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导语：富士用了二十年，从一家卖胶卷的公司，长成了一家横跨医疗、半导体、化妆品的科技集团。 王剑/作者 砺石商业评论/出品 2012年1月，受数码相机浪潮的冲击，传统胶卷巨头柯达申请破产，其市值从巅峰时的310亿美元暴跌至1.75亿美元，蒸发超过99%。 颇具讽刺意味的是，世界上第一台数码相机，正是由柯达的工程师在1975年发明的。 换言之，柯达亲手铸造了足以颠覆自己王朝的武器，却又因无法挣脱既有成功的巨大引力，缺乏自我革命的决断，最终抱憾退场。 然而，在同一场行业末日中，另一胶卷巨头——富士，不仅幸存了下来，更成功转型为一家世界500强企业，年销售额接近200亿美元。 如今，其业务已横跨医疗、化妆品、高性能材料乃至半导体等领域，并在众多赛道中成为领军者。 同样的时代，同样的冲击，为何一家走向终结，另一家却涅槃重生？ 答案，就隐藏在那卷几乎被时代遗忘的胶片之中。 1 帝国的黄昏 要理解富士的转型，先要理解它当时面临的绝境有多深。 2000年，胶卷业务占富士总销售额的60%，贡献了公司三分之二的利润。而那时，这样一门利润丰厚、壁垒极高的业务，全球市场基本都被柯达和富士所垄断。 也正是在这一年，富士的销售额达到了125.9亿美元，跻身世界500强。 站在这个位置往下看，风景很好。 但此时的富士社长古森重隆却居安思危，嗅出了不一样的风险。 其实古森的警觉，比这早得多。 早在1980年代，他还只是公司一个普通科长的时候，就已经嗅到了危险。他看着数码技术一点点成熟，开始不断向高层提交警示报告：胶卷的末日，迟早会来。 可惜，没有人认真听。 毕竟，一家公司在最风光的时候，很难接受“这一切都会消失”这个判断的。 2000年，古森升任社长，危机终于近在眼前了。 于是，他做了一个在当时看来相当“离经叛道”的决定，秘密成立了“第二开发室”（第二开発室だいにかいはつしつ）的内部项目。 这个项目的任务

导语：如果“泽布替尼+索托克拉”联合方案能在头对头试验中击败阿可替尼联合维奈克拉方案，就能进一步拓宽百济神州在CLL领域的护城河，同时也将是百济神州未来股价的一个潜在催化剂。 李平/作者 砺石商业评论/出品 1 上市十年后首次盈利 前不久，百济神州发布2025年度业绩快报公告。数据显示，2025年全年，百济神州实现营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%。得益于产品收入增长和费用管理推动的经营效率提升，公司实现归母净利润14.22亿元，这也是百济神州赴美上市十年以来首次盈利。 泽布替尼等创新药产品销售收入的增长成为推动百济神州营收增长的关键因素。2025年全年，百济神州产品收入达377.70亿元，同比增长39.9%。其中，公司核心大单品BTK抑制剂百悦泽®（泽布替尼）收入再创新高，全球销售额达280.67亿元，同比增长48.8%。另一款产品百泽安®2025年全球销售额达52.97亿元，同比增长18.6%。此外，安进公司授权许可产品的销售额达34.71亿元，同比增长33.6%。 从销售区域来看，美国市场依旧是百济神州的最大商业化市场，而欧洲市场正在成为公司新的高增长极。数据显示，2025年全年，泽布替尼在美国销售额总计202.06亿元，同比增长45.5%。欧洲销售额总计42.65亿元，同比增长66.4%。中国销售额总计24.72亿元，同比增长33.1%。 除了经营利润的扭亏为盈之外，百济神州经营活动的现金流表现也有明显改善。百济神州总裁兼首席运营官吴晓滨在2026年3月7日的业绩说明会上表示，2025年全年，百济神州自由现金流超过9.4亿美元，较上年同期增加16亿美元。 公开资料显示，百济神州成立于2010年，由美籍华人、顶级生命科学家王晓东和美国精英商人欧雷强联合创立，总部位于北京昌平。2016年，百济神州成功登陆纳斯达克，后于2018年登陆港交所。2021年12月，

