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来源：守基人 5月26日晚间，建信基金发布公告，公司原董事长生柳荣因达到退休年龄离任董事长职务，由曲寅军新任董事长一职。 在生柳荣任内，建信基金管理总规模突破万亿大关，但细究之下，货币基金占比畸高、权益规模大幅滑坡、盈利能力增长乏力等问题凸显。 继任者曲寅军接手的不只是一份万亿家底，更是一系列亟待破解的深层困局。 一、生柳荣任期复盘：万亿规模背后的“虚胖”之忧 2023年9月，生柳荣出任建信基金董事长，至2026年7月离任，任期近三年。从规模数据看，他交出了一份看似不错的成绩单。 据Wind数据，截至2026年一季度末，建信基金管理总规模达到10268.06亿元，创下公司成立以来历史新高，全行业排名第11位。相较于生柳荣接手时的2023年三季度末，规模增长近三千亿元。 然而，规模破万亿的荣光之下，结构性隐忧同样触目惊心，尤其是货基“一家独大”的格局不但没有缓解，反而愈演愈烈。 截至一季度末，建信基金旗下货币型基金规模高达8164.01亿元，在全行业排名第二位，占公司总规模的82%。这一占比位居全行业之首。对比其他银行系公募，浦银安盛、交银施罗德、中银基金等机构的货基占比均低于建信基金逾20个百分点。 其他类型基金，债券型基金1422.84亿元，在行业内排名第26位；股票型基金只有211.37亿元，在行业内排名第27位；混合型基金152.42亿元，在行业内排名第54位； 更令人担忧的是规模趋势，建信基金的债券型基金规模较巅峰时期的1705.68亿元已缩水近300亿元。对于一家背靠建设银行的银行系公募而言，固收产品出现如此幅度的缩水，着实令人费解。 股票型基金方面，巅峰时期（2023年一季度）规模为325亿元，而目前仅剩211亿元，流失114亿元，缩水约35%。混合型基金的流失幅度更为惊人，从2022年末的321亿元骤降至目前的152亿元，流失169亿元，缩水高达52%。 值得

借鉴金融领域标杆会员服务的成熟业态，ETF华夏“火伴计划”会员体系近日重磅上新！这是ETF华夏年初“实名认证”后，感恩回馈和陪伴服务投资者、让利投资者的重要举措，旨在满足投资者多元化的需求，提升投资者的整体体验。 投资者通过“红色火箭”小程序进入“ETF会员”页面，完成实名认证，对应不同会员等级即可解锁相应的专属回馈福利：包括滴滴快车券、星巴克代金券、京东E卡等实用权益，囊括了交通出行、生活消费等多领域增值服务。 此外，5月31日前，用户登录“红色火箭”小程序，不论是否认证“ETF会员”，每日均可参与投教互动活动，瓜分万元投教红包福利，数量有限，先到先得。 服务上新，感恩回馈ETF华夏持有人 近年来，指数化投资爆发式增长，越来越多的投资者转到ETF成为“E”人，ETF已经不止于是一种交易工具，更是升级成为一种简单透明高效的“投资范式”，一种生活态度。 看好AI主线？电网设备ETF、科创半导体ETF等行业ETF或许是勇敢者的心头好； 相信红利策略的复利力量？红利低波ETF、港股央企红利ETF是分红星人的优选； 布局全球资产配置？纳指ETF、恒生科技ETF…属于全球资产多元配置者的视野。 就在今年一季度，华夏基金旗下120多只ETF产品完成了一次集体“更名”：以“标的指数+ETF华夏”的格式统一所有产品名称，消除信息噪声，让ETF选择回归清晰与信任，ETF华夏已经成为一种新的身份标识。 当前ETF华夏持有人超过445万户，位居行业第一。华夏基金借鉴金融领域标杆会员服务的成熟业态，为投资者量身打造“ETF华夏”身份认同体系，提供具有多种会员权益的专属投资陪伴服务。（ETF户数数据源自2025年基金年报，截至2025年底） 权益大揭秘：实用福利和投资陪伴 据介绍，此次ETF华夏“火伴计划”的权益包含两大部分： 一是实用福利：实实在在的感恩回馈。用户可通过“红色火箭”小程序访问“ET

