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全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博 美股上周波动放大并持续下跌，主动资金降温、情绪转向谨慎。临近12月FOMC的真空期将令指数维持高波动整理，但回购与配置盘又为市场提供下方支撑。目前，美联储内部关于12月是否降息的判断有明显分歧。我们认为，12月不降息概率更高，但会给出明年更鸽派的路径指引。AI方面，英伟达财报强劲但受宏观压制。同时，谷歌凭借着Gemini 3与NANO Banana Pro的发布成为新的焦点，其全栈优势正在被市场所认可。 大中华市场近期出现回调，整体看并非趋势反转，更像慢牛中的中级回调。下方有密集成交区作为支撑，适当回调属于健康消化。宏观上仍处于“弱内需、低通胀”的温和修复阶段，政策上以稳增长为主，估值中枢正回落至合理区间，下一阶段盈利将成为关键因素。此外，若美国确认放松H200芯片对华出口，互联网平台将直接受益，目前的估值也更具吸引力。 本周重点关注延迟发布的9月通胀和零售数据，美债拍卖结果，以及阿里巴巴、美团等中概股财报。 本周市场主线分析 美股：降息路径有争议，AI出现新端倪 上周，美股波动继续放大并连续下跌，市场情绪从此前的偏乐观逐步转向谨慎。资金面上，ETF被动资金仍保持稳定流入，但主动多头和对冲基金仓位已从高位明显回落，显示资金在宏观不确定性上升之际开始收敛风险。未来几周临近12月FOMC，宏观数据和官员讲话都将进入相对空窗期，缺乏新的催化，指数大概率围绕关键均线维持高波动整理。同时，在企业回购与中长期配置盘的支撑下，市场下方具备较强承接力，大盘更可能进入以时间换空间的夯底阶段，基本面稳健、盈利质量高的AI龙头仍是资金的首选。 宏观面上，降息路径是目前最大的争议点，上周多名美联储官员密集发声表达了不同的看法。目前，在12月FOMC有投票权的成员中，大约4名倾向继续降息，5名认为应暂停，另外包括鲍威尔在内的3名票委继续保持中性态度

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博 上周美股震荡加剧，标普与纳指收平。盈利层面美股韧性十足，已披露Q3业绩的公司中，有82%公司的EPS超预期；标普500净利率有望达13.1%，创15年新高。同时，宏观层面有所降温，12月降息预期的概率降至不到50%。但是受高赤字和债务供给压力驱动，中期宽松趋势并未改变。结构层面，高β板块拥挤且估值偏高，回调风险上升。建议逢高减持高β题材，聚焦盈利确定性强的平台型AI与存储板块，并通过股指对冲应对波动。 近期，大中华市场表现相对温和。10月通胀数据虽有回暖，但主要由节假日和促销因素驱动，剔除金价因素后，消费需求依然偏弱。此外，政策以定向支持为主，全面宽松有限，盈利修复节奏偏温和。在此背景下，难现大盘式行情，更适合通过结构和个股获取超额收益。短期内指数或维持震荡，我们将聚焦高质量科技股与低估值周期股，挖掘结构性机会。 本周重点关注美联储FOMC纪要、延迟发布的9月非农就业数据，以及英伟达财报和对AI的行业未来指引。 本周市场主线分析 美股：降息虽存疑，盈利韧性不减，AI还需把握确定性 上周，美股经历了一波先涨后跌再反弹的过山车行情，兜兜转转标普和纳指最终又回到了起点，单周涨幅都几乎为0。总的来说，美国目前仍处于增长放缓，但盈利韧性较强的后周期阶段。根据FactSet的统计显示，目前超90%的标普成分股已披露Q3业绩，其中约82%的公司EPS超预期，约76%的收入超预期。不仅如此，其预估标普500 Q3的综合净利率将达到13.1%，大超前值与均值，将录得近15年来的最高水平。 数据来源：FactSet 利率方面，市场对12月降息的押注明显降温，从最初的90%到上周的65%，再到近期的50%。一方面，政府停摆导致关键经济数据推迟发布，美联储内部对短期节奏出现战术性分歧。鸽派主张继续保险式宽松，鹰派如卡什卡里则公开反对。不过我们认为