导语：一个林俊旸离开了，未来还会有无数个新的林俊旸在阿里涌现。 张纯/作者 砺石商业评论/出品 1 在中国互联网领域，百度公司一直以技术见长，腾讯公司以产品见长，阿里巴巴以运营见长，但令人意外的是，在大模型技术的角逐中，一直被外界认为缺乏“技术基因”的阿里巴巴竟然成为了最大的“黑马”。无论是其旗下的千问大模型，还是面向C端消费者的AI助理产品千问App，都在过去一年表现惊人。 外界长期认为阿里巴巴集团缺乏“技术基因”，这其实是一种偏见。导致这种偏见的根源是因为百度创始人李彦宏与腾讯创始人马化腾都是计算机专业出身，精通互联网前沿技术，因此被公众认为更具有技术基因与产品基因。而阿里巴巴集团创始人马云是英语老师出身，从来没有写过任何一行代码，因此被外界认为缺乏“技术基因”。 阿里巴巴创始人马云确实不是技术天才，但却有着罕见的战略天分与领导力天分。战略天分，让他总是能够更前瞻地看到一些新技术在商业领域的应用前景，以及能够更加坚定地实施执行。例如，在互联网产业尚未发展起来的1995年，马云便打造了中国第一个商业型网站中国黄页。 领导力天分，则让马云总是能够吸引并充分发挥一些顶尖技术人才的潜力，这让阿里巴巴集团内部永远不缺乏一群具有技术天分的员工，并总是能够人尽其用。例如，阿里巴巴集团CEO吴泳铭、阿里云创始人王坚、阿里达摩院负责人张建锋、阿里巴巴集团CTO吴泽明与阿里云CTO周靖人等都是阿里体系持续涌现的能够独当一面的技术型领导者。 上述技术领导者都名副其实，他们在阿里巴巴集团成长为亚洲最大的电商企业、云计算企业与金融科技企业的发展过程中均做出了巨大的贡献。在这些最核心的技术领导者之外，阿里巴巴各个子业务也都分布着大量杰出的技术骨干，例如，最近舆论热议的，从阿里巴巴集团离职的千问大模型负责人林俊旸便是其一。 不过，林俊旸并非阿里巴巴集团千问大模型成功的唯一关键人物，而只是阿里大的技术

导语：一个品牌能穿越百年，靠的从不是狂轰滥炸的广告，而是真正嵌入了人们日常里最微小、却每天都在重复的生活习惯。 王剑/作者 砺石商业评论/出品 今天，即便电动剃须刀已十分普及，可还是有很多男性习惯使用一次性剃须刀，因为可以刮得更干净，也更有仪式感。 刀架是很多年前买的，而刀头换过不知多少轮了。 当用钝的刀头被摘下来，扔进垃圾桶；新的刀头，咔哒一声装上，整个过程不超过十秒钟，却没有人多想一下，我为什么不换一个牌子？ 而就是这个“没人多想一下”，让一家公司从1903年一路走到今天，靠3.5万美元的启动资金，累计创造了171亿美元的利润。 这背后，藏着一套改变了整个商业世界的盈利逻辑——而发明这套逻辑的人，叫金·吉列（King Gillette）。 这家公司真正厉害的地方，不在于它造出了多好的刀片，而在于它发明了一种让整个商业世界都争相模仿的盈利结构： 从打印机到游戏机，从咖啡胶囊到流媒体订阅，你今天见到的几乎所有“硬件+耗材”模式，都是吉列这套绑定逻辑的变体与传人。 一切，都要从一个四处奔波的推销员说起。 1 来自推销员的商业灵感 1871年，芝加哥爆发了一场席卷全城的火灾。 大火烧掉了芝加哥三分之一的城区，也烧掉了吉列一家的家业。年仅16岁的金·吉列，从此不得不出门谋生，成为一名走街串巷的推销员。 在那个年代，推销员是一种极度消耗精力的职业，非常辛苦。 由于没有固定的客户，没有稳定的收入，每天要靠嘴皮子说服别人买下一件他们可能根本不需要的东西，然后打起行李去下一个城市，周而复始，非常辛苦。 而吉列，在这条路上走了二十多年。 但也正是这二十多年的漂泊，给了他一双特别锐利的眼睛，学会了在最平凡的生意里，看到别人看不见的商业逻辑。 转折点出现在1890年代，吉列在巴尔的摩一家瓶盖公司做推销，他的老板叫威廉·佩因特。 老板佩因特曾发明了一款名为“皇冠软木瓶盖”的金属瓶盖，用一次就扔，

