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图片 3月27日早间，国家统计局发布了2023年1-2月工业企业利润的数据。今年1-2月，中国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降-22.9%，相较2022年12月降幅环比扩大14.6%。   图片 数据来源：国家统计局，统计周期为2022年1月-2023年2月 尽管疫情监管政策迎来了放开，但国内的经济数据却并未迎来好转，反而进一步恶化？应当如何理解本次工业企业利润回落的事实，后市应该如何操作？ 01 成本端是主要拖累项 拆分1-2月工业企业的整体数据来看，实际上工业企业在收入端并未有非常明显的降幅。1-2月，国内规模以上工业企业实现营收为19.30万亿元，同比下降1.3%，发生经营成本为16.38万亿元，同比下降0.2%。 图片 图片来源：国家统计局 若单看工业企业的增加值的话，2023年1-2月，工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月的1.3%是还有所增长的。从结果来看，2023年初的工业企业利润出现了明显的下行，其主因在于成本/费用端的承压。 图片 图片来源：西部证券《工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点 》 2023年1-2月，规模以上企业营收利润率为4.8%，较2022年全年下滑1.49%。从费用端的构成来看，工业企业每百元收入中的营业成本占比小幅提升0.14%，费用小幅提升0.31%，排除上述两项后，来自其他项目的差额增长达到了1.04的百分比，是营业收入利润率下滑的主要原因。 图片 图片来源：平安证券《需求是利润修复的“强约束”》 其他差额项目在公司财务报表中往往不受重视，但是在社会整体环境下的影响却不容小觑。它一般对应的是财务报表中的税金、资产减值、汇率变动带来的损益等科目。 结合1-2月的情况来看，年初人民币汇率一度快速升值，以及2022年缓缴的税收补缴入库，叠加春节假期、节后复工的影响，导致了1-2月盈利数据的走弱。

据媒体报道，3月13日美国制药巨头辉瑞公司（PFE.US）拟以每股229美元现金的价格，按430亿美元（折合人民币约2960亿）的总企业价值收购全球ADC（抗体药物偶联物）龙头公司Seagen。目前两家公司的董事会一致通过了这项交易，待Seagen的股东和监管批准，两家公司预计会在2023年底或2024年初完成交易。据悉，Seagen是一家1997年成立的生物技术公司，致力于癌症治疗的研发和商业化，是ADC药物领域的行业领军者。自2002年时纳斯达克上市，至今股价最高涨幅达到近100倍。实际上，在2022年6月时便有媒体报道，默沙东欲收购Seagen，但两家公司最后并未达成一致，收购计划无果。ADC药物是什么，为何各大药厂都争先恐后布局？辉瑞的此番行为又有着什么深意？ “最伟大的技术之一” ADC（Antibody–Drug Conjugates），中文全称为“抗体偶联药物”。其实最初ADC药物仅仅只是个存在于人们想象中的药物，人们希望可以往人体血液内注入一些“子弹”，这些“子弹”能被输送到人体的特定部位来“破坏”疾病，因此最初也被称为“魔法子弹”。不过随着单抗药物的发展，“魔法子弹”的设想逐渐转变为现实。现在的它，可以将靶向单克隆抗体药物和化疗细胞毒性药物连接在一起，共同“击杀”肿瘤组织。因此ADC药物不仅有着靶向疗法的作用，还有化疗疗法的作用，因此辉瑞董事长兼首席执行官Bourla公开赞美“ADC是对抗癌症最伟大的技术之一”。除了在功能疗效上占优，ADC药物还有其他让制药公司不忍释手的鲜明特点。一是适应症的拓展空间广泛，有很大的市场潜力，若一款ADC药物获批大适应症，其营收情况将会相当可观；二是ADC作为一个平台型的技术，外延价值较大，这意味着ADC药物不仅可以用在眼前最热门的抗肿瘤领域，未来也有机会拓展到心血管、糖尿病等病种。正是以上种种优势，让ADC赛道在资本市场中

