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可能因为奉行无边界扩张理念，美团总与各大巨头多有碰撞。 但这里面首先有一个小误会，美团其实是一家边界非常清晰的公司，他一直是本地零售的数字化先锋，无论团购、到店、酒旅，还是外卖、闪购、小象、Keeta，它的所有业务其实都围绕本地零售（服务零售+商品零售）数字化这一目标推进。 其次，历史一再证明，美团是打不死的小强，战斗力并不是唯一原因，更深刻的原因，其实源自前面提及的边界——本地零售数字化——无论是本地生活大战，还是外卖即时零售大战，这些业务本就在美团的核心边界内。 一言以蔽之，美团别无选择。 经过近一年的较量，我认为人们此刻可以给美团多一点信心了。 1.核心业务业绩不佳 1.1 外卖压力山大，但抗过来了 是的，三季度美团整体来说业绩全面不及预期，但是最糟糕的时刻已经过去，经过激战，市场各方的认知都越来越对齐，这不是一场你死我活的战争。 在外卖市场取得第一名，并不是阿里的必选项，能做到这一点固然很好，做不到其实也没有关系。 实际情况是，要持续做到这一点，不仅代价过于昂贵——过去两个季度阿里已经烧掉了500亿左右，全行业烧掉了1000多亿，带来的结果只是虚增大量无效订单——因为体现真正成绩的营收、利润都非常拉胯，根据粗略统计，三季度外卖三巨头合计额外烧掉900多亿，整体营收增量只有96亿左右，全行业巨亏700多亿，去年同期还有100多亿利润。 从具体的即时零售业务来看，这样的投资显然无法持续。 但阿里和京东做即时零售有两个额外的战略目标： 第一是从传统的实物电商平台，进化到吃喝玩乐一体化的超级消费平台。 第二是建立稳定可持续的即时零售客流，利用它高频稳定的流量反哺实物电商。 我倾向于认为，第一个战略目标的优先级是高于第二个的，而且是一个更现实的目标。 目前来看，第一个目标基本实现，第二个大概率无法有效达成。 无法达成的原因其实很简单，即时零售和货架电商之间，一方面心智不同，一

这是笔者对美团Q3的业绩简评，长文点评预计在本周日推出（如果没有意外的话，也有一定可能延迟到周一），敬请期待。 因为只是简评，所以就简单说下，全文预计不超过1500字。 先说业绩，本季度美团业绩整体低于预期。 营收955亿，低于彭博一致预期的976亿。 非国际会计准则下净利润-160亿，不及彭博一致预期的-139亿。 核心本地商业营收、利润以及新业务营收均不及市场预期，唯独新业务利润超过预期。 图片 上个季度开始，美团不再公布季度即时零售数据，据我们了解，三季度美团即时零售日均大量约1亿单，阿里即时零售约8000万单，京东在1000万-1500万区间。 美团去年三季度即时零售日均单量约7700万，本季度单量大幅增长，但增产不增收，这充分反应了行业竞争的残酷性。 以核心本地商业维度来看，配送服务收入不仅没有同比上升，反而下降了17.1%，主要是因为剧烈竞争之下，许多原本可以收取配送费的订单都采取了免费配送策略，平台无法从消费者手中获得配送收入——平台的配送收入通常由商家和消费者共同承担，商家配送费照出，消费者免单。 佣金收入增速1.1%也远远低于单量/GTV增速，主要因为补贴加剧，通常情况下佣金收入以优惠后实付金额为基数抽佣，这部分收入也大受影响。 营销服务收入同比仅增长5.7%，也大幅放缓，反应激烈市场竞争下，商家实际上并没有获得实质性收益，被动参与了更多消费补贴，自然会降低主动营销的力度。 本季度新业务的佣金收入达到16.3亿，同比增长101%，固然有基数上升的因素影响，但在这个体量就开始增速放缓，说明国内惨烈的市场竞争，也一定程度上影响了Keeta的扩张力度，虽然并不明显，但仍有一定的影响。 图片 本季度美团整体收入955亿，同比仅增长2%，其中核心本地商业营收674亿，同比下降了2.8%，这是疫情以来首次，也是美团成立以来除疫情外的第一次负增长，同样反映了市场竞争烈度