导语：相比Azure云平台营收增速的放缓，微软与OpenAI之间“蜜月期”的终结才是微软股价走弱的一个根本原因。 李平/作者 砺石商业评论/出品 1 万亿美元市值蒸发 AI热潮退却之际，微软竟成了第一张倒下的“多米诺骨牌”。 2025年7月31日，微软盘中市值首次触及4万亿美元这一重要关口，成为继英伟达之后全球第二家市值突破4万亿美元的公司。2025年10月28日，微软股价大涨2%，收盘后市值站上4万亿美元大关。 然而，自2025年11月以来，微软股价持续走弱，从月K线来看股价已经是“四连跌”。截至最近一个交易日收盘，微软股价报收于410.68美元/股，总市值为3.05万亿美元。短短四个月之内，微软总市值已经蒸发近万亿美元。 戏剧性的是，微软股价的加速下跌竟源于一份堪称“史上最佳”的财报成绩单。 当地时间1月29日，微软发布2026财年第二季度财报（截至2025年12月末）。数据显示，2026财年第二季度，微软实现营收812.7亿美元，同比增长16.7%，高于市场预期1%；实现营业利润382.8亿美元，同比增长21%；GAAP净利润达到385亿美元，同比增长60%，主要得益于OpenAI资本重组带来的公允价值变动。 从营收构成上看，微软主营业务共分为微软生产力和业务流程部门（PBP）、智能云（Intelligent Cloud）以及个人计算（MPC）部门三部分。其中，智能云业务是由服务器产品和云服务两部分组成，主要以IaaS和PaaS服务为主；生产力和业务流程部门主要提供SaaS产品，细分产品包括Office 365、Dynamics和LinkedIn等产品；个人计算业务则包含Windows操作系统、游戏、硬件、搜索引擎和广告等业务。 2026财年第二季度，微软智能云业务实现营收329亿美元，同比增长29%，略高于分析师预期的323.9亿美元。其中，Azure及其他云服务实

导语：将更多管控主动权与工具交还给家长的探索，虽然在实际落地中依然有诸多需要完善之处，但其在“平台主导的内容筛选”与“家长期待的时长管控”之间，开辟出了一条更贴近家庭真实需求的路径。 路言/作者 砺石商业评论/出品 一直以来，孩子沉迷电子产品、观看内容难把控，都是无数家长的心头难题。尤其是寒暑假，孩子玩手机、平板、看电视的时间成倍增加，线上内容鱼龙混杂，管控更是难上加难。不少家长无奈吐槽：管孩子上网比上班还累。 如今寒假已经结束，孩子们陆续重返课堂，如何帮助孩子平稳收心、合理规划电子产品使用、科学管理观看时长，再次成为家长关注的焦点。许多平台也都有推出青少年模式，但多因“一刀切”的粗放设计，难以适配孩子不同年龄阶段的成长需求，也无法满足不同家庭的教育理念与个性化管控诉求，多数都没能从根本上真正解决家长的困扰。 1 未能起效的“数字围栏” 未成年人全面“浸泡”在互联网世界，已是无可逆转的时代洪流。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第56次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2025年6月，我国6-19岁网民规模达2.09亿人。如此庞大的用户基数，让未成年人网络保护成为所有互联网平台无法回避的“必答题” 。 自2019年起，青少年模式成为各大主流App标配的标准化解决方案。其核心逻辑是通过平台单方面限制使用时长、功能和内容池，为青少年构建一个“数字围栏”。但实践数年后，这一模式的效果与初衷相去甚远，逐渐陷入集体性失灵。传统青少年模式失灵的根本原因在于，它并未真正触达家长的核心困扰，只是用一刀切的方式，做了表面化的保护。 具体到以提供视频内容为主的使用场景，如智能电视端，这一问题可能更容易被具象化理解。腾讯视频产品团队就曾走访数十个城市、上百个家庭做过一次调研，发现家长对孩子观看视频的困扰，从来都是具体且个性化的，比如： 年龄差异带来的时长需求：低龄儿童需要严控单次观

