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如果说2019年最火的关键词是什么，估计很多投资者不假思索的就会说出核心资产。A股这一年来依靠核心资产拉动整体股市上涨，已经处于全球所有市场中TOP3的涨幅。在当前的核心资产当中，卖肉股可以推高到百倍市盈率，卖药股可以推高到80倍市盈率，调料股可以推高到60倍市盈率，面对这些已经海量上涨的资产，我们不禁要问，未来会怎么样?人无法预测未来，但是幸运的是，美股这类成熟市场基本上已经把各种可能都在历史上完整的演示过，通过美股的过去，某种意义上可以昭示我们的未来。巴菲特有一句著名的格言：价格是您所付出的，价值是您能得到的。如果应用到股市当中，价格就是投资者愿意为给定公司的股票支付的估值，而价值就是后续回报。在美国上世纪70年代，有一个著名的时期叫做“Nifty Fifty”，翻译成中文可以叫做”漂亮50”年代,在漂亮50顶峰时期，许多股票的交易价格都推高到极端溢价，当时麦当劳的市盈率是85倍，而可口可乐的市盈率接近50倍，而同期标普500的市盈率只有19.2。具体数据如图所示：由于当时大量高估的消费股，医疗股与今天我们的核心资产极其相似，让我们看看如果当时投资者愿意为这些公司付出高额代价，他们的后期表现会如何？为了测试这一点，我们从中选取七个相对更贵的股票，以及七个相对更便宜的股票，并且这里没有考虑那些经过时间的流逝已经合并或者破产消失的个股。然后计算随后的10年，20年，30年，40年的期间表现，结果如下：简单看一下数据，在估值达到顶峰后的最初10年中，便宜的群体通常跑赢了昂贵的群体。尤其对比明显的是百事可乐与可口可乐，他们都是软饮料行业的主导者，业务遍及全球，他们的商业模式并没有什么不同。然而，可口可乐的巅峰时期估值比百事可乐高出60%。而在接下来的10年中，这种巨大的溢价导致可口可乐每年跑输百事可乐将近10个百分点。而另一方面，可口可乐和百事可乐在更长的20年以及30年的周期

今天聊个轻松的话题，你觉得投资中，有多少比重是运气，有多少比重是实力？让我们从一个游戏开始：现在有两个骰子，假设各个面都切割的非常均匀，配重完全相同，没有丝毫误差。游戏规则是这样的，如果你抛出12点，你给我5000万，如果你没有抛出12点，我给你100万，假设我俩都有无限资金作为后盾，这样的游戏，你会玩吗？我觉得聪明的小伙伴一定不会跟我玩这个游戏，原因很简单，这个游戏对你来说没有正期望。两个骰子只有都抛出6点才可能出现总和12点，而每个骰子抛出6点的概率是六分之一，也就是说，你能抛出12点的概率是三十六分之一。我们简单的画一下期望值的计算。对所有应战的小伙伴们来说，这个赌局长期进行下去，都必输无疑。现在，让我们把规则改一下，让游戏变得更有趣一些：我们每年只玩一次这样的游戏，会怎么样？按照上图所示，每年你有97.2%的机会赢得100万，只有2.8%的机会被淘汰。现在我们算一下，我们要玩多少年，你的劣势才会变得明显？如果连续玩10年，你没有抛出12点的机会是多少？答案是：97.2%的十次方=75%这是什么意思？这意味着，如果我们连续10年，每年都玩这个游戏，那么你们有每年75%的机会获得100万而不用担心破产。如果连续玩20年呢？答案是：97.2%的二十次方=57%什么概念？如果我们连续玩20年，那么你们依然有超过一半的概率每年赚取100万而不用担心破产。这个游戏意味着什么？商业和投资领域的人们可能做各种数学层面不理智的事情，并且在很长时间内被认为是实力，他们可以提供出非常优秀的历史收益和回报数字。尽管如游戏所示，运气起到了至关重要的作用，但是对分析师，市场及客户而言，依然令人印象深刻。并且，可能需要花费很长的时间，概率才会追赶上赔率。负期望的行为通常不会导致立即崩溃，直到“审判日”那一天的到来。如果你抽样研究了20个喜欢玩这种游戏的企业家和投资者，那么即使50年之后，依然有5

