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未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中运用这些指标的真实体会。 但在正式开篇之前，有三点需要先强调清楚： 第一，指标是工具，不是答案。没有任何一个指标，能独立给出一个投资的终极结论。 第二，指标是数据，不是逻辑。要学会透过指标去理解基金经理的投资逻辑和交易手法。同样的数字背后，可能隐藏着完全不同的理念和操作，那才是我们真正应该关注的东西。 第三，指标是局部，不是全貌。没有任何一个指标能够完整反映一只基金的全部面貌。它们就像盲人摸象时触碰到的不同部位，只有合在一起，才能拼出一幅相对完整的图像。 今天要聊的第一个指标是——自然年度收益率。 自然年度收益率是最基础、也最重要的指标之一，它是评估基金长期稳定性与不同市场环境下适应能力的核心依据。 在观察自然年度收益率时，我个人的顺序大致如下： 下面我们结合实战，展开来讲讲： 一、看相对收益与同类排名 看一只基金的自然年度收益率，既要看绝对收益，更要看相对收益。 把基金的年度收益率与沪深300指数、同类基金平均水平以及业绩比较基准放在一起对比，才能判断它究竟处在什么水准上。 笔者心目中真正好的基金，是那种牛市能多赚一点、熊市能少亏一点，或者说，多数年份的排名能稳定在同类前40%到20%区间的产品。 这样的基金，不仅能在长期帮助大家积累收益，更能提升持有过程中的投资体验和幸福感，从而更容易形成长期投资的习惯。 兴全趋势投资就曾是一只非常典型的产品。在董承非管理期间（2013.10.28—2021.10.20）虽然没有特别激进的收益，但无论在牛市还是熊市，几乎每个自然年度都能以一定幅度稳定跑赢市场和同行。 而在董承非离职之后，产品进入董理管理周期，随后几年基本年年跑输沪深300指数。 二、看业绩归因 看完了自然年度的业绩本身，还要透过数据去拆解收益的来源。 简单来说，可以分四步走： 第一步：查数据 从基金财报、Wind、

来源：守基人 A股市场高歌猛进，绝大多数公募基金享受规模与业绩双增长，申万菱信基金却显得格外“烦心”。 因劳动纠纷再度被员工告上法庭、重金挖来的明星基金经理业绩“塌方”、旗下规模超30亿元的最大债券基金因持有人不足濒临清盘……一系列麻烦事接踵而至，让这家老牌基金公司颇为“狼狈”。 一、 劳动纠纷再开庭，与员工对簿公堂非首次 信息显示，袁某琳因劳动合同纠纷将申万菱信基金诉至法庭，开庭时间定于2026年5月12日下午。值得注意的是，这并非双方首次对簿公堂。 早在2025年8月12日，同一法院就已审理过袁某琳与申万菱信基金的劳动争议案件。尽管具体争议焦点尚不明确，但该案被外界视为申万菱信内部管理压力上升的一个侧面体现。 据Wind数据显示，2025年申万菱信基金净利润为0.71亿元，较2024年下降7.8%，而这已是公司连续第三年净利润下跌，成为牛市里为数不多业绩下滑的基金公司。 规模方面，申万菱信基金2025年末突破千亿元大关，但结构难言乐观，利润率较高的混合型基金当前规模为117.86亿元，相较2021年末已“腰斩”。 二、 明星基金经理业绩“塌方”，追涨杀跌被指“赌徒式”操作 申万菱信的另一大烦心事，莫过于几经周折、斥重金引进的明星基金经理贾成东业绩“翻车”。贾成东已是公司第二位折戟的明星基金经理。 此前从农银汇理基金引入的付娟，因频繁发行基金且业绩不佳被调侃为“带货型”基金经理，近期也在陆续卸任旗下产品。 贾成东目前在管两只基金，表现均不理想。2025年3月开始管理的申万菱信新动力，任职期间亏损0.56%，同类排名4211/4447，几近垫底。公司专门为其量身打造的申万菱信行业精选A，成立至今亏损幅度高达18.28%，同类排名4530/4545，位列倒数第15名。 申万菱信行业精选一直是“备受关注”的基金。在发行阶段便卷入合规争议。彼时，有基金博主怒斥：不曾想申万菱信这样

