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文 | 杨万里 国货美妆龙头珀莱雅的业绩失速了。 近期，珀莱雅发布了2025年年报及2026年一季报，两份财报，珀莱雅全部交出下滑的成绩。2025年全年的营收与净利双双下滑，也成为了公司2017年上市以来的首次。 观察年报发现，珀莱雅的业绩低迷与主品牌承压有关。主品牌的收入贡献占到公司营收的7成以上，2025年主品牌收入下降10.39%。虽然近年来，珀莱雅努力在打造第二曲线，但美容彩妆类业务和洗护类业务占营收比重仍大幅低于护肤类(含洁肤)业务，对整体业绩影响有限。 业绩下滑的背后，珀莱雅“重营销、轻研发”模式带来的挑战也暴露，公司的销售费用率去年攀升至49.63%，而研发费用率仅2.05%，远低于国际美妆巨头3%-5%的水平。 同时，该公司管理层的动作受到外界关注。 公开信息显示，“创二代”侯亚孟自2024年9月份担任公司总经理以来，对珀莱雅多个重要岗位进行了人事调整。这份财报也是侯亚孟上任总经理后的首份完整财报。 侯亚孟是一位有“野心”的管理者，他期望珀莱雅未来十年进入全球化妆品行业前十。 如今，侯亚孟正面临着上任后的经营低谷。此背景下，珀莱雅管理层如何提升公司的发展，侯亚孟如何实现自己的“野心”，也成为市场关注重点。 主品牌下滑，业绩失速，两份财报营收净利双双下降 珀莱雅主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，该公司的品牌矩阵横跨护肤、彩妆和洗护三大主流赛道，覆盖百元至千元主流价格带。 2024年，珀莱雅成为国内首家年营收破百亿的美妆公司。就在市场期望公司走向新增长之路时，2025年年报及2026年一季报，让市场有些“失望”。 2025年，珀莱雅实现营收106亿元，同比下降1.68%；实现归母净利润14.98亿元，同比下降3.5%。营收与净利双双下降，成为公司2017年上市以来的首次。 2026年一季度，珀莱雅延续了年报的下滑，营收同比下降2.29%；归母净利润同比下降

文 | 董武英 一边是2025年创下上市以来首次亏损，另一边是2026年第一季度归母净利润大增12.87倍，同时宣布77.47亿元大手笔扩产，这三个意义完全不同的事件，竟然发生在一家市值超过260亿元的上市公司身上。 这家公司正是草甘膦龙头和邦生物。4月20日晚间，和邦生物发布一系列公告，2025年亏损5.36亿元，这是其上市以来首次亏损。但在今年第一季度，和邦生物业绩也迎来迅速复苏，归母净利润大增1286.79%至1.74亿元。同时，和邦生物还宣布，将投资77.47亿元建设年产60万吨蛋氨酸项目。 作为国内草甘膦龙头，和邦生物业绩表现长期受草甘膦等产品周期波动影响，2025年巨亏和2026年第一季度复苏都是周期波动影响的结果，而蛋氨酸则是和邦生物寄予厚望的成长性业务，也是借之削弱周期影响的重要布局。 这家农药龙头，能讲好蛋氨酸新故事吗？ 辞“铁饭碗”下海创业，一体化布局打造260亿草甘膦龙头 和邦生物的发展，离不开创始人贺正刚的领先布局。 资料显示，贺正刚1954年出生于湖南邵阳，15岁时来到四川乐山，两年后开始在乐山市商业局工作，这一干就是21年。1992年，贺正刚从体制内离职，开始经商。 最早贺正刚从事皮革生意，之后业务慢慢延伸至化工、煤炭、房地产多个领域，形成了和邦集团，和邦生物正是化工业务主要载体及集团关键组成部分。 2002年，和邦集团成立了四川乐山和邦化工有限公司，这正是和邦生物的前身。基于和邦集团拥有的盐矿、煤矿资源，通过一体化延伸，和邦生物做起了化工生意，用侯德榜制碱法（联碱法）生产纯碱并联产氯化铵。十年后，和邦生物登陆上交所主板。此时的和邦生物，纯碱产能位居国内第9名，氯化铵产能位居国内第3名，并拥有两座盐矿采矿权和一座磷矿采矿权，IPO募集资金将投向精细磷酸盐产品。 上市之后，由于纯碱、氯化铵产品市场需求下滑，和邦生物连续两年出现净利润下滑情况，201

