满股经纶

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      ·09-29

      国庆假期将至,露营经济升温,它会是昙花一现吗?

      近年来,露营的热度居高不下。就如前段时间,京东发布的《2022户外露营消费趋势洞察报告》显示,京东线上与“户外/露营”相关的搜索量同比增长已达375%,搜索对象也以露营产品为主。而随着国庆假期的来临,多个平台均预测,露营这一旅游模式的热度或将再一次迎来飞涨。然而,隐藏在当前的火热态势之下的,其实还有不少人对露营行业隐隐的担忧。作为疫情影响之下少有的高景气赛道,在吃尽疫情的红利之后,露营行业的快速发展究竟是否只会是昙花一现?这一行业值得长期投资吗?01从传统到精致,疫情+消费升级+社交媒体形成合力要回答这些问题,首先得来看看露营为什么爆火。20世纪后期,传统露营就早已作为户外运动的一种在中国出现,但在当时由于与户外探险牢牢绑定,技术门槛非常之高,因此只在小众圈子里流行。到了2000年,大众旅游开始兴起,并在其后的十年间逐步走向成熟。在那之后,露营也开始休闲化,门槛明显降低,拎包入住的便携式露营随之出现。但直到2020年,露营才成为风靡全国的旅游方式,需求井喷式发展。而这一年也被称为露营元年,爆火的露营方式则是重视仪式感和体验感的精致露营。从时间节点来看,疫情对露营行业的影响毋庸置疑。2020年大范围爆发的新冠疫情让人们的长途出行严重受阻,出境游、跨省游由于成本过高且风险较大,需求大幅下降。然而,对周边游、本地游等短途游来说,疫情却带来了发展机会。凭借便利性、安全性和休闲性,短途游逐渐成为当下出游的最佳选择之一,而正好适配短途、休闲特征的露营便站上了风口。不过,如果仅仅是因为疫情,那么爆火的为何主要是精致露营而非便携式露营呢?显然,疫情之外,当下消费者的消费偏好也是一大原因。一方面,居民收入水平的提高让消费升级加速,使得消费者更为注重生活质量,愿意更多地进行享受型消费。而另一方面,城镇化率的提高也让与城市生活明显具有差异性的户外成为释放压力的休闲首选。正如此,契合“精致”与“户外”两个需求的精致露营拥有了爆火的前提。此外,对于高度依赖社交媒体的Z世代来说,精致露营也在刺激着他们追求潮流的敏感神经。2022年,《一起露营吧》、《花儿与少年露营季》的播出让精致露营在年轻群体间得到进一步推广。截至2022年9月28日,微博的“露营”相关话题最高浏览量达到22.1亿,讨论量也高达764.2万。从综艺的宣传到社交平台的引流,极具氛围感和美学价值的精致露营正在被贴上“潮流”的标签,吸引大量年轻消费者。在疫情、消费偏好和社交媒体的合力之下,精致露营的热度达到了空前的高度。从具体数据来看,以大众点评为例,2022年上半年该平台上“露营”的相关搜索量同比上涨447%,而露营基地的搜索量更是上涨977%,足见热度之高。而在市场方面,根据艾媒咨询,2021年中国露营经济核心市场规模为747.5亿元,同比增长62.5%,而带动市场规模更是高达3812.3亿元,较上一年增长58.2%,仍处于高速发展阶段。02装备产业受益最多,优质国内品牌加速市场集中从具体产业来看,在露营产业链上,露营装备、户外衣物和营地建设等三大产业处于核心。其中,相较于更面向传统露营消费者的户外衣物产业和前期资本投入需求较大的营地建设产业,在此轮以精致露营为主的热度爆发之下,受益最大的实为“精致”对应的露营装备产业。有别于追求装备实用性而不太讲究美观性的传统露营,精致露营对于舒适感和装备的外观要求都比较高。这就意味着面向精致露营的露营设备更加多样化,在产品外观上的附加价值也更高,无论是量还是价的上升潜力都比较大。2022Q2淘宝天猫数据显示,露营装备类目交易规模已超150亿元,同比增长超20%;京东618数据也显示,露营装备的成交增幅明显,其中便携桌椅床更是同比增长541%。目前,露营装备市场的中高端领域以海外成熟品牌为主,牧高迪(603908.SH)、挪客、探路者(300005.SZ)、三夫户外(002780.SZ)等性价比较高的国内品牌也占据一定市场份额,而中低端领域则有大量国内品牌,产品品质较低。不过,由于海外品牌进入时间较晚,在国内的客群基础尚未累积,而优质国内品牌则凭借本地优势和产品质量的提高不断扩大市场占有率,预计未来有望随露营经济的发展而快速提高集中度。总体来看,精致露营风潮为以露营装备为主的露营产业链带来了广阔的增量市场,优质国内品牌或能抓住机遇迅速发展,改写以海外品牌为主的市场格局。不过,在后疫情时代,随着疫情影响的减弱,露营热是否能够持续呢?03渗透率+消费倾向+消费模式为露营经济中长期发展筑底从渗透率来看,中国露营行业尚处发展初期,未来市场空间依然较大。以露营产业较为成熟的美国和日本为例,据浙商证券预测,2021年美国的露营渗透率约为19%,日本约为10%,而这个指标在我国则为3%,也就是说,在参与人数上,我国还存在很大的上升空间。人数的增量空间叠加精致露营带来的人均消费的上涨,露营市场的规模有望实现长期增长。从消费趋势来看,前文已提到的更加追求生活质量的消费特征仍将保持,而Z世代将是未来消费的主体,因此已风靡社交媒体平台的精致露营仍有大量市场需求。再加上露营作为一种休闲方式,其所需的时间成本相对较低,又能够极大满足当下城市居民逃离城市释放压力的需求,而营地建设目前也在逐渐完善中,因此精致露营或能继续保持热度,进而成为年轻一代的生活习惯。另外,“+露营”的消费模式也让露营能够紧跟潮流,结合热门消费场景,持续保持热度。事实上,露营的本质依然是一种住宿形式,因此其存在大量的应用场景,例如音乐节+露营、游园会+露营等,可作为不同消费场景的延伸而获得长期的需求保障。这一消费模式给了露营经济更多的可能性和更大的想象力空间,不断扩大其增量市场。从市场规模来看,根据艾媒咨询预测,到2025年,露营产业核心市场规模将能达到2483.2亿元,较2021年增长232.2%,而露营产业带动市场规模则有望超万亿,达到14402.8亿元,较2021年增长277.8%,中长期仍将保持增长。总而言之,疫情只是露营经济火爆的助燃剂,真正点燃这把火的其实是消费的升级和长期以来大众旅游的发展,露营不会是昙花一现,“+露营”的消费模式也令其变得更加具有潜力,作为一个成长性行业,露营市场的中长期发展仍然值得期待,而其细分的露营装备产业则更加值得关注。$牧高笛(603908)$ $三夫户外(002780)$ $探路者(300005)$ 
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      ·09-27

      新能源汽车免征购置税再延期,出于什么样的考虑?

