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昨日，存储巨头美光上调了2024财年一季度（对应截止11月30日的三个月）业绩指引，预计营收将从原来的44亿美元上调至47亿，毛利率由-6%上调至-2%：消息发布之后，美光的股价不涨反跌，盘中一度下挫近5%：明明是好消息，为何股价却令人大跌眼镜？或许与投资者较高的预期有关，众所周知，内存价格在最近几个月频传好消息，价格止跌回升，美光上调业绩指引成为预期内事件，受此推动，美光今年的股价涨超52%。业绩指引虽然上调，但或低于部分投资者的期望，产生获利了结的念头。从更长期角度考虑，美光2024财年一季度的营收增速将由负转正，达到15%：美光新一轮景气周期即将来临，从估值上看，市净率位于近10年估值中枢，仍有上升空间：2024年绝对是半导体大火之年！ $美光科技(MU)$ $阿斯麦(ASML)$ $台积电(TSM)$ $应用材料(AMAT)$ $中芯国际(00981)$

昨日美股盘后，AI之王英伟达发布了2024财年三季报（对应截止10月29日的三个月成绩单），业绩炸裂，但股价不涨反跌，甚至一度大幅跳水： 这是怎么了？从三季度数据来看，整体营收181.2亿美元，大幅超出分析师及管理层预期的161亿；经调整后净利润100亿美元，大幅超出分析师预期的84.3亿：如此炸裂的三季报，投资者怎么还不买账？是下一季业绩指引不及预期吗？并不是，英伟达预计下一季营收在200亿美元左右，大超分析师预期的179.8亿！那是美国芯片禁令升级、中国收入将骤降导致的吗？也不是，在业绩电话会上，管理层确实称因为芯片禁令的原因，四季度来自中国及其他受限国家的收入将明显下降，而为中国单独推出的GPU，预计在四季度贡献的收入较少。但是，英伟达来自中国的收入占比在20%-25%左右，而且受益于AI需求井喷，中国收入的下滑被其他市场的需求完全抵消，这从英伟达四季度营收指引大超预期上也能看出芯片禁令影响并不大：那为何股价不涨反跌？ 有分析称，英伟达虽然四季度业绩指引大幅超过分析师预测的中值，但不及部分分析师预期的210亿。另有分析人士认为，四季度营收环比增速为10.4%，大幅低于三季度34.2%的环比增速，或预示着AI需求见顶信号。这两个分析在我看来毫无道理，首先，四季度业绩是否超预期应该拿分析师预期的平均值计算，取最高值对比明显有失偏颇，在奥运会赛场，裁判给运动员打出的评分还要去掉最高值和最低值进行评价，回到股票市场，也应当如此。其次，四季度环比增速下滑受季节性影响，尤其是游戏业务，众所周知，三季度是电脑销售旺季，受学生开学及假日消费季影响，如英伟达预计四季度游戏业务收入将环比下滑。另外，在业绩电话会中，CEO黄仁勋称AI带动的增长将持续至2025年，因此，投资者没有理由担忧当下是英伟达的巅峰，AI带来的业绩增长仍未到顶！因此，股价在盘后不涨反跌，只能说在业

