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相信这两天，很多人都注意到了这样一条新闻： 苹果公司上周阻止了一款使用ChatGPT功能的电邮应用的更新，因为担心其可能生成不适合青少年儿童的内容。 除了苹果之外，还有许多美国科技圈大佬表达了对ChatGPT生成内容的担忧。这也表明，就算是在对内容相对宽松的美国，依旧会对生成式AI顾虑重重，即便ChatGPT克服重重困难最终进入中国，也必然面临不同文化不同语境之下“水土不服”的问题。 因此，中国必须有自己的ChatGPT——“大语言模型”。进而，也必然会基于大语言模型产生自己的生态。 不过，需要强调的是，虽然在ChatGPT爆火之后，出现了太多创业公司入局的消息，但从本质上，ChatGPT考验的是资金、数据和人才等硬性资源。不说后两者，训练一次的成本就在200万至1200万美元之间，没有雄厚的资金和技术积累，创业公司根本玩不转。 即便是对像百度（NASDAQ:BIDU）这样的巨头来说，对于即将在3月16号发布的文心一言，如果使用体验能与去年11月份刚上市的ChatGPT刚上市相当，就已经足够了。更重要的是，只要产品发布了，数据、query闭环起来后就能够快速迭代。 但凡能够做到有一个月甚至两个月的领先，文心一言就能把先发优势转化成规模优势，进而快速具备商业化的潜力和前景。 之前，我们在文章里有提到过供给驱动的产业模式和需求驱动的产业模式。这两者在任意其一做到优秀，都可行，只不过前者赚钱的hard程度更低。因为，经济增长短期靠需求，长期靠供给，供给在每一个行业都起到最终大boss的作用。很明显，以百度文心一言为代表的大语言模型将引领以供给驱动模式的产业发展。 更重要的是，围绕文心一言产生的应用场景，能够把过去一段时间死气沉沉的互联网模式创新企业再度激发出来，这是移动互联网时代已经被成功验证的创业路径，将会在如文心一言等模型发布之后，再度搅动资本市场。 “玩不转”大模型的创业公

“限了，但没完全限。 经过数个月的拉扯和谈判，迄今为止规模最大的对俄制裁，最近正式发布了。 先来看一下这个政策的具体情况。 从12月5日开始，欧盟、七国集团（G7，包括美英德法意日加）和澳大利亚将禁止以限定价格（60美元/桶）以上的价格进口俄罗斯生产的海运原油。 限制方式是：如果触犯了价格上限，英国和欧盟将禁止企业为俄油海上运输提供保险、经纪等服务，包括向第三国运输的服务。英国和欧盟实际上通过保险覆盖了全球超过90%以上的油轮运输，因此没有这些保险，油轮是无法实现远洋运输的。 此举主要目的是：让俄油保持在价格上限之下流通，减少对目前原油市场的冲击；同时，又可以促使俄油目前的主要客户——中印等国，以限价为理由向俄方要折扣，打击俄罗斯通过原油销售获得的收入。 看完了这些要求可以发现，制裁方式能不能有效执行、执行后能不能达成目的、达成目的后对原油市场的影响如何等等问题，都需要等到它实际执行一段时间才能得出结论。 也是因此，这篇文章，我们不打算去聊未来原油市场会如何如何，而是这一限制背后体现出的一些博弈，以及这些博弈未来可能的发展，却值得好好说一说。 01限价背后的博弈 一直以来，对产油国发起的制裁措施，通常都是由一个强权国家单独领头（如美国），采取全面禁运的方式，其他消费国则是被迫跟随。这种制裁措施对体量较小的产油国威力巨大，90年代的伊拉克，20世纪以来的委内瑞拉、利比亚，均被这种制裁折磨到濒临崩溃，甚至是政权消亡。 但当制裁对象变成了原油产量常年在1000万桶/日以上的俄罗斯时，以美国现在的实力，不可能像过去那样发起单边制裁，必须通过联合其他消费国来实现。美国的做法，是先在G7内部形成稳定的共识，并通过G7的德法两国影响欧盟，自己则向中印多次喊话施压，以求得中印两国对限价的默认。 于是，此次对俄油的限价措施，成为了这个市场成型以来，首次由原油的主要消费国联合发起的、以价格上限