      9月26号,为支持新能源汽车产业发展,促进汽车消费,财政部、国家税务总局、工业和信息化部联合发布公告,对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车,免征车辆购置税。原本2022年年底到期的新能源汽车免征车辆购置税政策,再延期一年至明年年底。01汽车是消费市场的重要支撑,支持政策密集出台在这个时期,对新能源汽车免征车辆购置税进行延期的决定,有非常重要的意义。为促进新能源汽车的普及,国家对新能源汽车的补贴已经持续了十多年,随着市场渗透率的提升,新能源汽车补贴也在有序退坡,新能源汽车行业的发展也将从政策推动逐渐转向市场推动。根据此前发布的新能源汽车退坡政策,2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,意味着新能源汽车的补贴逐渐步入补贴完全退坡的阶段。但补贴退坡叠加免征税到期,短时间内依然会对行业造成一定的打击。进入2022年以来,受国内外多重利空因素的干扰,进一步加大了国内需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力。在一揽子“稳增长”政策的推动下,我国经济正处在关键的复苏阶段。而消费是经济增长第一拉动力,其中汽车消费是刺激消费的重要抓手,在经济复苏时期非常需要汽车消费的支持,对新能源汽车免征车辆购置税的再延期,一定程度上会提振新能源汽车的销售,从而发挥消费对经济增长的拉动作用。在5月的国务院常务会议上,国常会部署稳经济一揽子措施,就明确要求放宽汽车限购,减征部分乘用车购置税600亿元。同月财政部、税务总局联合发文对单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车,减半征收车辆购置税。同时,工信部、商业部等部门还鼓励新能源汽车企业下乡,支持企业与电商、互联网平台等合作,通过网上促销等方式吸引更多消费者购买。工信部等四部门在6月份,正式启动新一轮为期6个月的新能源下乡活动,进一步刺激新能源汽车消费。推动消费继续成为经济主要拉动力。根据中汽协估计,购置税减半政策,叠加地方政策、厂家政策等,预计将拉动今年车市超过200万辆的增量,对应拉动乘用车销量增速10个百分点。02汽车消费潜力释放,对经济增长的拉动明显在多项政策的持续作用下,汽车消费得到明显回升,汽车产销延续同比快速增长的势头。根据中汽协数据,1-8月,汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆,同比分别增长4.8%和1.7%,是二季度以来的首次产销双增长,政策的促进效果显现。(图片来源:中汽协)新能源汽车的表现更加优异,8月新能源汽车的产销量分别为69.1万辆和66.6万辆,月度产销再创历史新高,同比分别增长1.2倍和1倍。1-8月,新能源汽车完成产销397万辆和386万辆,同比增长1.2倍和1.1倍。其中1-8月纯电动汽车的产销完成311万辆和304万辆,插电式混合动力汽车的产销完成85.7万辆和81.8万辆,燃料电池汽车产销均完成0.2万辆。当前,汽车行业持续保持良好的发展态势,并有望延续,成为拉动经济增长的重要助力。(图片来源:中汽协)而汽车对经济的拉动作用也是非常明显的,2021年中国汽车类零售额达4.4万亿元,同比增长7.6%,占全国社会消费品零售总额的9.9%。进入2022年,内需不足已然成为三重压力中的最大短板,汽车板块拉动总体的消费增长被寄予厚望。从我国的经济指标来看,二季度的生产、投资及消费整体增速较一季度也有不同程度的下滑,特别是在4月份,规模以上工业增加值和社会消费品零售总额的同比均出现负值。而社会消费品零售总额同比,是第一季度和第二季度中表现最差的,消费复苏的弱势非常明显。但随着至暗时刻的过去,社会消费品零售总额同比在6月回正,并在8月份一改往月的复苏弱势,同比增长5.4%,超过工业增加值的增长,同比拉近了与固定资产投资的距离,这离不开汽车消费的贡献。(数据来源:国家统计局)据中国汽车工业协会整理的国家统计局数据显示,2022年8月,汽车类零售额为3975亿元,同比增长15.9%,增速高于同期全国社会消费品零售总额10.5个百分点,占全社会消费品零售总额的11.0%。汽车消费的发力,特别是在新能源汽车领域,拉动消费回暖,为经济的修复注入了信心。当前房地产相关的消费修复依旧偏慢,或将延续弱势,汽车消费成为社会消费品零售总额增速修复的主要支撑,并且拉动效果明显,后续支持汽车消费的政策出台力度或将持续加大,且9月即将迎来销售旺季,汽车行业短期内有望维持高景气。$蔚来-SW(09866)$ $小鹏汽车-W(09868)$ $理想汽车-W(02015)$ 
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      ·09-23

      储能行业缘何受到市场持续关注?

      01为什么要发展储能系统当前,在碳中和的主题思想下,全球的能源系统正在从传统的火力发电向可再生能源,即新能源发电为主的能源结构转变。但新能源发电利用自然环境进行发电的模式存在较大的随机性,以最常见的风光发电为例,其发电高峰与用电高峰存在错峰。电流(电能)因为其能量特性,无法以交流电流的形式直接存储,需要“即发即用”,而风能和太阳能资源看天吃饭,因此风电、光伏或多或少都存在“不需要用电的时候大量发电,在需要用电的时候产能有限”的尴尬情况,此时无处可用的电能会被弃置,也就是行业中常常被提及的“弃风弃光”。通过成熟的储能系统,在上述场景中被弃置的电力就可以得到保留,并在用电需求较大的时机进行释放,达到“削峰填谷”的效果,能够有效缓解发电压力,也能使新能源发电更好地并入现有的电力网络之中,实现资源的节约与高效利用。随着新能源发电技术持续进步及成本下降,以风储、光储为代表的储能应用场景商业模式逐步成熟, 在新能源大规模并入电网的当下,为了有效利用被弃置的新能源,电储能系统的重要性逐渐提升。02储能系统的形态与优劣由于电能本身的特性,电储能系统的前提便是将电能转化为其他便于储存的能源并进行存储,在需要的时候再将其转化为电能释放。电能在存储过程中会产生损耗,根据能量转换所采取的储能技术不同,产生的能量损耗也大不相同。以形态分类,电储能技术可以被分为物理、化学两个大类。在上述储能模式中,目前最常见的储能模式为蓄水储能。该系统在储能时将水从低位的池中抽取到高位,并在发电时利用高低落差推动水轮机发电,通过这种方式发电的能量储存规模大,能量转化基本没有损失,是目前的一种主流储能模式。但由于依赖高低差,且建设周期长,目前主要配合水电站进行电能的削峰填谷,是消纳新能源发电的主流模式之一。而论发展最快,最有望形成产业化的储能系统,当属以锂离子电池、铅酸电池为主的电化学储能。通过电池这一可灵活配置,规模化相对简单的载体,电化学储能相较抽水储能在响应速度、选址条件、建设成本、发电效率等多个领域具备较大的优势,而成本也在日渐成熟的技术下逐渐降低,具有较大的发展空间。目前蓄水储能在我国仍旧占据主要地位,是国内主要的储能模式,但是以电化学储能的发展规模正在快速追赶。截至2021年底,国内86%的储能市场由抽水储能构成,而新型储能的占比达到13%。在国内电化学储能市场中,锂离子电池占据绝对主导地位,市场份额达到 89.7%。03储能行业的前景与发展随着新能源装机数量增加,储能市场也在快速增长。在双碳政策的背景下,新能源发电比例上升,地区的用电需求会越发紧张,而无论是出于投资还是出于政策,大规模建造火电厂满足调频需求的概率不大,因此储能系统的发展将成为各地政府用电保电的关键。日前工信部公开征求对《关于推动能源电子产业发展的指导意见(征求意见稿)》的意见。其中提到加强新型储能电池产业化技术攻关,加快研发固态电池、钠离子电池等新型电池。预计在政策支持下,以锂离子电池为首的电化学储能发展速度将迎来提速,进而带动整个储能产业链景气度上行。$固德威(688390)$ $宁德时代(300750)$ $中国能建(601868)$ 
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      ·09-21