内容摘要： 1、小米一季度营收跌一成、利润腰斩，三大核心业务——手机、IoT、汽车同时踩下刹车，暴露了转型期的系统性压力。 2、手机业务“价涨量跌”，出货量暴跌近两成、跌出中国前五，高端化进程远不足以对冲成本上涨和需求萎缩的双重冲击。 3、IoT业务23.68%的下滑不能简单甩锅给补贴退坡，国内其他A股公司影响不大，另外海外营收多年停滞不前，内生增长乏力可能是更根本的问题。 4、汽车业务增速骤降至个位数，更危险的并非销量波动，而是“夸大宣传”“小字营销”等事件对小米品牌口碑的无形损耗。 5、小米正告别性价比和粉丝经济的红利期，进入“高质量攻坚、高强度内卷、高压力竞争”的Hard模式，真正的考验才刚刚开始。 正文： 图片来源：公司公告 5月26日，小米发了2026年一季报。 数字不太好看。 营收991.42亿元，同比下滑10.9%，环比下滑15.2%。利润就更扎眼了，期间利润47.35亿元，同比腰斩不止，掉了56.5%。调整后净利润60.72亿元，也跌了43.1%。 营收跌一成，利润“腰斩”。 这绝非单一业务的偶然翻车，而是小米赖以立身的三大核心增长引擎--手机、IoT、汽车，在同一个季度集体踩下刹车。 我们拆开来看。 一、手机价涨量跌 销量跌出国内前五 智能手机是小米的基本盘，也是一切生态的根基，可这一次基本盘率先松动。 一季度，小米智能手机收入443亿元，而去年同期是506亿元，少了12.5%。 出货量从去年一季度的4180万部，降到了今年一季度的3380万部，少了19.2%。 小米给出的解释是：这是因为产品矩阵优化，中低端智能手机出货量减少。 客观来说，销量不好这事，跟大环境和小米自身均存在关系。 据IDC数据，2026年一季度全球智能手机出货量同比下降4.1%至2.897亿部，打破了自2023年年中以来市场连续十个季度的增长势头。 全球前五大智能手机厂商的座次没变，依

货币基金的价值，在于提高资金的利用率，而非提高收益率。 近日，部分余额宝货币市场基金的7日年化收益率正式跌破1%整数关口，有的创下该产品自2013年上线以来的历史新低。 面对收益率持续走低，一个自然而然的疑问是：货币基金是否还有持有的价值？ 答案是肯定的，而且横向比较，货币基金仍有价值。 一、不是余额宝不行了，而是背景不同了 2013年5月29日，余额宝作为国内首只互联网货币基金上线，凭借“1元起购、随时赎回、直接支付”的创新模式迅速走红。 2014年初，其7日年化收益率一度飙升至6.76%的历史高点。 全市场来看，Wind数据显示，截至2025年末，全市场货币基金的持有人户数累计达19.93亿户。另外，1998年至2026年1季度，公募基金累计为持有人赚取收益78081.37亿元，其中货币市场基金最多，为23398.62亿元。（收益数据来源：中国银河证券基金研究中心发布的《1998年至2026年1季度公募基金累计利润数据报告》显示） 低风险对应低收益，再叠加种种原因，余额宝收益率不断下行，直到2026年5月击穿1%防线。 但需要指出，如果简单拿当前收益率与历史高点对比，难免有失偏颇。 来看一组对比： 定期存款：以国有大行招商为例，5年期存款利率为1.3%，2年期存款利率为1.05%，1年期约0.95%，活期利率更是低到可以忽略。 大额存单：同样以招行为例，20万元起投，2年期利率为1.4%，但需锁定至期满，提前支取按活期计息，流动性牺牲较大。 中证同业存单AAA指数：据Wind数据显示，截至今年一季度末该指数近一年涨幅为1.81%。跟踪该类指数的同业存单AAA指数基金通常持有7天后可灵活赎回，流动性优于大额存单，但赎回T+1到账（货币基金支持一定额度的实时到账），风险略高于货币基金。 可以看到，在活钱理财方面，货币基金依然是比较能打的产品。 二、低利率环境：多重因素共振的

