社区

安踏的并购神话，迎来了一次大考。 9月11日，国家市场监管总局无条件批准安踏收购彪马29.06%股权案，15亿欧元（约123亿元人民币）的跨境并购扫清了中国监管障碍。市场很快将这笔交易与17年前的FILA收购相提并论——但两者之间的差距，可能比大多数人想象的要大得多。 FILA是安踏多品牌战略的教科书级案例。2009年，安踏以约6亿港元接手连年亏损的FILA中国业务，将其从一个快要被遗忘的运动品牌，重塑为年入近300亿元、经营利润率28.7%的高端运动时尚龙头。FILA的成功甚至改写了安踏的命运——它贡献的利润已经超过了安踏主品牌。 但FILA的成功有两个不可复制的前提：一是中国市场，二是品牌在中国几乎从零起步。FILA在中国原本是经销商模式、渠道散乱、定位模糊，安踏做对的事情是——重新定位高端运动时尚、全直营化渠道、砸产品和营销。这套打法的底层逻辑是：用中国市场的增长红利，叠加安踏的供应链和零售能力，把一个"半死不活"的海外品牌重新做起来。 彪马的情况完全不同。彪马不是一个需要被救活的区域品牌，而是一家总部在德国、年营收约73亿欧元的全球性运动公司，业务遍及欧美、拉美和亚太。它的问题也不是定位模糊，而是增长失速——2025年彪马营收同比下滑8.1%，由盈转亏，经营亏损超6亿欧元，库存高企，净负债从1.2亿欧元飙升至10.6亿欧元。 这意味着安踏面对的命题完全变了。FILA是"在中国做加法"，彪马是"在全球做减法再重建"。FILA的成功经验里，最核心的中国市场渠道能力、供应链成本控制、经销商管理，放到欧美市场几乎用不上。而彪马真正需要的——全球品牌营销重塑、欧美渠道调整、库存和供应链改革、国际化团队管理——这些恰恰是安踏过去没有独立证明过的能力。 有人会拿亚玛芬来反驳。安踏2019年收购亚玛芬后，始祖鸟和萨洛蒙全球增长强劲，今年上半年亚玛芬营收35.78亿美元，同比增长32

蓝鲨导读：渠道如何重塑行业？ 作者 | 王冲和 编辑 | 卢旭成 近期，国内主要零食企业已基本完成半年报披露，在消费需求变化、零售渠道重构的背景下，零食行业正处于增长模式调整期。 这份成绩单呈现出鲜明的两极分化：量贩零食双巨头鸣鸣很忙和万辰集团延续爆发式增长，上半年合计营收逼近800亿元；洽洽食品凭借坚果品类放量和成本红利，归母净利润同比大增177.38%；有友食品借助山姆会员店脱骨鸭掌放量，营收同比增长34.1%。与此同时，绝味食品营收净利双降，来伊份亏损同比扩大81.77%，亲亲食品净利润下滑77.09%…… 有人吃到品类和渠道红利，有人则被时代变革的浪潮拍在沙滩上。 冰火两重天 2026年上半年，休闲食品板块整体营收、归母净利润、扣非净利润分别为373.4亿元、25.6亿元和14.7亿元，同比分别增长5.3%、67.8%和26.4%，利润端修复幅度显著高于收入端。 蓝鲨消费整理了2026年上半年A股和港股主要休闲食品上市公司的核心业绩数据： 注：好想你净利润大幅增长主要系持有鸣鸣很忙股权公允价值变动所致，扣非净利润为-2131.44万元。 （数据来源：各公司2026年半年报） 从上述数据可以看到几个鲜明特征： 其一，营收规模上，量贩零食双巨头遥遥领先。鸣鸣很忙上半年实现营业收入449.97亿元，同比增长60.0%，期内利润22.40亿元，同比激增155.4%，签约门店总数突破3万家，成为国内首家迈入“3万店时代”的休闲食品饮料连锁企业。万辰集团营收348.36亿元，同比增长54.26%，归母净利润12.10亿元，同比增长156.58%，上半年净增5488家门店，经营现金流增长近40%，盈利能力随采购规模效应、供应链效率提升和费用率优化而稳中有升。两家企业门店合计已超5万家，行业新增门店持续向头部集中。 其二，部分企业利润增速高于营收增速。洽洽食品归

