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川普的第一性原理 川普是个唯“美”主义者，如果相信川普是为了解决伊朗的人道主义危机，对推翻神权政府抱有执念，发动这场战争，那大概率是看偏了。 美国当前最大的问题仍然是债务问题，带来的美元信用危机及庞大利息支付始终没有找到好的办法，当然Dalio认为没有办法，也无须办法。 可是通过通胀来稀释债务历来是可以延缓债务问题的最好办法，而通过关税没有做到的，通过打仗就可以轻而易举呀，你看，油价已经冲破100，通胀就在眼前。 那你可能有疑惑，老百姓对通胀感冒啊，中期选举票数就不会给他了！逻辑没错，但是，在稀释债务的同时必然伴随着大美丽法案的发债，到时，川普可以安抚选民，将财政资金用于补贴底层选民；也可以以AI叙事来描绘将来生产效率提高，自然物价会下来。 况且选择这场战争，一只手已经抓到了犹太资金支持他选举的钱袋子，另一只手压住了受影响最大的亚太地区的经济动力，正在将流出美国的资金截回，美元汇率的强势反弹就是明证。 用第一性原理去理解川普发动战争的思考，就看明白了。当然，削弱东方大国的石油来源及影响力也是顺便的。 当然，他总会用正义的名义来诠释。 对投资者来说，短期一定会经历阵痛，本来战前美国经济就乏善可陈，现在更要面临流动性紧缩，私募爆雷，通胀高企，物流受阻多重影响 。但3个月后来看呢？或许这些都已消化掉，新的行情又将出现？

后市不乐观 逻辑如下： 1. 流动性：私募隐患 2. 经济衰退： 3. 油价高通胀 4. 资本开支放缓 5. 战争导致物流受阻

HALO来了，你跟了吗？ 这个月，又是一个收获的月份，未过月底，已录得双位数收益。看过我月初开始推荐的“当下不可错过的一类资产”等一系列文章的朋友，如果跟得及时，那应该是收获满满，如果略跟一二，那也是起到了抵抗市场下挫的作用。 如今，这类资产，TSMC，ASML, AMAT, LRCX，TER, LITE, COHR, GLW，KLAC等都被高盛冠名以“HALO”, 即Heavy Assets, Low Obsolescence, 这类资产的共同点在于，更高的毛利和净利率，具有有形、成熟的生产性资产。市场正在重新评估这类工程复杂，难以复制，并且较少收到技术淘汰影响的资产。 这种资金流向的逻辑我在那篇文中已提过，此处再次强调，轻资产端的AI 应用更新迭代太快，眼花缭乱，资本需要确定性，而中游AI 云平台厂商的高资本支出令人担忧，为什么早前Capex是奖励，现在是担忧，原因在于美国的关税政策反复使得贸易商或生产商采取观望情绪，会影响AI支出和市场通胀。我们都相信硅基世界必将精彩演绎，那么硅基文明的基础建设，底层实现就是个确定的生意。 但是，但是，随着这类重资产已高高跃起近2个月，估值已接近轻资产，短期不建议追高，如果你是中线持有者，可以用SP，delta0.3的方式介入，进可攻，退可守，风险报酬比会好很多。

这个月，又是一个收获的月份，未过月底，已录得双位数收益。看过我月初开始推荐的“当下不可错过的一类资产”等一系列文章的朋友，如果跟得及时，那应该是收获满满，如果略跟一二，那也是起到了抵抗市场下挫的作用。 如今，这类资产，TSMC，ASML, AMAT, LRCX，TER, LITE, COHR, GLW，KLAC等都被高盛冠名以“HALO”, 即Heavy Assets, Low Obsolescence, 这类资产的共同点在于，更高的毛利和净利率，具有有形、成熟的生产性资产。市场正在重新评估这类工程复杂，难以复制，并且较少收到技术淘汰影响的资产。 这种资金流向的逻辑我在那篇文中已提过，此处再次强调，轻资产端的AI 应用更新迭代太快，眼花缭乱，资本需要确定性，而中游AI 云平台厂商的高资本支出令人担忧，为什么早前Capex是奖励，现在是担忧，原因在于美国的关税政策反复使得贸易商或生产商采取观望情绪，会影响AI支出和市场通胀。我们都相信硅基世界必将精彩演绎，那么硅基文明的基础建设，底层实现就是个确定的生意。 但是，但是，随着这类重资产已高高跃起近2个月，估值已接近轻资产，短期不建议追高，如果你是中线持有者，可以用SP，delta0.3的方式介入，进可攻，退可守，风险报酬比会好很多。

AI使用量爆发，基础设施迎来确定性超级周期 一、核心判断：AI正在进入“工业化阶段” 1. 高端芯片与先进制程 核心逻辑： • GPU需求长期结构性增长 • 先进制程利用率维持高位 • EUV设备供给仍偏紧 重点方向： TSMC：先进制程唯一规模化能力 ASML:  EUV设备全球垄断 AMAT:  蚀刻龙头 投资逻辑不是短期营收，而是： 谁掌握算力制造能力，谁就是新时代的“能源公司”。 2.光互联与高速通讯 • 训练算力持续增长 • 推理算力爆发式扩张 • 数据中心密度快速提升 • 网络带宽成倍增加 AI已经从“实验室技术”转变为“工业级生产工具”。 而每一次工业革命，最赚钱的从来不是应用，而是基础设施。 3. 金