昨日，英伟达推出世界最强GPU H200，带动股价实现9连涨，创近7年以来的最长连涨记录，逼近历史最高点！据介绍，H200拥有141GB的内存，与H100的80GB相比直接提升76%，内存带宽也从3.35TB/s提升至4.8TB/s，提升43%，并将与H100相互兼容，在推理速度上几乎达到了H100的两倍：H200还是首款提供HBM3e的GPU，HBM3e是更快、更大的内存，可加速生成式 AI 和大型语言模型，同时推进HPC工作负载的科学计算。借助HBM3e，H200以每秒4.8TB的速度提供141GB内存，与前身A100相比，容量几乎翻倍，带宽增加2.4倍！作为AI芯片霸主，H200仍不是极限，根据英伟达的研发进度，2024年还将推出B100，性能更加强大：H200将于明年2季度交货，谷歌、微软等各家巨头已确认采购！目前，GPU市场主流玩家只有英伟达、AMD和英特尔，其中，英伟达是无可争议的霸主，AMD紧随其后，将于四季度出货MI 300，预计明年收入超20亿美元，英特尔也摩拳擦掌，计划提升Gaudi AI芯片的HBM容量，但由于英特尔的业务更加庞杂，投资者并不看好。随着大模型不断迭代，对算力的需求几乎没有上限，使用到的GPU也将成倍增加，根据市场信息，GPT-4大约是在10000-25000块A100上训练的，而据马斯克的说法，GPT-5可能需要30000-50000块H100。目前，AI应用还尚未爆发，各家大厂仍处于研发模型阶段，若未来更多的AI爆款产品上限，下游需求对算力的要求将更高，或将把英伟达推向更高的位置。此前根据媒体报道，英伟达在10月已经确定追加台积电CoWoS先进封装订单，或预示着AI芯片仍在爆发。下周二美股盘后，英伟达将发布截止10月底的季度业绩，分析师预期营收160亿美元，同比暴增170%，预计下一个季度的营收将达到177亿：预计业绩会上英伟达将透露

上周五，芯片代工之王台积电发布了10月销售数据，以新台币计算，当月营收2432亿，创历史记录！同比增长15.6%：受此影响，台积电周五大涨6.35%，创五个月以来最大涨幅。这次月报带给投资者相当大的震撼，今年9月，台积电的收入还同比下滑了13.3%，在三季报中，管理层预计四季度营收同比下滑3.2%左右，这冷不丁的10月收入创历史记录，还同比大增15.6%，可以说非常惊艳了！再看同行，格罗方德预计四季度营收18.5亿，同比下滑11.8%，较三季度10.7%的下滑幅度有所加大。华虹半导体同样预计四季度营收下滑幅度加大，中芯国际虽然预计四季度营收增速转正，但预计毛利率断崖式下跌。同行日子艰难，台积电这边风景读好，自然是沾了AI的光，而台积电之所以能尽享AI红利，又在于其制造工艺领先同行。拿美国唯一的芯片代工厂格罗方德为例，其早就退出了12纳米及以下先进工艺制程的研发，虽然保住了现金流，但丧失了追逐AI的机会，同时又让自己陷入和中芯国际等对手的厮杀。在中芯三季报中，管理层预计半导体产能即将过剩，而根据媒体报道，晶圆代工成熟制程业者面临产能利用率六成保卫战，传联电、世界先进及力积电等指标厂为抢救产能利用率，大砍明年首季报价，幅度达二位数百分比，项目客户降幅更高达15%至20%，借此“以价换量”，降价幅度是疫后最大。此次报价修正，导致晶圆代工成熟制程价格下探疫后新低点，牵动相关业者毛利率与获利走势。业界人士透露，台面上仅台积电价格仍坚挺，其他厂商几乎无一幸免。而台积电，如今已实现3纳米工艺量产，全球NO.1，iPhone15、英伟达GPU、AMD等大厂纷纷抢产能，据媒体报道，台积电CoWoS先进封装需求迎来爆发，除英伟达已经在10月确定扩大订单外，苹果、AMD、博通、Marvell等重量级客户近期同样大幅追单。据称，台积电为应对上述五大客户需求，已经在努力加快CoWoS先进封装产能扩充