眨眼之间，2025年疏忽将逝，如果说这一年有什么让人特别印象深刻的商业奇观，外卖大战绝对算是浓墨重彩的一笔。 这场从年初打到年尾的外卖大战，耗资以千亿计，战火从茶饮打到正餐、闪购乃至到店酒旅，所到之处，宛如海啸过境。 但是，熟悉海啸原理的朋友们应该知道，海啸本质是一种由海底突然的大规模位移触发的巨大长波。 更深的风暴来自深海，正如2025年这场外卖大战，更深刻的危机源自电商市场潜在的剧烈位移，只是眼前的热闹掩盖了一切。 一、更焦灼的电商战场 无论京东还是阿里，都是因为自身电商业务发展趋缓，于是大力投入即时零售，试图通过外卖大战激活传统电商业务。 如今，传统电商行业各家财报都已经发布完毕，毫无疑问，电商行业的战况更加焦灼了。 图片 统计局数据显示，三季度中国实物电商行业平均增速6.5%，同期阿里巴巴中国电商核心CMR收入同比增速10%，但财报披露主要由货币化率提升驱动，这意味着它的GMV增速不到5%，仍低于行业均值；综合考虑货币化率变化趋势，预计京东与拼多多GMV增速均在10%左右，快手则为15.2%。 与此同时，双11后中信证券发布研报，经过测算发现，预计双11期间（10月9日~11月11日）电商大盘GMV同比增速+10%~+12%。平台侧，预计淘天GMV增速在+5%左右、京东在+5%~+10%、拼多多在+15%左右、抖音电商在+20%~+25%。 作为电商行业龙头，阿里通过提升货币化率稳住了电商业务收入增速下滑的势头，但是核心的GMV市场份额仍在持续下降。 2022年5月，阿里公布其2022财年年报时最后一次公布年度GMV，此后数年，它的GMV整体规模增长非常有限，但同期中国电商市场规模即便以统计局数据也增长了近30%。 根据晚点报道： 抖音电商今年前十个月GMV（完成支付的成交额）增速超过了30%，全年 GMV 将迈过 4 万亿元关口，逼近拼多多水平（同支付口径）。多位

阿里本季度财报关注度拉满，因为这是阿里重金投入外卖后的第一个完整季度，市场当然想看看外卖大战后的阿里电商走势，同时，这也是阿里一再调高资本支出后的最新财季，人们迫切希望他兑现对AI的高预期，云计算是否能承接住如此高的期望值。 事实证明，云业务目前来看承受住了压力，远超市场预期；包括即时零售在内的大电商，整体表现符合预期，但仍需进一步证明自己。 图片 截止9月30日的季度——按阿里的财务规则属于2026财年第二季度，阿里巴巴整体营收2478亿元，同比增长5%，若剔除高鑫零售等直营业务出售影响，收入同比增长15%，整体上超出了市场预期。 集团整体经调整净利润本季度来到90.7亿元，同比下降77.6%，主要因为即时零售投入、AI等新业务投入增加所致，不过这些本就在市场预期之内。 毛利率整体稳定，影响利润表现的最大因素，是营销支出大增，本季度营销支出达到665亿，同比增加340亿，营收占比提升13.1个百分点；环比增加133亿，营收占比环比提升5.3个百分点。 二季度是618旺季，通常电商业务的营销支出会更大，所以三季度即时零售业务增加的市场投入实际上应该超过环比增加的133亿。 分业务来看，云业务大超市场预期，本季度收入来到398亿，同比增长34%，市场预期本身就很高，这个增速放在全球云计算巨头里，也是第一梯队的表现，剔除集团内云需求影响，云业务的增速也达到29%，仍然是一份非常亮眼的成绩单。 同时，云业务的利润率进一步提升到9%，在高投入拓展新业务的情况下，利润率持续提升，证明了AI浪潮驱动云业务增长是可持续的，这部分表现是驱动阿里最近一年股价表现的核心力量。 国际电商业务营收348亿，同比增长10%，增速进一步放缓，但利润率来到0.5%，提前实现扭亏，算是小惊喜。 图片 淘天CMR收入789亿，同比增速10%，连续3个季度录得双位数增速，同时，这也是阿里核心电商CMR增速首次