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博 上周美股在政府停摆与AI开支争议下震荡走弱，纳指单周跌幅近3%，创4月以来的最大单周跌幅。虽然美国政府这次停摆时间已破纪录，但目前该危机已经缓解，对应的宏观风险已基本解除。与此同时，Meta、Oracle等科技巨头为扩建AI基础设施，2个月内举债超750亿美元，引发信用市场波动。但是我们认为，短期质疑难改AI主线，盈利兑现与资本开支节奏仍是美股中期走向的关键。 上周大中华市场整体温和上行，恒指与上证均录得小幅上涨，但板块内部分化明显。宏观数据改善支撑经济企稳，10月CPI转正、PPI降幅收窄，周期板块受益于需求修复而表现坚挺。科网股因盈利担忧与出口限制近期承压，但中国AI技术并未落后，Kimi K2 Thinking模型在多项评测中超越了GPT-5。未来几周Q3财报是关键，AI业务能否持续增长成为提振市场信心的关键。 本周重点关注腾讯、京东和中芯国际等中概股财报，以及美国通胀(待定)、中国社零和工业增加值等宏观数据。 本周市场主线分析 美股：停摆暂缓，短期下跌不改“金发女孩”叙事 上周，美股在政府停摆、流动性紧张与AI开支争议等多重扰动下震荡走弱。纳指单周下跌约3%，创出了4月以来最大单周跌幅。宏观层面，不确定性主要来自政府停摆。截至上周五，美国政府已停摆逾40天，成为史上最长纪录。一方面，约80万联邦雇员被迫休假或无薪上班，航空管制能力下降，严重影响了正常消费与出行需求。另一方面，劳工部就业与通胀数据推迟发布，削弱了市场对经济与政策前景的可见度。 不过，这一危机事件正接近尾声。截至北京时间11月10日中午，通过了临时拨款(CR)至明年1月底，共和党同意了在12月由民主党选择具体法案形式对ACA补贴延长进行投票，以及撤销在政府关门期间的政府裁员和保证全额补偿。根据以往经验，本轮停摆即将画上句号，财政支出与数据发布将恢复正常

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 上周，美股在中美谈判缓和与通胀降温推动下震荡走高。吉隆坡会议之后，中美双方均释放积极信号，9月CPI数据全面优于预期，市场普遍预期美联储将于本周降息25个基点，宏观风险阶段性缓和。但是，长期通胀与技术博弈仍存隐忧。公募调仓与流动性偏紧或放大波动，企业回购有望在11月提供支撑。本周科技巨头财报将定调市场，AI龙头或继续超预期，业绩与资本开支将成为主导节奏。 大中华市场上周强势反弹，港股与A股领涨全球，情绪与资金面同步改善。中美谈判结果较好，贸易风险暂时缓解，叠加外资回流推动市场上行。三季度GDP同比增长4.8%，9月工业增速达6.5%、社零增长3%，经济展现“制造稳、消费修复”的结构性改善。十五五规划建议明确科技与内需双轮驱动，在政策与资金共振下，市场结构性复苏趋势将延续，自主可控的科技、基建以及消费板块将具备潜力优势。 本周重点关注美联储FOMC，以及微软、谷歌、META、苹果等巨头财报。 本周市场主线分析 美股：宏观风险延后不消，市场等待AI验证 上周美股在宏观预期缓和与风险累积之间震荡向上。一方面，中美经贸代表团周末在吉隆坡的谈判达成初步共识，美方代表贝森特表示双方达成了共识性框架，不再考虑对华加征新的100%关税，市场短线情绪回暖。另一方面，美国政府在停摆近大半个月后，终于发布了宏观数据。美国9月核心CPI环比+0.2%，同比+3%，双双优于预期。由此，本周降息25个基点几乎板上钉钉，宏观不确定性阶段性缓和。 但是，风险只是被延后而并非消失。中美在关键技术、半导体设备与供应链标准等领域的规则博弈仍在升级，核心CPI与消费者长期通胀预期仍显著高于美联储的目标区间，这意味着美国宏观经济并未脱离结构性压力，而且这部分隐忧尚未被市场完全定价。 数据来源：tradingeconomics.com, U

