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文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 近日，胡润研究院发布《2025胡润中国500强》榜单。在这份榜单里，共有46家大陆医药与医疗器械企业跻身其中。 顺着榜单往下梳理，我们会发现一个此前被很多人忽略的现象，正以极具冲击力的方式浮出水面： 在排名前10的上榜医药企业中，竟有5家企业的掌舵人已是外籍身份；在全部46家入榜企业中，外籍掌舵人占比已超过20%，若再算上拥有海外及港澳台永久居住权的，这一比例更是逼近三分之一。 即便在这些企业之外，翻开中国医药产业的企业名录，从创新药研发龙头到CXO巨头，从医疗器械领军者到仿制药头部企业，外籍身份的掌舵人、实控人早已不是个例，而是成为一种普遍存在的行业现象。 从纳斯达克到港交所，从科创板到深交所，那些撑起中国医药产业半壁江山的企业，其核心决策层的国籍标签正在悄然变化。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 浓度提升 这份胡润榜单揭示出，医药行业的外籍掌舵人规模，远比外界想象的更为庞大。 排名前十的医药企业中，百济神州、药明康德、迈瑞、信达生物和药明生物五家龙头企业的核心掌舵人均为外籍，不仅数量上已经占据半壁江山，而且覆盖了创新药、CXO、医疗器械三大核心赛道。 其中，药明康德、信达生物、药明生物的掌舵人均为美籍华人，医疗器械龙头迈瑞医疗的董事长李西廷为新加坡国籍。 百济神州的欧雷强是实实在在的美国人，榜单里没有体现的是，百济神州的另一位联合创始人王晓东也是美籍华人。 从前10的企业往后看去，榜单之中外籍掌舵人的身影还在不断延伸。 康方生物创始人、董事长兼CEO夏瑜，药捷安康创始人、董事长兼CEO吴永谦，康龙化成董事长兼CEO楼柏良，凯莱英医药集团创始人、董事长兼CEO洪浩，凯赛生物的创始人、董事长刘修才均为美国国籍。 粗略统计下来，在46家入榜的医药和药械企业中，有10家企业的掌舵人为外籍

文｜小卢鱼 编辑｜杨旭然 复星国际去年的财报公布如同一块巨石砸向沙漠，溅起一片烟尘。 数据显示，复星国际全年总收入约1734.25亿元，同比减少9.74%；归母净亏损约233.96亿元，较2024年的43.49亿元，亏损程度进一步扩大437.97%。 这份财报创下了公司34年发展史上的最差纪录，额度巨大的亏损，也几乎抹平了复星过去五年的盈利总和。 根据官方解释，这笔巨亏主要源于对历史扩张资产的集中减值出清，其中地产相关减值占比约55%，非核心业务商誉及无形资产减值占比约45%，包括百合佳缘、St Hubert等早期并购项目产生的商誉减值。 复星国际股价表现（自2022年1月至今） 复星也借此重申了“聚焦主业、精简投资组合”的战略，希望向市场传递集团正在通过主动收缩，向高质量多元化转型的信心。一个佐证就是，这笔巨亏主要来自非现金减值，但是集团核心产业的运营基本面并未恶化。 在复星强调公司是在主动、集中出清历史包袱，好为未来轻装上阵扫清障碍的时候，舆论更应该追问的是，这些原本也算高价购入的优质资产，怎么就变成了历史包袱呢。 进而，一个经典的中国商界问题再次浮出水面：中国民营资本的多元化扩张，为何总是会落得一地鸡毛的下场。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 基因 要说清楚复星今天的问题，故事得从三十多年前讲起。 1993年，已经开始创业的郭广昌遇见了自己的原配妻子谈剑。而谈剑的爷爷叫谈家桢，是中国现代遗传学奠基人，曾任复旦大学副校长，在复旦建立了中国第一个遗传学专业、第一个遗传学研究所和第一个生命科学学院。 郭广昌的创业方向因此发生了决定性转向。他瞄准了母校生命科学院研制的一款新型基因诊断产品——PCR乙型肝炎诊断试剂。产品投入市场后大获成功，直接为复星赚到了第一个1亿元。 可以看出，从30万到1个亿，复星只用了一招：看准了