多年以来，国内游戏游戏行业长足发展面临重重困难，由于对青少年带来的不良影响，游戏经常会被称为“电子鸦片”而受到口诛笔伐。但2023年年初以来一系列机构发表文章表示看好游戏行业，似乎都在为游戏拨乱反正，对游戏蕴含的巨大社会价值予以肯定。 人民网在今年1月发表文章《讲好中国故事，做好文化科普，游戏行业大有可为》。2月中旬，由国家新闻出版署主管，中国音像与数字出版协会主办，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等多方共同承办的“2022年度中国游戏产业年会”于广州黄埔区圆满举办。大会结束不久后，便有新华社发文《别忽视游戏行业的科技价值》、光明网发文《我国游戏产业进入承压蓄力期 “游戏”+或创造更多价值》等对游戏行业表示看好。行业是否将迎来期待已久的触底反弹？后续又会往哪些方向发展？ 01 游戏上行障碍松动   据中国游戏产业年会上发布的《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33％，这是中国游戏产业自有数据以来，首次出现负增长的局面。除了2022年疫情反复无常，国民消费普遍低迷这一大环境因素之外，版号的限制发行、严格的“防沉迷”监管，和用户数量见顶这“三座大山”，都在压制着游戏行业向上增长。好在进入2023年，上述情况似乎都有所好转。 图片 版号方面，发放数量边际扩大。游戏版号作为游戏在中国市场运营的门槛，直接影响着中国游戏的供给和市场的兴衰。但游戏版号的发放在2021年8月却被直接按下了暂停键。一直到2022年4月，游戏版号才终于开始常态化发行。 2023年的第一批游戏版号共发放88个，其中腾讯（00700.HK）、网易（09999.HK）、心动公司（02400.HK）等多家头部上市公司都榜上有名。在过去一年头部游戏厂商版号收缩严重的情况下，今年年初版号的大量发放，必然会为游戏市场规模的扩大带来更强确定性

近日，有多家媒体报道称，目前已在北京、上海、成都三地进行试点的抖音外卖业务，将于3月1日推广至全国。不久抖音内部人员便回应，没有“3月1日全国上线外卖服务”的计划，目前“团购配送”项目仍在北京、上海、成都试点当中，近期已开放该三城的商家自助入驻。后续将视试点情况，考虑逐步拓展试点城市，目前并无具体时间表。 无风不起浪，短视频霸主抖音为何将目光转向了外卖业务？庞大的自有流量足以支持他在外卖市场立足吗？ 01 为何布局外卖赛道？ 实际上，早在两年前，抖音就已经想动外卖业务这块“大蛋糕”了。 2021年7月，抖音进行首次外卖业务试水，内测“心动外卖”小程序。2022年8月，抖音宣布与饿了么达成合作，喊出了在短视频时代“即看、即点、即达”的本地生活服务体验。12月，抖音与达达、顺丰同城、闪送达成合作，为抖音上的生活服务商家提供同城配送服务。现在，在字节跳动的招聘官网检索“外卖”二字，能够出现97个相关职位，涵盖了外卖业务所需要的产品、销售、运营、市场、研发等岗位。 （图片来源：字节跳动招聘官网） 虽然明面上官方否认，但从以上种种迹象表明，抖音的确是想要一点点啃下外卖这个大骨头的。从短视频起家的抖音先是进军电商行业，随后又大刀阔斧地推进本地生活领域，现在它的“魔爪”伸向了外卖业务。抖音不满足于短视频霸主的原因，我们可以大致分为外部的和内部的。 从外部环境来看，2022年广告市场有所衰退。广告营销的热度通常与人们的消费水平高度相关。2022年国际形势严峻、疫情反复，受此影响人们的收入、消费水平均有所降低，因此广告市场受到较大冲击。据中关村互动营销实验室发布的《2022中国互联网广告数据报告》显示，2022年互联网广告收入较去年不升反降，下跌了6.38％。 而广告收入是字节跳动最重要的收入来源，行业的不景气会直接影响到公司的整体营收情况。据悉，2022年字节跳动的广告收入虽仍保持增长态势