AI真的有用吗？ 就在今天，台积电发布了一份大超预期的三季度业绩，再次给AI产业注入了一剂强心针。 过去一个多月，OpenAI在全球资本市场长袖善舞，甲骨文、英伟达、AMD、博通、ARM纷纷与之合作，所到之处市值低则增加数百亿美元，多则增加数千亿美元。 萨姆·奥特曼正式接过马斯克、黄仁勋的权杖，成为全球资本市场最有权力的人。 但是，这些都是离我们日常很遥远的资本市场故事。 当淘天双十一论坛中，主持人向品牌方、平台问出这个问题——AI真的有用吗？ 我一方面感到错愕，一方面意识到这是一个尖锐且很棒的问题，因为它足够真实。 从品牌方和平台给出的答案中，我也意识到，AI的影响力不仅无远弗届，而且巅峰远未到来。 因为，这些具体的零售品牌，已经开始在日常运营中真真切切地部署AI，并感受到AI带来的价值，比如无印良品在深夜启用的AI直播，他们说ROI比真人直播还要好，而AI切图、剪视频、做推广、加码搜索和推荐算力，也已经不是新鲜事。 品牌是全球宏观经济的毛细血管，当AI从互联网巨头向初创AI企业扩散，再进一步扩散到传统的零售品牌，乃至于各行各业，这种自上而下的渗透，无疑给AI的叙事构筑了越来越坚固的地基。 今年是AI第一次在天猫全面落地的双十一，10月15日天猫双十一预售已经正式开启，预售开启的首小时内，35个品牌破亿，1802个品牌翻倍增长，10月20日正式开启，届时将有500亿优惠券，官方立减85折，叠加88VIP等多重优惠，全年价格最优。 另外分享一些小数据： 今年iPhone 17发布后，天猫渠道来自88VIP的订单占比超过55%。 截止6月份季度，88VIP会员数超过5300万，这些VIP用户每个月有26天会访问淘宝，平均每隔一天会下单一笔，也就是说88VIP的人均年单量大约180单，过去12个月来自88VIP的总订单量大约90亿单，毛估估占了淘天年单量的13%，消费额占比可能

今天我们普及一下本地生活领域DAU概念。有幸请到某本地生活平台已离职的商业分析师Jimny(下称小吉)来和我们对话。 问：什么叫做DAU？ 小吉：我查了一下主流大模型的定义——DAU 是 "Daily Active Users" 的缩写，中文译为 日活跃用户数。它是互联网公司中一个核心的数据指标，用于衡量产品在单日内的用户活跃情况。以下是详细解析： 【定义与标准】 核心定义 DAU 指一天内（通常按自然日，即00:00-24:00）至少访问或参与产品核心功能一次的去重用户数。用户行为可能包括： 打开应用/网站 使用关键功能（如发帖、浏览、支付） 视频播放、内容消费等（依业务调整） 2. 去重逻辑 一用户多次访问仅计为1次，避免重复统计。 问：如何看待本地生活领域出了一个4亿的扫街榜。 小吉：那确实太牛了。看到这个平台在某虎微信号发布了一条“特别策划”，标题为《XX天破4亿，国民App新奇迹》，文中提到“10月1日，地图DAU突破3.6亿 “。我查询了一下Questmobile的数据显示，9月底美团、京东、大众点评、携程四个App加在一起不去重的情况下，DAU也是3亿大几千万，仅能和这家地图持平。 问：看到文中还有一句“刚刚上线23天的‘扫街榜’也公布了一个新的里程碑：累计用户突破4亿。据其介绍，4亿为去重后的用户数”，你怎么看？ 小吉：那还是应该能实现的，同样根据Questmobile的数据显示，这家地图平台8月的MAU（Monthly Active Users）为9.4亿，比市值超过1900亿美金的某电商平台还多了2个亿。都不需要在外部买量，在23天当中，从9.4亿MAU的App内引流，弹出个4亿累计数据这个不难做到。 问：那看来这家地图要起飞？ 小吉：那你应该是外行，早在2021年就已经“飞高了”。“我查了一下，权威媒体报道称，2