文 | 董二千 编辑 | 杨旭然 只要对大疆有所了解的人都清楚，过去十年，汪滔几乎从公众的视野中消失了。 外界对大疆这家公司最熟悉的印象，仍然停留在技术领先、产品强势、全球领先这样相对简单但也仍算正面的理解上。而对这位创始人的认知，则显得更加“刻板”：一个天才工程师和一个强势老板混合而成的形象。 作为创始人，汪滔很少接受采访，也极少主动对外表达。最近，他时隔多年之后开始面向媒体，以深度访谈的形式“出镜”。这是其十年来第一次全面地聊起自己、谈论大疆。 但这次汪滔谈论最多的并非技术，而是组织如何失序、管理为何艰难、公司怎样从早期激情驱动走向规则驱动，以及自己怎样在创业二十年后重新理解、反思企业治理和自我边界。 如今的汪滔和大疆之所以引人注意，和这个行业当下所处的位置与角色有关。 2006年，汪滔在香港科技大学读研期间创办大疆，公司从深圳莲花北村的一处民居起步。二十年后，这家公司已经成长为中国最具全球影响力的科技企业之一。据他透露，公司去年销售额已超过800亿元，其中利润达200多亿元，而大疆今年销售额“多半要过1000亿”。 站在从百亿迈向千亿、从创业走向二十周年的节点上，大疆面对的问题已经不再只是怎样做出更强的产品，而是怎样成为一家真正成熟的公司：不仅能创新、能增长，也要能处理更加复杂的组织，能建立更加稳定的秩序、能在穿越规模扩张之后，解决那些必然会出现的混乱与失衡。 从这个意义上可以说，汪滔和大疆共同展示出了一种更少见、也更难得的变化： 一家靠天赋、判断和工程能力飞起来的公司，终于开始认真补上组织、治理和系统能力这一课；一个长期以强势、锋利形象示人的创业者，也第一次更完整地承认，企业真正困难的部分，不在产品，不在竞争，而在于如何认识自己、理解人、建立秩序。   01 汪滔之变 过去很多年，外界对汪滔的印象都相当单一：技术天才、产品狂人、强势老板、难接近的人。 当然

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 根据卫龙美味最新的年度财报，其去年全年实现了营业收入72.24亿元，同比增长15.28%；归母净利润14.27亿元，同比大幅增长33.6%，营收与净利润两项核心指标双双创下了公司上市以来的历史最高纪录。 但资本市场的反应却截然相反，投资者随后连续两日的用脚投票。 业绩发布的当日，公司股价提前下跌5%。之后的首个交易日，卫龙美味股价盘中最大跌幅超过10%，收盘大跌8.5%。 这样的业绩涨但股价跌的尴尬，不是卫龙第一次遭遇到。回溯至2022年12月，其顶着“辣条第一股”的特殊身份登陆港交所，首日便直接破发。上市三年多来，卫龙的股价走势就像一根被反复拉长的辣条，始终都没能找到持续向上的方向，也始终没能彻底走出破发魔咒。 卫龙美味股价表现（自上市至今） 年营收超70亿元的休闲零食巨头，靠着一根辣条起家，如今又靠魔芋爽撑起了增长大旗。但无论是辣条还是魔芋，始终都没能让这家公司获得更大的成功。可以一直赢下去的，只有那个在不断获得分红的大股东。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 悖论 卫龙的故事始于1999年的河南漯河。那一年，刚高中毕业的湖南平江小伙刘卫平，跟着同乡辗转来到了有着“中国食品城”之称的河南漯河。在当地的河堤边，一碗街边售卖的牛筋面给了他改变一生的灵感。 牛筋面软糯又筋道的口感，搭配湖南老家特有的香辣调味，让刘卫平看到了一款全新零食的可能性。经过无数次的配方调试和工艺改良，他最终做出了一款口感香辣中带着鲜甜、嚼劲十足的面制品，这款最初被叫作“鱼条”的产品，就是后来火遍大江南北的“辣条”。 在此后二十多年时间里，靠着这根小小的辣条，卫龙成了国民级的零食品牌，甚至一度走出国门。作为根本业务，辣条也曾长期是公司绝对的收入支柱，巅峰时期营收占比超过90%。 凭借着对市场的敏锐嗅觉，卫龙提前布局