未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中的运用。 今天要聊的第二个指标——阶段收益率 如果说自然年度收益率是一个点，那区间收益率就是一条线。 通过这条线，我们能够更加了解基金经理的投资水平。 一、为什么要看区间收益率？ 为什么要看区间收益率，笔者认为有四个方面： 其一、A股风格多变、热点切换频繁。短期亮眼的业绩，可能源于运气或特定的市场环境，而长期稳定的收益，才是基金经理真正投资能力的体现。 因此，判断一位基金经理的投资策略是否有效，我们需要经历一轮完整的牛熊周期，只有跨越不同的市场阶段，才能剥离风格、行业、运气等短期因素的干扰。 其二、之所以强调“完整”，还因为一轮行情往往跨年。如果只看单个自然年度，很难全面评价基金经理的表现。 另外还需要提到的是，区间收益率还可以缩短到几个月，以评价极端行情下基金经理的应对能力。例如Wind、iFind等均有情景分析的功能，提取关键事件的时间节点，以评价基金在这段时间的表现。 其三、时间跨度本身也至关重要，因为企业发展壮大和价值兑现需要时间。 尽管A股常被嘲讽投机气氛重，但真正优秀的企业，股价依然长期出色。一名真正践行价值投资和长期投资的基金经理，其能力必然会在长期业绩上体现出来。 其四、刻板印象中A股“牛短熊长”，但事实上，单边上涨或单边下跌的极端行情占比并不大，震荡才是“常态”。 在震荡阶段，市场以存量和长期资金为主，这些资金更理性，也更尊重企业基本面，同时，因为风险偏好问题，资金也更聚焦于优质企业。因此，质地优秀的企业表现也更好，当然也更有利于遵循价值投资的基金经理发挥。 所以，将自然年度收益率连成线，组成较长时间周期的区间收益率，才能真正评价一位基金经理的投资策略是否有效，以及他是否真正践行了长期投资和价值投资。 二、怎么看区间收益率？ 看区间收益率，和其他收益率指标类似：看绝对值和相对值。 与业绩比较基准、沪深

4月30日，赶在五一假期前最后一个交易日，趁着全国人民准备出门旅游的当口，五粮液甩出了多份公告。 其中最重要的是2025年年报、2026年一季报，外加一份“前期会计差错更正”。 有人形容，五粮液用“过山车式”的财报，戏耍了投资者两次。 数据是这样的—— 据公告，五粮液基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。 2025年全年，营收405.29亿元，暴跌近55%；归母净利润89.54亿元，暴跌近72%。 然而，2026年一季度，营收228.38亿元，同比增长33.67%，净利润80.63亿元，同比增长82.57%。 尽管已经跌至2020年的水平，但一个季度营业收入与2025年上半年持平，利润几乎追平了去年一整年。 但是，五粮液的游戏可能远未结束。 一方面，那些趴在账上的合同负债、其他流动负债，像一座巨大的蓄水池，为未来利润留足了“放水”空间。 但对于五粮液的新任管理层来说并不好操作。 在当下白酒行业下行的大环境下，五粮液如果业绩恢复高速增长，那么2025年的调整似乎很难自洽。但如果不去兑现业绩，恐怕这次费尽周章的调整又是给他人做嫁衣。 另一面，如此大规模的修改业绩，会计差错更正是否合规？投资者能否索赔？这也成为了市场的讨论重点。 这些问题，像一把悬在头顶的刀。 可以预见，五粮液的大戏只是拉开序幕，故事，还长着呢，后面只会更精彩！ 1、为未来留足利润空间 在"前期会计差错更正"的公告中，五粮液把2025年前三季度的营业收入，从609亿砍到306亿；归母净利润，从215亿砍到65亿，净利润下修幅度达到70%。 同时，公告中还有一句重要提示："不影响现金流量表列示"。 换言之，调了营收和利润，但是钱还是留在公司。 但是消失的钱去了哪儿？ 从资产负债表来看，主要流向了其他流动负债科目，转为一笔公司还没真正履约完毕的短期负债。 这个科目主要用于归集那些无法被归类到其他标准