“硬生生地把一个完全竞争市场搞成了自己的利基市场。 三季报财报进行到下半场，哪怕疫情还是略有复杂，各家上市公司的电话会都洋溢着一种喜从天降而又悲从中来的气氛，喜的是放松政策出台，未来一片乐观，纷纷表示很快通过降本增效提升的业务质量将反映在后续经营中，悲的是本季度数据不是很好看，大家不要太在意，都是暂时的暂时的。 之前很长一段时间，所有人都以为，“美好的生活”一定是很费钱的，所以当经济周期下行的时候，再也没有人敢押注消费升级了。尤其是一级市场看消费的投资经理都失业了，毕竟二级市场无论是崩盘的消费大白马，还是戳破泡沫的新消费，都退回了自己原本的位置，一二级市场倒挂是一方面，融资环境也是肉眼可见的恶化。 线上消费且不提，线下的场景，哪个不是遭受重创？根据海底捞2022年中期财务报告，海底捞在中国大陆一共有1310家门店，过去一年关停了181家。沃尔玛、家乐福等大型商超的中国门店都在收缩。 如此这般，想必消费这块真的很难挑出吸引人的企业了，很多投资人也很久没看过消费了。除了国企，比如中粮旗下的可口可乐瓶装商（中国食品：00506.HK），是个蛮稳的生意。毕竟就算你没钱，但也总不至于喝不起可乐吧？ 而在检索近期发财报的上市公司时，一支股票却洋溢着喜气——名创优品（NYSE：MNSO）。 名创优品最新财报发布后，美港两地股价连日来持续大涨。截至11月23日美股收盘，名创优品报9.64美元/股，较财报发布前上涨36.4%；截至11月24日港股收盘，名创优品报18.4港元/股，较财报发布前上涨40.5%。 我们观察到，作为一家以实体零售为根基的企业，在线下场景遭受“重创”之际，名创优品不仅保持着业绩增长，还创造了毛利率的历史新高。财报电话会上，管理层也信心满满，完全没有其他各家的悲喜交加。 名创优品（09896.HK）本财季营收实现27.7亿元，同比增长4.5%，环比增长19.6%。毛利9

今年三季度，降本增效是国内互联网大厂们的“主旋律”，$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 也不例外。从结果来看，百度在持续的技术研发投入和增长的回报水平之间，已经找到了解决方案。 先看财报。今年第三季度，百度实现营收325.4亿元，同比增长2%；归属百度的净利润（non-GAAP）达到58.9亿元，同比增长16%。净利润实现0.25亿，主要是由于投资其他实体的市值波动导致，可忽略。经营性现金流高达85亿元，为过去四个季度最高。 只看百度核心的话，核心经营利润（non-GAAP）同比增长14%、环比增长30%至66.5亿元，核心经营利润率（non-GAAP）达26.3%，这也是自2021年第二季度之后该数字首次实现了同比正增长。 我们认为，今年二三季度的外部环境，特别是疫情防控政策的持续收紧，对于像百度这样的互联网大厂是相当严苛的。站在当下看未来，疫情防控政策将得到优化的预期确立，需要重点关注的就不再是这些同比和环比的数字，而是百度目前拥有的基本盘。 第三季度，百度核心收入同比增长2%至252亿元，这部分收入分为两个部分：一部分是在线营销收入，也是百度一直以来稳定的“现金牛”，这部分收入在第三季度达到187亿元，环比增幅10%。 另一部分则是受AI云和其他AI业务驱动的非在线营销收入，在第三季度达到了65亿元，环比增幅7%。两项业务在第三季度都取得了不错的环比增长，在他们的共同支撑之下，构成了目前百度稳固的基本盘。 先看在线营销部分。我们之前就认为，百度在中国整个互联网和移动互联网中的生态位是无法替代的。这种判断

