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图片 转载自《财经读数》 “资产管理本质上是‘种时光’的事业。种下研究的深度、体系的厚度、信任的温度，然后等待时间给出答案。”在近期举办的中欧基金20周年品牌发布会暨投资策略会上，中欧基金总经理刘建平以此总结中欧基金的二十年。 这场以“看见·超级工厂”为主题的发布会系统展示了中欧基金自2023年以来“专业化、工业化、数智化”投研体系升级的实践成果。 多资产投决会主席黄华、量化投决会主席曲径、权益研究部总监任飞参与圆桌讨论，全面分享了中欧基金不同投研生产线在“超级工厂”下如何运转。固收投资部研究组负责人及基金经理王申、中欧科技战队基金经理杜厚良分别就债市策略与科技投资作专题演讲。 “二十年，对中欧基金来说，既是发展过程中的一个重要里程碑，更意味着新的起跑线。过去，中欧基金从治理机制与投研体系的双重进化中一路走来，取得了一定的成绩。未来，中欧基金将向着更专业、更稳健、更可信赖的‘超级工厂’持续迈进。”刘建平表示。 二十年积淀：从治理革新到投研体系升级 刘建平介绍，截至2026年上半年，中欧基金管理资产规模达9237亿元，累计服务客户数突破9883万，主动权益绝对收益近十年在大型基金公司中排名第二，固收绝对收益近七年在中型基金公司中排名第三。 这些成绩的取得，与中欧基金二十年来两次关键的自我革新密不可分。 2014年，中欧基金率先在业内完成了治理机制改革，为后续的一系列制度创新打下了基础.有了治理机制的突破，公司才得以推行更灵活的激励机制，吸引了一大批优秀人才，也在内部培养了不少骨干，公司的人才结构明显改善。在刘建平看来，人才，是公司快速发展最大的推动力。 2023年以来，中欧基金推动“专业化、工业化、数智化”三位一体的投研体系升级，进一步提升核心投研能力。这场发布会的主题“超级工厂”，正是中欧基金基于过去几年的探索实践，对“专业化、工业化、数智化”制造体系的形象化总结——专业化

283012e3bf9afc7308836fa792bd6329.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  当AI开始重塑经济底层逻辑，如果你紧握着一张旧地图，永远找不到新大陆。 2026年的全球资本市场正经历一场罕见的割裂：一方面，AI算力、智能设备和产业数字化板块持续走强，但曾被视作AI风向标的美国“科技七巨头”却进入内部分化期——6月单月市值合计缩水2.3万亿美元，微软上半年跌幅超过22%，而同期的费城半导体指数却暴涨逾100%；另一方面，根据国际货币基金组织2026年4月发布的《财政监测报告》，全球政府债务总额已逼近102万亿美元，约占全球GDP的94%，主要经济体的老龄化程度不断加深，市场波动加剧，风格切换愈发频繁。这一切表明，过去十年惯用的定投、行业集中持仓、固定股债比例等策略，已越来越难适应当前的复杂环境。 恰在此时，先锋集团旗下的标普500指数ETF（VOO）资产规模突破1万亿美元，成为全球首只迈过这一门槛的ETF产品。凭借这一成就，先锋集团超越贝莱德，登顶美国ETF市场份额榜首。站在这个历史性的高度上，先锋集团全球首席经济学家约瑟夫·H·戴维斯在其新书《投资的未来》中发出警示：趋势如同地壳板块般缓慢漂移，不能用当下的格局去规划长期投资，必须换一套全新的逻辑来重新审视财富配置。 8月17日，中信出版携手华夏基金，特邀戴维斯与华夏基金（香港）行政总裁甘添做客“懂读书”直播间。这场对话的核心命题只有一个：当技术变革进入“大轮动”前夜，普通投资者该看向哪里？ 一、85%的概率，所有经济预测都是错的 戴维斯给出的第一个判断，足以让任何习惯了线性思维的人坐立不安。 “未来三到五年，全球范围内多数经济预测都可能被证明偏离实际，团队评估这一情景的概率达到85%。”这句话并非出自某个对冲基金经理的直觉，而是来自