在过去的十年中，价值投资的表现不佳导致各种媒体以及大V频频抛出价值投资已死的结论。从2009年到2019年，根据Fama-French的数据，标普500的年化收益率为14.2%（累计总收益为290%）,而大盘价值指数的年化收益率为11.3%（累计总收益为200%），小盘价值指数的年化收益率为13%（累计总收益为249%）。数据也确实在过去10年中支持了这种言论。 首先先解释一下，关于价值投资的定义，我们说价值投资，是基于格雷厄姆的原教旨价值投资，也就是区别于成长型投资的一种投资方式。而目前国人普遍理解的价值投资是，“只要研究基本面就是价值投资”，这是有区别的。另外，我们讨论一种投资方式是否死亡，并不是说这种投资方式无法盈利，而是相对于基准来说，这种投资方式是否有超额收益，解释完毕。$老虎证券(TIGR)$ 聊这个话题之前，先讲一个小故事，让我们回顾一下1979年8月13日出版的美国著名财经杂志《商业周刊》，当时封面印刷的四个大字，“股票已死”。并且正文中详细解释了原因： 1，自1970年以来，至少有700万股东离开了股票市场。 2，股票市场的参与者中出现前所未有的庞大机构投资者。 3，养老金政策不仅可以投资于股票和债券，还可以投资房地产，大宗商品，甚至黄金钻石。 4，大型机构可以从股票和债券市场进行几十亿美元的撤资。 并且，商业周刊还为上述结论提供了强有力的证据： “在上世纪60年代之前的四十多年来，股票的平均年收益为9%，而AAA债券却很少支付超过4%的收益。但是今天，情况发生了逆转，十年长期债券收益率为11%，而股票的平均收益率不到3%。” 这导致商业周刊得出了如下结论： “股市的死亡不会因为股价暂时反弹而停止，只有不了解金融变化或者无法适应变化的老年人才会坚持持有股票。” 综上所述，商业周刊发表了著名的警告： “不论未来如何，美国经济可能不得不把股市的死亡视为一种永

最近陆陆续续的写了三篇关于基础双动量的组合，今天打算给这个系列做个结局篇，其实关于双动量的逻辑还有很多种，思来想去，还是以债权双动量组合结局比较好。除了买房置业外，国人的投资普遍是从股市开始的，平时也跟很多朋友聊过这个话题，发现大部分人几乎很少持有债权类资产。很多投资者头脑里几乎没有风险波动这个概念，大家普遍认为，债权不赚钱，涨的不够多，没有股权类刺激。在之前的蒙特卡洛文章中，已经通过实例证明了，当你的投资以未来消费为目的时，债权类资产的重要性，感兴趣的小伙伴可以翻回去看一下。过去半个世纪的股债低相关性会显著减少整体投资波动与稳定性，为将来的提取提供有力的保障。所以，本文就介绍一种单纯基于债权的投资组合，通过组合，希望给大家传递一个信息，即使是纯债权类，收益一样可以保证，并且整体波动更低，尤其是做为整体投资的一部分持有后，可以有效的对冲单一股权带来的高风险。一，债权双动量组合的逻辑！与其他双动量组合一样，债权双动量组合规则非常简单。1，在当月的最后一个交易日收盘前，计算短期，中期，长期美国国债，通胀保护债券，美国公司债券，美国高收益债券，国际总债券，新兴市场债券的最近六个月收益率。2，选择六个月收益率最高的三项资产，并且要求这三项收益率为正，然后与超短期美国国债的六个月收益率对比。3，如果收益率为正并且大于超短期美国国债收益率，则在收盘时分配投资组合的三分之一，否者将投资组合的这一部分分配给现金。4，持仓到下个月的最后一个交易日。再进行以上判断，并重新平衡整个投资组合。二，债权双动量组合的历史表现！让我们用事实说话!长期历史收益数据如图：长期历史回撤数据如图：各资产历史累计分配比例如图：相关统计数据如下：基于1990年至今数据年度回报：8.1%年度波动率：5.9%夏普比率：0.56最大回撤：-8.9%最长恢复时间：32个月月度胜率：72.2%最佳月份回报：8.4%最差月份回