9月10日，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo正式发布当天，锤子科技创始人罗永浩在微博"罗永浩的十字路口"发布长文，以七个"抄的"逐条点名iPhone Duo的核心设计，迅速引发全网热议。 这篇标题为《还能说点实话吗？》的长文中，罗永浩连续列举七项设计并全部定性为"抄的"：折叠机形态、屏下摄像头、矮胖的阔屏比例、侧面Dock、外屏/内屏无缝接力、多角度悬停、钛合金3D打印铰链盖。七条全部指向同一个结论——苹果首款折叠屏几乎没有原创硬件设计。 措辞最激烈的部分集中在折痕解决方案上。罗永浩认为，苹果无法彻底解决内屏折痕问题，因此采用纳米纹理雾面屏来掩饰，但这又导致前置摄像头在雾面屏下成像模糊，只能单独磨亮前摄对应的一小块屏幕，结果反而让原本要隐藏的前摄更加突出。他将这套方案形容为"百分之百的屎上雕屎"，并对比称"灵动岛也是自己拉、自己雕，但最后灵动岛毕竟还是雕出了一点花"。 通篇批评中，罗永浩只给出了一项肯定：折叠时的动画效果确实是原创的，而且效果很好看。但这句话随即被他用来反讽——"拿了软文费的写手和脑残果粉，只能拿着它反复高潮了。" 文章末尾，罗永浩将话题拉向更深层的行业反思。他提到还有25天就是乔布斯逝世十五周年，"没法想象失去了他的这十多年，在一群笨蛋和笨蛋的抄袭者们的交替狂欢中，我们究竟错过了多少科技创新带给我们的真正喜悦和幸福感。"这一表述将产品争议上升到了对整个行业创新能力的质疑。 对于网友"骂苹果没有法务风险"的评论，罗永浩回应称自己有影响力和公信力、有斗争经验、有律师团队，"只要说的是实话，我骂谁都没有风险"，并放话如果哪天退休了开始百分之百说实话，"会是很多企业最大的噩梦"。 对苹果折叠屏的嘲讽不止来自罗永浩。三星Galaxy美国官方社交账号在苹果发布会进行时就同步发帖，贴出"So far, so same（不过如此，都见过）"和"等你们热完我们的剩饭再

蓝鲨导读：当AI不再性感 作者 | 杨硕 编辑 | 卢旭成 2026年9月8日，全球三大消费电子展之一的IFA在德国柏林展览中心落幕。 官方数据显示，本届IFA汇聚全球49个国家及地区1900余家企业，其中，中国参展企业达900家，较去年700家大增。若计入港澳台企业，中国参展企业总数突破千家，占全部展商超半数，创下这一拥有102年历史的展会规模最大的单一国家参展纪录。 在本届IFA上，中国品牌在多个赛道同时拿出定义行业方向的产品。追觅、科沃斯、石头，进一步推出从扫地到“扫全家”的产品路线；小米的“人车家全生态”在海外集中展示；AI眼镜、AI耳机无处不在…… 展馆内人声鼎沸，中国AI硬件似乎正站在全球舞台的中央。然而，喧嚣的另一面，则是中国AI硬件正在遭遇一场增长困境。 集体失速 这种困境并非某一个品类的孤立波动，而更像是一次跨赛道、跨价格带的同步收缩。过去几年，被“AI+硬件”逻辑快速催熟的细分市场，包括可穿戴、智能音箱、智能投影、运动相机等各个赛道，几乎在同一时间窗口进入去泡沫阶段。 比如，曾经被视为消费电子“新刚需”的可穿戴设备，正在失去增长动力。 Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度全球智能手表出货量同比下降4%，为一年来市场首次出现下滑，这主要受基础智能手表板块持续疲软影响，低价设备功能有限，消费者推迟升级；同时高端智能手表用户因期待新品发布推迟购买，导致更换周期延长。智能手环市场的处境更为严峻。IDC数据显示，2026年第一季度全球手环出货1002万台，同比下滑6.1%；中国市场跌幅更为惨烈，手环出货量同比下滑22.2%。 在此形势下，智能手表品牌Zepp Health（原华米）陷入“增收不增利”的困境。根据其发布的第二季度财报，营业收入达 6350 万美元，同比增长 6.9%，净亏损为 1130 万美元（2