近期市场上最热的风口，自然是推出时长2个月，斩获上亿活跃用户的AI应用——ChatGPT，其用户增长的速度超过了当年的TikTok，一跃成为全球增速最快的应用。而在用户暴增之外，科技巨头的警惕追踪以及资本市场的关注，都使这一话题的热度更上一层楼。 图片来源：网络 人工智能概念作为科技行业长盛不衰的方向在市场中几经沉浮，如今的ChatGPT作为一款爆款AI应用问世，是炒作带来的昙花一现？还是AI时代到来的前兆？从股市角度来看，ChatGPT又能带来怎样的影响？ 01 ChatGPT是什么？ ChatGPT是一款由OpenAI 团队研发的语言聊天机器人，于2022年11月30日向线上社区发布测试。以对话为载体的ChatGPT在测试与使用中表现出了远超过往聊天机器人的智能与性能，能够回答多种多样的日常问题，且在问题回答上更为全面，可以从多角度全方位进行回答阐述，因此在社区内迅速火爆。 乍听之下，似乎ChatGPT就是一款更为智能，更为先进的“siri”。但ChatGPT在知识积累、深度内容搜索，乃至于内容创作领域都表现出了远超过往人工智能的性能，甚至于可以被用于进行文书协作、代码编写和 debug、方案设计等诸多场景中，其应用性能在一定程度上能够替代部分市面上的办公软件。 （图片来源：网络） 以业内的视角来看，ChatGPT是一个包罗万象的数据库应用，但基于基于NLP技术的语言模型使得用户可以非常简单地使用这个庞大的数据库，而不需要经过对专业知识/专业工具的了解和学习，其便利性超过了搜索引擎和专业软件。用户能够感受到一种“万能性”，仿佛在和一个无所不知的人面对面交谈，并能够指示它帮你完成许多工作。 02 ChatGPT为何大火？ 事实上，在ChatGPT走红之前，2022年中旬也曾有一项基于AIGC技术的应用在市场上走红大火，即AI作画模型Midjourney。两者均是人工智能技

2月2日凌晨，美联储公布了2月份的FOMC会议声明，上调美国联邦基金目标利率25BP，符合此前CME期货价格预测的市场预期，这是美联储2022年3月以来第八次连续加息，也是2023年的首次加息。本次加息后，美联储利率达到4.75%，为2007年9月以来的最高水平。 尽管市场早有预期，但美元指数面对美联储的加息依旧应声大跌，日内出现了超过100点的跌幅，在此过程中贵金属价格也持续维持着强劲的势头，Comec黄金甚至一度上攻至1970美元/盎司附近。然而在大幅下跌后，美元指数隔日又反弹重新夺回失地，并导致了一系列资产的价格调整。 截至2月3日午间，美元指数重新接近102美元附近，回收加息带来的跌幅，现货黄金在回调40美元后后稳定至1917美元/盎司附近，目前维持小幅上行走势。而人民币兑美元则在两日内回调超过200个点，连带着影响今日港股、A股市场大幅回调，成为了本次加息的“牺牲者”。 01 放缓已成定局，关注转向时机 本次加息是自美联储“超速”以来首次的放缓，自去年11月美国通胀拐点得到确认以后，市场就已经在猜测美联储会对加息节奏做出调整，而美联储官员尽管一直以“鹰派”示人，但言语中也不乏释放出可能放缓的信号。因此在本次加息前，市场预测25BP的概率已经接近100%，市场的预期是相当充分的。 图片来源：CME 在2月2日的美联储FOMC会议上，美联储官员关于经济、就业、失业率的表述与前几次完全一致，但在通胀问题上，美联储官员的描述变为“目前通胀有所缓和，但依旧存在”，并且删掉了有关新冠疫情和供应链相关的描述，在信号上转鸽，但依旧认为“持续加息是适当的”这一表述。 由于当前市场已经充分预期了加息预期的放缓，因此2023年对于美联储会议，市场更为关注的问题在于“何时停止加息”以及“何时转向降息”，而美联储主席鲍威尔对此作出了回应。“3月份FOMC会议前的两次通胀以及一次非农数据将