      敷尔佳的先发优势正在失去,近一半的募资将用于营销推广

      在去年冲击创业板IPO无果之后,哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司在今年六月份再次更新了招股书,继续推进上市进程。关于上次敷尔佳中止IPO的原因,官方原因是IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期,需要补充提交。而敷尔佳重新更新招股书后,存在较多问题受到深交所的多轮问询。而近日,关于敷尔佳“148元一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”冲上热搜,受到市场的极大关注。敷尔佳IPO的成色如何?靠医美面膜走红的敷尔佳是否有真材实料?01拥有先发优势,但随着竞争加剧收入增速明显下滑敷尔佳的面膜严格来说属于医用敷料,公司于2014年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发,成为较早进入专业皮肤护理产品市场的参与者。面膜与医美的结合为敷尔佳开创了一条营收快速增长之路。敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品,公司拥有先发优势,形成了领先的市场地位。同时,医用敷料市场在2016年至2020年快速发展,市场规模由2016年的2.3亿元迅速增长至 2020年的41.8亿元,年均复合增长率高达105.7%。行业处在快速上升期,敷尔佳站在市场的风口,收入随之迎来爆发。(数据来源:公司招股书)2018年至2021年,公司实现营收3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和16.50亿元,同比增长259.44%、18.06%、4.08%,凭借先发优势和医疗敷料市场的快速发展,公司的业绩在2019年爆发,但随着业内竞争对手不断出现抢占市场份额,各类创新的商业模式、产品研发呈现快速变化趋势,消费者的要求和体验标准不断提高,行业竞争加剧。公司的先发优势逐渐失去,收入增速明显下滑。具体来看,敷尔佳以医用敷料产品为基础,迅速充功能性护肤品,截至2021年,敷尔佳的产品数量已经达到四十余种,其中医用敷料贴及贴、膜(含涂抹式面膜)类24种,喷雾6种,水、精华及乳液14种,冻干粉1种,凝胶2两种,洁面产品2种。2019年至2021年,公司的医疗器械类敷料产品的销售收入占比分别为68.38%、55.54%、56.25%,随着产品矩阵的额丰富占比呈下降趋势;同期化妆品类产品占比上升,为31.62%、44.46%和43.75%。按品牌来看,公司实现的销售收入主要来自于旗下“敷尔佳”品牌及子品牌“敷尔佳 1 美”、“敷尔佳花季”产品的销售,2021 年下半年推出“卉呼吸”品牌,尚处于品牌培育阶段。敷尔佳的净利润整体也维持增长,但受收入增速下滑和毛利率浮动的影响,净利润增速波动较大。02毛利率高于行业均值2019年至2021年,敷尔佳的综合毛利率分别为 76.97%、76.47%及 81.95%,均保持在较高水平其中,2021年毛利率有明显提升,公司解释,2021 年公司主要采取自主生产模式获得主营业务产品,公司享有生产环节利润,毛利率提升至81.95%。与同行的对比来看,公司毛利率水平高于行业均值,但2019年和2020年低于创尔生物和华熙生物,主要因创尔生物及华熙生物以自主加工生产为主,具备原材料成本优势。随着敷尔佳在2021年享有生产环节利润,毛利率超过这两家公司。此外,公司毛利率大幅高于同行公司珀莱雅,主要是由于产品结构的不同,珀莱雅主要产品为洁肤产品和彩妆产品等化妆品,不及公司的医疗器械敷料产品毛利高。03重营销轻研发,47%的募资将用于营销推广从期间费用来看,2019年至2021年,公司的期间费用总额分别为1.23亿元、3.25亿元及2.99亿元,期间费用占营业比例分别为9.14%、20.51%及 18.12%,费用随着公司经营规模扩大呈逐年增长趋势,其中销售费用是公司的主要费用支出,特别是公司这两年拓展力度加强及多元化营销策略推广,发挥互联网效应广泛使用小红书、淘宝、抖音等线上平台,营销推广费激增,销售费用率从2019年的8.60%提升至2021年的16.01%。但值得注意的是,公司高达80%综合毛利率研发费用率却不及1%,也低于行业平均水平。2019年至2021年,敷尔佳的研发支出分别为60.39万元、147.97万元及524.29万元,占各期营业收入的比例 0.04%、0.09%及 0.32%。截至2021年年底,公司的研发人员仅6名。同期同行业可比公司的研发费用率均值为3.71%、3.94%和4.87%,敷尔佳的研发费用远远达不到行业平均水平。公司解释,研发费用率较低,主要由于公司研发活动多为非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动,研发支出较小;随着公司的Ⅲ类医疗器械在研项目的推进以及募投项目的投入,预计公司研发费用将有所增长。敷尔佳在招股书中也坦言自身的研发劣势,相比于同行业可比公司,公司涉足行业上游端材料的研发较晚,在原料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等方面具有一定的技术劣势,公司目前研发人数较少、研发投入较低,未来将加大内部研发体系升级,大力引进研发人才,同时通过与外部科研院所开展产学研合作投入新产品的开发及原料方向的选择等,以增强公司的研发实力,扩充产品线及提高研发效率。关于募资意图,敷尔佳计划募资18.96亿元,其中8.85亿元用于品牌营销推广项目,6.55亿元用于生产基地建设项目,3亿元用于补充流动资金,5691万元用于研发及质量检测中心建设项目。综上来看。公司以肌肤问题解决类产品作为主要切入点,打造了“敷尔佳”品牌 II 类医疗器械类敷料产品,成为较早进入该市场的公司,有一定的先发优势。而2019年是医用敷料市场的快速上升期,公司站在市场风口,且积极有效通过,明星代言、直播合作、综艺节目赞助、电商平台推广等多种新业态、新媒体的营销方式赋能品牌推广,发挥互联网效应,为公司收入带来爆发式的增长。但敷尔佳所在的皮肤护理产品行业竞争激烈,集中度低,敷尔佳的在医疗敷料市场的先发优势并不持久,从收入增速的快速下滑可见一斑,需警惕公司盈利的可持续性风险。而公司在维持超高毛利率的同时,研发却远低于同行,重营销轻研发是敷尔佳的鲜明特点,将不利于建立产品技术壁垒,容易被同行居上。
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      ·09-20