文 | 董武英 从2025年开始，随着AI引爆存储需求，多家A股存储模组公司纷纷启动暴涨模式，兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利等龙头市值纷纷超过千亿。但在这一轮存储行情中，一家存储控制芯片龙头却未能迎来市场追捧，甚至因为股价表现被投资者在互动平台上公开质问。 这家存储控制芯片龙头就是联芸科技。公司是全球第二大固态硬盘（SSD）主控芯片龙头，却未直接受益于存储涨价行情，2025年13%的营收同比增速和20%的净利润同比增速，远不及存储模组数倍的业绩增幅。 近日，联芸科技发布了一项定增募资方案，募资总额不超过20.62亿元，以推进面向数据中心与智能终端的新一代数据存储主控芯片系列产品研发项目，并补充流动资金。 这一定增被市场视为联芸科技加码AI相关业务布局的积极信号。这家存储控制芯片龙头，能抓住AI发展机遇，迎来新一轮爆发吗？ 浙大女学霸创业，12年干出210亿存储控制芯片龙头 回顾联芸科技发展史，这家企业的灵魂人物，那就是公司创始人方小玲。 方小玲出生于1963年，她是一位不折不扣的学霸，本硕均毕业于浙江大学科仪系。之后赴美留学，就读于美国犹他大学电子工程系，并在1995年获得博士学位。毕业之后，方小玲进入Sonic Innovations 担任主任工程师，后者是一家全球前列的助听器生产商。 在这家公司工作近6年后，方小玲离开，在2001年8月与他人联合成立了JMicron，也就是中国台湾存储控制芯片领域知名的智微科技。 早期智微科技从事设计在不同电子接口或协议之间进行信号转换与互连的桥接芯片，之后进入存储控制芯片领域，主攻固态硬盘（SSD）主控芯片。主控芯片是SSD的大脑，负责调配SSD的存储空间和速率，决定SSD的上限。 在方小玲等人带领下，智微科技迅速成长为台湾地区知名存储控制芯片龙头，并与慧荣科技、群联电子并称为“台湾主控芯片三雄”，2010年10月，智微科技在台湾

文 | 董武英 自2025年以来，随着AI产业链引爆各个相关行业市场需求，龙头企业们纷纷启动大规模投资，以承接AI带来的巨大转型机遇，铜材龙头海亮股份正是其中之一。 3月31日盘后，A股铜材龙头海亮股份宣布子公司甘肃海亮将在浙江诸暨建设年产6.75万吨铜箔生产线项目，项目总投资额高达50.5亿元。消息发出后，市场反应积极，海亮股份股价明显上涨，截至4月7日收盘，海亮股份总市值达340.8亿元。 这并非海亮股份第一次大规模投资铜箔业务，在2021年和2023年，为抓住国内国际新能源锂电铜箔需求，海亮股份先后投资89亿元和59亿元兴建铜箔产能。此次再次扩产，则是看中了AI PCB对铜箔产品的巨大需求。 作为老牌铜材龙头，海亮股份以往产品以铜管、铜棒为主，但这些传统产品近年来增长逐渐受限，因此海亮股份也需要布局新业务，寻找新的增长点。这一老牌铜材龙头，能否通过铜箔业务讲好转型故事呢？ 供销社营业员创业，干出一家340亿铜材龙头 海亮股份这个名字，来自于创始人冯海良名字的谐音。上世纪七八十年代，高中毕业的冯海良进入浙江诸暨市供销社店口镇分社工作，成了卖酱油、糖、醋产品的营业员。 1983年，23岁的冯海良由于工作出色，被提拔为供销分社经理。不过，他的人生并没有这样在体制内按部就班发展下去，两年后，冯海良承包了供销社下属的一家贸易公司，做起了收废铜生意。 随着浙江诸暨地区五金行业迅速发展，1989年，冯海良拿着积累的16.5万元，创办了诸暨市铜材厂，开始生产铜棒产品。这正是海亮股份的前身。早期，这家小作坊式的企业，产品档次并不高，但通过稳扎稳打，逐渐成为当地小龙头。之后，冯海良亲自坐火车跑市场，业务逐渐覆盖全国各地。 1996年，铜材厂更名为浙江海亮铜业集团有限公司。也正是这一年，东南亚地区爆发金融危机，铜加工行业陷入低迷，冯海良也遭遇了人生道路上最大的挫折。但在这种环境下，冯海良却