9月8日，原湖南太子奶集团总裁、董事局主席李途纯去世的消息传出。其子李帅向封面新闻证实了这一消息。据红星资本局报道，李途纯已于9月7日在北京去世，或因突发心梗，"发生时无人在身边，等救护车赶到时已经没有了生命体征"。李途纯1960年出生于湖南临湘，终年66岁。 李途纯的一生，是中国民营经济浪潮中极具代表性的样本。1990年，30岁的他辞去国企工作，怀揣300元南下深圳闯荡。1993年，他从银行贷款10万元印制纪念挂历并全部高价售出，掘得人生第一桶金。 真正让李途纯一战成名的是1997年那场豪赌。彼时太子奶资产总额甚至不及竞标价，连去央视的20万元入场券都是借来的，但李途纯毅然砸下8888万元，夺得央视黄金时段日用消费品广告"标王"。这一赌迅速打开了全国市场——"饭前饭后太子奶，天天补充乳酸菌"的广告语响彻大江南北，太子奶当年即拿下8亿元订单，此后销售额连续6年翻番。到2005年，太子奶已占据中国发酵型乳酸菌饮料市场70%以上的份额；2007年销售额达到30亿元，与伊利、蒙牛等乳业巨头并驾齐驱。 巅峰之后，是急速坠落。站上顶峰的李途纯开始激进多元化扩张，涉足童装、超市、辣椒酱、房地产等领域，但大多以失败告终，给太子奶留下巨大资金缺口。2007年初，李途纯引进英联、摩根士丹利、高盛等风投7300万美元，并签下对赌协议：前三年业绩增长超过50%即可降低对方股权，否则李途纯将失去控股权。 2008年全球金融危机爆发，成为压垮太子奶的最后一根稻草。外资银行为自保纷纷催款，花旗银行在太子奶抵押土地仅5天后便在北京高院提起诉讼。叠加三聚氰胺事件对整个乳业的冲击，太子奶业绩大幅萎缩，对赌失败。2008年底，李途纯失去太子奶控股权。2010年，太子奶宣布破产。 更残酷的命运还在后面。2010年7月，李途纯因涉嫌非法吸收公众存款罪被批捕，从百亿帝国掌门人一夜沦为阶下囚。被拘禁整整15个月后，2

蓝鲨导读：走向大众市场，蛋白水还需跨过口感、价格与消费习惯的门槛 作者 | 此间少年 编辑 | 卢旭成 2026年持续火热的蛋白水，能否复刻电解质水的高增长故事？ 蛋白水简单来说，就是在水里添加蛋白质的饮品。例如，蒙牛控股运动营养品牌迈胜，官方称每瓶含有20g液体蛋白；伊利旗下PURITIME，官方称每瓶含有9g乳清蛋白。 继星巴克中国推出高蛋白拿铁Pro之后，蒙牛、伊利、吾岛、粒刻纷纷推出专属蛋白水产品，就连白象也跨界入局该品类。除此之外，全家自有品牌汲赏上线蛋白质水，盒马上线高端分离乳清蛋白闪充水；蛋白棒头部品牌ffit8还联合京东七鲜推出胶原蛋白肽水。 （来源：京东） 流量数据也印证蛋白水的升温态势：微信指数显示，蛋白水的搜索热度从年初76874上涨至8月的294068，涨幅达3.82倍，区间最高涨幅接近7倍，全网关注度持续攀升。 （来源：微信指数） 市场火热之下，蛋白水到底是不是一门好生意？它又能否成为伊利、蒙牛的全新增长曲线？ 海外迭代二十年，国内需求矛盾催生新风口 蛋白水算是软饮料的新兴品类吗？ 2006年，Kellogg’s推出Special K2O Protein Water，每瓶含有5g蛋白质。2014年Bodiez推出高蛋白水，每瓶含有15—30g分离乳清蛋白，复配电解质、维生素、BCAA等成分。蛋白水从最初的体重管理、缓解饥饿需求，拓展至运动后补水、身体恢复等多元消费场景，奠定了后来蛋白水的雏形。 “ffit8很早就做过蛋白水原料、配方和实验室层面的储备。但中国市场并不是‘能不能做’的问题，而是消费者认知有没有走到对应的节点。而电解质水的成功出圈，以及星巴克中国、伊利、蒙牛等大厂的入局，让市场看到了蛋白水的商业化机会，这是2026年蛋白水赛道火热的核心原因。”ffit8创始人张光明说道。 头豹研究院数据显示，国内电解质水市场规模从2