文｜小卢鱼 编辑｜杨旭然 “烟蒂股”背后的含义，通常是指一家公司市值低、估值低，但还具备足够的投资性价比——即便是它快要不行了，也可以榨出一些企业价值来。 但现实的情况是，很多公司看起来已经非常像烟蒂股了，但却很难评估它是否真的还残留有多少企业价值，“地雷”比分析人士想象中更加无处不在。 近期公布了2025年财报的小赢科技，似乎就是这样一家烟蒂公司。其去年净收入达到了76.394亿元，净利润14.646亿元。然而其股价却自2025年7月的高点下跌超过65%，出现了业绩涨、股价跌的背离现象。 小赢科技股价表现（自上市至今） 目前，小赢科技的EPS高达6，PE却只剩1.1，这在任何市场中都属于极低的估值水平，加上账上还有充裕的现金，让其看起来仍然具备足够的企业价值。 但是IPO核心股东们却似乎并不这么认为。在助贷新规之后，它们就渐渐从财报中隐身了。 也许这些精明的投资者都比分析人士们更加清楚，小赢科技这家公司和他的创始人唐越，最终能否再次穿越监管风暴和行业转型的剧痛。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 股东离场 小赢科技的一切，都带着创始人唐越的浓厚个人色彩。 其曾经在美林证券从事证券研究与销售工作，在华尔街摸爬滚打了七年后与团队共同创立了艺龙网。后来这家公司在纳斯达克上市，他一战成名后功成身退。 2014年，互联网金融大潮席卷而来，唐越再度出手创办了小赢科技。 华尔街出身的唐越，对于资本游戏有着天然的敏感与精算。他精心设计了一套“低股权、高投票权”的双层股权结构，用不到一半的经济权益，就牢牢锁定了对公司绝对的控制权。 截至2025年末，唐越家族信托持有小赢科技约42.91%的股份，但他的投票权却高达惊人的91.5%，更何况他还曾经长期兼任董事长和CEO——唐越对控制权的看重可见一斑。 这份控制的底气不仅来自股权架构的设计

文 | 谢泽锋 编辑 | 杨旭然 菜比肉贵——猪肉价格低过姜和蒜，这是当前发生在菜市场里的真实一幕。 今年3月底，生猪价格已经跌到八年新低，海南等省的价格甚至不到4元/斤。有行业“晴雨表”之称的猪粮比，在4月4日已跌至4.23：1，远低于5：1的一级预警线。 农业原本就属于周期性极强的细分领域，而“猪周期”则是整个中国经济中最为独特，且影响深远的现象之一。过去很多年，猪肉市场一直遵循着明显的周期波动。然而此轮周期磨底的时间之长，跌幅之深，去化之难，都是此前从未有过的。 历史级别的罕见局面，预示着一场非典型的寒冬正在上演。 表面看，供给端的能繁母猪存栏量已经在逐步下滑，但实际上巨头企业的养殖效率已经大幅提升。非洲猪瘟影响已经显著减小，而且相比以往，牛羊鱼和禽类的替代效应逐步显现。 毫不夸张地说，生猪养殖行业有史以来最煎熬的至暗时刻已经来临。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 残酷寒冬 一斤不到五元，甚至有些省份跌到不足4元。生猪价格下滑之深，令养猪户们措手不及。社交媒体上，养猪人们集体泪崩，周期之刃结结实实“砍”到了他们身上。 来源：抖音 进入2026年，由于春节假期影响，叠加前期产能集中出栏，供应短暂趋缓，生猪价格出现了短暂的冲高，在1月中旬来到13.24元/公斤的年内高点。 然而，业内期待的周期反转并未来临，生猪价格很快就掉头向下。 1月下旬开始，猪价自高点下落。2月下旬更是以45度角直线下坠。进入3月份，生猪购销进一步失衡，产能集中释放的同时需求承接不足，生猪价格滑落至10元/公斤左右。 回溯生猪的价格走势，2018年上半年，猪肉市场供应充足，价格处于周期性低谷，当年5月价格跌到10元/公斤的历史低位。也就是说，当下生猪价格创下的是8年来的低点。 今年以来，价格自最高点已经暴跌达24%。要知道全行业平均养殖成本是1