文 | 张佳儒 2024年11月，互联网上传出一封主题为《2025年比亚迪乘用车降本要求》的邮件，核心内容是，比亚迪要求所有供应商从2025年1月1日起降价10%。 对于传闻，比亚迪方面并未否认，公司品牌及公关处总经理李云飞表示，“与供应商的年度议价，是汽车行业的惯例。我们基于规模化大量采购，对供应商提出降价目标，非强制要求，大家可协商推进。 ” 这纸“降价令”的分量，在深度绑定比亚迪的深圳承泰科技股份有限公司（以下简称“承泰科技”）身上，体现得淋漓尽致。 2026年3月23日，承泰科技更新港股IPO招股书，招股书显示，2025年，公司96.4%的收入来源于比亚迪。与此同时，公司毛利率从2024年的34.0%骤降至2025年的15.1%。 招股书显示，承泰科技毛利率骤降主因是产品结构调整，且两大核心产品平均售价在2025年大幅下探。承泰科技坦言，此举是为了配合客户战略，推动智驾方案向中低端车型下沉，公司主动采取了更具竞争力的低价策略。虽未点名客户，但96.4%的收入集中度，答案不言自明。 在比亚迪订单驱动下，承泰科技营收持续攀升，却仍未走出亏损泥潭，经营性现金流持续为负，2025年底现金及现金等价物仅千万元级，资金链已拉响警报。 此次港股IPO，已不仅是资本跃升的跳板，更是承泰科技缓解债务压力、寻求更大发展空间的关键一搏。 **前员工创业，卖掉两套房子，冲刺“毫米波雷达第一股” **没有IPO，但**前员工创办的企业冲刺IPO的案例不在少数，承泰科技就是典型案例。 承泰科技创立于2016年，招股书显示，公司创始团队中，董事会主席兼总经理陈承文、副总经理兼首席技术官周珂均是**前员工，但两人在**究竟负责什么项目，并没有披露。 根据公开信息，陈承文46岁，承泰科技并非他第一次创业。早在2010年，陈承文开始第一次创业，他不惜卖掉了深圳的房子。 2016年，陈承文创办了承泰科技

文 | 刘振涛 10倍的溢价、跨界收购，一家家居行业头部企业的大动作引来市场关注！ 近日，顶固集创发布公告称，拟花费约2.68亿元收购西安思丹德信息技术有限公司(以下简称“思丹德”)51.5488%股权。收购完成后，思丹德将成为顶固集创控股子公司。 资料显示，顶固集创是一家从事家居行业的上市头部企业，是国内综合型整体家居一体化创新方案解决商。而公司此次收购标的思丹德是一家聚焦电子信息领域的企业，主要从事精确制导系统、通信系统及信号处理系统的研发、生产和销售。 从两家企业的主营行业来看，这是一场典型的跨界收购。2026年以来，A股市场陆续披露了多起跨界并购，多家传统行业上市公司意图借此布局新材料、高端装备等新兴产业，来寻找自身新的增长极。 比如，从事建材行业的韩建河山，在1月22日发布公告称，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购兴福新材52.51%股权，意图跨界布局PEEK新材料。 不同的是，韩建河山在宣布跨界收购计划后，资本市场股价连续走出了几个涨停，而顶固集创发布跨界收购计划后，公司股价曾在第二天一度“20cm”跌停，收盘股价下跌6.71%。 资本市场投资者“用脚投票”的背后，顶固集创的这次收购并非简单的业务扩张，而是在家居主业承压、业绩波动的背景下，寻找“第二增长曲线”的关键一步。 然而，10倍的收购溢价与收购双方各自的经营现实交织，使得这笔交易自披露之初便伴随着巨大的关注与争议。 顶固集创的这次跨界收购能否顺利，能否带来业绩的增长？ 10倍溢价收购，“豪赌”万亿赛道 顶固集创作为传统企业，一直都在谋划向外扩张业务，跨界延伸已经不只一次。2024年的年报中顶固集创提到，公司与航聚科技2名股东签订了《股权转让协议》，以6382万元的价格收购航聚科技5.8018%股权。 航聚科技是一家从事商业航天赛道的科技企业，目前正在接受IPO辅导，收购了该公司5.80%股权后，顶