截至1月6日港股收盘，光伏能源等板块大涨，其中绿色电力涨5.40%，光伏太阳能涨4.68%。个股方面，水发兴业能源（00750.HK）领涨光伏太阳能板块，涨幅超15%；福莱特玻璃（06865.HK）收涨13.18%，阳光能源（00757.HK）、新特能源（01799.HK）、信义光能（00968.HK）涨超6%。 近期光伏板块走强爆发，可能是受到利好消息的催化。日前2023年全国能源工作会议在京召开，会议总结了2022年的工作重点和新时代十年发展成就，以及部署了2023年的重点任务。 会议谈到要继续建设绿色新能源体系，改善能源结构，积极推动能源革命。同时会议强调2023年将继续加大风光伏建设，并设立了目标。2023年，风电装机规模达到4.3亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达到4.9亿千瓦左右。两者累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%。 01 产能持续放量，光伏主材硅料价格暴跌 与此同时，上游原材料硅料近期的暴跌，装机成本有望大幅降低。回顾多晶硅近两年的价格波动，2020年下半年以来，由于全球光伏需求的高速增长，多晶硅的供给明显不足，供不应求下硅料迎来长达两年的价格上涨周期。多晶硅的价格从2020年7月初的6.43美元/kg快速上涨至2021年同期的27.63美元/kg附近，一年的涨幅超300%。之后多晶硅的价格依旧维持波动上涨趋势，在2022年的8月达到顶峰38.2美元/kg。多晶硅的价格从9月份开始下跌，11月以来更是以暴跌的趋势，远超下跌的预期。 （数据来源：wind） 近期硅料价格接连大跌，主要是硅料价格受供需周期影响较大，企业扩产增量的逐渐释放，市场需求明显减弱，前期存在库存压力的企业让价成交，导致硅料价格连续回落。 根据中国有色金属工业协会硅业分会，1月4日发布的最新硅料成交价格，国内硅料价格延续跌势运行。其中，本周国内单晶复投料价

随着全国各地的不断开放，各个地区疫情都处于达峰状态，大家纷纷开始抢药、囤口罩、前往医院问诊，导致医院服务资源的紧缺，相应的线上问诊、网络购药等互联网医疗服务的需求出现了爆发式增长，这也使得资本市场对于互联网医疗的关注进一步提升。 当前井喷的线上问诊需求，到底是一种暂时性的现象，还是互联网医疗崛起的趋势性机会？医药电商又在其中担当了什么角色，它在互联网医疗行业中的破局点又在哪里？ 01 社会刚需驱动医药电商进入高速成长期 医药电商作为互联网医疗中的一个重要形态，同时也是中国医药市场的重要组成部分，其发展始于2005年，先后经历了初创期、探索期、快速发展期和洗牌期，行业格局逐渐形成。此外，政策对医药电商行业的支持力度逐渐明朗。随着政策推进，医药电商备案、审核、经营范围、价格管理等制度和规范愈加明晰，网售处方药、电子处方流转逐渐放开等一系列政策的规范与完善将给医药电商带来巨大机遇。 资料来源：亿欧智库 目前，由于药品供应多样化和用药需求不断增长的驱动，中国医药市场呈现稳步上升趋势。在人均可支配收入不断增加、人口老龄化趋势深化、慢病发病率上升等因素的影响下，中国成为全球最大的医疗市场之一。2021年，中国的医药市场规模，以零售端销售额计，已经达到1.8万亿元。零售端销售额预计将由2021年的1.8万亿元以4.2%的年复合增长率增至2026年的2.2万亿元。 数据来源：弗若斯特沙利文报告 而医药电商则随着国内医药市场规模的不断扩大，交易额逐年增长。2019年我国医药电商市场交易规模达964亿元，渗透率仅达0.93%。从中长期看，基于医药电商目前较低的渗透率，我国医药电商的发展仍处于早期阶段，渗透率有望突破，互联网医疗行业仍将是高成长性行业，未来会有巨大的发展空间。 数据来源：《中国医药电商市场数据报告》 02 医疗监管放宽进行时，政策助推行业发展 自2018年开始，国家对互联网医疗的