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 上周，美股波动显著加剧，市场情绪在中美谈判、信贷事件、政策信号与AI财报之间反复拉扯。特朗普对华态度有所缓和，极端摩擦预期有所下降，但中美在半导体与资源领域的博弈仍将延续。区域银行曝出信贷造假引发短暂恐慌，但大型银行财报稳健、系统性风险有限。鲍威尔讲话偏鸽，暗示缩表接近尾声并强化降息预期。科技板块延续强势，ASML与台积电财报大超预期，AI产业链逻辑持续强化，仍是美股的中期主线。 大中华方面上周整体较弱，港股与A股均有明显回调。中方升级稀土与电池出口管制，意在重塑规则，打破美方对关键行业的封锁限制，若谈判顺利或推动半导体设备的自主化进程。同时，近期市场成交缩量、风格轮动加快，资金自AI与科技板块流向消费与内需方向。本周四中全会或将聚焦科技自主与新质生产力，但重点不在短期刺激。总之，目前处于外部博弈与内部结构调整期，内需修复与自主可控或成未来的主要支撑。 本周重点关注美国CPI等宏观数据，以及奈飞、特斯拉、英特尔等公司财报。 本周市场主线分析 美股：中美博弈扑朔迷离，短期震荡不改AI核心 上周，美股波动明显放大，三大指数在多个交易日内都发生了剧烈震荡。其中，影响市场的主要有四件大事：中美谈判、信贷造假、鲍威尔讲话与AI相关公司的财报，我们一个一个来看。 首先，特朗普在公开场合表示对华加征100%关税“不可持续”，相较此前强硬立场明显软化，市场随即下调了极端贸易摩擦情境的概率。我们认为，中美在APEC峰会前大概率会展开高层接触，却难以在短期内达成实质性的大协议。中美双方围绕稀土资源、半导体设备、高端芯片等关键领域的规则博弈仍在推进，未来几周市场或持续受相关政策与言论驱动而波动加剧。 数据来源：Polymarket 此外，上周Zion和Western Alliance两家区域银行被爆出严重的信贷造假事件

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 上周，美股受多重扰动短线承压，标普500与纳指回调明显。但VIX仅升至20左右，美债与黄金同步走强，显示市场并无系统性风险。关税升级更多为APEC前的谈判铺垫，极端化风险有限。AI与稀土成为核心博弈领域，半导体波动或加剧。尽管宏观情绪偏弱，美国AI产业链盈利确定性仍高，上游硬件与云基础设施协同强化长期逻辑。整体看，美股正处于“估值再平衡”阶段，短期震荡难免，但结构性主线依旧清晰。 大中华方面上周延续回调，恒指与恒生科技指数分别下跌3.1%和5.5%。基准情形下，我们认为本轮中美摩擦属可控博弈，但不可忽视双方分歧并未减少。所以，短期波动仍存，但系统性风险有限。政策面“财政更积极、接续发力”正在兑现，内需板块有望接棒成为新主线。稀土新规与AI投资扩张体现产业自主与科技突破的双支点，制造业、算力及关键资源链构成长期底气。整体来看，市场逻辑正从外需风险定价转向内需修复与产业韧性。 本周重点关注美国宏观数据是否能及时公布，以及台积电的最新财报。 本周市场主线分析 美股：短期承压但无系统性风险，AI盈利仍为核心支撑 过去一周，美国市场在多重扰动下出现明显波动。中美贸易摩擦再度升温，加之CTA仓位偏高、企业回购进入静默期，叠加美国政府因预算僵局而陷入部分关门，共同触发了市场的集中抛压。标普500与纳斯达克100指数在上周五均出现恐慌性下跌，短线情绪明显回落。然而，从市场结构看，本轮回调更多是高估值板块的阶段性调整，而非系统性风险扩散。恐慌指数VIX仅温和升至20附近，并且美债与黄金在同日走强，表明避险需求有序释放、流动性尚未失衡。 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 关税层面，本轮关税升级的核心是为10月底APEC峰会和11月“90 天关税暂停”到期后的谈判造势。相较4月本次谈判的博弈强度明显温和，市场心