文 | 董武英 近年来，受益于AI对数据中心的需求，光通信行业迅速迎来爆发，其中最引人瞩目的即是“易中天”三家市值数千亿的光模块行业龙头。除“三巨头”外，也有光芯片、光学元件等细分领域公司迎来了业绩和股价的双重爆发。 A股光学元件龙头蓝特光学即是其中之一。近日，蓝特光学发布2025年年报，其营收同比增长48.52%至15.36亿元，归母净利润同比增长76.31%至3.89亿元，双双创出历史新高。 与此同时，蓝特光学股价自2024年第四季度开启上涨模式。2026年来不到3个月时间，截至3月19日收盘，蓝特光学股价已累计上涨46.87%，目前最新市值达229.5亿元。 回顾历史，蓝特光学最初只是一名技校毕业生创办的仅有3名员工的小厂，如今已成为市值超220亿元的行业龙头，在这背后，究竟有着怎样的商业故事？ 3名员工小厂创业，造就220亿光学元件龙头 蓝特光学成长为市值超220亿的上市巨头的故事，始于创始人徐云明一颗“不安分”的心。 1986年，年满18岁的徐云明从武汉有色金属技工学校毕业后，回到家乡，进入嘉兴有色金属压延厂工作，从操作工做起，一步步成长为生产科长、车间主任、质检科长。正在职业生涯逐步晋升之时，徐云明却并不满足于现状，在1995年选择辞职，开始经商。 结果证明，徐云明很有经商天赋，他拿着仅有的3万元积蓄，做起了汽车装饰材料的生意，不到半年时间就赚到了人生的第一桶金。生意风生水起，但徐云明却仍然不满足，他想要做一个更有技术含量、能够持续发展的事业。 机缘巧合之下，徐云明结识了一位浙江大学光学系的老师，听他讲起了光电行业的发展机遇，很受震撼，后来这位老师还给徐云明送了一本光学薄膜领域专业书籍，这让他萌生了做光学元件的念头。 1995年5月，徐云明创立了嘉兴蓝特光学镀膜厂，当时的员工仅有3人。对于光学，徐云明是妥妥的“门外汉”，他迅速转换身份，从老板变成学生，先后在武汉

文 | 杨万里 那个自上市以来，就不断亏损，被市场戏称为“小破站”的哔哩哔哩（下称“B站”）终于打破了亏损局面。 近日，B站公布了2025年财报：去年B站实现营收303.5亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润11.94亿元，同比增长188.62%，2024年亏损金额为13.47亿元；经调整净利润达25.9亿元，上年同期经调整净亏损3900万元。 与B站首次实现年度盈利喜讯形成反差的是，资本市场似乎坐了一次“冷板凳”，财报发布后，公司港股和美股都出现下跌。截至3月16日收盘，财报发布后，B站港股累计下跌3.70%。 B站的盈利似乎是预期内的，市场真正在意的，是盈利之后B站还能否持续将盈利故事讲下去。 B站的广告业务拉动了业绩的增长，但公司的游戏业务及用户指标变动引起外界关注，同时B站在这轮AI入口抢夺战中与头部大厂相比声量较小，且该公司在AI上的布局没有“意外惊喜”。 过去借助移动互联网的浪潮，B站逐渐成长为视频社区领域的龙头，享受Z世代的代际红利，享受了较高的估值。如今在AI时代，B站能否跟上步伐而不掉队，考验着管理层的战略决策。 让B站赚钱的“最大功臣”是谁？ 从2018年登陆纳斯达克，B站一路狂奔过程中，何时实现盈利始终是外界关注的一个焦点。 B站上市后，该公司利润曾连续七年亏损。财报显示，2018年至2024年，B站的营收规模从41.29亿元上升至268.3亿元；同期，归母净利润分别亏损6.163亿元、12.89亿元、30.12亿元、67.89亿元、74.97亿元、48.22亿元、13.47亿元。 2025年，B站交出了首次全年盈利的财报。从营收结构来看，2025年全年，增值服务、广告、手机游戏、知识产品衍生品及其他，占公司营收比重分别为39.31%、33.14%、21.07%、6.48%。 目前，增值服务是B站最大的营收来源，而广告业务增长强劲，被券商分析师视