国泰基金最能打的基金经理，离职了。 4月8日，国泰基金发布多则公告，徐治彪因个人原因卸任旗下全部5只基金，涉及的产品包括国泰价值经典、国泰金鹰增长、国泰大健康、国泰研究优势、国泰研究精选两年持有。 据媒体报道，徐治彪的下一站或许是私募。 对持有人来说，离职后的核心看点在于超额收益能否延续。 纵观四位接任者：王兆祥的风格与徐治彪最为贴合；邱晓旭有望强化产品的锐度；而赵大震与郑浩在业绩稳定性和路径依赖上，仍存在较大的观察空间。 一、业绩：一个能打，一个扛揍 徐治彪和国泰基金的缘分很深，2012年7月至2014年6月在国泰基金任研究员，2014年6月至2017年6月在农银汇理基金历任研究员、基金经理助理、基金经理，2017年7月重新加入国泰基金，逐步成长为国泰基金的投研核心之一。 巅峰时期，徐治彪在国泰管理7只基金，管理规模达到127亿元。 徐治彪在国泰基金有两只代表产品： 第一只是国泰大健康，徐治彪管理了八年又162天。 这只产品受医药行业大环境影响较大，2017到2021年任期内收益率一度达到150%，经过2022年至今的持续调整，任期收益率回落到不到60%。 最终八年半任期的累计收益率为57.81%，年化收益率5.55%，同类排名171/237。 另一只产品是国泰研究精选，六年又108天的任期内，累计收益率167.31%，年化收益率16.91%，同类排名68/812。 从自然年度看，国泰研究精选除了2024年跑输市场之外，其他年份均有不错的表现。尤其在2022年至2023年的熊市中表现坚韧，收益率分别是-8.36%和3.30%，同期沪深300的表现是-21.63%和-11.38%。 徐治彪能取得这样的表现，跟他“逆势投资，低位建仓，长期持有”的投资理念有直接关系。 国泰研究精选主要通过两大维度控制组合风险：一是严选个股，从公司资质与估值水平双重把关；二是均衡行业配置，分散单

来源：守基人 在基金投资这场游戏里，普通投资者往往处于弱势一方。机构资金大进大出，留下的净值波动和潜在风险，最终往往要由散户“买单”。 因此，对于普通投资者来说，有两种基金最好直接拉黑： 第一种：袖珍迷你基金！ 因为袖珍迷你基金规模小、流动性差，一旦遭遇机构赎回，几乎没有缓冲空间。 第二种：机构持仓占比超高的 “庄基”！ 因为机构持仓占比过高的基金，筹码高度集中，机构的进出直接决定着基金的生死。这两类基金看似不同，核心病根却只有一个：机构大额申购和赎回，会严重影响基金的运营，很可能严重损害投资者的利益。 机构的大额申赎，到底会带来哪些具体影响？我们拆开来一步步说 1、 机构大额申购：收益被悄悄稀释 机构大额申购带来的最直接影响，就是稀释散户的现有收益。 举个简单的例子：一只基金原本1亿份，持仓1亿元股票，某天持仓股票大涨10%，基金赚了1000万元，每一份份额对应盈利0.1元。 就在这个时候，机构突然申购1亿元进来，基金总份额瞬间翻倍变成2亿份。可那1000万元的利润并没有增加，现在要分给2亿份份额，每份只剩下0.05元。 更深远的影响在于基金经理的投资策略。每一种投资策略可容纳的资金有限，基金经理按照既定的策略和逻辑，精挑细选构建投资组合。突然一大笔现金砸进来，不管怎么处理都会打乱节奏。 如果让现金趴在账上，会拉低整体仓位，在上涨行情中错过收益；如果为了快速建仓而放松选股标准，买入一些原本不在配置计划中的标的，又会拉低组合的整体质量。无论哪种选择，最终都会导致基金原本的超额收益被稀释。 2、 机构大额赎回：净值崩塌与被动割肉 如果说机构申购只是让收益变薄，那机构大额赎回带来的冲击则要剧烈得多。首当其冲的是清盘风险。如果机构的占比过大，那么机构撤离之后可能会直接让基金规模降至清盘线一下。对于来不及离场的散户而言，很可能被迫在不利时点赎回，进而造成损失。 另外，大额赎回也会基

