社区

上期文章开宗明义《牛市在绝望中诞生》，讨论了港股恒生指数的大周期市场结构，并且写道：”单从该图来讲，我们可见跌势趋缓，大概率已经形成了低点，现在欠缺的是反转信号。一旦破位反转，从过往历史可见港股的反弹速度也是极快的。”。给出的反弹目标17330，笔者执笔时已经顺利超越。笔者经历过2003年，2008年调整幅度和时间较为大的熊市，体会过“人性之极”，身在深渊确实是很难看到阳光，这个时候往往最好是纵观历史，抽离自身突破视野的局限。以尽量减少外界对自身情绪的影响。今期我们从另一个角度来讨论港股的估值问题。笔者相信估值并非书本上冷冰冰用数字计算出来的一个数值而已，而是有血有肉涉及了投资者身家财产的重要概念。这个概念从来就是动态的，其最重要的变量就是投资者此时对未来的判断。而这个判断明显又更多基于当时近期的经营状况，人们总是过于短视，很容易在周期性股份上出错，例如往往在周期性股份的经营低潮时给出过低的估值，在高潮时给出过高的估值。专业分析师也是不断犯下同样的错误，其原因也是很简单，专业分析师由于长期跟踪某一个行业或者公司，往往获取比一般人更多有关经营方面的信息，导致在谷底的时候，他们见到更多黑暗的数据和信息，很难不会给与一个更为悲观的看法。这就是为何，巴菲特强调投资者需要具备长期视野，就是告诫我们不要过多专注在现在的困难或者顺境，要从长线去思考估值问题。除了分析员，专业的资产管理人基金经理日对夜对，也容易被市场气氛带动。近两年港股和美股的表现有目共睹，基金经理们经历了连续“暴击”，能够生存下来已经很不错了，在这样恶劣的环境之下长期作战，身心俱疲其实是人之常情。人性又总是倾向舍难取易，向往comfort zone舒适圈。听说今年年初不少投资者包括基金经理舍弃港股，all in美股，情理上来讲可以理解。带出我认为更为重要的估值指标，那就是相对估值，从而更为客观的判断投资者的看法。下图是恒

各位读者如果有阅读敝栏过去一个季度里面的文章，应该能够梳理出一条主线，那就是看好中国和香港股市出现反弹。在3月文章《港股如期反弹 信号线定强弱》一文中特别为大家用首季度周期来判断走势。让我们用季度线图表来看，2024年第一季度恒生 $恒生指数(HSI)$ 造出了一根长下影线，最低14794点而收盘收在16541点，对应了前面2022年四季度最低14597点，实体蜡烛开盘17050点。两根蜡烛在差不多的地方形成了一个潜在再次探底后的双底形态。如下图：单从该图来讲，我们可见跌势趋缓，大概率已经形成了低点，现在欠缺的是反转信号。一旦破位反转，从过往历史可见港股的反弹速度也是极快的。如果从年线图的角度，可见恒生指数出现了罕见的四连阴，终于在今年的第一季度再度出现下影线。好友必须推动收复23年开盘在19570也就是20000点附近才叫做扭转弱势。明显现在还尚早。从整体而言，2007年最高31958，及2018年最高33484点，两根上影线在差不多位置见顶。从幅度来说，2007年高点下调了21282点66%见底，本次从18年高点暂下调了18886点56%。都在六成左右已经相差不多。年线和季度线让我们有了一个大画面，对未来能够有一个合理的判断。现在我们从信号线的角度再来分析。在3月文章《港股如期反弹》中用了月度信号线突破，认为“然而我们的客观标准是突破季度信号线之前就仍然视为反弹”。既然以08到09年的下跌最为对比，我们就来看看09年当时见底之后恒生指数的信号线是如何运作的。可见2009年在首季度探底之后突破月度信号线，并且两次在季度信号线遇阻，依然维持了向上趋势，终于在第三季度完全突破季度信号线宣告进入牛市。我们再来看看目前的状况目前突破月度信号线，并且接近了第一条季度信号线阻力17330。市场最好在稍