来源：守基人 2026年一季度，公募基金行业上演了一幕令人瞠目的规模神话。 一只去年底规模仅246万元、濒临清盘的“迷你基”，在短短54天之内规模飙升至14亿元，暴增超过560倍，这只基金就是格林新兴产业混合。 驱动这一切的，不是业绩，而是一位大V，在蚂蚁财富社区拥有80.9万粉丝的贾志。 2026年3月5日，格林基金一纸增聘基金经理的公告，让这位大V正式踏入公募基金经理的行列。 粉丝们蜂拥而至，一场54天的流量狂欢由此拉开序幕。 对于一家苦苦求生的中小基金公司来说，这似乎是一针立竿见影的强心剂。但把时间线拉长来看，格林基金的困境远没有因为一位大V的到来而化解。恰恰相反，流量盖不住裂缝，狂欢之中暗流涌动。 整个过程存在两点争议： 基金经理利用自己作为大V的身份，通过公开操作诱导粉丝跟投，这种行为是否构成违规，值得讨论。 若贾志明知C份额的费率更高昂，却又引导持有人购买C份额并持有，为格林基金创收，这又与持有人发生利益冲突，是否合规同样值得讨论。 一场54天的流量狂欢 资料显示，格林新兴产业混合成立于2022年3月8日，首发募集规模3亿份，但短短三个月内便流失殆尽，彻底沦为迷你基金。截至2025年末，该基金规模仅剩0.02亿元，在清盘线上命悬一线。从业绩来看，这只基金成立以来的表现并不算差：四年累计收益率43.94%，年化收益率9.19%，同期同类排名519/2713。 第一任基金经理刘冬，任期内实现收益率10.36%，跑赢基准23.38%。但令人遗憾的是，2025年5月23日，刘冬从格林基金辞职，随后加盟鹏扬基金。第二任基金经理王振林，任期内总回报30.43%，不过跑输基准7.96%，同类排名2465/4525。王振林的投资水平一般，历史上参与管理过4只基金，但没有一只的相对排名进入前50%。 2026年3月5日，格林基金公告贾志出任基金经理，与王振林共同管理该基金。截至目

今年以来，全市场1400余只ETF全部启用“投资标的核心要素+ETF+管理人名称”的标准格式作为场内简称（数据来源：Wind，截至2026.3.31）。这些简称上的改动，看似简单，实则是基金行业迈向成熟的关键一步。 当投资者在交易软件中搜索某只指数ETF时，呈现在眼前的将是统一格式的简称：“投资标的核心要素+ETF+基金管理人简称”。 投资者通过简称，便能识别到产品跟踪的是什么指数以及由哪家机构管理。 规模领先、流动性充裕、品牌影响力强的头部产品，以及产品线布局广泛、创新能力突出的基金公司，将凭借长期积累的市场信任与专业优势，有望获得更多关注。 1、一场ETF更名的跃迁 这次改名到底有何意义？ 过去几年，国内ETF基金迎来爆发式增长。Wind数据显示，截至2026年3月末，全市场ETF已达1483只，规模突破5.22万亿元。（数据来源：Wind，截至2026.3.31）。 规模的快速扩张与产品数量的激增，跟踪同一指数的ETF动辄数十只，命名混乱的问题也随之凸显。 仅凭简称，投资者有些时候很难辨别产品来自哪家基金公司，甚至难以判断产品到底跟踪的是什么指数，一定程度上增加了投资者的筛选成本。 在此背景下，2025年11月19日，沪深交易所发布修订版业务指南，要求所有存量ETF必须在2026年3月31日前完成更名，扩位简称统一采用“投资标的核心要素+ETF+基金管理人简称”的命名格式。 新规的核心逻辑十分清晰，将管理人标识嵌入产品简称，实现“实名认证”。这意味着，每一只ETF都必须以标准化格式命名，投资者通过简称，便能识别到产品跟踪的是什么指数以及由哪家机构管理。 业内迅速响应，并于 2026年3月31日全部完成更名。事实上，部分基金公司在监管新规发布前就已主动探索品牌化更名。例如，博时基金早在2025年初就在旗下的债券ETF 产品简称中嵌入了管理人品牌，大幅提升了产品辨识度。