      “破7”之后,人民币汇率变动的影响有哪些

      2022年3月以来,人民币兑美元汇率一路走低,这与国内经济弱复苏,中美货币政策和利率的持续背离不无关系。8月15日起,人民币汇率快速贬值,由6.7425贬至6.9650,逼近7元关口。就在前几天,离岸人民币汇率正式突破7元这一关键心理点位,对应美元指数快速反弹,一度突破110美元的关口。人民币汇率贬值对市场信心的影响是显著的。上证指数在9月15日、16日两天分别下跌1.16%、2.30%。恒生指数作为国际化程度较高的市场对人民币的贬值更为敏感,反应也较为提前,于9月14日当日跳空下跌2.48%。人民币的弱势已然确定,后续走势将如何发展?对国内经济的影响几何?01出口下行叠加美元走强,人民币贬值压力延续从历史来看,近10年中人民币兑美元的汇率曾数次突破7元关口,时间点位于2019年下半年、2020年初、2020年二季度这些区间内。这段时间人民币汇率破7的影响实际上并未在情绪上产生较大的冲击。究其原因,是因为这几次汇率下行有着明确的外部因素导向,包括与美国的贸易摩擦、2020年初的新冠疫情冲击,市场的注意力得以分散。而纵观本次人民币破7的冲击,更多是受国内经济的基本面弱势影响所致。8月国内出口同比增速为7.1%,前值18%,市场预期13.5%,低于市场预期6.4%,同时,8月出口环比7月呈现负增长5.4%,是过去6年最差的数据。出口预期变化无论是方向还是幅度都是比较少见的。且在出口目的地上,我国对美、对日、对欧出口均有较大幅度的下滑,出口预期的大幅回落使人民币的贬值压力快速扩大。值得一提的是,尽管出口增速走弱,但我国对外贸易顺差却持续呈现出对外走阔的趋势。截至今年8月,我国对外贸易顺差累计达到5617亿美元,这也导致市场对我国出口情况判断存在分歧。从市场来看,全球范围内的多个国家的出口数据均出现了一定回落,而我国在其中的相对表现呈现出优势。但同时,我国外汇储备下降同样明显,前8个月大幅下降1953亿美元,两者的分化意味着资本外流,对人民币的贬值形成了助力。而另一方面,美元指数的强势也促使了本次人民币破7的节奏。受益于欧洲能源危机的影响,目前欧盟、法国与英国正在不断扩大能源进口的规模,而美国在俄罗斯降低能源出口规模后,成为欧洲能源交易的最大来源,高企的能源价格导致欧洲贸易逆差在扩大,变相抬升美元价格。同时,为对抗国内的通胀问题,美联储自3月以来已经累计加息225BP,随着8 月美国CPI数据再超市场预期,美国通胀问题呈现出了一种高持续性的韧性,使市场对未来的加息预期毫无质疑,从点阵图预测来看,即将召开的9月议息会议的75BP加息似乎毫无悬念。美国持续的加息与国内隐隐“默许”贬值的政策分歧,为人民币汇率下行的局面打下了基础。02后续下行空间有限,行业影响有喜有忧“破7”之后人民汇率将如何变化,将取决于国内的出口情况变化、经济复苏情况和与美国的关系。从当前阶段来看,我国出口仍处于趋势性下滑阶段,国内的疫情防控在持续常态化,但多地仍偶有疫情发散情况,这对于人民币汇率会形成一种较为持续的压力。短期内,人民币贬值的预期较强。另一方面来说,在人民币突破7元关口以后,央行已经开始关注人民币汇率贬值问题。在9月5日的国务院政策吹风会上,央行也释放出了相应的信号,包括逆周期因子、离岸人民币汇率调节等政策工具有望在未来的一段时间中被推出。在政策调整预期下,人民币汇率的贬值空间有限。从市场影响上看,人民币汇率对A股、国债到期收益率、大宗商品的价格都存在一定的影响。人民币贬值会带来资本外流,在一定程度上将导致资本市场的流动性下降,使可用于投资以及消费的资金减少,进而影响各项资产价格。从A股的表现上看,本轮人民币贬值的风险预期已经得到初步释放,进一步的变动需要关注人民币未来的走势,若人民币的贬值预期进一步加强,或导致资本市场的风险偏好下行,对资本市场形成利空。人民币的贬值不是完全的负面,总有部分行业能够从中获益,这也算人民币贬值时期的老生常谈了。人民币的贬值通常会利好出口占比较高的企业,贬值的态势使出口产品的外币定价下降,有利于提升出口产品的价格竞争力,并且在换汇时具有厚增利润的机会。类似家用电器、电子产品、机械设备、纺织服饰等行业有望获益。另一方面来说,依赖原材料进口的企业,则会因为人民币贬值而厚增成本,进而对企业的盈利产生负面影响。根据我国进口金额较大原材料来排名,类似石油石化、基础化工、钢铁、天然气相关的基础化工、铜、铝相关的有色金属,以及涉及集成电路的企业与汇率的正相关性较强,在汇率下行的背景中利润或有所受损。此外,对于外币负债较高的企业来说,汇率折算的损益会导致企业在结息时支付更多的人民币,对企业的偿付能力会产生一定的不良影响。以国内而言,首当其冲的就是房地产企业,截至 2022年8月底,中资海外债中房地产行业的存量债券余额较大,达到1816.6亿美元。其次包括可选消费、信息技术、能源、工业行业的部分企业,同样会面临较大的偿债压力。总体上来说,尽管人民币走势趋弱,但往后看进一步的影响未必会很大,决定大类资产价格的影响因素更多取决于国内疫情的好转以及经济复苏的进程,“破7”带来的影响会在政策调节的工具下得到抑制,无需过度解读其负面影响。
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      “破7”之后,人民币汇率变动的影响有哪些
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      ·09-19

      上市险企8月保费维持增长,低估值背景下保险板块会有机会吗?