“持续经营有多难？ 2022年是特别艰难的一年，无论对于我们每个个体，还是对于商业企业，尤其，叠加股市遭遇新一轮的触底，可以说是当今最为活跃的这批中概股历史上的第一次。那么，在如此境地下，我们该如何看待一家上市公司的表现，以及如何根据当前形势做出更正确的投资决策？ 其实是看一家公司穿越经济周期的能力。 在西方经济学的理论中，我们知道，经济是将一直持续增长的，因为整个社会的财富，长期看来，一定是向上的。若非如此，这个经济实体停止增长或者开始下降，就会一直缩减缩减直至消失了。 这一点，同样适用于一家企业，比如我们给上市公司做DCF估值的时候，都会用到一个永续增长率的指标，即GDP长期可持续增长率（一般为2%），这也是为什么市场上的所有人都非常关注企业的增长。 不过，在经济长期向上的趋势中，必然会有因为预期、政治、自然灾害及货币和财政政策的变化引起的反复出现的周期性波动，我们将其称为经济周期，一个贯穿于经济总量长期向上的趋势中，出现的上下波动现象。 而落到阿里（NYSE：BABA）本次的三季报上，可以明显看到，公司的主要业务表现如同经济大盘一样，已经连续三个季度出现了波动。 但我们也观察到，本季度阿里在度过短暂的下行周期后迎来业绩拐点，这说明阿里完全有能力穿越一般性经济周期。 具体数据看，截至2022年9月30日，本季度公司实现营收2171亿元，同比增长3%，其中淘宝和天猫线上实物商品GMV出现了低个位数下降，客户管理收入下降7%，较上一季度相比均有韧性回弹。 因此，在业绩电话会上，分析师最为关心的问题也无非这两点：一是GMV何时转正，二是云业务的发展，前者比例远大于后者。分析师的跟踪代表了市场上的绝大数投资者的注意力，那为什么GMV看似如此重要，阿里竟然不追求？ 01 随势而动，定调高质量 经过仔细研读公司近两年的财报，我们发现，“高质量增长”早已成为阿里（09988

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 阿里发2022年1-3月季报了，重点关注几点：1.电商部分：受消费低迷影响，淘宝天猫1-2月GMV增长持平，3月下降，总体下降。但阿里单独把年度花费超过1万元的有1.24亿人拎出来了，也表示运营要向高质量用户倾斜。这个方向本身并没有错，也是本人一直建议的方向，只是跟线下商场（比如SKP）抢高端，何其难！比如，躺姐年度消费50万，有20万都花在SKP，10万花在美团，10万花在携程、其他线下，几万花在淘宝天猫。就一句，购买高端商品，纯线上没有基因。线上线下结合的成功案例是有的，比如美国的Neiman Marcus/梅西百货，英国的Harrods等等。2.阿里云部分，首度实现盈利，但是环比下降，但是3月增速放缓，大客户丢失，其他客户保持增速。怎么说呢，随着大流行的持续影响，二季度估计增长消失也是有可能的。同时，阿里表示，不对下一财季做业绩指引。这是我们这一代活久见的一个特殊时期，但长期来看，这并不代表什么，投资不投资，取决于你的投资期限。3.阿里未来持续关注降本增效，这个说起来简单，实际情况很惨烈，最近一个月，听到太多毕业的消息，已经麻了，一如投资期限，短期有没有工作，没有那么重要，只要没饿肚子，丰富精神食粮吧。我不知道，大巨头为了增长，是否需要毕业如此多人。4.本人并不持有阿里巴巴。

$理想汽车(LI)$小空了一把，空的点也没有很完美，盘感非常需要花时间盯盘才能练出来[微笑] [微笑] [微笑] 新势力造车造的都是大玩具，消费低迷下，对其销量存疑，毕竟是分分钟贬值的东西新能源车目前到底是真需求还是伪需求？大家来讨论一下吧