2026年夏天，科罗娜在中国市场全球首发了一款"全开盖"罐装啤酒——只需"一拉"掀起罐盖，就能把青柠瓣轻松投入罐中。由小食代报道的，品牌官方宣传资料显示：科罗娜亚太区品牌大使官宣当日，品牌官宣 24 小时累计售卖 317808 罐，这款耗时3年研发的新品，上市首日登顶京东商超酒水饮料类新品销售直播榜TOP1，新用户同比增长1158%，品牌成交同比增长22倍。 一个上市数十年的品牌，为什么要花3年时间改一个罐子？ 从夜场到客厅：海王转型 科罗娜是百威亚太旗下超高端品牌，在中国主要布局酒吧、高端餐饮等即饮渠道。但这套打法正在失效。 2026年上半年，百威亚太中国市场销量同比下降6.0%，收入下降6.4%，正常化EBITDA下降15.9%。第二季度情况更糟：销量下降9.7%，收入下降8.6%。 这已是百威亚太中国市场连续第二年下滑。2024年全年，中国区销量下降11.8%，收入下降13%。2025年上任的首位中国籍CEO程衍俊，在年报中承认"业绩未尽潜能"。 问题出在哪里？ 百威长期依赖夜场、高端餐饮等即饮渠道，巅峰时期这些渠道贡献其超50%的销量。但近两年，餐饮、夜场人流量持续疲软，而百威在家庭消费、即时零售等非即饮渠道布局明显滞后。 "过去几年，家庭渠道和O2O成为明显趋势，我们在这方面的布局与行业存在差距。"程衍俊坦言。 把高端进口啤酒装进罐子里 行业结构正在发生根本性变化。 国家统计局数据显示，2026年1-6月全国规模以上企业啤酒产量1936.2万千升，同比仅微增0.2%。行业总量见顶，但渠道格局正在重塑。 据兴业证券数据，2025年上半年即饮与非即饮渠道销量占比首次倒置，非即饮渠道占比升至约60%。尼尔森数据则显示，高端啤酒已占据非即饮渠道啤酒总销售额的68%，罐装包装凭借便携性和保鲜优势，正成为该品类的主流选择。 简单说：喝酒的人没怎么变多，但在家喝、在外卖平台买酒

蓝鲨导读：赢在出土后的每一步 作者 | 王冲和 编辑 | 卢旭成 九月的北京，秋高气爽，又到了吃菌子的季节。 林女士的厨房里已经飘出一股清冽的松木香。她刚收到小象超市的订单，里面躺着几朵来自香格里拉海拔3500米以上原始森林的野生松茸。 菌盖饱满挺括，菌柄带着微微湿润的泥土气息，手指轻按，紧实而有弹性。切成薄片入口，脆嫩鲜甜，那股山野之气在舌尖化开，那是高原林间才有的味道。她忍不住感慨：“这次总算买对了。” 这口“山野鲜”的背后，是小象超市把香格里拉野生松茸做到了产地到餐桌最快48小时达，通过产地直采、预冷锁鲜和全程冷链空运，小象超市试图破解松茸保鲜难的行业痛点，让消费者花几十元就能尝到真正的高原鲜和山野鲜。 一颗松茸的“鲜味倒计时” 松茸天生娇贵，它只生长在海拔3500米以上无污染的原始森林里，与50年以上松树根系共生，无法人工培育。从孢子落地到出菇需要五六年，产季却仅有短短三个月。每年7到9月，一旦破土而出，留给采摘者的窗口只有短短几天，再晚，菌盖就会开伞，风味急转直下。 但采摘只是第一道坎。 香格里拉是中国四大松茸产区之一，松茸产量占全国的30%、云南的65%以上。然而，传统松茸从产地到消费者手里，大致要经历这样一条路：农户采下后卖给村里的小收购商，小收购商集中运往产地批发市场，再经由大批发商分拣，转手给销地批发商，最后才抵达零售商的上游仓配网络。五到六个环节层层倒手，少则五天，多则七天。 在这条漫长的链路上，松茸很多时候既没有及时预冷，也没有全程冷链。采摘时还带着高原露水的菌体，在常温下暴露一天，水分就开始流失；三天后，松茸醇，也就是那种让人着迷的独特香气物质，开始大量挥发。松茸醇的化学性质并不稳定，常温下容易氧化分解，香气一旦散失便不可逆。到了第五天，菌盖发黏、口感变韧，与刚出土时的鲜脆已相去甚远。 有业内人士算过一笔账：松茸的保鲜期仅有3到5天，每多耽搁一小时，