过往几期谈了很多关于中港股市的走势分析，中期分析观点是不断验证，根据实际情况来修正。当符合预期的时候，会让我们的分析和观点看起来不断重复。而做投资，实际上就是一个不断重复做正确决定的一个过程。上期我们讲到“3月中，指数终于能够突破该信号线。未来必须守稳住信号线的两个位置16813，16241。则可以认为跌势告一段落，有机会开启短线反弹。”两周之后我们看到市场回调，在3月22日出现最低16338点，仍然高过了16241点，可是却未能守在16813之上。信号线是市场必须尊重的位置，很多时候顶底位置相差不过数点，而突破还是受阻，超越的时间通常不超过三个交易日。其定义和理解也非常的简单直接，线上看好，线下看淡，两条线的中间就是中性。并且又以季度信号线来作为牛熊分界。这样将市场中期走势分析变得简单直接和客观，铁证如山，容不得狡辩。而恒生指数的季度信号线还在18481之上，本季转牛无望。短线能够至少企在月度信号线之上属于偏好，中期未能占在季度信号线之上属于偏弱，那么目前可视为是中期下跌趋势的短线反弹行情。中短期方向不一致，市场比较容易出现震荡，这就是目前我们大概率会面对的情形。一直关注港股的读者可能一直比较心急，是不是出现周期低点就代表市场转势可以看涨买入？让我举个例子，就拿0941中移动周线图配合季度信号线为例： $恒生指数(HSI)$ 0941中移动在2023年开始有著远超大市的表现，吸引了很多投资者关注。在此之前，该股自2019年高点63.15以来跌浪至2021年最低31.05才止步，跌去了超过一半。其后并没有即刻向上，而是经历了自21年3月到22年年初近一年时间的盘整筑底然后才逐步转上。在此期间，季度信号线由下降转变为横行，股价由在信号线附近徘徊，到向上突破并又拉回测试的热身，才造就了2023年

上期文章将敝栏对于中港股市最近三个月的观点进行了总结，简单来讲，就是看好见底回升。其中2月1日发表文章《美股港股第一季度交易计划》提出了大胆设想，”恒指连续下跌之后接近破新低属于多年新低，在极端超卖之下第一季度是最容易出现人性之极的。人们在第一季度做出计划和展望的时候，很容易选择顺势交易，在极端的价格区间容易造成过度预判了形势。“。第一季度即将过去，恒生指数开盘17135，最低14794，执笔时收盘价是17082，季度线年线呈现长下影线，实体蜡烛很短的锤头线，锤头线在蜡烛图技术中属于转势形态之一。在历史中出现在低位的季度锤头线，可以找到有1982年第四季，1995年第一季度，1998年第一季度和第三季度，2009年第一季度，2016年第一季度，2022年第一季度。从后续走势来看属于跌势放缓的信号，较多时候见底回升。而且细心可以发现，在过去七次当中有五次都是出现在第一季度。过去文章就分析过春季效应。那么我们有什么客观标准来判断市场何时转强？笔者常用的分析工具”信号线“就能够提供直观而且准确的强弱分界线。其中月度信号线是判断短期走势的重要依据。从上图可见，自23年5月跌破月度信号线并且回抽测试之后，在6，7月两次尝试冲击重夺信号线均在第二个交易日即宣告失败，其后一直处于下跌趋势。直到3月中，指数终于能够突破该信号线。未来必须守稳住信号线的两个位置16813，16241。则可以认为跌势告一段落，有机会开启短线反弹。要如何才能判定重回牛市呢？判断指标就是季度信号线。过往历史回测告诉我们这就是牛熊分界线。企稳在该线之上，中期走势好友占优，反过来则容易出现下跌趋势。如果有形态配合穿越过线，成功率更高更可靠。目前该线处于18481，18711。从信号线指标我们可以视这次为中短期的反弹，目标为季度信号线，由于本季尚余交易日不多，到达的机会不大，下月开始会有新的指标数值参考。然而我们的客观标