好看的皮囊千篇一律，有趣的灵魂万里挑一。 对于公募的年报和半年报，基毛哥一直关注度不高。一个主要原因是，我们的出发点是“抄作业”，而年报和半年报的数据比季报晚了整整两个月，等拿到手，黄花菜都凉了。 不过，基金经理们的“小作文”还是值得一翻。 基金经理们在年报中，不仅复盘过去的操作、展望未来的看法，还会不经意间展露出自己有趣的灵魂。 比如徐彦就坦言：近期跑输了比较基准，自己也说不清这收益背后，到底是运气，还是或多或少有投资能力的体现。 但如果把时间拉长到五年，他管理的基金表现更好，大幅跑赢基准和同类平均，盈利也算尚可。 话锋一转，他又补了一句——我并不是要求您持有这么久，因为股市里的五年实在太长，更不用说五年前，谁又能想到今天世界的模样呢？ 另外，年报中还有一些与季报不同的内容，比如很多基金经理的最新观点。 例如姜诚就坦言，当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，对以内部收益率为评估对象的投资人来说，选股的难度显而易见是增大的。 我们重点关注的国泰基金郑有为，他的分析和判断同样值得重点关注。 可能大家对郑有为还不太熟悉，我们此前曾做过介绍——作为学院派的代表人物，他在宏观、中观到选股层面都有严谨的理论框架，简单来说，就是寻找“正确的时间、正确的地点，做正确的事情”。 代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资框架与实战 郑有为在季报中相当客观，他表示：宏观风险层面我们核心观察滞涨隐忧。随着上游大宗商品价格持续上涨，全球通胀风险抬升，压制了降息潜力。此外，中游制造业势必面临更大的成本压力，下游需求不一定能接住成本转嫁，因此有可能导致滞涨格局的产生。 姜诚：当前估值水平下，已经难言遍地是黄金，选股的难度显而易见是增大的，适度增加现金头寸也不吃亏 股市表现往往领先于经济，有时出价也十分慷慨，这使得基本面趋势与股票的投资回报并不时刻保持一致。当前估值水平下，已经难言遍地是

3月27日，华泰保兴基金发了一条公告，说旗下产品华泰保兴策略精选发生了机构大额申购，为维护基金份额持有人利益，决定在当日接受赎回比例不低于上一开放日基金总份额的10%的前提下，对其余赎回申请延期办理。 对于公募基金公司的高管来说，散户的钱是“流量”，机构的钱是“存量”。 搞定几个大机构就意味着公司未来三年的管理规模有了基本盘，收入有了保障。因此，从资源倾斜、产品设计、投研服务到高层公关，机构资金都享受着最高级别的待遇。华泰保兴策略精选敢对金主爸爸说“不”，真的很罕见，记忆中似乎也是行业头一遭的事。 复盘历史数据，机构已经相当捧场了。2023年、2024年以及2025年上半年机构持有份额以及比例分别为4399.94万份、4511.67万份和4511.67万份，比例分别为90.69%、85.56%和86.03%。据金石杂谈分析，在2025年10月，华泰保兴策略第一大机构股东（机构1），持仓比例高达63.16%的机构股东清仓式赎回；但赎回之后，华泰保兴又找到两家机构，填补了机构1的空白。 华泰保兴2024年也发生了相同的情况，同样是一边是机构巨额赎回，一边是新的机构加入。这种情况，几乎可以断定就是“帮忙”资金。 既然是帮忙资金，为何在2026年突然不让巨额赎回了？金石杂谈猜测：一是，未能找到新的机构“帮忙”；二是本次赎回的机构或不是一家，而是两家甚至三家机构集体赎回，引发该基金产品的流动性出现危机。 实话说，机构赎回完全可以理解，因为这只产品业绩太拉胯了，有点对不起机构的信任。据choice数据显示，华泰保兴策略精选作为一只灵活配置型基金，成立于2017年12月6日，也算是经历了两轮像样的牛市，但是累计收益率只有11%，年化收益率只有1.26%。 自2020年开始，这只产品已经连续7年排在1000名开外了，今年仅仅3个月就亏了7%，排名倒数！基毛哥看了下近5年业绩最差的货基，成立