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导语：惨遭腾讯抛售，东方臻选只有投机价值。$腾讯控股(00700)$ $新东方在线(01797)$ 文：金珊来源：东哥解读电商有消息称，腾讯控股在6月15日到16日期间，几乎完全清仓新东方在线股票，控股比例从9.04%降至1.58%，累计套现约7.2亿港元。新东方在线因直播带货爆火，股价大涨，最高价达到33.15港元，恢复至双减之前的水平。摩根大通、花旗银行、法国巴黎银行等多家境外机构也趁此大幅减持，高位套现离场。消息一出，新东方在线股价当日暴跌32%。随后股价虽然开始转跌为涨，但低于前几日的股价高点。6月22日港股报收19.38港元，上涨10.74%。图片来源：富途牛牛直播带货依靠平台推流、观众的喜爱等因素，爆火具有一定的偶然性。东方臻选能否真的把新东方在线完全拉出泥潭还未可知。东方臻选的爆火，挫折后逆袭的故事也给整个新东方带了一层滤镜。券商中国表示，近期深市港股通和证券经纪商对新东方在线的持仓量暴增，或主要是散户资金所为。散户疯狂炒作，机构则相对冷静。多家证券机构报告表示，新东方在过去几天的估值偏高。东方臻选的热度下滑，股价回归到一个合理的水平是必然的。直播不确定性，国内监管趋严（薇娅、李佳琦停播）、股价又好不容易上涨...多重因素下，趁机抛售，落袋为安也成为腾讯及几家机构的必然选择。海通证券、富途证券、国泰君安等少数机构选择了增持新东方在线。资金的流向也表明机构看法不一，东方臻选到底值得看好吗？未来发展空间如何？东方臻选为什么爆火？截至目前，东方臻选的粉丝数量一路飙升，已达到1797.5万人。海豚智库认为，东方臻选爆火的原因

“下沉市场的爱好一丁点都没有改变，并与一二线城市的偏好愈发相去甚远。本文以小见大，意在通过清明返乡观察，让北上广的精英们感受一下下沉市场的生活消费真相。躺姐老家有很多个制造业工厂，工人基本上都是不忙种地的农民，纯农民收入着实太低，老家基本上80%的农民都有副业。整个县城因为有成百上千的工厂存在，大多数农民得以不用背井离乡就有工可打。看一组数据，据国家统计局，2021年全国城镇居民人均可支配收入约为4.7万元，农村居民人均可支配收入约为1.9万元，城乡收入倍差为2.5倍。而在躺姐家乡，农村居民的人均可支配收入远远大于1.9万元，甚至远远大于城镇居民的4.7万元，一般一个在工厂做工的主力工人工资一年可达10万元，当然这也是比较好的情况。工人因不同分工待遇也不同，高的年薪十二万以上，低的月薪3000元，再低的比如保洁大姐一天也有80元收入。农村的个体户就更不用说了，好的一年几十万不在话下，一般的也能十几万二十万打底。最后，拥有工厂的企业主，这是千里挑一甚至万里挑一的存在，资产过亿，如果你们认为这些人已经站在农村食物链的最顶端，那可就错了，这些人所拥有的生活习惯与传统农民无甚差别，更多是敢拼敢干，工作生活节奏非常快，堪比一线城市。他们往往对豪车有执念，对商品房都没太多执念，除非有需要。至于生活用品，与其他农村居民无甚差别认知，无非是有钱罢了。这个结论非常重要，直接关系到电商打入农村的套路。然而，哪怕是在条件如此好的农村，堪比三线城市普通居民，他们真实的消费生活现状也会颠覆大家想象。继而引发思考，那些收入还在中下水平的农村居民，又正面临着什么样的生活环境？躺姐经过长期观察与走访，了解到几家互联网大厂不同程度地渗透到农村的现状。先上结论：电商、短视频的发展并没有极大丰富下沉市场的物质生活和精神生活，而是算法更加剧了消费分层，没有一家公司愿意承担教育成本，因此导致坏的在坏的圈子里流通，好