敝栏往期连续六篇文章都是集中讨论港股和A股市场，其中2023年11月20日文章《港股储货待寒冬过去春天已不远》，讲到“得益于过去一路空仓，现在可以开始慢慢在低位储货，降低持货成本。从40月周期测算，港股处于寒冬冰河期，离春天应该会越来越近了。”2023年12月6日文章《实战锦囊谈制胜之道》具体分析了恒生指数40月大周期，并且提出“我已经开始从极为谨慎转为积极关注。原因是，恒生指数处于相对低位，而我们年初关注的40月长周期周期低点也已将见转角点。下图为40月周期分析图。因此笔者提议，根据两个锦囊，利用周期分析在低点开始合理逐步配置港股，寒冬已至，春天就不远了！”2023年12月20日文章《四度分析揭底部信号》具体分析了长期熊市的底部形态和特征，认为“上证指数包括港股需要等待四度空间给出筹码底部集中的信号，这需要时间或者空间完成整个下跌周期”2024年1月4日进一步提出《港股转牛的两个必要条件》，提出了确认见底反转，从量价时空的角度来看的两个必要条件。2024年1月20日《港股长期视角坚持防守策略》，“已经处于40月周期的底部时间区域。但同时也要强调，越是接近黎明也越是黑暗的时刻。这个时候不能够追求收益率和进攻，而是不断地坚持防守。”2024年2月2日《美股港股第一季度交易计划》，“总括而言，港股我会利用第一季度留意机会长期仓位建仓（自2020年空仓至今）”。直到上期2024年2月14日《港股A股出现乐观信号》，“那么这个探底确实来了，市场似乎比之前更加悲观，这其实也都是预期之内，既然是预期中的事，我们就不要这个时候被市场情绪带动。现在我们要做的就是等待更多见底和积极的信号。其中一个重要因素是中国A股。中国A股市场在新年前已经出现了积极信号。”果然，农历新年过后， $上证50(000016.

上篇文章我们对第一季度港股美股策略做了一个简洁而全面的分析。基于目前港股所处的无论是价格还是时间周期的位置，我认为都具有见底回升的可能，2024年第一季度更很可能是全年的一个重要低点。但这并不代表我们要急著入市买入，但是的确已经值得积极留意了。笔者自从2021年年初清仓以来，即使年底的反弹也没有特别积极参与，原因就是反弹A浪过后，通常还有B浪再次探底，这一点我在上年文章已经不断地提醒。那么这个探底确实来了，市场似乎比之前更加悲观，这其实也都是预期之内，既然是预期中的事，我们就不要这个时候被市场情绪带动。现在我们要做的就是等待更多见底和积极的信号。其中一个重要因素是中国A股。中国A股市场在新年前已经出现了积极信号。在2月4日也就是周一开盘前就给会员区小伙伴发出周期分析报告认为上证50周期见底回升，果不其然，其后该指数连续大涨四天破了今年高位。这是一个很好的信号！好像上篇文章我们所分析的那样，假如第一季度能够探底成功，指数就能够很快创年内新高，而给予市场参与者较为乐观的情绪变化。根据下图四度空间的分析图，我们看到该指数进入到了2018年最低2249，和2016年9月19日低点2162的有效支撑区域。支持了该指数在2024年1月18日最低2163和1月17日的最低收盘价2199点。并且在其后2月2日再度下探到2184时迅速抽高，形成双底形态。双底是一个常见的见底反转形态，再配合成交量分析，可见底部成交量非常大，超过六日的大成交接近了2023年最高的成交记录。说明很有可能这里出现了有实力的投资者，力挽狂澜。大家都知道这位投资者是谁，我们不是要参与救市，而是细心观察带来的机会。如果说该指数能够守住2323点，并到达和最终突破2420点，则中期走势转好。最低要求是不能跌破2251点，否则这个看好的策略就可能失败了。如果我们细看上证50指数中的成分股，其中也不乏有走势良好的个股，尤其是最