崩了，中国两家半导体龙头股大跌，产能过剩即将在制造业皇冠上演！ 昨日晚间，两家芯片代工厂中芯国际和华虹半导体同时发布了三季报，业绩复苏乏力，其中，华虹半导体三季度营收5.69亿美元，同比下滑9.7%，预计四季度下滑8.9%：中芯国际的情况好很多，三季度营收16.26亿美元，虽然同比下滑14.7%，但预计四季度营收增速将转正，达到2.3%：但是，中芯国际预计四季度的毛利率为17%，较去年同期大幅下滑15个百分点，堪称崩盘！业绩电话会上，中芯国际表示，，从全球来看，整个需求没有产能扩建的快，应该会产能过剩，需要很多时间慢慢的消化掉。或许是担忧此言论带崩股价，管理层又解释自己的产能都有跟客户事先做过沟通，客户也有战略性合作意向，所以中芯国际对建设的产能信心比较高，未来还是有客户的需求和订单的。考虑到中芯国际的制造工艺相对先进，对比华虹半导体是遥遥领先，因此，如果产能过剩，华虹可能是最悲催的。因此，华虹港股今日暴跌15%，股价创一年来新低，而中芯国际也大跌近8%，给此前的连续反弹画上了句号。在三季报中，中芯国际宣布上调资本开支到75亿美元，猜测是为了防止美国加大芯片禁令，狂买光刻机，以防万一。中国一直是制造业大国，投资界流行一句话，只要是中国掌握了高端制造工艺，不管是啥，最后都能杀到地板价。比如当前正在进行的光伏价格战，虽然我国的光伏技术和市场份额在全球遥遥领先，但各家厂商为了抢占利润，纷纷大手笔扩建产能，最终，全行业跟着倒霉，龙头股隆基绿能股价暴跌，成为年度最惨白马股。这场产能过剩最终逼得国家出手，相关部门召集龙头企业开会，倡议合理建设产能，避免不合理价格战。类似光伏的产能过剩局面如今要在半导体，这个被誉为制造业皇冠的产业上上演了，真是令人惊叹。最后，华虹和中芯国际的大跌再次提醒投资者，买半导体，只能买掌握先进技术的企业，没有先进技术，就无法赚到暴利，如果深陷产能过剩，

昨日美股盘后，ARM发布上市以来的第一份季报，股价一度大跌近9%：对此，媒体铺天盖地的报道都是ARM下一季指引不及预期，引发股价大跌，但实际上，ARM的业绩并没有很差。具体来看，在截止9月30日的2024财年二季报中，ARM实现8.06亿美元收入，同比增长27.9%，大幅超出分析师预期的7.5亿，创历史最高收入记录：分业务看，二季度版税收入4.18亿美元，同比下滑5.4%；但技术授权及其他收入营收3.88亿，同比暴增106.4%：版税收入下降主要受到芯片出货量下滑影响，尤其是智能手机，二季度芯片出货量为71亿，同比下滑5.3%：技术授权收入暴增主要是AI爆发引发终端市场加大投资，在会计处理上，大部分收入在协议签订的时候确认收入，但实际交付可能长达多年，因此，此项收入波动较大，ARM建议用年化合约价值和剩余履约义务来衡量该项业务的增长情况。总体来说，ARM二季度业绩确实强劲，在半导体下行周期中取得如此成绩十分难得，但市场意外的是下一季营收指引只有7.2-8亿美元，在此次财报发布之前，手机芯片巨头高通发布了三季报，称手机市场回暖，引发股价大涨，ARM作为手机芯片IP大厂，自然也受益，但根据业绩指引，下一季的营收增速将降至5%左右，环比二季度是下滑的。虽然不及市场预期，但正如上文所述，技术授权收入的会计确认方式可能会引发业绩剧烈波动，ARM指出“某些交易的确切时间存在不确定性，并且未来协议的收入确认情况可能会发生变化。”但根据管理层对2024财年营收29.6-30.8亿的预测，预计24财年四季度的营收中值在7.8亿美元，同比增长23.2%。根据ARM上市时管理层的指引，预计2025财年的营收增速在20%左右，长期营业利润率将达到60%，考虑到ARM架构在PC、云计算和汽车市场的份额正在扩大，公司业绩的稳定性无可挑剔，季度业绩的波动并不重要：因此，根据ARM的远期指引，其当下的市盈