文 | 杨万里 那个自上市以来，就不断亏损，被市场戏称为“小破站”的哔哩哔哩（下称“B站”）终于打破了亏损局面。 近日，B站公布了2025年财报：去年B站实现营收303.5亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润11.94亿元，同比增长188.62%，2024年亏损金额为13.47亿元；经调整净利润达25.9亿元，上年同期经调整净亏损3900万元。 与B站首次实现年度盈利喜讯形成反差的是，资本市场似乎坐了一次“冷板凳”，财报发布后，公司港股和美股都出现下跌。截至3月16日收盘，财报发布后，B站港股累计下跌3.70%。 B站的盈利似乎是预期内的，市场真正在意的，是盈利之后B站还能否持续将盈利故事讲下去。 B站的广告业务拉动了业绩的增长，但公司的游戏业务及用户指标变动引起外界关注，同时B站在这轮AI入口抢夺战中与头部大厂相比声量较小，且该公司在AI上的布局没有“意外惊喜”。 过去借助移动互联网的浪潮，B站逐渐成长为视频社区领域的龙头，享受Z世代的代际红利，享受了较高的估值。如今在AI时代，B站能否跟上步伐而不掉队，考验着管理层的战略决策。 让B站赚钱的“最大功臣”是谁？ 从2018年登陆纳斯达克，B站一路狂奔过程中，何时实现盈利始终是外界关注的一个焦点。 B站上市后，该公司利润曾连续七年亏损。财报显示，2018年至2024年，B站的营收规模从41.29亿元上升至268.3亿元；同期，归母净利润分别亏损6.163亿元、12.89亿元、30.12亿元、67.89亿元、74.97亿元、48.22亿元、13.47亿元。 2025年，B站交出了首次全年盈利的财报。从营收结构来看，2025年全年，增值服务、广告、手机游戏、知识产品衍生品及其他，占公司营收比重分别为39.31%、33.14%、21.07%、6.48%。 目前，增值服务是B站最大的营收来源，而广告业务增长强劲，被券商分析师视

文 | 杨万里 2026年以来，全球电网基建周期都在提速，国内来看，1月份国家电网表示，“十五五”期间规划固定资产投资4万亿元，全力推进新型电力系统建设；海外市场，AI抢占传统电力资源问题日渐严重，美国就表示拟投资700亿美元建设输电扩容项目。 受内外需共振影响，电网设备景气度不减频频受到资金追捧，汉缆股份便是受益者之一。数据显示，公司的股价近期涨幅明显，近一个月涨幅超过60%，截至3月7日，公司总市值超过330亿元。 公开信息显示，汉缆股份是中国电缆行业领军企业之一，专注高压与特种电缆研发制造， 是国内高压及超高压电缆、附件生产、安装、竣工检验的核心供应商。 汉缆股份的前身是一家乡镇企业，在创始人张思夏带领下实现多次跨越，成功在A股上市。此后，张思夏退出了经营一线。2019年底，张立刚接任董事长一职，成为这家百亿市值电缆龙头的“新船长”。 张思夏做到了从“从0到1”，张立刚则需要实现“从1到N”。但该公司过去三年净利承压，这也成为了外界的关注重点。 伴随着全球电力需求的共振，张立刚时代下的汉缆股份能否完成更好的发展？ 从四间牛棚起家，干出上市电缆龙头 汉缆股份的创始人叫张思夏，他曾任青岛市汉河村支部副书记兼大队长，通过创业打拼，张思夏把一家负债超过30万元的乡镇企业干成了中国电缆行业的龙头企业。 张思夏的创业故事得追溯至上世纪八十年代，彼时，汉河村是远近闻名的穷村。时任村党支部书记的张思夏，看着村民们守着穷日子，心里着急，就想着搞点实业改变命运，张思夏尝试探索一条以工养农、以厂兴村的新路。 然而，张思夏面对的是一顿“无米之炊”：村里既无技术人员，资金也紧张，找银行或外村借钱更是有难度。 就是这样一个局面，张思夏做出了一个重要决定：他把家里的1000元积蓄全部拿出来，又找人借了2000元合计筹齐3000元，从四间牛棚改建的简陋车间起家，创立了青岛汉河铜铝材厂（汉缆股份的前身