      近日,部分上市的保险企业披露了2022年1-8月的保费收入。整体来看,多数保险公司都呈现出了维持增长的趋势。中国人民保险集团8月保费收入4524.6亿元,按年增长9.89%;中国太保保险业务合计收入2909.42亿元,按年增长7.13%。尽管保费收入维持增长,但疫情与政策对保险企业的影响在短时间内难以消去,从2022年上半年业绩来看,各大保险公司的利润情况都不甚理想。具体来看,2022H1,中国人寿实现归母净利润254亿元,同比下降38.0%,中国平安603亿元,同比增长3.09%,中国太保133亿元,同比下降23.1%,新华保险52 亿元、同比下降50.8%,中国人保 179 亿元、同比增长5.7%。保险企业的收益下降并非规模缩水造成的,正如开头的数据显示,整体保费是处于正向增长趋势的。从原因上看,整体资本市场的下降是导致险企收益收缩的主因。整体权益市场的下行导致了保险资金的投资回报差异走弱。数据显示,2022年H1,国内主要的几个保险公司的投资回报差异均为负值,并在一定程度影响了保险企业的EV(内在价值)。在上述保险企业中,中国平安、中国人保的归母净利润表现相对良好。中国平安主要受 2021 年上半年华夏幸福资产减值造成较低基数,若剔除华夏幸福减值影响,归母净利润同比-23.5%;中国人保主要受财险板块综合成本率同比降1.2pct至96.0%带动承保利润同比+52.5%至82.5亿元,承保利润增长带动归母净利润有所改善。单从保费收入而言,国内的上市保险企业在财险领域维持了较好的增长。得益于汽车销量的高景气度,财险企业保险持续维持较快的增长。中国财险8月车险保费同比+9.2%,预计主要为车辆数增长带来。其中太保财险(+12.2%)>平 安财险(+11.6%)>人保财险(+9.8%)。而在非车险方面,平安财险和太保财险预计实现两位数的非车增长,而人保财险预计继续坚持控制业务品质,单月非车险同比+7.9%。寿险方面,22H1整体保费维持平稳,中国人保同比增长12.3%、中国太保增长5.4%,新华保险同比增长2.0%,太平寿险同比增长1.3%。除了平安和国寿同比有所下滑以外均维持均衡。在新单方面,太保人寿、人保人寿、太平人寿通过推动趸交和银保渠道销售实现新单较快增长,同时人保寿和太平寿在个险渠道依靠月缴产品和储蓄型产品实现新单规模较快增长。国寿、平安、新华等受制于21H1高基数和产品结构等影响,新单增速相对承压。从投资规模上来看,市险企总投资资产稳步增长,2022H1 中国人寿总投资资产规模4.97万亿元、较年初+5.5%,中国平安4.27万亿元、较年初+9.1%,中国太保1.94万亿元、较年初+7.1%,新华保险1.14万亿元、较年初+5.3%,中国人保1.23万亿元、较年初+2.8%。多数险企净投资收益率受到长端利率下行影响,整体仍呈下行态势保险作为社会保障体系的重要组成部分,随着国内经济的发展,社会消费结构的不断升级,叠加2020年以来新冠疫情的影响使得居民的保险意识得到明显提升,保险的价值得到凸显。尽管因为国内政策的变化影响,2021年的保险企业在整体上存在收缩情况,但随着政策红利的释放,国内的保险市场正在逐渐打开空间。随着时间来到2022年下半年,我国新冠疫情虽然各地偶有散发,但随防控政策严防死守,防控基本已经进入有效区间,宏观经济或随着疫情关口个良好的以及稳增长政策逐步修复,保险企业的估值正在逐渐变得有吸引力。截至8月底,国内上市险企PEV在0.32X-0.66X之间,处于2011年以来历史低位,配置价值凸显。上周保险板块普遍上涨,投资者对寿险负债端改善谨慎看好。财产险行业马太效应增强,强者更强局面有望持续。且仅从8月来看,保险板块8月单月股价表现优于沪深300指数。年初至8月底,保险板块下跌13.03%,跑赢沪深300指数4.41个百分点;8月单月,保险板块上涨4.46%,跑赢沪深300指数6.64%。随着疫情消退与防控政策常态化,国内经济在2022年剩余的时间中有望向好,从资产端角度来看,未来半年国内资本市场的修复概率较大,而保险资产作为国内敏感度较高“聪明钱”,有望改善上半年差强人意的投资回报。可关注上半年增速居前的个股在未来一段时间中的表现,续持续关注承保盈利水平。$中国人民保险集团(01339)$ $中国人寿(02628)$ $中国太保(02601)$ 
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      ·09-16

      从消费的角度,看待后续的经济复苏

      9月16日,国家统计局发布了2022年8月份国民经济运行情况,在一揽子的增长政策下,中国经济的复苏情况如何?017月经济指标转弱,8月固定投资发力2022年上半年国内生产总值562642亿元,同比增长2.5%,其中二季度的GDP仅增长了0.4%,同比较一季度大幅回落,如果要完成今年政府工作提出的GDP增长5.5%左右的目标,下半年的经济增速需达8.0%左右。具体来看,二季度的生产、投资及消费整体增速较一季度也有不同程度的下滑,特别是在4月份,规模以上工业增加值和社会消费品零售总额的同比均出现负值。随着疫情的缓解以及稳增长政策效果的慢慢显现,4月份至暗时刻已经过去,5月份和6月份的生产、投资及消费的增速出现了回升势头。然而,二季度展露出来复苏势头并不稳固,几乎所有的市场声音都给中国经济复苏打上了“弱复苏”的标签,而数据上也有所波动。7月经济数据整体转弱,与PMI和社融走弱相符合,而8月整体指标都有所回升,其中投资的增速增长最为明显,主要来自于基建投资和制造业投资的贡献,体现了基建以及制造业投资在经济衰退时期起到的拉动经济增长的重要作用。(数据来源:国家统计局)从上表的数据也可以发现,尽管资产投资在经济复苏中起到重要作用,特别是基建以及制造业投资的贡献。但不管投资如何拉动经济,经济增长似乎总缺少动力,内需不足已然成为当前经济复苏弱于预期的重要原因之一。02国内有效需求仍有待释放根据央行此前发布的数据显示,上半年人民币存款增加18.82万亿元,同比多增4.77万亿元。其中,住户存款增加10.33万亿元,平均每天约571亿存款涌向银行,住户存款创出近年同期的新高。根据央行发布的2022年第二季度城镇储户问卷调查报告,有58.3%居民倾向于“更多储蓄”,比上季增加3.6个百分点;倾向于“更多消费”的居民仅占23.8%,比上季增加0.1个百分点;倾向于“更多投资”的居民占17.9%,比上季减少3.7个百分点。居民储蓄意愿的进一步提升有利有弊,一方面存款的增加有利于提高经济发展韧性,增强居民部门抵御风险能力。但也反映了居民对未来预期转弱、消费需求不足、投资意愿下降。促消费是“稳增长”政策的主要抓手之一,但从具体的经济数据来看,政策的成效并不明显。为什么促进消费进展缓慢,一方面是疫情反复下积压的需求难以完全释放,疫情的不确定性让居民消费预期转弱;拉长时间来看,实际上近十年来中国的消费指数都处在下行趋势中,疫情这个黑天鹅事件加速暴露了国内有效需求不足、信心不足的问题。全国社会消费品零售总额增速是重要的消费指数,可以反映通过市场买卖获得的商品和服务的消费额变动情况。过去十多年以来,全国社会消费品零售总额同比增速持续下降,2010年至2022年,全国社会消费品零售总额增速从15%以上下降至5%以上,2020年爆发疫情以来,全国社会消费品零售总额增速出现剧烈波动,最低触及-20%以下,尽管快速回调,但整体仍不改下行的趋势,给2022年经济的复苏增添了压力。尽管8月份的社会消费品零售总额同比回升明显,但有效需求仍然没有足够释放,8月份的经济增长主要由固定资产投资贡献。(数据来源:国家统计局,wind)03政策支持的汽车消费是商品消费的主要拉动展望接下来的经济走势,疫情仍然是最大的不确定因素,在疫情的干扰下,居民消费信心不足。需求收缩与供给冲击交织,结构性矛盾和周期性问题叠加,我国的经济复苏速度会比较慢,但在政策的托底作用下,也会有结构性的行情出现,受政策刺激与支持的行业会有较大的韧性。就消费而言,政策支撑的汽车消费成为当前商品消费的主要拉动。今年支持汽车消费的配套政策随着一揽子“稳增长”政策的出台而密集出炉,汽车消费的改善最为明显,是当前商品消费的主要支撑。汽车行业尤其是新能源车领域展现较强的恢复能力。根据乘联会发布数据显示,汽车消费淡季不淡,销量维持高增长。7月乘用车市场零售达到181.8万辆,同比增长21.0%。新能源汽车的渗透率一路飙升,1-7月新能源汽车渗透率达到24.6%。6 月工信部等四部门正式启动新一轮的新能源下乡活动,为期六个月,通过鼓励汽车企业和地方政府增加促销活动和支持政策,将进一步刺激新能源汽车消费。中汽协发布消息,预计2022年我国汽车销量有望达到2700万辆,同比增长3%左右;其中,新能源汽车销量全年有望达到550万辆,同比增长56%以上。投资、消费和出口是拉动经济增长的三驾马车.我国是基建狂魔,在过去很长一段时间投资对我国经济增长的贡献明显,但随着投资贡献率的下降,靠扩大投资稳增长缺乏可持续性。在2021年,中国社会消费品零售总额44.1万亿元,增长12.5%,最终消费支出对经济增长贡献率达65.4%,消费重新成为经济增长第一拉动力。进入2022年,新一轮的疫情爆发以及国际环境的严峻,进一步加大了需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力,其中内需不足已然成为三重压力中的最大短板。但恰恰消费是经济增长第一拉动力,稳发展必须全力稳消费。从8月的数据来看,消费的贡献有明显的提升,但整体的消费需求有待释放,我国要确保2022年经济增长在合理的区间,释放消费潜力在后续的经济复苏中仍然非常关键。$小鹏汽车(XPEV)$ $蔚来-SW(09866)$ $理想汽车-W(02015)$ 
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      从消费的角度,看待后续的经济复苏
    • 满股经纶满股经纶
      ·09-07