95c4cdd6a8e55fc4e4e1cf8cda8e896a.png  撰文丨一视财经  詹文   编辑 | 高山  8 月 17 日，灵犀互娱 CEO 周炳枢发出内部信，确认阿里巴巴与中信资本旗下信宸资本达成协议，出让所持全部股份，管理团队留任，灵犀独立运营。据媒体报道成，本次交易价格超过 15 亿美元（约合人民币 101 亿元），是 2026 年国内游戏市场规模最大的股权并购案。 一个值得玩味的细节是：从最初 70 亿 - 90 亿元的市场预期，到最终约 101 亿元的落锤价，灵犀的估值在两个月内被大幅推高。买方信宸资本是中信资本旗下专注控股收购的私募股权投资平台，曾参与麦当劳中国、顺丰控股、分众传媒等项目。它愿意为灵犀付百亿，恰恰说明了这块资产的质量。 而卖方阿里巴巴的动机写在战略里：2026 年 5 月 13 日的财报电话会上，阿里 CEO 吴泳铭明确表示，未来 AI 基建相关投入资金会远远超过 3800 亿元。电商和云是核心战场，游戏作为非核心板块，退出只是时间问题。8 月 17 日这一天，阿里用一纸协议完成了一次 "割肉"—— 割掉的，是虎鲸文娱体内颇能造血的现金牛。而站在交割另一端、目送灵犀离场的，是阿里合伙人、虎鲸文娱董事长兼 CEO 樊路远 —— 一个曾在内部会议上痛斥灵犀 "没有阿里血脉"、一年半后亲手将其送走的人。 01一只 "不流阿里血脉" 的现金牛 灵犀与阿里的关系，始终隔着一层文化的厚墙。 灵犀互娱的业务源头可追溯至 2014 年阿里收购 UC 后整合的九游游戏渠道业务，2016 年 UC 九游更名为阿里游戏；2017 年阿里以约 10 亿元收购广州简悦后逐步整合而来。 真正让它一战成名的，是 2019 年由詹钟晖（前网易 COO）团队操刀的《三国志・战略版》。这款 SLG 产品上线后长期盘踞

image.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  途虎养车近日密集释放资本信号：秘密提交赴美上市文件，同步宣布不超过15亿港元的股份回购计划。然而，这一系列动作并未提振市场信心。 港股上市不到三年，途虎的市值较发行价28港元对应的约240亿港元已大幅缩水，近期市值在90亿港元量级徘徊。 从早期回购到15亿港元回购，从港股通纳入到美股双重上市，资本运作的节奏越来越快，却始终未能扭转市场的冷淡预期。这场赴美IPO的背后，不是扩张的野心，而是三重围城的倒逼——盈利质量持续恶化的经营围城、巨头围剿的竞争围城、以及新能源转型与监管收紧的时代围城。 一、盈利困局：规模扩张的边际效益正在反转 8008家门店——这是途虎最引以为傲的数字，也是其讲了多年的规模故事。按灼识咨询口径，途虎已是全球最大的独立汽车服务平台。但规模的光环之下，利润的底色正在褪色。 2025年财报暴露了一个尴尬的事实：营收增长11.5%至164.62亿元，净利润却同比下滑13%至4.19亿元，毛利率从上年同期的25.4%收窄至24.1%，净利率从3.3%滑落至2.5%。规模还在涨，赚钱却越来越难。值得一提的是，剔除股份支付等影响后的经调整净利润为7.00亿元，同比增长12.2%——这意味着，尽管GAAP净利润下滑，核心经营仍保持改善趋势，但市场对"Non-GAAP美化"的疑虑并未因此消除。 更值得警惕的是下半年业绩的断崖式下跌。2025年下半年，途虎经营利润仅3028万元，同比暴跌74.6%；期内利润1.13亿元，同比下降42.9%。一年之间，上下半年的利润结构发生了逆转——上半年贡献了全年九成以上的利润。这种季节性失衡的背后，是旺季价格战对利润的吞噬，以及新店爬坡期的成本拖累。 问题的根源在于加盟模式的双刃剑效应。8008家工场店中，加盟店达7833