误解一，巴菲特集中投资！从1965年巴菲特致股东的信开始，江湖就流传着巴菲特集中投资的传说。A股巴菲特信徒更是深信不疑，并且以此为自己投资准则，涌现出一批研究护城河，分析安全边际，然后重仓杀入的投资者。而真相是什么？巴菲特集中投资是相对于多元化投资而言的，巴菲特大量持有股权类资产，请注意，是股权类资产集中，而不是股票集中，事实上，虽然头部股票仓位相对较重，但是巴菲特持有的股票还是相当分散的，截至到2019年第三季度，巴菲特投资的股票有：AAPL,AMZN,JPM,V,JNJ,PG,BAC,MA,WFC,KO,COST,UPS,CHTR,AXP,USB,GS,MDLZ,PNV,GM,PSX,SU,BK,MCO,KHC,DAL,OXY,TRV,RHT,SIRI,LUV,SYF,UAL,VRSN,MTB,QSR,LAXMA,LSXMK,LBTYA,LBTYK,AAL,TEVA,GL,STNE,STOR,DVA,AXTA,RH,LILA,LILAK除此之外，巴老还持有大量的看涨及看跌期权。误解二，巴菲特不上杠杆！很多人对杠杆谈虎色变，认为杠杆是家破人亡的罪魁祸首。而事实上，只有当你赌博的时候，杠杆才会令你的赌博崩溃，换句话说，杠杆只是加速了你赌博崩溃的过程而已。而作为投资者来说，杠杆最大的风险是成本，如果你的投资逻辑中杠杆优势无法弥补杠杆成本，这个杠杆对你来说就是有害的。而相反，就是有益杠杆。而对于巴菲特呢？个人甚至可以把杠杆归纳为巴菲特投资成功的重要因素。因为巴菲特的杠杆是负成本。首先我们了解下“保险浮存金”。简单理解，保险公司卖了10亿的保险，经过精算师的计算，最终只需要支付8亿的赔付，剩下的2个亿就是承保收益。如果换一个角度看，在精算师的计算没有问题的情况下，由于大数定律的保证，这个保险模式相当于，借了10个亿，还8个亿，妥妥的杠杆。而且这个模式最妙的地方不止是2个亿的利润，

故事先从蒙特卡洛模拟开始，在二战期间，当时在原子弹研制的项目中，为了模拟裂变物质的中子随机扩散现象，冯诺依曼和乌拉姆发明了一种统计方法，之所以取名叫蒙特卡洛模拟，是因为蒙特卡洛是欧洲小国摩洛哥的一个城市，这是一个非常有名的赌城，因为赌博的本质也是算概率，而且当时项目要求保密，必须有化名，所以就起名叫做蒙特卡洛模拟。为什么要发明这种统计方法，很简单哦，原子弹那大家伙不能说测试就测试啊，这玩意一响，一片就没了，而科学家又想要知道具体的数据分布，怎么办？一个简单的办法，就是把各种随机参数加到计算机中，让计算机去模拟无数次爆炸，这样就可以得到一个结果的分布图。我们可以从中直到，都有哪些可能性，以及哪种可能性最大，哪有可能性最小？最好的可能性是什么，最坏的可能性是什么？为什么要研究蒙特卡洛模拟？跟我们投资有什么关系？别着急，先回答我两个问题。问题一，现在让你预测下一个交易日股市的收盘涨跌幅是多少，你怎么预测？绝大多数人估计第一反应就是，猜呗，猜对嫩模，猜错~~打住！除了猜，有没有更合理的方式呢？这里可能就要用到蒙特卡洛模拟了，比如我先把A股历史上所有交易日收盘涨跌幅都统计出来，然后交给计算机按照蒙特卡洛模拟去给我画一个概率图，这样，我基本上就可以知道，大概率会落到哪个百分比区间范围内，发现没，这样我预测起来就更准确了。问题二，请如实回答，你为什么要投资？这个问题估计结果也会千差万别，比较靠谱的答案会是：“牺牲今天的购买力以期望换取未来更多的购买力”。重度赌徒的答案会是：“爽啊，我不为赚钱，投资这玩意花钱不多，爽快不少，一天不买卖个股票，就浑身难受”。极端投资者的答案会是：“传家宝，我的股票传给我的儿子，我儿子的股票会传给我的孙子，子子孙孙无穷匮也！”为什么要问这两个问题？这两个问题非常重要，第一个问题告诉我们一个概念，未来一切皆有可能！我只是让你预测下一个交易日的结果，你就已经靠猜了