上两篇文章集中分析了对于港股的中长期看法，以及转牛的必要条件。这些条件都是非常客观的条件。总括来讲，可以给出以下的几个重要结论：一， $恒生指数(HSI)$ 正在接近前低点区域14387-12649-10676，现在处于寻底期但明显是更接近低点区域，不宜过分悲观了。二，探明底部之后，反弹目标应当为17000-18000点三，第一季度继续探底有机会出现终极底部，过去的案例有1988年，1995年，2002年，2008年，2016年，2020年。是不是比想象中多？根据我研究的春季效应找到的数据显示，每年第一季度都会形成重要的交易区间，这和我们即日交易initial balance strategy是同一个道理。而第一季度又是调整居多，其中一月和三月又是全年表现倒数第二第三的两个月份。在我的统计当中，1月又是出现重要高低点次数最多的月份。而3月是第二出现低点最多的月份之一。恒指连续下跌之后接近破新低属于多年新低，在极端超卖之下第一季度是最容易出现人性之极的。人们在第一季度做出计划和展望的时候，很容易选择顺势交易，在极端的价格区间容易造成过度预判了形势。三，40月长周期已经开始见底回升，这是我们两年前开始提出的长期周期底部时间2024年。根据以上的结论，具体应该如何计划呢？作为参考第一种方式，对于长期仓位本身没有港股或者极低仓位的可以考虑平均买入法策略，一般分为两种，一是分时间段买入，例如MPF或者每月月供股票计划；二是分价格段，每低一个固定的价格就买入一份。这种策略需要能够承受住短期价格继续下跌造成账面损失的心理压力，必须确保完全没有资金压力的情况下进行，并且给自己做压力测试，如果真的要去到10676是否无法承受。第二种方式，则是前面文章分析过的转牛的必要条件，观察第一季度完结之后，市场能否在底部

上篇文章主题《港股转牛的两个必要条件》，再次从市场结构分析来解析港股究竟要怎样才转牛，更重要的是，我们如果要参与港股投资，应该以什么策略和态度去应对。在文章《实战锦囊谈制胜之道》之中，提到了2023年给出的锦囊，一个是资产配置，也就是分散到其他市场上去。另一个是，利用周期分析高沽低买。资产配置方面，在2023年分别使用周期分析捞底比特币，美国股市，日本股市，印度股市。这些资产类别在2024年新一年开始无不气势如虹勇破新高，对比中港股市形成很大的对比落差。市场运行的两个原理，第一，根据道氏理论，趋势分析，市场运行有惯性，如物理所教的那样，只要动力没有衰竭就一直维持住。第二，就是中值回归，也是由于市场趋势的惯性，导致市场价格趋势会自我加强到一个偏离价值的极端区域，然后最终回归均值。根据前面提到的两个原理，来重复审视港股市场，正如笔者23年开篇所讲的那样，港股恒生指数结束了过往的长期上升轨道一浪高于一浪的格局，格局转下，未来预期高位会较历史高位低，而低位还有机会较上个升浪起点为低。通过市场结构分析，从长线视角来看，恒生指数年线出现了双顶结构，长期牛市结束，进入了一个调整期。有机会考验的前低点区域也就是10676-12649-14387,并且以此为支持到高位32000之间形成一个大的震荡横行区，缩小一下范围，用四度空间来看，两个价值区域为22384和11882，两者简单相加除以一半得出17133，中长期来讲预期就是22000-12000区间，17000为中轴。这个中轴位置和2023年也是大约在19000的中轴位置相差不远。如果要长期投资参与港股市场，可以参考这个区间，在一个更长的时间段里面高沽低买。笔者并不是转为悲观，前面两篇文章讲过，目前港股处于极端超卖，又再度接近了2023年低点也再次接近了低点区域，已经处于40月周期的底部时间区域。但同时也要强调，越是接近黎明也越是黑暗的时刻

