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特斯拉重新估价之差天共地 电动车定地板，SpaceX 定天空 —— 估值重估差天共地 特斯拉首季全球交付35.8 万辆，逊于市场预期 37.2 万辆，表现属近年相对疲弱；产量40.8 万辆则高于预期，产销缺口扩大，直接反映库存被动累积、终端需求转弱，短期基本面压力清晰。 单从电动车业务看，产能过剩、价格战压力未消，利润率持续受压，股价短期仍需承受抛压，尚未具备强势反转条件，底部仍需时间确认。 但市场估值逻辑正在切层：随 SpaceX 股权注入特斯拉，两者深度绑定，形成明显影子股效应。马斯克推进 SpaceX IPO 进程，将彻底改变特斯拉估值体系 —— 市场不再只以「电动车制造商」定价，而是重估为AI、航天、星链、能源、汽车生态平台。 电动车业绩决定下行底限，SpaceX IPO 预期决定上行空间。短期业绩弱势仍会拖累股价，但只要 IPO 预期升温，资金便会开始抢跑布局，负面因素逐步被估值重估覆盖，股价有望迎来止跌回升拐点。 简言之：短期看车要挨沽，中期看天必重估；底部看负面消化，反转看 SpaceX 催化

对于央行买家支撑货币是无可厚非,亦是人民期望政序负责任的做法. 但对于小市民,黄金无疑是可以保值，但你怎么藏？放在家里，怕被偷、怕被充公。带出国？海关会没收。而且黄金的流动性太差，急用钱的时候，你不可能切一小块去买面包。

我们都是伊朗人 --- ## 一、德黑兰的清晨 德黑兰的清晨，总是在两种声音中醒来。 一种是清真寺的宣礼声，古老而悠长，像这片土地三千年历史的低语。另一种，是手机屏幕上跳出的汇率通知——里亚尔又跌了。打开一看，昨天还能换147万里亚尔的一美元，今天变成148万。一夜之间，一个普通家庭一个月的菜钱，就这样蒸发在空气里。 没有爆炸声，没有坦克，没有硝烟。但这是一场战争——一场每天醒来都在输的战争。 萨拉坐在出租屋的床边，看著手机里的数字发呆。她今年三十四岁，德黑兰大学英文系毕业，在一家外贸公司做文员。这份工作放在五年前，足以让她租一间体面的公寓，偶尔去咖啡馆坐坐，甚至攒钱去一趟伊斯坦布尔。 但现在呢？ 她的月薪折合美元，已经从两年前的三百块，跌到一百块出头。房东把租金从每月四千万里亚尔涨到八千万，理由是「面包都涨了三倍，我总不能让自己亏本」。她没有争辩，因为她知道房东说的是实话。在这个国家，没有人是赢家——除了那些早已把钱转移到海外的人。 萨拉的父亲去年退休，一辈子的积蓄存在银行里。退休时，那笔钱大约值两万美元。现在，它值不到八千。老人家想不明白，他兢兢业业工作了四十年，为什么到头来，连自己都养不活。 「政府不管吗？」萨拉的朋友问她。 萨拉苦笑。政府当然「管」——它把官方汇率定在四万二里亚尔兑一美元，但那只是给进口粮食和药品的特权阶级准备的。普通人能拿到的汇率，是市场价，是那个每天都在跳水的数字。政府甚至关闭了几个民间兑换点，理由是「打击投机」。但投机分子没有消失，他们只是转入地下，然后把汇差推得更高。 萨拉有时会想起小时候，父亲带她去土耳其旅游。那时一美元兑八千多里亚尔，她觉得出国也不是什么难事。现在，她想都不敢想。 她唯一能做的，就是每天醒来，打开手机，看看自己的钱又少了多少。 然后，去上班。 --- ## 二、避难所 在德黑兰，每一间茶馆、每一个出租车司机、每一个家庭聚会