过去几年，越来越多投资者开始习惯把自己的组合分层：底仓求稳，红利用来对冲波动，黄金负责应对信用扰动，海外资产承担分散单一经济体风险的任务。相较之下，科技成长这一层，反而常常显得含混。有人嫌它波动太大，索性绕开；也有人象征性配一点科技基金，却说不清自己究竟在配什么。 问题恰恰出在这里。 真正有意义的科技配置，从来不是笼统地“买一点科技”那么简单。它首先要回答的是：这部分仓位，究竟要为组合承担什么功能。是提供顺周期阶段的高弹性，还是押注一条代表中国产业升级方向的长期主线；是作为风格轮动中的进攻工具，还是在关键时点承担起把组合收益拉开的增长引擎。这个问题不想清楚，科技配置就很容易停留在一种模糊的冲动上：看上去配了，实际上并不知道自己买了什么，也不知道应该在什么时候继续持有。 从这个角度回头看南方基金郑晓曦的配置价值，逻辑就会清晰许多。 她长期在做的，并不是泛泛地配置科技板块，而是以较高纯度的半导体自主可控敞口，去承接中国科技产业升级中最具弹性的那部分机会。换句话说，配置郑晓曦，配置的并不只是某一位基金经理的风格，而是这样一种可能性：当中国科技、自主可控、半导体资本开支与产业突破进入共振阶段，组合里是否有一块仓位，能够把这种趋势真正兑现为净值弹性。 在中国半导体产业方兴未艾的背景下，理解郑晓曦，不妨沿着三个层次展开：她究竟赚什么钱，她又是怎样把这种判断落实到选股与组合中的，以及这类产品最终更适合放进什么样的账户里。 1 郑晓曦的框架并不复杂，却足够鲜明：相信研究能够创造价值，相信产业链投资能够贡献超额收益；以产业趋势为纲，以基本面筛选个股，再用相对集中的持仓，把判断真正转化为业绩。 长期以来，她的注意力几乎始终停留在科技创新与自主可控，尤其是半导体这条主线上。与其说这是一种对高波动科技板块的偏好，不如说这是一种对中国产业演进方向的判断。在她那里，科技并不是由情绪、估值和交易拥挤堆起

过去几年，越来越多投资者开始习惯把自己的组合分层：底仓求稳，红利用来对冲波动，黄金负责应对信用扰动，海外资产承担分散单一经济体风险的任务。相较之下，科技成长这一层，反而常常显得含混。有人嫌它波动太大，索性绕开；也有人象征性配一点科技基金，却说不清自己究竟在配什么。 问题恰恰出在这里。 真正有意义的科技配置，从来不是笼统地“买一点科技”那么简单。它首先要回答的是：这部分仓位，究竟要为组合承担什么功能。是提供顺周期阶段的高弹性，还是押注一条代表中国产业升级方向的长期主线；是作为风格轮动中的进攻工具，还是在关键时点承担起把组合收益拉开的增长引擎。这个问题不想清楚，科技配置就很容易停留在一种模糊的冲动上：看上去配了，实际上并不知道自己买了什么，也不知道应该在什么时候继续持有。 从这个角度回头看南方基金郑晓曦的配置价值，逻辑就会清晰许多。 她长期在做的，并不是泛泛地配置科技板块，而是以较高纯度的半导体自主可控敞口，去承接中国科技产业升级中最具弹性的那部分机会。换句话说，配置郑晓曦，配置的并不只是某一位基金经理的风格，而是这样一种可能性：当中国科技、自主可控、半导体资本开支与产业突破进入共振阶段，组合里是否有一块仓位，能够把这种趋势真正兑现为净值弹性。 在中国半导体产业方兴未艾的背景下，理解郑晓曦，不妨沿着三个层次展开：她究竟赚什么钱，她又是怎样把这种判断落实到选股与组合中的，以及这类产品最终更适合放进什么样的账户里。 1 郑晓曦的框架并不复杂，却足够鲜明：相信研究能够创造价值，相信产业链投资能够贡献超额收益；以产业趋势为纲，以基本面筛选个股，再用相对集中的持仓，把判断真正转化为业绩。 长期以来，她的注意力几乎始终停留在科技创新与自主可控，尤其是半导体这条主线上。与其说这是一种对高波动科技板块的偏好，不如说这是一种对中国产业演进方向的判断。在她那里，科技并不是由情绪、估值和交易拥挤堆起