美团的会员业务最早可以追溯到2017年的外卖会员红包，此后，到店、酒旅、超市便利、医药服务、出行、充电宝等不同业务也陆续有了自己的会员服务，但各个业务的会员彼此独立、自成体系。 直到2023年7月，美团首次尝试将外卖的会员神券与到店、酒旅业务权益打通，由此，会员业务整合开始加速。 2024年7月，美团推出统一的神会员服务，一张神券可以在外卖、到店、酒旅、超市便利、服务零售、医药健康等多个行业通用，使得各业务独立的会员体系得以串通。 2025年3月底，“美团会员”正式推出，新的会员体系主要在两个层面实现升级： 图片 第一，从付费神会员升级为免费等级制模式，在享受各类免费权益的同时，所有会员均可享受2.99元得6至25张可膨胀神券包的权益，黑钻会员还可以直接购买19.9元的年卡，每月可得99张神券，所有神券均可在5元面值基础上膨胀，且同时可以领取系统赠送的优惠券。 图片 第二，会员权益持续升级。从3月31日至今，陆续推出各项业务的专属权益，不同等级会员能享受不同次数的免费升房、机场贵宾厅、充电宝、腾讯视频卡、专属客服等，更有与万豪的联合会员打通。8月起，美团外卖业务针对铂金及以上会员推出外卖专属权益，包括满100减25至30元大额券、免费不限次外卖准时宝权益；针对黑钻会员推出每月2次的免费1对1急送权益。9月，美团闪购针对黑金及以上会员推出每月3-5次的退货上门取件免运费权益。9月10日，美团会员联合到店餐饮业务在会员中心页针对黑金及以上会员推出专属会员商品权益，全国大牌餐饮套餐低至5折起，计划10月份推向全量会员用户，并在多个场域开设会员专属商品权益的入口，为会员提供更“实惠精选”的商品服务。 1. 逻辑 1.1 时间线 其实，作为最大的线上消费平台之一，美团的会员服务推出时间并不占优，且不说2005年就已横空出世的亚马逊Prime会员服务，就是京东Plus和阿里的88VIP

饮食男女，人之大欲存焉。 这是几千年前老祖宗就说过的话，吃是人类最重要的需求，可能没有之一。 很自然地，它也成了人类社会最古老的商业之一，这就不奇怪，为什么互联网巨头们会持久、坚决、大力地投入餐饮美食这个行业了。 关心每个人的胃，他们是认真的。 高德扫街榜的优势，是他拥有中国最大的线下出行数据库，我们每天去哪儿吃饭，常去哪儿吃饭，去哪儿吃饭次数最多，但凡用到导航，多数人都离不开高德，而这些数据，万众归一、汇流成河，就是真实的线下消费热力地图，是餐饮商家口碑的重要评判。 我们常说，AI时代最大的趋势，是那些同时掌握独家数据和技术壁垒的公司野蛮生长，阿里的AI投入，与高德独一无二的海量出行数据结合，化学反应是绘制出数亿人用脚投出的消费选择。 这件事情，从小了说，可以帮助数百万商家聚焦食物品质和口味，从大了说，可以为数亿消费者提供简单可依赖的餐饮消费指引，成为数字时代的美食Agent，为城市经济的繁荣贡献一份力量。 人间烟火气，最抚凡人心，AI和数据结合，未来可期$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-W(09988)$  