2023年第一个交易日悄然度过，恒生指数在1.96%的涨幅中为港股市场迎来了“开门红”。回顾过去的时间，自2021年3月起到2022年10月期间，港股经历了长达18个月的熊市下跌，正好是一个波浪周期的时长，当前恒生指数估值处于历史低位，股息率也具有吸引力。 在2023年中，港股市场的机会和风险应当如何应对？对2023年上半年，乃至全年的展望又该如何看待？本文将就这些问题进行一些浅析，并给出一些看法，观点不构成投资建议，仅供参考，希望在新的2023年中能够互相学习，互相实现资产增值的目标。 01 回顾：全球经济下行压制港股流动性 从估值上看，在2021年-2022年的时间里，恒生指数估值最高跌幅超过50%，下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的，这也使港股当前处于超跌后的估值偏低状态，相较于高通胀、高估值的欧美市场，经历持续回调的港股市场目前具有较高的安全边际。 （图片来源：国海证券） 2022年对全球而言都是压力严重的一年，抛开国内反复的疫情不谈，影响最为严重的事件还是发生在乌克兰与俄罗斯之间的军事冲突。这场超出预期，且延续至今的冲突导致了全球的高通胀压力，包括商品、金融、航运等各个领域的受损使得各国不得不做出调控。其结果，就是主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及推出财政刺激政策，使全球经济下行压力开始加大。 其中最具代表性的，就是美联储年内6次的激进加息政策，使美国2022年累计加息375个基点，从而变相影响美元的剧烈波动。由于当前世界上大多数商品资产在流通时使用美元进行结算，因此美元的变化冲击了整个资本市场，快速加息引发了全球经济和金融市场的大幅波动，也使得港股市场在2022年持续承压，估值上收缩下行。 港股在2022年持续走弱的原因可以归结为两个方面，其一是奥密克戎变异毒株的强传染性导致国内多个重要经济城市出现了封城管控的现象，对开工、人口流动以及市场信心造成了冲击

伴随着疫情防控优化政策“二十条”“新十条”的推出，以及中央工作经济会议定调扩大内需的主要工作方针后，消费行业的复苏成了市场较为关注的方向。市场对于消费场景修复的信心更为乐观，对其2023年基本面复苏的节奏和时间周期也更为关心。 恰逢2023年春节在即，对消费行业的刺激叠加政策变化带来的信号，是否能够为消费行业带来向好的趋势？2023年的春节能否成为消费板块的“小阳春”？ 01 消费需求延后，等待市场真正走出疫情 首先需要认识到的是，当前的环境是一个和过往年份不尽相同的特殊年份。随着国内政策的调整，各城市疫情感染率快速上升，诸如深圳、北京等地的疫情的高峰期已经到来，这使得原本的“年货”消费需求遭到了抑制（延后），考虑到多数人感染后身体面临较长的恢复期，对消费场景的影响较大，或许会与往常形成不同的节奏。 2022年以来，疫情影响下的场景确实对消费链条产生了较大的影响，包括消费出行、餐饮链条、门店业态、零售业态等产业链均受到了较大的影响。而在政策改变的当下，居民依旧未能真正地从疫情中走出，对疫情感染、二次感染的担忧依旧压制着消费的需求，这种边际变化的影响需要时间来予以释放。 举例而言，在过往的春节行情中，有关高端白酒和次高端白酒的需求往往会较为旺盛，带动白酒企业的销量上行。这是由赠礼需求\亲朋好友聚饮需求推动的。然而在当前疫情高峰的场景下，对疫情传播风险的担忧会延后当前需求，宴会聚会的场景会明显下降，消费者会倾向于观望获得，这或许会导致相关的消费节奏延后，在不确定性消除后才会迎来爆发。 根据当前市场的预测，伴随各地的感染率达到顶峰，消费需求将处于一种“早阳早恢复”的状态。消费占比高+医疗资源充裕+较早开始大范围感染的城市在春节返乡期间能够迎来恢复，市场预期和消费终端也能更早的恢复到正常状态。结合百度收缩指数的数据来看，目前一线城市的疫情已经逐渐逐步开始呈现出触顶回落的趋势，而低