在前两篇文章中，介绍了基于动量逻辑的战术型资产配置双动量组合，我个人非常喜欢双动量组合，主要原因是，非常简单的规则，多元化包含美股以及全球股票市场，并且交易很少，在过去20年中只有23笔交易，省心省力。但是同样，也有一些缺点，比如测量标准是过去12个月，对于瞬息万变的市场，长期信号很可能错过趋势或者趋势自身发生反转。并且对于另外一些人来说，愿意承担更大的风险以谋求更多的收益。本文将介绍一种加速双动量组合，他的基本逻辑依然是按照双动量法则，通过绝对动量以及相对动量来选取资产。但是与传统双动量组合不同的是，该组合选择在多个短期时间框架内衡量动力，从而导致本组合对市场变化更加敏感。按照战术型资产配置的标准，加速双动量组合是一种极具侵略性的策略，在我个人实盘跟踪的所有组合中展现出最高的组合波动性。一，加速双动量组合的逻辑！1，在每个月的最后一个交易日收盘时，分别计算美股与国际小盘股各自1，3，6个月收益率。2，再计算1，3，6个月收益率的平均值，比较美股与国际小盘股的收益平均值。3，如果美股的平均值大于国际小盘股并且大于0，则在月末买入美股。4，如果国际小盘股的平均值大于美股的平均值并且大于0，则在月末买入国际小盘股。5，如果以上条件都不成立，则比较美国长期国债与美国通胀保值债券的最近一个月收益率，购买最高收益率者。6，直到下个月的最后一个交易日，继续判断以上逻辑，按照结果换仓或者保持不变。二，加速双动量组合的历史表现！让我们用事实说话！长期历史收益数据如图：长期历史回撤数据如图：各资产历史累计分配比例如图：相关统计数据如下：基于1990年至今数据年度回报：15.2%年度波动率：13.6%夏普比率：0.92最大回撤：-20%最长恢复时间：23个月月度胜率：65.9%最佳月份回报：15.9%最差月份回报：-14.3%详细月度收益数据如图：三，如何实盘建立加速双动量组合！除非特殊情况，

前几天跟小伙伴们探讨过双寡头行业，我个人的观点是，双寡头是非常良性的生意模式，一旦进入双寡头状态，企业发展会非常稳定。而目前我国很多行业已经进入这种状态，看平时小伙伴们给“配对”的企业就可以知晓。常见的有格力与美的，招商与平安，阿里与腾讯等等而且几乎所有小伙伴都喜欢干的一件事情就是，吹捧自己，碾压对方。并且媒体也乐此不疲的抛出这类引战的论点，比如你觉得A好还是B好这类问题，是不是很眼熟？今天写这篇文章，主要想研究一下，在成熟市场，这种双寡头企业的投资回报如何？本文并不会选择A还是B，而是，如果我全部持有，会是什么情况？说干就干！今天我们选择测试的股票标准为：1，尽可能选择双寡头行业，避免群龙无首或者一家独大。2，尽可能选择“卖铲子”类型企业，所谓卖铲子，可以通过一个故事理解，话说是在美国的淘金时期，很多人都带着梦想和希望去淘金，其中就有一个年轻人不走寻常路，他在别人下矿的时候卖铲子，最后淘金的人没有淘到金，年轻人卖铲子却淘到了自己的第一桶金。按照以上标准，我们选择的具体股票为：网络支付行业：$Visa(V)$ ，$万事达(MA)$ 交易所行业：$芝加哥商品交易所(CME)$ ，$洲际交易所(ICE)$ 在线购物：