回顾2023，对于港股投资者应当是很不容易的一年。恒生指数自2019年以来连跌了四年，而且四年都是高开低走收阴线。19年全年高位在4月，低位在8月，20年全年高位在1月，低位在3月，21年全年高位在2月，低位在12月，22年全年高位在2月，低位在10月，而23年全年高位出现在1月，低位在12月。该三年可见高位在1月到4月，低位则有8月，10月，12月。年初第一季度就是高点，年底才见低位。这种走势形态足以说明，过去四年里面淡友占据主导地位，市场情绪十分低落，情绪倾向悲观。虽然如此，笔者开设的港股期权模拟仓，无杠杆，纯做好仓，自2022年年中开设以来，至今回报超过13%。而2023年就全年回报7.61%，同期恒生指数为下跌12.89%，跑赢了近20%。关键不在于回报高低，而是总结在一个表现普通的市场里面，经历过22年下半年的暴跌和23年的缓跌，要怎么样做才能够取得稳定合理的回报呢？回看期权模拟组合的初心，是为了某位会员读者分享其应用期权short put策略并不是很理想的经历。因此为了作为一种示范，才建立这样一个组合。该组合目标并不追求高回报，而是以稳定收益，同时又享受到经济增长给股市带来的增值机会。而且特意设计交易频率较低，一个月只是一到三次下单，适合那些平时有正职，或者更多时间要享受生活，不那么贴市的投资者。这样的投资目标和画像描述，我想其实是比较适合大众的。那么为何追求这样的投资目标，却能够轻松跑赢大市，更跑赢一众炒到飞天遁地，曝光出席各大媒体论坛的专业队基金经理呢？我想这正正是巴菲特芒格所宣扬的被动投资的优势。一方面，低频率出入市，避免了overtrading，过度交易而导致增加入市风险。而这种低频交易让人可以静下心来小心谨慎地选股，例如2023年该组合主力交易的也就是中国移动，中国海洋石油等一些波动率较低，基本面和走势健康，主业又较少暴露在政策风险之下的公司，事实证明

上篇文章笔者用以”实战锦囊谈制胜之道“，回顾今年对于各大市场的一些判断。众多市场中，跟踪的比特币，美股，印度，日本股市均有不俗表现。好又好在，皆因这些市场今年都出现过数次中期调整低点，通过周期分析来成功捕捉到了低点买入机会，整年只需操作数次，就能够取得不俗回报。而对于港股和中国A股，笔者就一直较为谨慎，仅仅重点提示了6月底7月初的中期机会，然后继续耐心等待长期周期低点可能在24年年初出现。这是40月级别大周期的底部，转弯需要更多时间和耐心。以波浪理论来划分，首选的划分是22年10月低点14597见底出现A浪反弹到23年1月22700，目前进行的是对于该反弹浪的修正也就是B浪调整。A浪总共反弹了8103点，按照76.4%回调比例测算，回调6190点即16509点。近期见低点16000之后迅速反弹到16509点之上，尚算是合理调整范围。当然B浪是可以接近前低甚至乎稍微低过前底的！艾略特是从市场规律中总结出现象，并不是为了发明清规戒律。而B浪的特性是最似第五浪也就是趋势的终结。在出现了剧烈的下跌和反弹之后，市场归于平静，人气逐渐涣散，人们投资信心倍受打击，欠缺入市意欲，反映到市场，就是多阴跌，成交缩减，对利好消息听而不闻，而每一个利好消息造成的急速反弹都成为了把握沽货的机会。利淡消息则相反，超卖之后继续超卖。看起来市场进入冰封。另一种B浪，则是反复横行，每一次大成交看似往上突破，却成为高点回落，直到回到前期低点甚至跌破又再次反转上升。如斯不断重复，散户在不断追高中被套，然后又在低位斩仓，通过这样的操作，大户反其道而行，慢慢收集廉价的筹码，走势的尾端同样也是人气涣散，散户再无动力入市！好消息是，黑暗尽头就是黎明，大户收足货，散户再无货可沽时，上涨已经再无抛售压力，届时阻力最小的路径就只有上涨。波澜壮阔的C浪就此展开。C浪的开端还往往伴随坏消息，例如市场不景气，企业破产重组，上市公司