      有关基金市场的展望:后续几个月或许是配置基金的机会

      在中报季结束后的这个时间节点,笔者想在这篇文章里想讲讲有关基金投资的内容。基金作为资产配置重要的一环,在近年来已经被广大投资者熟知,相信已经有不少人接触过相关基金的产品。这里也不对基金本身的概念做过多赘述,只是简单讲讲当前时间点的基金现状,以及后续一段时间中有关基金投资的观点。2022年已经过去了大半,上半年在各种“黑天鹅”“灰犀牛”的狂欢下,可以说各种资产的表现都不是很好。根据上海证券基金评价中心的统计来看,除了债券市场以及原油指数的月度收益率为正以外,其他大多数资产的月收益率都为负值。就恒生指数、中证全指、中国股基指数的表现而言,权益资产在上半年的月收益率均在-2.0%下方,表现均不尽如人意。相较于2021年末,2022年上半年基金有关科技、制造板块持仓股票占比下降,金融、消费、周期板块持仓股票占比上升。从行业上看,混合资产策略基金上半年在电子、汽车、建筑材料等行业的股票持仓占比有较为明显的下降,而在食品饮料、交通运输、周期以及金融板块的大部分行业股票持仓占比有不同幅度的上升。从赛道主题来看,持仓总市值前五名分别为新能源、新材料、白酒、汽车和半导体,上半年白酒获得大幅增配,新材料略有增配,新能源、半导体、汽车均被减配。从长期来看,资本市场的表现与实体经济密切相关。在疫情、地缘政治、能源转型、气候、通胀、经济降速等复合因子的影响下,2022年的资本市场持续处于震荡调整、倾向下行的走势中,且该趋势在未来一段时间依旧如此。从更为宏观的视角来看,在生产力缺乏进一步革命的情况下,经济增速触顶可以说是必然的,全球范围内的经济增速仍需要一些技术的进步来推动,而资本市场在其中的作用微乎其微。尽管趋势难以改变,但并不代表投资就无法进行。寻找符合当前经济阶段的结构性资产配置机会,同样有望在经济承压的背景下获得收益。以国内而言,在政策引导的下的国内产业结构正在积极转型,产业的结构差异有望带来更好的收益。在中报窗口期结束后的一段时间里,将是基金经理布局发挥的好时机,同样也是基民入场的好时机。从市场公开的基金经理观点来看,国内的基金经理对下半年的经济复苏情况普遍抱有乐观的态度,尽管在复苏力度上众基金经理并不算看好,“弱复苏”“力度偏弱”观点占了大多数,但大多基金经理都认为股市是能够存在结构性的行情的。包括近期被看好的医药板块,以及争议较大的科技/消费板块,均有基金经理表达出了看好的观点。从上半年的基金发行情况来看,2022年1-8月,国内市场新成立基金917只,募资规模为7821亿元。在整体经济环境下行的背景下,债券型基金成为新成立基金占比最多的种类。而相较于成立的基金,发行的基金仅有95只,其中债券型基金33只,股票型基金18只,混合型基金40只,国际(QDII)基金4只。可以看到基金成立与发行的数量较去年而言整体出现下行,而风格上也更为保守。对于基金公司而言,在市场低位建仓实际上是要比在高位更容易获得超额收益的,2019年发行的公募基金均取得了不错的布局效果。然而对于基金的购买者来说,当市场持续下跌时,能够逆市场而行增加申购的投资者还是少数,更多的投资者依旧会在市场持续上涨时才会投入其中。在“好做不好卖,好卖不好做”的环境下,基金发行机构在大部分情况下会选择后者。在2020-2021年期间,基金市场经有着优秀的收益表现,市场估值居于高位,但还是有大量的基金在这段时间进行了新发。对于开放式的基金来说,基金管理人无法完全暂停基金规模的申购,对于基金投资者的申购/赎回也只能听之任之。因此在2020-2021年,基金市场就出现了许多“基金赚钱,基民不赚钱”的现象。在当前时间点对于基金来说绝不是好卖的时间点,但却有可能是一个“好做”的时间点。尽管全球的通胀压力仍旧较大,国内经济数据也有所承压,但随着业绩窗口期的公布,基金经理对于国内企业的经营情况会有一个较为清晰的认知,能够寻找到存在低估值、高景气、内需改善等特性的股票资产并做出布局。对于A股市场而言,其流动性的充裕是其一直依赖的优点,在经历了上半年的回调后,目前A股整体估值处于比较合理的水平,存在具有吸引力的优质公司。而在港股市场中,经了多轮调整后的港股企业处于估值水平较低的状态,诸如腾讯(00700.HK)、美团(03690.HK)、阿里巴巴(09988.HK)等互联网企业的估值已然有了较大幅度的回调,区间机会也有望凸显。在基金配置上,随着“稳增长”的政策发力,产业转型逐步升级,会有不少企业会迎来稳健的快速发展机会,而当前时间点需要考虑的择时因素要少,类似新能源、新基建、国防军工、消费回暖等估值改善的板块可作为长线方向的布局。而类似金融地产、零售、医药主题等板块可作为中期布局存在。在风险方面,基金配置相较于股票更注重大环境上的影响,类似全球疫情的再次大规模爆发,国内疫情没有止境的反复,或是国内经济增速超出预期的下跌等事项,都有可能影响基金整体的收益表现,因此配置上建议以防御为主,可降低纯权益基金的布局而转向混合型基金的投入。附:一些可能对基金选择有所帮助的图表,来源均为研报,仅供参考,不构成投资建议。$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$ 
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      有关基金市场的展望:后续几个月或许是配置基金的机会
    • 满股经纶满股经纶
      ·09-06