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：Bloomberg, 老虎资管 上周，美联储如期小幅降息25个基点，内部分歧有限，点阵图下移暗示年内或再有1–2次降息。SEP上调经济增长预期，下调中长期通胀展望。鲍威尔强调此次为“风险管理式降息”，政策仍保持数据依赖，未来节奏或随经济意外调整。我们认为市场或低估了利率下行空间，明年基准利率有望下探至2.5%。美股主线不变，AI硬件与成长板块仍是焦点，短期调整有限，但中长期需关注滞胀风险。 大中华市场方面，中美在TikTok方案上取得阶段性进展，为后续关税与管制谈判释放积极信号，市场亦关注英伟达高算力芯片放行预期。我们认为，美联储降息周期即打开了政策空间，也为外资加大布局提供契机，AI重估、高端制造与新消费/文化出海是长期主线。短期需警惕利好出尽与节前波动，中期则期待政策进一步落地，长期上涨仍依赖盈利改善。 本周重点关注美国8月PCE数据，以及美联储官员讲话。 本周市场主线分析 美股：降息不改数据依赖，市场主线保持不变 上周，美联储如约宣布小幅降息25bps，正式开启新一轮的降息周期，我们先看一些事实结果。从投票结果看，美联储内部分歧比市场预期的要小，19位票委只有米兰一人支持降息50bps，其余18位票委都赞同降息25bps。从点阵图看，相较6月整体下移，符合市场预期，同时暗示今年底还会再降息1-2次。从经济预测SEP上看，美联储上调了年底GDP的增长预期，年底的通胀预期虽然没有调整，但是未来几年的降低了。 数据来源：Bloomberg, federalreserve.gov 总的来说，市场之前担忧就业过度疲软而引发降息50bps的情况并未发生。不仅如此，鲍威尔还在记者会上强调“这是一次风险管理式的降息”，也直接刺激了投资者对美国经济的信心。我们认为，鲍威尔目前依然遵循其“数据依赖”的规则。之所以在8月中下旬会明示降息，也是因

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，美股在宏观数据与AI叙事的双重推动下延续强势。通胀虽有韧性但整体符合预期，就业数据偏弱却未至衰退，市场对本周FOMC小幅降息25bp的预期更加坚定。若意外降50bps，反而意味着就业恶化超预期，可能触发衰退担忧。在行业层面，甲骨文财报点燃了AI板块的热情。我们认为通用型AI正处在由起步迈向成长期的关键阶段，AI硬件和基础设施在未来仍将是需求远大于供给的状态，目前尚未进入存量博弈阶段。 同时，恒生科技上周表现亮眼，阿里巴巴一周大涨近15%，不仅推出自主芯片和大模型，而且在云计算、地图榜单等业务上也频频加码，凸显其多元竞争力。与此同时，外资对中国的兴趣显著上升，尽管资金实际流入仍有限。我们认为，短期需警惕假期效应及利好出尽，中长期我们仍看好大中华科技与周期板块的配置价值。 本周重点关注美联储FOMC会议。 本周市场主线分析 美股：通胀支持降息，甲骨文点燃AI叙事 上周，美股三大指数均小幅走高，标普和纳指顶着资金面的逆风再次刷出了历史新高。宏观数据上，通胀偏韧但并没有爆表，就业偏弱但还能接受，市场依然以降息交易为主导。具体的说，8月PPI环比-0.1%，同比+2.6%，大幅低于上月前值与市场预期，主要给贡献是贸易服务项的大幅回落。另一方面，更为重要的核心CPI也还好，环比+0.3%，同比+3.1%，虽然录得半年来的最高值，但也符合市场的预期判断，没有引发滞胀的担忧。 反观就业市场，颓势再度强化。上周首次申领失业金人数录得26.3万人，创下21年10月以来的最高值。考虑到气候等一次性因素，目前就业仍属于不扩张不裁员的阶段，还未引发市场对衰退的担忧。所以结合起来，本周的宏观数据并未改变市场降息交易的逻辑，目前仍未超出美联储的基准情形。本周FOMC开启降息已是板上钉钉，我们认为降50bps的概率不大，但如果真发生了也并

