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图片 拼多多2024年Q2财报发布当日股价大跌接近30%，市场一片哗然。一时间市场中大道与小道消息也是络绎不绝，尤其当官方罕见引导预期，称“利润下滑无可避免”，给市场以无限遐想。 作为价值投资者，我们现在需要考虑的并非是传言本身，而是去证明管理层的预期引导是否有其合理性，以及当前拼多多所面临的不确定性是什么？ 本文核心观点： 其一，新的产业周期里，商家的话语权在放大，总需求又相对羸弱，拼多多主站面临GMV和货币化率的双重挑战； 其二，对商家进行”减负“，扶持重点商家应该是接下来拼多多主站经营重点，代价也是短期内盈利能力的下调； 其三，管理层警醒是客观和理性的。 平台进入新周期 解读拼多多2024年Q1财报时，我曾有如下观点： 1）在宏观去库存接近尾声之时，拼多多国内主站红利事实上在被摊薄，简单来说在新的产业周期里，商家经营重心要逐渐向“利润为中心”转移，拼多多的高货币化率是要面临挑战的； 2）上游商家要利润，消费者需求又比较低迷时，平台方作为中介是要让利的，向商家“减税”（降低货币化率），向消费者提供更便捷，价格可接受的商品； 3）国内主流电商平台纷纷去低价化，转以GMV为驱动，看似告别内卷，其实是产业周期和行业的必然要求，内卷不会停止，会以新的方式来体现； 4）TEMU在海外的攻城略地缓解了集团短期的增长压力，但中期内可能会面临地缘等不确定风险。 一个季度之后，我们结合拼多多财报，再来验证上述预测。 图片 2024年Q2，拼多多线上营销收入同比增长29%，达379亿元。由于海外TEMU并无此业务，因此该数据便是衡量拼多多主站最重要的指标。横向对比同类企业，该数字仍然是一个非常值得骄傲的数据，只是若跟拼多多自身对比，这乃是其历史上最低的数值了（2021年特殊时期我们暂不考虑）。 2022年Q2之后，随着拼多多开启“全站投放”这一全新营销工具（商家设置ROI，平确定转化率，由

从99分还能提升到99.5分，在旁人看来极难完成的任务，拼多多却像是一个不断挑战自己极限的天才选手，举手之间又作到了。 24年Q1，拼多多再再再次交出一份业绩爆裂的答卷，营收利润均再次大幅超出预期。 天花板到底在哪里？这个悬念继续留到了下一季。 图片 一、拼多多到底有多强？ 拼多多，这个名字俨然已经成为互联网行业中的传奇，独一无二的存在。 现在的拼多多到底有多强？ 1.和同行比：拼多多VS阿里VS京东 图片 1）收入： 从营业收入来看，24年Q1拼多多为868.12亿，大概相当于阿里及京东营收的1/3；当然在阿里的营收中，占比超过一半的是阿里孵化或投资的非电商业务，而拼多多则基本都是电商相关，不一定具有可比性； 从相关性更强的电商广告收入来看，Q1拼多多为424.56亿，已经达到了阿里的67%，同时是京东的2.2倍左右。 2）利润： 从经营利润来看，23年Q4时拼多多就几乎已经与阿里相当，而24年Q1时拼多多经营利润为259.74亿，首次及大幅超过了阿里及京东，为同期阿里的1.8倍，京东的3.4倍。 更重要的是，24年Q1拼多多的营收同比增长130.66%，经营利润同比增长274.85%；即使后面增速有所回落，也是远远远高于阿里京东的，维持这一趋势的话，领先阿里、京东的距离只会越拉越远。 3）利润率： Q1拼多多的毛利率为62.34%，经营利润率为29.92%； 而阿里的毛利率为33.25%，经营利润率为6.65%； 京东的毛利率为15.29%，经营利润率为2.96%； 数据上的差距应该是一目了然，显而易见的；可以说拼多多完全就不像是一家电商。 在互联网龙头中，我尝试想找一家能在利润率上全面超过拼多多的。 结果是：没找到！ Q1腾讯的毛利率为52.58%，经营利润率为32.95%； 即使强如腾讯，但在毛利率上也还是显著低于拼多多的，这还是在拼多多近期大力发展低毛利的海外TE