      华为“捅破天”的技术发布,卫星通信手机的时代拉开序幕

      上周(8.29-9.02),沪深300指数下跌2.05%,但通信逆市上涨0.85%,跑赢沪深 300 指数 2.90pct,在申万行业指数中排行第五。从板块概念指数来看,表现最好的是卫星互联网和广电系,分别上涨 6.23%和 2.69%。个股表现最好的为是北纬科技(002148.SZ)、神宇股份(300563.SZ)、通宇通讯(002792.SZ)、三维通信(002115.SZ)、长飞光纤(601869.SH),多为卫星通信概念股。近期卫星通信&导航题材的爆发,在大盘震荡下行的行情中成为异军突起的热门板块,主要是受多方消息的催化。其中,华为Mate50系列发布会的预热,余承东的一句“向上捅破天的技术”,直接将卫星导航题材的市场情绪点燃,引发卫星通信概念股的涨停潮。01华为Mate50系列发布,卫星通信功能在智能手机落地华为Mate50系列所谓“向上捅破天的技术”,是指Mate50系列将支持卫星通信,通过北斗系统提供紧急短信服务。卫星通信功能的落地是手机通信功能的又一跨越,具有重大的意义。卫星通信与蜂窝网络通信的区别在于,它不是通过地面的基站与电信网络连接,而是直接用天上的人造地球卫星作为通信中介收发中继信号,打破了地理环境的限制,覆盖范围广,传输距离长,两点之间的连接不受自然灾害和人为事件的影响。该功能主要用于无移动通信基站的地区,例如森林、高处、海洋、荒漠、偏远山区等,智能手机用户能够通过卫星通信向外界传递消息,特别是在遇到危险的时候,能够及时传递险情。虽然这个功能并不“日常”,但在危急时刻,却能起到救命作用。同时,卫星通信还广泛用于军事领域,在军事侦察、军事通信、战略国防方面有重要作用。我国的商用卫星通信应用主要由北斗卫星、天通一号卫星、中国卫通和中国星网四个系统组成。其中,北斗卫星通信负责提供定位和短报文服务,是此次Mate50发布的重点搭载功能。天通一号卫星负责提供话音、短信、数据、传真等服务。中国卫通主要提供卫星广播电视服务,高通量卫星已经为航空、海事提供服务。中国星网对标 SpaceX 星链计划,通过低轨卫星群提供覆盖全球的高速互联网接入服务,不受地面基础设施建设的限制,是未来最有发展潜力的卫星移动通信系统。9月6日下午,华为举办发布会,Mate50系列新机正式发布。正如预热时市场猜测的那样,华为CEO余承东在发布会上表示,华为Mate50系列手机是全球首款支持北斗卫星消息的大众智能手机。当身处荒漠无人区、出海遇险、地震救援等无地面网络信号覆盖环境下,可通过畅连APP将文字和位置信息向外发出,与外界保持联系,并支持多条位置生成轨迹地图。随着Mate50的发布,智能手机搭载卫星通信功能有了实质性的进展。除了华为,此前,苹果发布邀请函,官宣将于北京时间9月8日凌晨1点正式召开秋季新品发布会,届时发布的iPhone14系列新品,市场预料iPhone14也将支持卫星通信。华为和苹果是智能手机厂商的代表企业,一定程度上引领着行业的发展方向,如果卫星通信功能在Mate50和iPhone14上陆续落地,或将推动卫星通信成为智能手机标配,卫星通信手机的时代正在拉开序幕。02美国抢占轨道资源,我国卫星通信互联网布局将提速若智能手机搭载卫星通信功能,北斗短报文将率先成为卫星通信实现的手段之一,有力催化卫星产业的加速发展。卫星通信的应用虽然短期内或将以实现短报文或应急简讯为主,但随着后续技术的突破,有望不断拓宽应用场景,从北斗短报文向地空一体的6G低轨卫星互联网发展。低轨卫星互联网是指向太空发射成千上万颗低轨小型卫星,组成卫星星座,这些低轨卫星作为空中基站,可以实现与地面基站一样的通信效果,从而形成卫星互联网。卫星互联网就好比将基站搬到了太空,每一颗低轨卫星就是一个移动的基站。卫星互联网可以实现全人口、全区域的覆盖,是对5G的补充,也将在6G时代中充当不可或缺的角色,具有重要的战略意义。6G时代跟5G时代的主要区别,就是6G明确提出要实现全球的“无缝连接”,地面的基站受到环境的限制,通信全覆盖必须要借助太空基站来实现。虽然6G时代还离我们很远,但是6G的硝烟已经悄然弥漫,移动通信技术的竞争已然从地上打到了天上。为了争夺卫星互联网市场,美国太空探索技术公司(SpaceX)创始人马斯克在2015年就公布了星链计划。按照最初的计划,星链计划将向太空中发射1.2万颗卫星,组成一个巨型太空星座,届时可向地球上任何位置的用户提供卫星互联网链接,将不存在通信盲区。近年来,星链计划的实施明显加快,迄今为止,SpaceX已经成功地将51颗卫星连接的互联网卫星送入轨道,共发射了3208颗卫星。随着计划的推进,SpaceX并不满足于期初的目标,于是在2020年5月向美国相关机构提交了一项申请,计划额外向太空再发射30000颗卫星,最终星链计划的数量将达到4.2万颗。这些包围地球的卫星一旦发挥作用,美国将领先于时代,提前步入6G,而随着美国永久占有轨道资源,掌握全球通网,或将给世界的和平与稳定造成威胁。轨道资源一旦被占用,相当于永久占有。除了美国SpaceX发射4.2万颗卫星的星链计划,国际上其他国家也在加紧抢占轨道资源,如亚马逊的Kuiper项目,计划发射3236颗卫星;三星的天空互联网计划,计划发射2956颗卫星等等。为了应对美国的星链,中国也有自己的星座计划,如鸿雁星座、虹云工程、行云工程等。鸿雁工程计划发射324颗卫星,虹云工程计划发射156颗卫星,行云工程计划发射80颗卫星,这些计划主要由国资牵头,而我国的也有民营企业在参与卫星互联网的建设,如华为的卫星星座计划。(数据来源:《低轨卫星互联网产业发展现状及分析》,华安证券研究所)早在2019年的6G峰会上,华为就提出要发射由10000颗卫星组成的星座,为全球提供6G服务。2020年6月,华为与中国联通、银河航天一起签署了“空天地一体化战略合作伙伴协议”,计划实现发射2800颗低轨卫星,完成星座组网。华为Mate50系列支持北斗卫星通信功能,是卫星通信应用大众化的重要突破,也是非常重要的开端,随着技术进步和应用升级,有望从北斗短报文向地空一体的6G低轨卫星互联网发展。卫星互联网是6G时代不可或缺的角色,6G虽然离我们还很远,但无硝烟的战争却早已经悄然拉开序幕,在美国星链计划的紧逼下,我国卫星通信互联网将提速布局,卫星通信相关产业也将迎来发展机会。$神宇股份(300563)$ $通宇通讯(002792)$ $北纬科技(002148)$ 
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      华为“捅破天”的技术发布,卫星通信手机的时代拉开序幕
    • 满股经纶满股经纶
      ·09-02

      新能源车保持高景气,车用热泵空调市场如何?