上一篇文章，我们介绍了经典双动量组合，感兴趣的小伙伴可以翻回去看一看。我们都听说过一句老话，鸡蛋不要放在一个篮子里。这背后的深层逻辑是，多元化我们的资产。因为风险主要分为可分散风险与不可分散风险。对于可分散风险，我们可以通过合理分散来消除，由于经典双动量组合只持有单一资产，等于变相了承担了超额的可分散风险。最简单的解决方法为，把经典双动量组合多元化，于是乎，就有了今天的复合双动量组合。一，复合双动量组合的逻辑！复合双动量组合将资产分为四个“模块”，每一个模块针对金融市场的不同组成部分：股票，信用风险，房地产，宏观经济。该策略从每个模块中使用双动量逻辑来选择两个相关资产类型之一或者现金。四个模块以及其相关资产如下：股票：美国股票或国际股票。信用风险：美国公司债券或美国高收益债券。房地产：REIT或抵押REIT。宏观经济：黄金或长期美国国债。二，复合双动量组合的历史表现！让我们用事实说话！长期历史收益数据如图：长期历史回撤数据如图：各资产历史分配总概率如图：相关统计数据如下：基于1973年至2019年10月数据年度回报：12.2%年度波动率：8.1%夏普比率：0.92最大回撤：-10.9%最长恢复时间：28个月月度胜率：71.7%最佳月份回报：10.6%最差月份回报：-10.8%具体月度收益明细如图：三，如何实盘建立复合双动量组合！除非特殊情况，否者本人配置资产全部为低成本指数基金并优先考虑流动性。复合双动量组合所需要用到的资产有：$标普500ETF(SPY)$ ，$欧澳远东指数 ETF-iShares MSCI(EFA)$ ，

《新约·马太福音》中有这样一个故事。一个国王远行前，交给三个仆人每人一锭银子，吩咐他们：“你们去做生意，等我回来时，再来见我。”国王回来时，第一个仆人说：“主人，你交给我的一锭银子，我已赚了10锭。”于是国王奖励了他10座城邑。第二个仆人报告说：“主人，你给我的一锭银子，我已赚了5锭。”于是国王便奖励了他5座城邑。第三个仆人报告说：“主人，你给我的一锭银子，我一直包在手巾里存着，我怕丢失，一直没有拿出来。”于是,国王命令将第三个仆人的那锭银子赏给第一个仆人，并且说：“凡是少的，就连他所有的，也要夺过来。凡是多的，还要给他，叫他多多益善。” 这就是经典的马太效应。 在战术型资产配置世界中，类似马太效应的动量模型占据了半壁江山。如何理解动量？简单说，我们可以把动量类比为“惯性”，指的是资产价格具有延续原来运动方向的趋势。也就是说，过去一段时间收益较高的资产在未来仍将会获得较高的收益，因此投资者可以通过购买过去表现良好的资产，卖出表现不好的资产，获得超额收益。 本文作为第一篇基于动量模型的战术型资产配置，主要想跟大家一起探讨下经典双动量组合。 一， 谁创建了经典双动量组合？ 加里·安托纳奇有着40多年的专业投资经验，从哈佛商学院获得MBA后，专注于研究和开发具有学术基础的创新投资策略。 他的动量投资研究在2012年获得了美国主动投资管理者协会（NAAIM）颁发的主动投资管理进步创始人奖。 2012年，安托纳奇凭借经典双动量组合获得主动管理者投资大赛第一名。 随后，他通过《双动量投资：较低风险提高收益的创新方法》一书向全世界介绍了经典双动量组合。到目前为止，全球多家专业投资机构推出基于双动量逻辑的投资服务。 目前本书已经有中文版本，感兴趣可以购买详细阅读。（吐槽一下，翻译巨差无比） 二， 经典双动量组合的策略？ 经典双动量组合中主要包含美股，全球股票以及美债。之所以叫做双动量，因为