昨日，芯片代工龙头格罗方德发了三季报，盘中股价一度涨超9%，创下最近几个月来最大涨幅。从业绩上看，虽然三季度的收入和利润都超出分析师预期，但从趋势上看，增速仍在恶化。具体来看，格罗方德三季度营收18.52亿美元，同比下降10.7%，略好于分析师预期的18.5亿：明显超预期的是利润，三季度经调整净利润3.08亿美元，明显超出分析师预期的2.79亿，展现出格罗方德在半导体下行周期中保持盈利的能力极强。虽然格罗方德也是芯片代工厂，但不同于台积电、三星、英特尔、中芯国际争夺先进工艺制程，格罗方德早年便放弃研发12纳米以下技术，专注于成熟工艺。该策略避免格罗方德陷入无休止的先进技术争夺战，减少了资本开支，增强了盈利能力，也算是偏安一隅。从收入类型上看，格罗方德主要的收入来源是智能手机，三季度贡献了7.79亿美元的收入，占总收入的比重高达42%，但受制于手机行业去库存，该业务同比下滑18.3%：在一众业务分类中，增长最快的是汽车芯片业务，今年三季度的营收达到3亿美元，同比暴增218.9%，是格罗方德最具潜力的业务，其他业务基本没有成长性，在此不做过多讨论。格罗方德的汽车芯片主要用于电动座椅、安全气囊和制动的微控制器、相机和激光雷达的传感芯片，以及电动汽车的电池管理芯片，总体上受益于汽车电动化和智能化趋势。考虑到手机行业有初步企稳迹象，叠加汽车芯片的高成长性，格罗方德也有望迎来业绩拐点，但相比台积电，弱势很多。比如格罗方德预计四季度营收在18.25-18.75亿美元之间，取中值计算，同比下滑11.8%，较三季度10.7%的下滑幅度有所扩大，而台积电预计四季度营收增速将从两位数下滑降低至低个位数。虽然成长性方面不如台积电，但格罗方德是位于美国的晶圆厂，在中美芯片战如火如荼的当下，台积电面临地缘政治风险，部分客户开始追求台积电+1，以分散供应链风险，显然，格罗方德明显受益该趋势。 

昨日美股盘后，半导体巨头恩智浦发布三季度，业绩及指引皆超市场预期，再次验证半导体行业已经反转！具体来看，恩智浦三季度营收34.34亿美元，分析师预期34.1亿，同比小幅下滑0.3%，下滑幅度较前两季继续缩窄：分业务看，恩智浦第一大营收来源是汽车芯片，三季度营收18.9亿美元，同比增长4.8%；工业和物联网营收6.07亿，同比下滑14.9%；通信及其他营收5.59亿，同比增长7.9%；移动营收3.77亿，同比下滑8%，下滑幅度较前两季大幅收窄：从增速上看，三季度汽车芯片增速继续放缓，与安森美等其他汽车芯片巨头相似，都受到汽车芯片去库存的影响，但恩智浦仍保持了正增长，且管理层认为未来强劲，与安森美汽车芯片疲软的指引相反。通信市场三季度增速放缓，管理层表示该业务逊于预期，在这点上，恩智浦和德州仪器的看法是一致的。工业和物联网三季度虽然仍保持了两位数的下滑，但下滑幅度收窄，管理层认为工业市场需求有望企稳。移动业务三季度下滑8%，下滑幅度大幅收窄，恩智浦此前透露一位非 Android 客户芯片下单量高于过去水准，分析师纷纷猜测这位客户就是苹果，除此之外，结合高通等手机芯片巨头的展望，恩智浦移动业务有望恢复增长。对于四季度，恩智浦的指引如下，其中营收在33-35亿美元之间，取中值计算，将同比增长2.7%，明显见底回升：根据管理层此前指引，预计2024年的收入在150亿美元，较2023年增长13.6%，虽然不算惊艳，但也算是半导体行业复苏的信号！ $恩智浦(NXPI)$