快手给所有中概股上了一课。 3月26日，港股开盘，快手直接跳水，一度暴跌超过13%，股价创下近一年新低。单日市值蒸发超300亿港元。如果从今年1月底的高点算起，不到两个月，跌了35%。 暴跌自然与市场大环境有关，但投资者看不懂的是，就在前一天，快手刚刚交出一份挑不出毛病的成绩单： 全年营收1427.76亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润186.17亿元，同比增长21.4%，连续第二年站稳百亿。海外亏损大幅收窄，日活突破4.1亿创历史新高，AI业务破局，股东回报加码…… 业绩最好的一天，成了股价最惨的一天，这个逻辑显然无法自洽。 一 先看这份财报到底好在哪里。 最大的亮点，是赚钱效率终于跑赢了赚钱速度。186亿的净利润，21.4%的增速，远高于12.5%的营收增速。毛利率从54.6%提到55%，净利率从12.09%提到13.04%。 这说明快手的盈利效率正在持续提升。 怎么做到的？两件事： 一是控费。销售及营销开支占收入的比例从32.4%降到29.6%。别看就降了不到三个点，对于一家千亿营收的公司来说，这省出来的都是实打实的利润。 二是调结构。快手的收入结构正在从低毛利的直播业务，向高毛利的线上营销服务、电商和AI业务倾斜。直播打赏的天花板早就看得见了，广告和电商才是真正能撑起估值的板块。 海外业务也终于不再是吞金兽了。通过削减用户增长费用和控制运营成本换取的利润改善，海外收入50.74亿元，运营亏损从上年同期的9.34亿元大幅收窄到7600万元。 二 从财务数据看，这确实是快手史上最好的一份成绩单。 但资本市场从来不为过去定价，只为未来投票。 快手财报真正让市场紧张的，是三个字：天花板。 先说增速。第四季度营收同比增长11.8%，这一增速不仅低于全年12.5%的平均水平，更呈现出边际放缓趋势。 电商业务的变化最具警示意义。第四季度GMV同比增长12.9%至5218亿元

3月19日，香港交易所迎来了一位特殊的“考生”——东风集团旗下高端新能源汽车品牌岚图汽车（07489.HK）以介绍方式正式挂牌上市，成为“央国企高端新能源汽车第一股”。然而，这场备受瞩目的资本首秀，并未赢得市场的热情追捧。 开盘即遇冷。岚图汽车首日开盘价报7.5港元/股，较此前私有化隐含对价10.85港元/股大幅低开约30%。 开盘后股价持续下探，截至收盘跌至6.51港元/股，跌幅达13.2%，对应市值缩水至约240亿港元。 若只看经营数据，岚图汽车近年来的表现堪称亮眼。2022年至2025年，公司营业收入从60.52亿元一路攀升至348.65亿元，四年间增长近五倍，同比增速分别达110.67%、51.86%和80.08%。 销量数据同样振奋人心：从2022年的1.94万辆到2025年的15.02万辆，四年间销量增长了超过6.7倍。2026年开年前两个月，销量已达1.89万辆，延续增长势头。 更令人关注的是盈利能力的突破。在连续三年亏损后，岚图汽车2025年终于实现扭亏为盈，净利润达10.17亿元。要知道，在新能源汽车行业普遍深陷“卖一辆亏一辆”的困局中，能实现盈利实属不易。 然而，这份来之不易的盈利，细究之下却暗藏隐忧。 招股书披露，该公司2025年“与收入相关的政府补助”就超过了10亿元，数额与当期归母净利润几乎持平，显示出其对政府补助的依赖。 对此，岚图汽车方面解释称，相关产业扶持政策是国家针对所有新能源企业一视同仁的政策支持，并非针对岚图一家的“特殊照顾”，而是国家为推动整个新能源汽车产业快速发展所提供的普惠性措施。而且，岚图汽车已通过高质量经营实现自我造血，并不依赖政府补贴；岚图的自我造血、盈利能力源于产品结构优化、技术创新、产品力提升及生产效率提升等。 但当我们把视线投向公司的费用结构时，另一组数据同样值得深思。 另一个需要提到的财务数据是研发费用。2023-2