文 | 董二千 编辑 | 杨旭然 2018年，拼多多创始人黄峥提出将公司打造为“Costco+迪士尼”的结合体时，市场多将其视为一个面向资本市场的叙事技巧。 但时至今日，拼多多独特的护城河早已被市场所印证，零售产业中蕴含着的“娱乐属性”，已经被真正发掘了出来。 在零售领域，Costco代表的是极致效率所带来的质价比，迪士尼则代表着非目的性购物所带来的快乐。这种将效率与快乐深度融合的逻辑，不仅于电商领域大放异彩，也开始在线下零售市场中重塑品类格局。 承载全民购物快乐的最大公约数，正是看似不起眼的零食。其天生具备爆款潜质，高频、刚需且抗周期。目前的市场环境下，零食超市的客单价通常能够达到30-40元，可以称得上是消费者进入门槛最低的“情绪慰藉消费品”。 无论是身在一线城市的白领，还是偏远乡镇物资有限的儿童，零食带来的快乐相差无几。 很长一段时间里，这种普适性的需求实际上并未被市场完全释放出来。其中的压制因素，主要来自商品流通链条中的层层损耗。 量贩零食模式作为一种中国特色的效率革命，在这种需求与供给的错位中应运而生。它并非简单地售卖零食，而是通过“厂商直供、去中间化”的极简链路，得以实现质价比的平权。 当一份快乐的决策门槛被降到足够低，零食店便不再只是一个买东西的场所，而是一个像迪士尼一样提供情绪价值的“线下好心情补给站”。 作为这个赛道的领航者，鸣鸣很忙2025年度的业绩报告也提供了佐证：去年收入达到661.7亿元的规模，同比增长68.2%；净利润更是同比增长180.9%至23.29亿元。截至去年年底，集团门店总数增长至21948家，已覆盖全国约75%的县城。 一连串硬核数据的背后，隐藏着中国零售市场最真实的底色：只要能以极致效率提供低成本的快乐，增长就没有天花板。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 体验感飞轮 过去多年

文 | 巨潮WAVE  编辑 | 杨旭然 营收翻倍，亏损收窄。 被称为“中国AMD”的沐曦股份，去年交出了一份看上去还不错的答卷——如果不去和那个令人炫目的估值去匹配的话。 去年年底的国产GPU资本狂潮中，其上市时间晚于摩尔线程，但作为“国产GPU第二股”，却凭借首日一度暴涨7.6倍，中一签（500股）最高可获利近40万的A股史上“最赚钱新股”纪录，成为中国股市一个里程碑事件。 其市值之虚，估值之高，几乎给传统的上市公司估值体系判了死刑。 狂欢沸腾的行情，吸引了大量投资者跟风入场。其股价此后却持续阴跌，最低几乎腰斩，追高进场的投资者损失惨重。然而早期投资者由于投得足够早，仍赚得盆满钵满。大资金战略配售也仅为IPO价格，其中最早的一批将在今年6月份解禁。 沐曦股份作为一个代表，淋漓尽致地体现了如今科创领域一二级市场赚钱效应严重倒挂的局面。这在近两年的科技股IPO行情中已是常态。 值得注意的是，在这些名声大噪的科技股IPO浪潮中，已经浮现出量化资金与外资魅影共舞的情况，“全球资本+中国科创”演绎的迎合科创板调性的完美故事，再加上“中国散户+中国公募”的推升估值的完美组合，如同流水线上的一部部好莱坞电影，被持续搬上大荧幕。 当然，故事的终结不可能是皆大欢喜。那些残暴的欢愉，最终也将以残暴终结。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 倒挂 乘着国产替代的东风，“GPU四小龙”普遍实现了收入高增长。 2025年，沐曦股份斩获收入16.44亿元，同比大增121.26%，亏损同比收窄44%，但该年度依然失血7.89亿元。另一家明星企业摩尔线程收入达到 15.06亿元，同比增长243.37%，不过依然深陷亏损泥潭，全年亏损10.24亿元。 如今的中国GPU还处于高研发高投入的阶段。去年沐曦股份向研发砸下了10.27亿元