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  8 月 12 日港股盘后，腾讯交出 2026 年第二季度成绩单：营收 2048 亿元，同比增长 11%，首次站上两千亿关口，略超市场预期；但归母净利润 560 亿元，仅增 0.7%，低于预期的 584 亿。更刺眼的是自由现金流 —— 负 138 亿元，这是腾讯上市以来单季度首次转负，而三个月前这个数字还是正 567 亿。 一份收入加速、利润停滞的财报，本质上是腾讯用今天的现金流买明天的入场券。当季资本开支 527.8 亿元，同比飙升 176%，是市场预期的 1.6 倍。钱全部砸向了 GPU、服务器和数据中心。 把时间倒回三个月前。5 月 13 日的股东年会上，马化腾那句 "原来一年前我们以为上了船，后来发现船漏水了，又开始换一艘船" 传遍全网。当时多数人将其解读为腾讯坦承 AI 落后。 但 Q2 财报给出了更完整的答案：腾讯换的不是一艘船，而是整个作战方式。中国互联网的 AI 竞赛已进入第三年，百度先发，字节凶猛，阿里高举高打，腾讯始终站在聚光灯边缘。但 "后手" 从来不是 "后知后觉"，而是一种更古老的战略智慧 —— 螳螂捕蝉，黄雀在后。 一、漏水的船：承认落后，还是选择落后？ 腾讯 AI 的 "落后" 是有数据支撑的。 chatbot 赛道，元宝月活约 6000 万，字节豆包超过 4 亿，差了将近一个数量级。基模赛道，在多家第三方评测机构的大模型智能榜上，混元始终未进入国产第一梯队，与阿里通义千问尚有差距。刘炽平在多个公开场合承认，腾讯在大模型赛道起步晚于字节、DeepSeek 和阿里。 但如果把碎片拼起来，会看到一个更耐人寻味的图景。 2025 年秋，一个叫姚顺雨的年轻人以顾问身份走进腾讯。这位 1998 年出生、刚从 OpenAI 离职的研究员，三个月后被任命为腾

81eb06d9c41bb59f87404f37a11a151f.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年7月，大股东黔晟国资发布报告揭开了习酒的真实家底：2025年习酒集团营业总收入150.12亿元，净利润17.99亿元。相比2024年的215.29亿元和55.63亿元，营收同比下降30.27%，净利润同比下降67.66%，一年之内营收缩减超过65亿元。数字落定的那一刻，习酒正式跌出200亿阵营，营收大致回到2021年155.8亿元的前后量级。而2022年那份社会责任报告里"2025年末实现营收300亿元"的豪言，已成旧档。 数字之外，是更复杂的命题。2022年7月，习酒从茅台体系剥离，独立运营，被寄望为"酱酒第二股"。四年过去，行业进入深度调整周期，习酒的回调幅度远超行业均值——据统计，22家白酒上市公司2025年合计营收同比下降18.85%、净利润缩水24.4%；习酒营收降幅高出行业近12个百分点，净利润降幅约为行业平均水平的近三倍。当潮水退去，习酒发现自己还没学会"独立行走"。它必须回答一个搁置了四年的根本问题：离开了茅台，你到底是谁？ 一、习酒的处境和压力 要看懂习酒目前的处镜，得先看两张表。 第一张是利润表。根据黔晟国资跟踪评级报告及习酒历年社会责任报告：2022年独立当年，习酒营收177.65亿元、净利润63.55亿元；2023年营收198.64亿元、净利润67.46亿元，攀上历史顶点；2024年营收冲至215.29亿元新高，净利润却已回落至55.63亿元，增收不增利的疲态初显。到了2025年，营收与净利润双杀，17.99亿元的净利润被古井贡酒（36.41亿元）甩开，盈利能力从头部阵营滑落至行业中游，只用了一年。 此外，是定位千元价格带的君品习酒，批价从2021年5月的990元/瓶一路