导语：谁将胜出，谁将掉队出局，根本上是一场涉及企业战略、技术、管理与文化的系统性能力的比拼。 陈平/作者 砺石商业评论/出品 1 过去几年中国竞争最激烈的产业，莫过于新能源汽车。 在2025年之前，每年都会有一部分企业因为竞争力不足而被淘汰出市场，例如，较为知名的有哪吒、高合与天际等造车新势力品牌。但过去的2025年，出现了一个较为可喜的现象，即留存下来的汽车厂商几乎没有一家倒闭，全部坚持了过来。这证明，当前市场上的这些新能源汽车企业都有着自己的独到之处。它们大致可以分为四类： 第一类，是比亚迪、特斯拉这两个全球新能源汽车领域的领导者，它们占据着最大的先发优势、技术优势与品牌优势，已经实现了数千亿人民币的营收与数百亿人民币的盈利。 第二类，是吉利、奇瑞与长城汽车三家传统燃油车时代的国产车企巨头，它们一方面凭借燃油车时代的积累，有着数十亿人民币级别的可观盈利能力，另一方面也很好地完成了战略转型，新能源汽车在业务中的销售占比持续提升。 第三类，是**（鸿蒙智行）与小米这两家智能手机时代的科技巨头，它们凭借智能手机业务积累的强大资金优势、品牌优势、智能化优势与渠道优势，成功实现了核心能力从智能手机向智能电动汽车的跨行业迁移，成为当前最有可能挑战比亚迪、特斯拉领导地位的两大强手。 第四类，是蔚来、理想与小鹏为代表的，由互联网明星创业者跨界而来的造车新势力企业，它们在新能源汽车领域起步较早，都有着较强的创业精神与融资能力，也都实现了月均3万+销量的合格线，成功从新能源汽车上半场的角逐中存活下来。 第五类，是长安深蓝/阿维塔、上汽智己、广汽埃安、东风岚图与北汽极狐等国企车企巨头推出的新能源汽车品牌，这些品牌的销量虽然多表现平平，但凭借母公司倾全集团之力的资源支持，短期也都没有生存之忧。 在上述五类企业之外，还有一家无法归到上述任何一类的另类企业，便是零跑汽车。零跑汽车创始人朱江明，没有

导语：手握通信底层能力的诺基亚，从一次成功的战略转型中，真正站在了AI时代的基础设施入口。 王剑/作者 砺石商业评论/出品 2026年开年，AI圈发生了一件让很多人看不懂的事。 英伟达在最新披露的13F持仓文件中确认，已持有诺基亚约2.9%股份，消息公布当天，诺基亚股价单日暴涨约22%。 与此同时，英伟达全额清仓了ARM、Applied Digital、文远知行等一众备受关注的明星标的。 全球知名的AI大佬，一边砍，一边买。砍掉的，是那些看起来“更AI”的公司；买进的，却是一家很多中国人印象里已经“死了”的芬兰老牌子——诺基亚（Nokia）。 黄仁勋给出的逻辑是：当AI从云端走向工厂、城市、车辆、机器人，决定胜负的不再只是GPU，而是算力+网络+基建的闭环。 换句话说，英伟达缺的那块，是一个能把AI算力送达物理世界每处角落的通信底座。 而诺基亚，就是那块底座。 1 那场“死亡”，只是一场战略撤退 在很多人印象中，诺基亚似乎是一个扔掉手机业务之后就彻底凉透的过气品牌，几乎就是一个众所周知的失败案例。 这个认知，被误解的太久了。 事实上，如今的诺基亚，不仅是全球前三大5G设备商，手握超7000项5G核心专利，每年专利授权收入超过100亿人民币，迄今已有超过130个国家在使用诺基亚的基础设施。 旗下的贝尔实验室，更是走出过11位诺贝尔奖得主，累计专利超过3万项，持续驱动前沿创新。 可以说，凭借深厚的技术积累、完整的端到端解决方案以及在地缘政治变化中获得的机遇，诺基亚已成为当前5G领导者**在全球范围内最强劲的竞争对手之一。 那么问题来了：一家曾经被媒体宣判死亡的公司，是怎么发展到这一步的？ 答案，要从那场轰动全球的新闻说起。 2013年9月3日，全球财经媒体的头条几乎都是同一条新闻：诺基亚死了。 那一天，诺基亚宣布将手机业务以54.4亿欧元，约合71.7亿美元，打包卖给了微软。