当下不可错过的一类资产（续） 上周的大盘差强人意，跌多涨少，节后第一天开盘继续延续着年初以来的颓势，市场既担心AI的变现能力，又被变得不确定的降息前景笼罩。 1周前写的那篇“AI硬件正当时”提到了AI硬件本轮的逻辑，光互联板块的潜力，提到的一批标的这个月抗跌依旧，更有像LiTE和AMAT，走出了新高。 在此，继续强调一下光互联的逻辑。随着芯片越来越小，堆叠越来越多，封装越来越近，数据传输效率也如设计效果，越来越高。但是发动机再好，如果跑的是泥泞马路，那是一种莫大浪费，而铜线，在极高速数据传输时代，就是那条泥泞马路，这时候，光互联就呼之欲出了。去年，市场已经开始定价城际，数据中心之间的光纤传输需求，而先进制程下，服务器之间，PCB之间的大量需求仍在定价中，随着各大数据中心公司财报中披露的对光模块产品需求的增长，光晶片公司的订单已经排到了2027年，现在就是坐等RPO转换成收入。 有人说，中系公司规模大，成本低，会否后来居上？确实A股三安光电实力雄厚，但它的做法是从磊晶到晶片到终端产品都自己做，这样，对美系设计公司来说就会产生信任问题，并且良率和故障率达不到要求，请看下面这2张图。 ​也有人说，A股光模块三巨头易中天呢？他们目前凭借NVDA和Google订单确实成为光模块组装龙头，并向下游LiTE等要毛利，市占率达3成，但请看下面这张图，​​​光模块未来路线将从组装向封装转移，而先进封装由台系公司的COWOS，COPOS 完成，且均为代工模式，没有知识产权的担心。 因此，LITE和COHR的地缘风险可以排除。 根据财报看，两家公司的订单收入比都超过了2:1，这是一个很好的迹象。 风险提示：AI巨头们的CAPEX放缓。 今天就到这里，美股公司还有一些很好的标的，且听下回分解。

AI硬件下一站大赢家 周六分享的一篇“AI硬件的下一站”中推荐的LITE和COHR周一看盘即分别录得4.5%和6.5%的涨幅，大超大类AI股票，逻辑在此再强调一下：光通讯传输逐步替代铜线信号传输乃大势所趋，而相关标的目前正在二级市场上演货币化，可谓风头正健！ 今天这篇对上篇提及的半导体硬件作一些必要的补充。 为何在年初起盯住这一板块？你看，AI中游即各大云厂商（AWS，Azure，Google云）因巨大的Capex支出收到关注甚至担忧，股价表现沉舟侧畔千帆过，AI下游应用竞争激烈，你方唱罢我登场，还没反应过来clawdbot是啥，moltbot,openclaw又来，是否软件被替代也在争论中，因此都有不确定性。 此时AI上游的半导体制造产业是比较确定的，供不应求的格局短期不会变。 上篇提到了一部分光刻，沉积，蚀刻，清洗相关的标的，尽管1月份已经有相当部分price in，但仍然有一些具备更广阔的上升空间，比如AMAT，以及这里要介绍的检测标的，检测是确保良率的不二法门，晶圆上做一层需要检测一层，随着尺寸越来越小，对精度，损伤要求的检测要求也越来越高，不然良率低损失就大了，比如，高通咽不下TSMC将其排在后面

1月初，台积电在其官网上悄然宣布，2纳米技术已量产。随后带动了ASML, AMAT, KLAC,LRCX等一众产业链上游的公司轰轰烈烈的重估行情。 那5纳米，3纳米为何没有？一句话总结：3纳米以上是工程的胜利，而2纳米是产业结构的改变。 2纳米GAA制程技术将后端封装前端化，先进制程+先进封装进一步巩固了产业地位，让本来要通过爆肝、脱发才能抓住台积电尾巴的三星这下子彻底没了脾气。 此过程也界定了哪些上游公司将携手步入芯片制造的顶级殿堂，不过，1月份行情过后，市场已定价了一部分公司的重估，只有少数几家公司还没走完，个人觉得 AMAT和LRCX这2家还可以继续持有，因为GAA封装将使工艺次数永久性上升，而这2家公司将受益于此带来的2次行情。拭目以待。 风险提示：巨头们的CAPEX减缓。 本文重点的是要引出的是下一阶段我的研究成果——光互联通讯板块。 芯片的先进封装将HBM靠的更近，chiplet组合数增加，那就引出了另外的需求——信号传输，传统的铜线信号传输走到了极点，在先进制程中出现了“走肤效应”， 即传输信号都只走在铜线的表面，内核不走，这就大大降低了传输效率，如图，传输已大幅落后于运算。 这就好比法拉利车给的是一个国产发动机，白白浪费了运算能力。 这种局面下，硅光子通讯就开始崭露头角，佼佼者是LITE和COHR, 通讯实际上分很多段，芯片内，芯片之间，基板，服务器之间，机房之间以及数据中心之间，目前芯片内仍只能用铜，而数据中心之间新订单均大规模用光纤，CIEN公司交付的是这块，中间这几段，光通讯势头会比较猛，LITE是行业技术最好的，已得到NVDA订单，提供GPU之间光模块，光激发器及材料等。 通讯设备是基础设施，绕不开的，投资如果减少，通讯设备也是刚性的，因为，芯片性能可以差，但通讯网络不可以没有。 风险提示：一旦到成熟阶段，ASP（单价）会向下走，影响利润。

$标普500(.SPX)$  短期利好，长期利空，意味着美联储逐渐丧失独立性，在尼克松时代是有先例的，权力一旦集中，对市场不是健康的好事。