0a3ed6f5249278fb1442a967af3681bf.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  2026年8月，A股最刺眼的一行数字，不在任何一家上市公司的半年报里，而在一只公募基金App的净值曲线上。 同花顺iFinD数据显示，6月11日正式履职的财通基金新晋基金经理袁泽强，截至8月5日任职两只基金56天，任职回报分别为-23.59%（财通科创主题灵活配置混合（LOF）A）和-27.05%（财通科技创新混合A），同类排名分别为2290/2348、5311/5380，近乎垫底。截至二季度末，两只基金A/C份额合并规模约72.58亿元；按这一初始规模与区间最大回撤粗略测算，高位涌入的资金在56天内产生的账面浮亏一度超过20亿元。有媒体给出了更直白的标题："接手73亿、56天亏掉20亿"。 这不是一个简单的"新人运气差"的故事。这是一桩把公募行业"规模冲动—人才断层—持有人买单"的隐性链条，突然摆到阳光下的标志事件。 一、山顶上的交接：一只季内规模暴增25倍的"翻倍基" 要理解这场亏损的荒诞，必须先回到交接的那一天。 6月11日，原基金经理张胤卸任财通科技创新混合、财通科创主题灵活配置混合（LOF）两只产品的基金经理，袁泽强同日接任。据财通基金公告，袁泽强为中国科学院大学电子与通信工程硕士，历任申万宏源研究所助理分析师，2022年11月加入财通基金，历任研究员、基金经理助理，证券从业日期为2021年7月19日，此前无独立管理公募基金经验。换句话说，这是一位从研究员晋升、首次独立掌舵公募产品的新人。 他接过来的，绝不是"无人问津的摊子"，而是两座刚刚被推上山顶的金矿。 张胤离任当日，财通科技创新混合年内收益已达85.64%，财通科创主题达50.65%；至二季度末，前者净值增长率一度越过翻倍线至117.57

 撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  张伟怎么也想不通，几张塑料凳子的订单，为什么会带来此后每个月 19.9 元的 "保险费"。由于平时很少打开京东平台，也很少留意扣费信息，他在被连续扣款几个月后才察觉异样。上海证券报近期调研披露的这起案例，揭开了京东系 "网购送保险" 陷阱的冰山一角 —— 首月免费赠险，次月起自动扣费，而激活提醒隐蔽到足以让人 "误触"。 这不是孤例，在黑猫投诉等第三方平台上，针对京东支付渠道保险自动扣费的投诉持续累积。张家口市公安局万全分局反诈中心 2026 年 5 月通过 "厚德万全" 公众号发布提示：近期不少群众反映在不知情的情况下被 "京东支付 - 康泰在线财富保险股 * 保险费" 自动扣费（银行流水显示名称，实际承保方为泰康在线），金额从几百到几千元不等。从几十元的保险服务费，到上万元的跨商户代扣，当支付的便捷性开始系统性地碾压用户的知情权，京东支付正站在一个微妙的拐点上：它引以为傲的 "生态内无缝体验"，正在变成一种被透支的信任资产。 更值得警惕的是，这股 "静默扣款" 风波已经从个别案例演变为行业性现象。福建法治报的调查显示，这类 "自动扣费式保险销售乱象" 针对的多是 50 至 60 岁的老年群体，他们 "没有输入密码，没有人脸识别，钱就直接从银行账户扣走"。当 "首月 0.6 元、1 元引流，次月百元扣费" 成为标准化套路，一个简单的支付工具就异化为部分商户的扣费通道。 一、被架空的知情同意：从 "赠险" 到 "幽灵扣款" 京东系这套 "静默扣款" 的运作逻辑，远比表面看上去精密。 上海证券报的调研撕开了第一层：消费者在京东网购时，页面以 "首月赠送保险" 等名义诱导点击，该案例背后牵涉京东安联财产保险有限公司、京东保险经纪有限公司两家 "京东系" 主体。消费者看似薅到了平台的