导语：英伟达最新财报的超预期表现，一定程度上打消了市场对于“AI泡沫”的担忧。 李平/作者 砺石商业评论/出品 1 营收首破2000亿美元 前不久，全球AI芯片霸主英伟达发布了2026财年第四季度（以下简称：2025年第四季度）及全年财报（2025年2月1日至2026年1月25日）。数据显示，2025年第四季度，英伟达实现营收681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%。同期，英伟达实现净利润429.60亿美元，同比增长94%。 对于公司四季度表现，英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示：“计算需求呈指数级增长，智能体AI的转折点已经到来。企业对于智能体的应用正在迅猛增长。我们的客户正竞相投资于AI算力，这些算力工厂正推动着AI工业革命以及客户未来的增长。” 得益于数据中心业务的强劲增长，英伟达四季度营收、净利润均超出此前的华尔街分析师一致预期，公司整个2026财年也得以完美收官。数据显示，2026财年，英伟达营收达到创纪录的2159.38亿美元，同比增长65.47%，这也是公司营收首次突破2000亿美元大关；实现净利润1200.67亿美元，同比增长64.75%。 根据此前公布的财报数据，谷歌母公司Alphabet 2025年度净利润达到1321.7亿美元，同比增长32%，属于全球最为赚钱的科技公司。但考虑到英伟达的业绩增速更为强劲，英伟达最快将于2026年超越谷歌登顶全球科技公司利润榜首位。 不过，尽管公司营收、净利润双双保持了60%+的同比增速，英伟达股价在二级市场上的表现却并不理想。2025年10月下旬，英伟达市值首次突破5万亿美元大关，此后便开始震荡下行。进入到2026年以来，全球投资者对于“AI泡沫”的担忧不断加剧，“美国科技股七巨头”股价走势进一步承压。 2026年2月22日，独立研究机构Citrini Research发布了一份长达7000字的假设性情景分析报告

导语：2026年春节刚过，万象更新。笔者希望在新的一年，无论是每一个国家、每一家企业还是每一个个人，都能够摒弃短期功利性的投机思想与行为，无比坚定地去“行正道”。只要长期坚守“正道”，就一定会收获意想不到的正果。 刘学辉/作者  砺石商业评论/出品 1 从快速增长的增量时代步入到低速增长的存量竞争时代，已经成为当前中国经济的最核心特征。在存量竞争时代，每个企业都有着较大的生存压力，它们都试图找到存量时代的增长之道。对此，笔者在过去一年也进行了大量的观察与思考，最终发现，“企业在存量时代的根本之道，就是无比坚定地去践行正道”。 之所以得出这个结论，是源于笔者在现实中看到的两类截然不同的企业。第一类企业，虽然当前行业竞争激烈，但它们依然取得了较为出色的业绩表现。第二类企业，虽然它们在之前的增量时代表现尚可，但在当前的存量竞争时代都出现了断崖式的业绩下滑。分析上述两类企业的核心差别，第一类都是典型遵循商业正道，价值观至上的企业，第二类企业则多是缺乏笃定的核心价值观，主要以利润为导向的企业。 以整体表现低迷的中国零售产业为例，其最为引人瞩目的企业当属胖东来。胖东来凭借高质价比的产品、极致的服务、卓越的购物环境、优厚的员工待遇与充分的信任授权等特质，实现了惊人的用户口碑、员工忠诚与业绩增长。除了胖东来，山姆中国也实现了大幅度的逆势增长。作为沃尔玛集团旗下子品牌的一个区域分部，山姆中国之所以能够实现这样的成绩，源于其卓越的自有商品打造能力以及线上、线下相结合的零售模式创新。 中国电商巨头京东集团更是一家将“正道成功”列为公司核心价值观的企业，其明确所有的业务都只能围绕供应链展开，与供应链无关的事情绝对不碰，并且每个业务都严格遵循与用户体验相关的三个核心标准——“产品、价格与服务”，即要做到产品比友商更好、价格比友商更便宜、服务比友商更好。京东集团创始人刘强东深知零售生意万变不