术护城河深厚。 2025年研发投入634亿元、同比增长17%，占营收的7.9%，远超其他车企。如，2026年初推出的第二代刀片电池与1500kW闪充技术，堪称“王炸”——常温下10%至70%充电仅需5分钟，-30℃极寒环境中20%至97%充电仅需12分钟。

文丨木木子（美国）  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2500字） 【正经社“科技前沿”观察之71】 很多人以为，Tesla只是一家电动车公司。 但2026年4月，这个认知可能会被打破。 Tesla 3月底刚宣布开始建立TeraFeb自行生产芯片，四月就将迎来自动驾驶、机器人、支付系统与芯片战略同时推进，外加一款技术飞跃的新跑车——这些看似分散的动作，正在拼接成一个互相支持的完整结构： 一个正在成型的、即将引领未来的现实世界AI系统。 1 Optimus三代：“双手”为您效劳 马斯克3月31日在社交平台X上发文说，最新的 “Optimus三代机器人已经下地走来走去了，还有最后的小细节收尾，马上就可以亮相了”。 1月底，马斯克在Tesla第四季度财报会上宣布，位于加利福尼亚州弗里蒙特（Fremont）的工厂将停止 Model S/X 的生产，转为 Optimus机器人的制造基地，目标是建立一条年产能达 100 万台的机器人生产线，并计划在今年第一季度晚些时候发布针对量产设计的第三代 Optimus 原型。目前来看，就坐等四月发布了。 据目前公布的信息，Optimus3完全吊打前两代机器人。首先，它手部从二代的11个自由度升级到22个自由度，有约50个执行器，两只手都有更复杂的肌腱结构和触觉传感器，它的手相当灵活，能进行打鸡蛋的精细操作，还可以使用工具和进行小零件装配。 机器人从之前的抓取物体变成像人一样操作，Potimus3的大多数成本都在这双手上。 这将是Tesla的第一批量产的机器人，将于2026年少量生产，2027年增大生产规模。 Optimus3用自己灵巧的双手推开了机器人进工厂的大门，制造业将发生翻天覆地的变化。人类工业体系的基础假设将被重新定义。24小时全天候工作的机器人能代替工人进行重复性生产；同时，服务型机器人（