图片  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  7月30日晚，北京小米科技园。雷军站在聚光灯下，身后是两块巨大的屏幕，上面跳动着"昆仑架构""1705公里续航""25.99万起"的字样，无数投资者和消费者预判，小米汽车将迎来新一轮估值爆发。 不过，十二个小时后，港股开盘，市场给出截然相反的答案。小米集团跳空低开，盘中最低触及27.76港元，单日最大跌幅10.57%，超103亿港元的巨额成交额砸出一根刺眼长阴线。"利好出尽""增程赛道内卷严重""定价偏低挤压利润"，各类声音不断涌现 这早已是小米汽车的常态化市场反差。SU7、YU7发布后，均出现过"产品爆火、股价回调"的背离行情。但这一次的分歧尤为极致：短短数日后，8月初曝光的澎程预售数据彻底颠覆市场悲观预期，资本市场短期的情绪宣泄，与产品真实的市场统治力、小米长期的战略价值，形成了一道无法弥合的裂缝。 而这场错杀，在随后几天仍在延续。 8月6日，小米集团-W港股收报26.86港元，单日再跌2.82%，今年以来累计跌幅已达33.32%，距52周高点59.90港元回撤逾55%；同日美股ADR跌4.57%，5日累计跌幅16.50%。就在市场情绪最低迷的时刻，小米用真金白银表态——8月6日当天，公司在联交所回购186.2万股，涉资约4995万港元，延续5月26日宣布的200亿港元回购计划的执行节奏。 一边是股价持续磨底、卖方机构观点分化，一边是公司真金白银回购+终端预售数据炸裂。这种"市场情绪-公司动作-产品力"的三重背离，恰恰是小众认知差最肥沃的土壤。 一、市场看见的红海，和没看见的逆势洗牌 资本市场看空澎程的逻辑，看似扎实且贴合行业现状。 行业数据持续走冷，增程赛道降温趋势明确：2026年上半年国内增程车累计零售43.9万辆，同比下滑19.4%；6月单月销量同比暴跌31.9

13da00484378dd05e45ede4c95418e6e.png  撰文丨一视财经  东阳   编辑 | 高山  7 月中旬，港交所的一纸失效公告，为镁信健康的第二次上市尝试敲向了暂停键。这家 1 月 16 日才递表的 "中国最大医药多元支付平台"，在六个月的窗口期内始终没能叩开聆讯的大门。加上 2025 年 6 月首次递表的无疾而终，镁信健康已经连续两次倒在港交所门前。 高盛、中金、汇丰三大投行联席保荐，蚂蚁集团、上海医药、博裕资本、创新工场等明星股东站台，C + 轮 116 亿元的估值，这些曾经的光环如今都成了尴尬的注脚。2022 年至 2025 年前十个月累计净亏损接近 12 亿元，经营现金流持续净流出，核心业务撞上监管红线，曾经被一级市场热捧的 "医药险" 故事，正在经历最严峻的现实检验。 镁信健康的困境不是孤例。思派健康上市后股价长期破发，圆心科技六次递表仍在排队，曾经被视为医疗支付改革方向的 "医药险" 闭环，集体走到了模式验证的十字路口。当风口退去、监管收紧、行业见顶，夹在药企、保司、患者三方之间的中间人，正在发现自己的位置比想象中更脆弱。 一、资本故事的退潮：116 亿估值与 12 亿亏损的反差 镁信健康的崛起，是一级市场造富神话的标准样本。2017 年成立，从特药支付切入，赶上了创新药爆发和惠民保普及的双重风口。2018 年到 2022 年的七轮融资，公司估值从 1.5 亿元飙升至 116.78 亿元，四年增长 77 倍。蚂蚁集团通过上海云鑫持股 10.63%，创新工场合计持股 6.5%，再加上上海医药、博裕资本、汇丰银行等数十家机构，股东阵容堪称豪华。 但招股书揭开的财务真相，与资本的期待形成了一定的反差。 招股书显示，2022 年到 2024 年，其收入从 10.69 亿元增长至 20.35 亿