 百子千孙论TQQQ 常言道：「冇比较，冇伤害。」但很多时候，伤害并非来自你自己想比较，而是别人必然会将你与类似的人比较，然后丢下一句：「你冇得同人比。」心灵便受到伤害。 在ETF的世界里，QQQ与TQQQ便经常被拿来比较。两者同样追踪「纳斯达克100指数」，投资的是美国最大的100家非金融公司（如Apple、NVIDIA等）。分别在于，阿哥QQQ没有使用杠杆，细佬TQQQ则标榜提供「单日」投资报酬率的3倍放大效果。 市场对两者的评价非常鲜明：阿哥斯斯文文、老老实实，没有隐藏收费，开支比率仅0.18%；细佬则比较花弗、好高骛远，开支比率为0.82%，还「死充大头鬼」玩三倍杠杆。凭借这些谁也看得出的表面特征，各界轻易得出结论——阿哥是可以托付终身的伴侣（适合长期持有），细佬则偶尔见面尚可，若托付终身，结果将会死得好惨，因为TQQQ波动和风险都远高于一般ETF，在盘整或下跌时，损耗会非常惊人。 然而，做研究最忌轻信外表。笔者决定深入一点，明查暗访两者的真实历史。 结果发现，两者皆曾大上大落，后者因杠杆关系更见夸张。但那些被形容为「食人唔吐骨」的波动损耗，并未令TQQQ烟消云散。相反，它不断「开枝散叶」——上市至今十六年，已分割了八次，当中七次是二拆一，更有一次是三拆一。反观大哥QQQ，只在上市翌年做过一次二拆一。 TQQQ十六年分拆八次，平均两年一次。每次分割的最低要求（笔者假设是破百元才分割），变相告诉我们一个秘密：TQQQ大约每两年便倍翻一次。对于这个鲜为人知的发现，笔者的心情有如当年哥伦布发现新大陆般兴奋，因为这并非我意料之内。 为了追求真相，笔者决意掘深一点。假设投资者于两者上市时各买入一股，此后没有再增持（QQQ于1999年上市，上市价50.96美元；TQQQ于2010年上

「要投资TQQQ失败，其实并不容易」 常言道，人生不如意事十之八九，意即在十件事之中失败八九次也是平常事，你未必算是输家；倘若炒股票等同你人生的全部，炒十次输足八九次的话，毫无疑问，你绝对是输家，有自我检讨之必要，否则你最终可能一贫如洗。 不过，若你过往有投资TQQQ的习惯，恭喜你，因为你投资失败的机会相对较低。且看以下的数据： 根据TQQQ（ProShares UltraPro QQQ）自2010年成立以来的年终收盘价数据，并严格按照「每年最后一个交易日（12月29日至31日，若非假日）」的规则，并考虑所有股票分割情况进行还原后，股价低于上一年（即年度收益率为负）的年份共有6年。 以下是具体的年份和经调整后的年终价格对比： TQQQ自2010年以来，年度收盘价较前一年下跌的年份共6年： 2011年：下跌8.48% 2015年：下跌10.54% 2016年：下跌8.47% 2018年：下跌21.68% 2021年：下跌14.61% 2022年：下跌72.23% 根据TQQQ自2010年以来的数据，若以每年最后一个交易日收盘价计算，16年中仅有6年较前一年下跌，年度亏损比例约26.7%。换言之，有超过七成的年份，年底股价高于前一年底。 然而，这并不代表TQQQ是「容易成功」的投资。其一，杠杆ETF波动极大，例如2022年单年跌幅超过72%，即使胜率高，一次剧烈下跌就可能抵销多年累积报酬。其二，年度胜率忽略中途波动与投入时点的影响，不应直接解读为「长期持有成功的机率」。 TQQQ为3倍杠杆追踪QQQ，适合短期战术操作或具高度风险承受能力的投资人。若不想承担如此大的波动，可考虑无杠杆的QQQ，其长期走势与TQQQ相近，但波动与潜在损失均大幅降低。 投资必有风险，过去表现不代表未来结果，请务必审慎评估自身风险承受能力。

向对手买技术：苹果的深谋远虑还是灵魂失落？ 苹果公司近年的人工智能发展步伐，常被外界诟病为落后于同业。当微软、Google、亚马逊等巨头疯狂砸钱竞逐AI军备竞赛时，苹果却选择了一条截然不同的路——坐拥庞大现金储备，却决定向其主要竞争对手Google购买核心AI软件。这种做法被部分激进粉丝视为「羞家」，甚至认为iPhone正逐渐「失去灵魂」。然而，我却不以为然，这恰恰是行政总裁库克（Tim Cook）深谋远虑的商业智慧。 首先，AI功能再重要，终究只是智能手机的其中一项应用，而非产品的全部。若苹果像亚马逊般盲目投入天文数字的资金于AI研发，不仅会令企业发展项目失去平衡，更会大幅加重手机成本，最终影响盈利能力，制造不必要的营运风险。AI发展本质上是个深不见底的「黑洞」，追逐尖端科技犹如追逐电兔，永无终点，只会虚耗大量资金。这种不确定性，势必吓怕追求稳定回报的投资者，例如股神巴菲特。与其自己落手落脚耕种却未知成果，不如向行家购买已证实成功的「现成」果实，既可锁定支出，又能保持灵活性，这才是真正的稳赚不赔。 其次，苹果向Google购买AI技术，而非自行研发，更有一重战略意义：洗脱「既做球证又踢波」的形象。以「苹果税」为例，苹果一直以来凭借其封闭生态系统，向在其平台上获利的开发者抽取佣金，这种做法本身就带有平台管道的角色。若苹果一方面收租，另一方面又自行研发软件放在手机上与客户竞争，定位必然混乱。如今向Google购买技术，苹果的角色更为清晰——它专注于经营平台，让客户（开发者）的软件在iPhone上发光发热，而不是用自己的软件与客户抢生意。 这大概就是库克宁当「收租佬」而不做开发商的真正原因。

