社区

$壁仞科技(06082)$ 尽调拷问清单（20 问） ============================== 一、供应链与出口管制（1–6） ============================== 1. 在被列入 BIS 实体清单后，公司当前“实际可用”的先进制程节点与封装路径分别是什么？请明确到代工、封装形式与可持续产能假设。 2. 公司是否存在任何关键制造、封装、EDA 或工程支持环节，对单一或少数海外供应商形成高度依赖？ 3. 在现行出口管制框架下，公司是否已就未来 24–36 个月的持续供给制定可验证的备选方案？该方案是否已进入实际执行阶段？ 4. 若关键供应链环节进一步受限，公司产品性能、良率或成本的弹性区间分别是多少？ 5. HBM 的具体来源、锁量方式及价格波动假设是什么？在极端情景下是否存在无法交付的风险？ 6. 公司是否对“单次流片成功”与“长期可持续量产”作出过明确区分，并向投资者披露过对应风险？ ============================== 二、产品与商业化质量（7–11） ============================== 7. 过去 12–18 个月内，已完成交付的订单中，有多少比例属于标准化产品销售，有多少属于定制化或项目制交付？ 8. 现有客户中，有多少已完成至少一次明确意义上的复购？复购是否基于产品性能，还是基于整体项目打包？ 9. 客户从主流 GPU 生态迁移至公司产品，平均需要多少人月的软件与工程投入？该成本由谁承担？ 10. 公司当前收入中，有多少比例来自政企或国资背景客户？该比例在未来三年是否有明确下降路径？ 11. 是否存在因客户环境变化、验收延期或预算调整而导致的收入确认不确定性？ ===============

$壁仞科技(06082)$  标的：港股 06082｜上海壁仞科技股份有限公司 定位：Policy-Driven GPU Company with Structural Constraints ============================== 一、执行摘要（Executive Summary） ============================== 我们对上海壁仞科技股份有限公司持审慎且偏悲观的看空观点。我们的判断并非基于公司是否具备芯片设计或工程实现能力，而是基于其在当前国际与国内制度环境下所面临的一系列结构性约束。 在被美国商务部 BIS 实体清单及先进计算出口管制长期约束的背景下，公司在先进制程、封装、HBM 等关键环节的可持续可得性存在难以对冲的不确定性。这一现实直接限制了其规模化量产能力、产品迭代节奏以及长期商业化可行性。 我们认为，当前市场对公司的估值更接近于政策叙事与资本情绪的定价，而非一家可持续 GPU 商业公司的内在价值体现。 ============================== 二、核心做空逻辑概览 ============================== 1）供给侧：实体清单与出口管制构成长期、结构性天花板； 2）商业化：收入模式偏项目制与政企导向，缺乏标准化产品放量验证； 3）单位经济：重研发、重交付、长回收期，现金流改善路径不清晰； 4）治理结构：高度地方与政策绑定，治理透明度对外部投资者不友好； 5）估值逻辑：被错误类比为全球化 GPU 平台公司。 ============================== 三、供给侧约束：出口管制的不可对冲影响 ============================== 公司已被列入美国

$达势股份(01405)$  DPC Dash Ltd. (HKEX: 1405) Short Report: The Inevitable Collapse Behind the Fake Prosperity Date: September 2025 ⸻ Executive Summary DPC Dash (Domino’s Pizza China Master Franchisee) is engineering a fake prosperity in China. Its growth is not driven by genuine consumer demand but by: 1. Deceptive promotions and misleading advertising (e.g., “Buy One Get One Free” that delivers a smaller pizza); 2. Aggressive, capital-intensive store expansion; 3. Heavy reliance on non-IFRS metrics to paint profitability; 4. Mounting lease liabilities and fragile cash flows; 5. Rapid erosion of brand trust through irresponsible consumer practices; 6. Structural weakness of pizza as a category in China (low frequency, non-staple, health concerns).