魏强 蓝鲨消费 导语：前两大客户卖不动货，泸州老窖业绩“变脸”。 作为国内四家千亿市值白酒龙头股，泸州老窖2026年半年报和Q2业绩可谓“惨烈”： 2026年半年营收104.72亿元，同比下降36.35%，是茅五汾泸四家里下滑幅度最大的；净利润43.39亿元，同比下滑43.37%，同样下滑比例最大。 其实，Q2这四大名酒龙头股营收和利润都在下滑，茅台是个位数下滑，五粮液、汾酒是小双位数下滑，而泸州老窖是营收同比下滑65.54%，利润同比下滑79.45%，直接拖累了其半年报表现。 茅台2026年半年报来自i茅台的营收高达402.64亿元，同比暴涨274%，占半年总营收（922.78亿元）的比重43.64%；且在i茅台上，普通飞天茅台（而不是定制的高端茅台和其他低端的茅台王子酒等）销售占比高。在投资人方伟看十年看来，这意味着茅台靠其独特的品牌地位——最好喝的白酒，让其市场重心从商务转向了个人和家庭消费。 泸州老窖核心销量还是依靠传统经销渠道，合计94.94亿元，占半年总营收的比重为90.66%，而更要命的是，泸州老窖对前五大客户的依赖极高。 下表是蓝鲨消费整理的2021年-2026年整6年半年报上披露的前五大客户的业绩表现。最大的客户常年营收保持在40亿元以上。公开资料显示，这可能是泸州老窖70家核心经销商联合组建的销售公司，主要卖国窖1573等高端产品。 如果是这样，那么从2021年到2025年，这家排名第一的客户为泸州老窖高端化立下汗马功劳，其营收从2021年的47.47亿一路狂飙到2024年的84.07亿元，泸州老窖的营收也从2021年的206.42亿元涨到2024年的311.96亿元。 不过，2026年H1这个第一大客户的营收跟去年同期比，减少了近40亿元，对泸州老窖总营收的贡献下滑到38.50%，低于历年的46.79%以上。2026年H1前五大客户营收增速同比下滑45

片仔癀归母净利润同比下降24.22%，同仁堂下降23.19%——2026年上半年，两家中药龙头交出的成绩单，营收和利润无一例外都是双位数下滑。 达仁堂同期归母净利润下降66.55%，但需要说明的是，剔除上年同期出售联营公司股权获得的13.1亿元非经常性收益后，扣非净利润实际同比增长7.43%。三家公司承压的原因各不相同，合并讨论仅供参考，本文更多是呈现各自的经营状况和面临的挑战。 与之形成对照的是，同期云南白药营收218.8亿元，同比增长2.95%，归母净利润37.0亿元，同比增长1.88%。在同行普遍承压的背景下，这家以多元化健康消费品为主业的企业，展现出了不同的业绩韧性。 片仔癀：760元一粒的"药中茅台"，怎么就卖不动了 8月28日，片仔癀披露2026年半年报：营业收入45.73亿元，同比下降14.98%；归母净利润10.93亿元，同比下降24.22%。这是继2025年之后，公司营收净利连续第二年下滑。 拖累整体业绩的，是贡献过半营收的肝病用药板块。上半年，这一板块收入23.48亿元，同比下滑18.92%。核心原因指向了王牌产品片仔癀锭剂的滞销。 760元一粒的定价，是理解这场困境的起点。 2023年5月，片仔癀将锭剂零售价从590元上调至760元，涨幅达29%。这是其上市以来第20余次提价，也是近二十年最大的一次涨幅。提价的背景是天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤飙升至2025年初的165万元/公斤，成本压力确实存在。 但问题在于，提价之后，真实消费需求没有跟上。据多家媒体报道，2025年底片仔癀肝病用药渠道库存同比暴增265.53%（注：该数据来自媒体报道，未经公司官方披露确认），大量货品积压在经销商流通环节，终端价格随之出现倒挂——官方指导价760元/粒，据媒体报道部分渠道实际售价已低于600元，二手回收价甚至跌至460元（注：均为媒体报道数据）。黄牛退