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 过去的2025年，注定是墓葬类上市公司“欲断魂”的一年。 作为“殡葬第一股”的福寿园，至今仍未公布2025年全年业绩，但从2025年上半年财报来看，这家曾经市值逼近百亿港元的企业，大概率将迎来上市以来的首次亏损。 另一边，福成股份的墓位相关业务虽有小幅回升，但营收规模仅相当于2019年的一半；安贤园中国则陷入亏损泥潭，业绩持续低迷；就连规模较小的万桐园、中国生命集团，也各自面临着业绩崩塌或长期停滞的困境。 这会让人产生疑惑：当下中国的老龄化程度持续加深，殡葬这个特殊行业似乎本来应该是“刚需中的刚需”，头部企业理应在趋势中稳步增长，相关公司的业绩反而集体失速了。 答案其实并不复杂，也越来越清晰：越来越想得开的中国人，正在用脚投票，彻底抛弃那些价格高得离谱的高价墓园。并不夸张地说，一场殡葬行业的消费革命正在悄然发生。 本文是来自《巨潮WAVE》内容团队的深度价值文章，欢迎您多平台关注。   01 寒意 要读懂殡葬行业的“寒意”，首先要从福寿园的业绩崩塌说起——这家企业的处境，就是整个传统殡葬行业的缩影。 2024年，福寿园全年归母净利润3.73亿元，同比暴跌52.8%，这是自2010年以来，该公司净利润首次出现如此大幅度的下滑，曾经的“盈利神话”不再。 而到了2025年上半年，情况变得更加糟糕，上半年实现营收约6.11亿元，同比下降44.5%，净利润由盈转亏达2.61亿元。不仅营收大幅下降，更是迎来上市以来首次半年度亏损。 这种颓势并非福寿园一家的困境，而是几乎所有相关企业的共同难题。 福成股份的墓位销售、管理及殡葬服务营收，从2017年的2.27亿元一路下滑，到2024年已不足1亿元，仅为0.98亿元；毛利率也从2017年的86.78%持续跌落至2024年的78.51%，虽然依旧处于高位，但下滑趋势已经不可逆。 除了福成股份，安贤园

文 | 老鱼儿 编辑 | 杨旭然 人工智能（AI）正深度融入卫生健康体系的各个环节，为行业高质量发展注入强劲动力。医疗AI赛道也因此成为互联网医疗企业、科技公司等的必争之地。 2026年伊始，国际AI医疗圈进入了巨头博弈的战国时代：OpenAI主攻C端健康互动，Google押注开源离线生态，Anthropic抢占B端企业市场。国际市场上，三巨头形成全方位夹击的竞争态势。 与此同时，国内AI医疗赛道同样迎来产业化加速的黄金发展阶段，头部玩家持续布局落地、成果频出：京东健康面向医生群体推出循证医学AI工具“知医”，在产品方向上与OpenEvidence形成了相似的循证支持路径；阿里健康AI产品“氢离子”已完成内测并开放下载，作为其自研医学大模型的应用落地产品，致力于打造医疗领域幻觉率最低的AI助手。 政策层面的持续赋能，为AI医疗产业发展筑牢了制度根基。《“健康中国2030”规划纲要》为健康中国建设提供了顶层方向；围绕智慧医院建设，国务院办公厅在《关于推动公立医院高质量发展的意见》中提出推进电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”建设。2025年，国家卫生健康委联合多部委正式印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出到2027年形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体。到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖。 中商产业研究院发布的《2025—2030年中国智慧医疗产业发展趋势及投资风险研究报告》数据显示，2019—2023年我国智慧医疗产业年均复合增长率达53.37%，产业增长势能强劲；2024年国内智慧医疗市场规模已增长至111.37亿元，据研究院分析师专业预测，2025年这一规模将进一步攀升至120亿元，产业发展的市场空间持续释放。 然而，产业热潮背后，AI医疗的规模化落地仍面临诸多核心挑战亟待破解：如何推动AI技术深度融入临床诊疗全流程，