      近日,国务院决定延续新能源汽车免征车辆购置税政策至2023年底,这一决定的提出又进一步刺激了新能源车的消费,对全产业链来说都是重大利好。作为汽车产业链上游的车用热泵空调,在这阵东风里自然也乘风而起。据了解,车用热泵空调是汽车热管理的细分领域,也即空调系统的发展方向之一,主要作用于冬季乘员舱的制热,被认为是未来车用空调系统的主流。那么,车用热泵空调究竟有哪些发展潜力,这一市场又面临着哪些机遇和挑战呢?01提效空间大,热泵空调渗透率提升目前,新能源车的空调系统主要分为PTC空调和热泵空调两种。前者就是在原有空调系统中加入热敏电阻,利用电的热效应直接加热空气,由于原理简单成本相对较低,成为当前新能源车应用的主流。后者则是把制冷环节倒转,通过改变冷却液在管道内的流向使车外热量被搬运到车内,达到制热效果。尽管尚未成为市场首选,但从制热原理来看,热泵空调有着PTC空调永远无法匹敌的优势——能耗低。前文提到,PTC空调是通过电能流经电阻直接加热空气,在不考虑损耗的情况下,能效比也无法超过1,这就意味着靠电能驱动的新能源车在冬季续航里程数将直线减少。而热泵空调则是通过少量电能驱动制冷液回流,将外部热量带入车内,在非极低温天气下能效比可远超1,有效延长冬季续航里程。从制热效率的提升空间来看,PTC空调可在提高PTC加热器效率和降低导热损耗上有所提高,但其能效比的上限也无法超过1,因此未来发展空间不大;而热泵空调则能在提高作为冷媒动力源的电动压缩机的功率和提高冷媒导热效率上发展,在降低损耗的同时提高制热效率,未来续航提升的空间也更大。而对于新能源汽车来说,续航始终是最为关键的核心要素,零部件和系统的配置都需要以续航为前提。根据巨量算数《2021中国新能源汽车用户调研》统计,续航是用户购买新能源车排名第一的关注因素,在没有购买新能源车的主要原因上,“续航里程不足”也在首位。这就意味着,为提高产品吸引力扩大消费,在未来汽车热管理上,能够有效降低损耗提高续航里程的热泵空调系统将会成为更多车企的选择。截至2021年底,雷诺的ZOE、日产的leaf、特斯拉(TSLA.US)的Model 3和Model Y等车型均已配备热泵空调系统,而蔚来(NIO.US)、小鹏汽车(09868.HK)等造车新势力也相继有车型搭载热泵。根据中信证券数据,按年度销量计算,热泵车型的渗透率已从2018年的11.1%升至2021年的23.5%,渗透率不断提升。02外资主导,国产替代率有待提高随着热泵车型渗透率的加大和新能源车需求量的扩大,车用热泵空调市场空间也进而扩大。据中信证券预测,2022年全球新能源车热泵空调市场将达到164.93亿元,而到2025年则将高达442.09亿元,复合增长率为168.05%,是新能源汽车产业链上增长空间最大的细分产业之一。目前,车用热泵空调市场为外资企业主导,尤其是在热泵空调系统集成方面。尽管车用热泵空调是新能源车带来的新市场,对中外企业来说进入这一市场的起跑线都在同一水平,但受益于在传统燃油车热管理上积累的系统集成优势和客户资源优势,电装、法雷奥、翰昂等国际巨头还是占据了市场高地,国产化程度有待提高。不过,在零部件方面,像电子膨胀阀、四通阀等新部件的国产化程度就明显更高了。以三花智控(002050.SZ)为例,凭借着在传统燃油车膨胀阀领域积累的技术经验,三花智控在电子膨胀阀上的研发进展非常顺利,其产品的全球市占率已超过50%,而在特斯拉的份额也高达70%,是电子膨胀阀行业毋庸置疑的龙头。但也需要注意到,尽管部分零部件国产供应占优,但其中价值量和技术壁垒最高的电动压缩机却还是被外资品牌垄断。目前,新能源车电动压缩机市场格局与传统燃油车机械压缩机大体一致,电装、三电和翰昂合计市占率超过80%,牢牢把控整个车用电动空气压缩机市场。而具备量产能力的国产电动压缩机供应商则仅有奥特佳(002239.SZ)一个,在这个热泵空调细分产业里市场规模最大的领域,国产替代依然前路漫漫。总体来看,车用热泵空调市场目前还是以外资品牌为主导,集成方面更是被垄断,而国产品牌在零部件方面小有优势,但价值量最高的关键部件却还是被外国品牌挤占市场。随着国内支持政策的出台和本土优势的提升,预计部件方面的国产替代率将会有所提高,而在零部件供应商丰富产品矩阵积累集成经验后,热泵系统集成方面的国产替代率也有望提升。03家电企业入场,竞争加剧而如若是单看国内市场,那么将能发现一个明显的事实,也即当前国产车用热泵空调零部件供应商多为家电企业。例如前文提到的三花智控便是之一,其主要产品是制冷空调控制元器件。而另一阀类部件供应商盾安环境(002011.SZ)此前也是家用、商用空调零部件和设备制造商。家电企业布局车用热泵空调市场已成趋势。其实,热泵空调这一概念并非新能源车独有,早在之前就已经在家用空调上得以应用,也就是所谓的“空气源热泵空调”。相对于车用热泵空调,家用空气源热泵空调已经非常成熟,而因为原理一致,车用和家用热泵空调在压缩机、阀类零部件上的技术需求也大体相当,因此家电企业无论是在技术上还是在成本控制上都有明显优势。然而,由于跨行业布局,家电企业入场车用热泵空调也存在较大的竞争劣势。传统汽车零部件供应商通过多年积累,早已与各大车企达成深度合作关系,具有明显的先发优势,而家电企业虽在部分产品上优于传统供应商,但受制于客户积累不足,难以切入汽车供应链。不过,家电企业也在积极通过兼并、收购等手段补足客户劣势,打入市场,例如海信(00921.HK)就于2021年收购日本三电,成为全球车用空调压缩机领先企业。总而言之,作为新能源汽车产业链的重要一环,空调系统未来的发展将会往热泵空调靠拢,车用热泵空调市场空间十分广阔。当前这一市场的国产替代率还比较低,提升空间较大,但要提高国产渗透率,降本提效始终是关键。因此,拥有技术优势的家电企业有望成为未来车用热泵市场的领头羊,但客户资源的劣势对家电企业来说也是不可避免的,能否抓住机遇还有待考验。$特斯拉(TSLA)$ $三花智控(002050)$ $海信家电(00921)$ 
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