伴随油价的飙升以及AI浪潮催生的芯片投资热，近期部分跨境场ETF及LOF基金产品出现了溢价居高不下的问题。虽然相关基金公司密集发布风险提示，临时停牌提示风险，但是部分场内产品的溢价居高不下。火爆交易的背后隐藏着一些误区及较大的投资风险。 一、溢价越高越要买？错，盲目投资可能有重大损失 很多投资者存在一种典型的“追涨心理”，看到某只跨境ETF/LOF溢价率持续走高、交易火爆，就误以为“溢价高=赛道火=能赚钱”，下意识跟风买入。这种心理本质上是被市场情绪裹挟，忽略了溢价的本质。 实际上，高溢价是资金炒作和供求失衡的暂时结果，越高的溢价，背后隐藏的回调风险就越大，盲目跟风很可能面临本金亏损的重大风险。 高溢价不是“收益提前兑现”，而是隐藏的投资陷阱。 打个极端的比方，就像17世纪时荷兰的郁金香泡沫，把一朵稀缺郁金香品种“永远的奥古斯都”最高炒到了阿姆斯特丹河景别墅的价格。我们可以清楚地知道，这个郁金香的价格相较于它本身的价值出现了极高的溢价。最终泡沫难以为继，千百万人的倾家荡产。 二、跨境ETF/LOF溢价的本质是什么？ 跨境ETF和LOF的溢价虽然幅度没有那么夸张，但本质上也是“价格超过了价值”。 你可能会问，那这些跨境ETF和LOF的价值是多少？通常，我们是看IOPV，也就是(Indicative OptimizedPortfolio Value)，实时份额参考净值。不管是ETF还是LOF，这个IOPV都是穿透到产品的底层资产的实时价格计算而出的。比如跨境产品，买的是三星、英伟达等等，就要看这些一揽子股票的价格。 捋清这一点，逻辑就很清晰了，ETF/LOF的折溢价率其实就等于（ETF/LOF市价—IOPV）÷IOPV。 当某只ETF/LOF所投资的方向出现基本面、消息层面的利好时，市场情绪往往随之高涨，该ETF的价格便会因会大量买入资金的推动而持续上涨，一旦超过了一篮子股票价

来源：守基人 公募基金作为资本市场中专业的机构投资者，成熟稳健的投资策略、严谨有序的投研体系，既是其核心竞争力，也是维系投资者信任的基石， 然而，东财基金旗下东财价值启航混合发起式A（018096.OF），自成立以来的三年时间里频繁上演“追逐风口却屡屡踏空”的闹剧。 进入2026年以来，仅两个半月时间，该基金亏损幅度已接近20%，在偏股混合型基金中排名倒数第二，用惨淡业绩折射出这家互联网系公募在权益投资领域的严重短板。 一、 价值启航的迷失轨迹 东财价值启航成立于2023年3月30日，是一只发起式基金，成立时规模约0.1亿元。 尽管成立时间不长，这只基金却已两度更换基金经理，且两任基金经理的投资轨迹高度雷同，高频切换赛道、极致押注单一方向，最终换来的是始终垫底的惨淡业绩 首任基金经理方一航在任近两年，期间基金累计亏损13.70%，在同期偏股混合型基金中排名2483/3465。 接任者罗申自2025年2月接管至今，亏损幅度高达24.19%，在同期偏股混合型基金中排名4453/4461。 业绩惨淡的背后是飘忽不定的投资策略，以2025年为例，该基金的持仓风格在四个季度内四次“变脸”： 一季度重仓AI与半导体，覆盖从底层算力到上层应用的科技链条；二季度转向军工、低空经济与数字经济；三季度深度绑定光伏行业，从上游硅料到下游组件，形成全产业链集群；四季度又180度大转弯，高度集中于锂矿等新能源金属资源板块。 频繁的赛道切换并未带来预期收益，反而因判断失误屡屡踏空。2025年四个季度，该基金收益率分别为-8.88%、-1.97%、5.26%和6.07%，仅四季度勉强跑赢沪深300指数。 拉长时间维度来看，东财价值启航成立至今累计亏损已接近30%，而同期该基金的业绩比较基准上涨18.13%，偏股混合型基金指数上涨22.83%，沪深300指数上涨16%。 也就是说，在近三年的结构性牛市中，