美团二季度业绩不佳，股价应声大跌，关于“外卖护城河是否消失”的讨论不绝于耳，更有甚者，会问： “外卖到底有没有护城河？” 在说外卖之前，我们可以回忆一件事。 2021年滴滴上市的时候，因激怒监管层，它的APP一度被下架长达两年之久，但在那段时间内，滴滴的市场份额仍然稳定在了70%水平——从90%掉下来，后面就稳定了，这件事告诉我们一个事实，网约车业务确实是有护城河的。 而今天，外卖市场经历了京东搅局、阿里猛攻，一个季度后，京东投入了大约145亿，阿里额外投入了大约150亿，美团也额外投入了大约90亿，核心本地商业的经营利润从去年Q2的152.3亿掉到了本季度的37.2亿。 图片 乍看上去，外卖的护城河似乎不堪一击，你说它“不存在”也未尝不可。 但如果深究的话，结论可能是相反的。 众所周知，外卖分餐饮外卖和茶饮外卖两种，前者满足正餐需求（也包括一部分夜宵），后者满足饮品需求，从供给侧来看，两种业态完全不重合，且成本结构差异巨大，茶饮毛利率更高且制作效率更高，生产弹性更大；从需求侧来看，正餐的需求相对稳定，时间相对集中，波峰波谷效应明显，而茶饮需求弹性大，时间和峰谷效应都较为平滑。 餐饮和茶饮外卖在供给和需求两端的差异决定了，真正体现外卖护城河的其实是餐饮外卖，茶饮外卖则是一个相对更容易切入的市场。 另一个决定性的因素，是餐饮外卖的时效敏感性远高于茶饮。 通常而言，餐饮外卖消费者是不愿意等的，时间越及时越好；而茶饮外卖消费者则可以为了优惠几块钱忍受体验差异。 这种时效敏感性，叠加正餐时间集中、商家生产弹性有限，使得消费者在选择正餐外卖时会更加审慎，更注重体验而非价格。 这就是为什么，虽然经历了大战之后，京东和淘宝外卖单量迅速追上来，但是在正餐外卖市场，美团仍然占据了大约70%的GTV市场份额。 这个结果由两重因素促成：一是京东和淘宝的正餐外卖客单价仍然是低于美团的，二是美团在补

2025年Q2是阿里巴巴2026财年的Q1，从这个角度来看，本次季报为阿里2026财年开了个好头。 本次财报的主要亮点包括（满分10分）： 云业务加速增长，大超市场预期（9.8分）； 国际数字商业（AIDC）增速尚可，同时亏损迅速缩窄，接近盈亏平衡（8.8分）； 中国电商业务表现稳健，战略计划稳步推进（7.8分）； 即时零售推进迅速，花费不低但尚在可承受范围（7分）。 图片 二季度总营收2477亿，同比增长2%，但这里面很大一部分因素是受高鑫零售和银泰出售影响，若剔除这些一次性因素，实际增速在10%，其实是很不错的表现。 Non-gaap净利润388亿，利润率15.7%，同比下降14%，由于外卖大战和AI激进投入，市场一致预期是288亿，所以这实际上也是一个很棒的表现了。 从成本和开支，能看出来外卖大战阿里到底烧掉了多少钱。 首先看成本，本季度毛利率上升到44.9%，同比、环比都大幅提升，主要因为银泰、高鑫零售等重资产低毛利业务出售影响，叠加外卖大战负面影响，但因为重资产业务出售带来的正面作用太大，整体上还是大幅提升的，所以，这里面我们无法核算出外卖大战在履约层面增加了多少成本，但可以参照一下之前发布了财报的京东和美团。 二季度京东在外卖履约侧增加了大约15亿支出，美团增加了大约30亿，主要是用在骑手补贴上，估计阿里在这块额外增加的跟美团差不多。 接着来看营销开支，本季度营销支出531.8亿元，同比增长62.7%，净增加204.8亿，有一部分属于本身就增加的营销支出，比如一季度的营销支出增速就是25.5%，假设二季度剔除外卖的营销增速与一季度相同，那么剔除外卖业务的营销支出应该是410.3亿，等于外卖大战额外花掉了120亿左右。 由此，大致可以推算出本季度阿里在外卖业务额外花掉的费用在150亿左右。 横向对比的话，京东外卖在履约+营销补贴两端的额外支出大约135-150亿；