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，全球资本市场波动加剧，日间涨跌不一，日内振幅扩大。前几周涨势如虹的中国A股遇到阶段性压力，沪深300和上证综指均有1%左右的回调。与此同时，美股标普、纳指和罗素三大指虽然均有小幅上涨，但整体依然在横盘区间震荡。 上周，美国8月就业数据大幅不及预期，非农就业仅新增2.2万，失业率升至4.3%，创近四年新高。此外，制造业PMI连续六个月收缩，服务业PMI的就业分项也跌破荣枯线。对此，市场在“降息交易”与“衰退交易”间分歧加大，本周的CPI与PPI将成为叙事关键。大中华市场方面，前期强势上涨后出现显著波动，海外主动资金流入A股放缓并持续流出港股。整体来看，A股水牛行情进入阶段性降温，在美联储降息的背景下，若后续盈利预期能持续提升，中长期仍有望从政策情绪驱动转向盈利流动性驱动。 本周重点关注美国8月PPI/CPI，长期美债拍卖，以及甲骨文等科技股财报。 本周市场主线分析 降息 or 衰退? That is a question 上周，美国8月非农数据不出意外的还是炸雷了。报告显示，8月新增非农就业仅2.2万，远低于市场预期的7.5万。不仅如此，此前的数据再次被下修，6,7两月合计下修了2.1万，近3个月平均月新增仅有约2.9万。分行业看也是相当疲软，私人部门新增仅3.8万，相较上月直接砍半；政府部门不仅没有新增，更是直接缩减了1.6万。与此同时，失业率也升至4.3%，虽然符合预期，但也走出了近4年来的新高。所以，与其说美国目前的就业市场是显著降温，不如说是接近停滞。 数据来源： Bureau of Labor Statistics, tradingeconomics 除此之外，上周还公布了PMI、职位空缺等一系列的经济指标。其中，制造业PMI录得48.7，连续第六个月处于收缩区间，虽然新订单分项重回扩张，但产出与就

全球重要股指表现(美元计价)和估值 数据来源：彭博，老虎资管 上周，全球资本市场互有涨跌，东升西荡现象愈发明显。其中，大中华股票资产全面爆发，尤其是中国A股表现最为强劲，沪深300和上证综指分别录得4.45%和3.74%的单周涨幅收益。此外，美股整体震荡加剧，内部也出现了大小盘轮动现象，大盘纳指微微回调，小盘罗素则大幅上涨。 近日，美联储主席鲍威尔在世界央行年会上放鸽，强调了当前就业形势的严峻，表示有理由调整货币政策立场，9月降息的概率迅速上升至90%以上。对此，下周的就业数据将非常重要，需要保持适度疲软，过强或过弱都可能扰乱美联储的降息路径。另一方面，大中华市场最近异常火爆。我们认为，水牛行情下最重要的是监控资金和流动性。通过换手率、杠杆率、舆情指数等多个高频指标发现，目前资金情绪已经到了一定程度，短期能走多远走多高，取决于后续是否有足够的资金接力。 本周重点关注美国Q2GDP修正值、美国7月PCE，以及英伟达和中概股的财报。 本周市场主线分析 降息将至，大中华行情能否延续？ 上周，全球资本市场涨跌不一，整体延续了东升西荡的格局，市场主要有两个重心：一个是美联储主席鲍威尔在全球央行年会上放鸽，另一个是大中华资产集体连续上涨。我们一个一个来看。 首先是举世瞩目的Jackson Hole会议。历史上看，每次央行年会都是未来美联储利率政策的风向标，比如，22年坚决加息，23年维持高利率，24年开启降息。时至今日，无论是关税冲击，还是通胀压力，或者就业前景，没有一个路径是十分清晰的。所以，这次演讲的重要性就不言而喻了。简单概括，鲍威尔主要传达了以下核心观点： 关于就业:“劳动力市场看似处于平衡状态，但这是一种由劳动力和需求双双显著放缓所导致的奇特平衡状态”。换句话说，别看现在就业数据还凑合，但下行风险正在迅速积累，稍有不慎企业很可能从现在的停滞招聘状态变为大规模裁员的状态。 关于