昨日美股盘后，高通发布了季报，业绩指引超预期，虽然盘后涨幅只有3.83%，但发出了消费电子即将迎来轰轰烈烈大牛市的信号！具体来看，高通2023财年四季度（截止9月24日的业绩）营收86.3亿美元，同比下滑24.3%，略超分析师预期的85.1亿。最劲爆的消息是高通预计下一季营收在91-99亿美元之间，取中值95亿计算，同比增速将扭转连续4个季度两位数的下滑，转而增长0.4%，分析师预期92.6亿：众所周知，高通是手机芯片巨头，其手机业务贡献了63%的总收入，其余是IOT、汽车和技术授权，可以说高通的兴衰与手机息息相关。根据IDC的数据，今年三季度，全球智能手机出货量3.028亿部，同比下滑0.1%，下滑幅度较此前2个季度明显收窄，拐点初现：根据高通管理层的解释，手机市场的复苏主要是库存去化结束，加上高通新一代手机芯片骁龙8 Gen3上市，有望带来一波增长。从财报上看，高通2023财年四季度库存64.22亿美元，环比下滑：从下游手机厂商来看，小米最近刚刚发布了搭载高通骁龙8 Gen3芯片的小米14系列手机，销售数据火爆，根据官方战报，小米14系列开售5分钟的销量，是上代小米13系列销量的600％。首销4小时，就刷新了四大电商平台近一年国产手机“首销全天销量及销售额”记录。另据京东平台数据显示，小米14超iPhone15Pro首销量，打破了平台最近一年来的单品销售纪录！除了手机市场复苏外，高通或迎来新的增长点，即将进军PC芯片市场。高通预计搭载骁龙（Snapdragon）X Elite处理器的笔记本预计明年年中上市，管理层称骁龙X Elite芯片的速度是英特尔类似12核处理器的两倍，功耗比英特尔的竞品低68%。它在高峰时段的运行速度比苹果号称电脑处理佼佼者的M2快50%。高通CEO Cristiano Amon认为，人们使用PC的方式在改变，PC已经更像一种用来沟通的设备，微软W

最近，半导体公司密集发布三季报，可谓是天雷滚滚：10月24日，全球模拟芯片巨头德州仪器发布财报，业绩及指引不及预期，股价创3年来新低；10月26日，意法半导体发布财报，业绩指引不及预期，股价创调整以来新低；10月30日，汽车芯片巨头安森美发布财报，业绩指引不及预期，股价暴跌21.77%10月31日，FPGA芯片龙头莱迪思发布财报，业绩指引不及预期，股价暴跌17.36%。同日，AMD发布三季报，业绩指引不及预期，盘后股价一度大跌近5%。…半导体这是怎么了？之前行业巨头不还纷纷预测四季度是行业拐点，2024年迎来复苏吗？怎么到了月底，多家巨头就暴雷了呢？仔细复盘暴雷的半导体公司，它们拥有共同的特性，即依赖工业和汽车市场，而聚焦于消费电子或AI芯片的公司，业绩并没有那么差，如英特尔四季度重回两位数增长、台积电四季度营收下滑幅度大幅收窄。站在当前时点看半导体，可以说是复苏与萧条皆在，股价能否起舞，完全看公司主业聚焦在何处。具体来看，德州仪器三季度营收45.3亿美元，同比下滑13.5%，略低于分析师预期的45.5亿：营收不及预期，毛利率也受到拖累，三季度为62.1%，不及分析师预期的62.9%。最令人意外的是四季度营收指引中值为41亿，同比下滑12.2%，是公司连续4个季度两位数下滑，这在德州仪器历史上很少出现，同时，营收指引也大幅低于分析师预期的44.9亿。德州仪器是全球最大的半导体公司之一，也是全球最大模拟电路技术部件制造商，公司主要从事数字信号处理与模拟电路方面的研究、制造和销售，主要产品有DSP（数字信号处理）与模拟电路元件。在模拟器件领域，公司拥有超过10万款产品。公司主要的收入来自工业市场，占营收的比重高达40%，汽车其次，占比25%，其余是个人电子、通讯及其他：三季度，公司汽车市场收入增长20%，工业市场下滑15%左右，个人电子下滑约30%，通信下滑50%、企业系统下滑