黄仁勋的「阳谋」：让AI自己生，让客户离不开 在本次GTC大会上，黄仁勋向外界传递的讯息可谓清晰至极。他仿佛在昭告天下：现今已非「人取代人」的时代，也不仅是「AI取代人类」的时代，而是迈入了一个 「更聪明的AI，被『由自己迭代而生』的下一代AI所取代」的递回式进化纪元。 AI模型在相互吞噬、迭代进化后产生的胜利者，并未因「一统天下」而自满、放慢脚步；相反地，它透过自我改良的机制，将引领其诞生的核心算力——也就是NVIDIA的产品——推向了极致。 聪明的黄仁勋深知，NVIDIA过去的成功源于跑得比别人快。如今，他告诉外界，要持续领先，不仅需要**独一无二的装备（硬体GPU），更需搭配为此装备独家定制的跑法（完整的软体生态系统CUDA与AI平台）。NVIDIA现今销售的不仅是同业极难替代的晶片产品，更是这些产品透过「自我进化」过程所催生出的优化系统与开发环境。 独一无二的产品，加上独家自制、并持续透过AI强化的优化生态，不仅极大化了客户的转移成本（黏性），更几乎达到了「终身非卿不娶」的依赖境界。这正是黄仁勋与NVIDIA的终极理想。他巧妙地运用「五层蛋糕」的比喻，向世人揭示：硬体、系统软体、应用框架、模型服务与生态圈之间的关系，是密不可分、环环相扣的。唯有掌握这五层的完美协同，才能在AI的算力竞赛中，永远保持一个无人能及的领先身位。

五层蛋糕理论是目前理解 AI 产业最优秀的总体架构之一。它并非完美的终极真理，而是一个强大的思考工具。它帮助我们看清 AI 产业的全貌、底层驱动力与价值传导路径，对于投资、创业与技术决策都有极高的参考价值。

谁说TQQQ不宜长期持有？——从八次分割数据，透视这只「隐性股皇」的长期价值 笔者此前〈十六年分割八次的隐性股皇：TQQQ〉一文引发回响，核心在于挑战一个根深柢固的市场共识——「TQQQ仅适宜短线操作，不宜长期持有」。传统观点认为，杠杆ETF的「波动损耗」会随时间侵蚀净值，而分割不过是数字游戏，与长期价值无关。然而，当我们细究TQQQ十六年间八次分割的真实数据，会发现另一番景象。 先看核心数据： | 生效日期 | 分割比例 | 分割前价格 (约) | 分割后价格 (约) | | :--- | :--- | :--- | :--- | | 2025-11-20 | 2：1 | $140.00 | $70.00 | | 2022-01-13 | 2：1 | $152.68 | $76.34 | | 2021-01-21 | 2：1 | $220.00 | $110.00 | | 2018-05-24 | **3：1** | **$360.00** | $120.00 | | 2017-01-12 | 2：1 | $220.00 | $110.00 | | 2014-01-24 | 2：1 | $172.00 | $86.00 | | 2012-05-11 | 2：1 | $140.00 | $70.00 | | 2011-02-25 | 2：1 | $100.00 | $50.00 | 这组数据揭示一个简单却常被忽略的事实：TQQQ的每一次分割，都建立在股价持续上涨的基础之上。十六年间，分割前的股价从未低于100美元，最高更触及360美元（2018年），两度站上220美元关口。换言之，不是分割创造了上涨，而是上涨迫使分割——这是一个「壮大→拆细→再壮大」的良性循环。 对比同为三倍杠杆的SQQQ（做空纳斯达克100指数），十二年仅分割三次，而TQQQ同