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今日凌晨，英伟达公布了2026财年三季报，对应截止今年10月26日的三个月成绩单。与分析师预期相比，无论是营收还是利润，英伟达悉数超预期： 展望四季度，英伟达预计营收将达到650亿美元，大超分析师预期的620亿！受此影响，英伟达盘后股价大涨5%： $英伟达(NVDA)$  虽然三季度业绩很炸裂，但依然有不少投资者疑虑英伟达能否再次历史新高？今天的文章，我来尝试回答下这个问题。先从英伟达三季报营收来看，过去一个季度的收入达到570亿美元，同比大增62.5%，大超分析师预期的552亿：对于英伟达这种收入体量的公司来说，三季度的营收增速不仅没有放缓，甚至还高于二季度56%的增速，堪称奇迹！分业务来看，英伟达最核心的数据中心业务营收512亿，同比增长66%，超过分析师预期的493亿；传统的游戏显卡业务营收43亿，同比增长30%，略不及分析师预期的44亿；汽车芯片营收5.9亿，同比增长31.8%，低于分析师预期的6.2亿；专业可视化营收7.6亿，同比增长56%，大超分析师预期的6.1亿；OEM及其他业务营收仅1.7亿，可以忽略不计：由于数据中心的收入规模太大了，导致游戏、汽车及专业可视化的收入占比极低，因此，非数据中心业务是否符合预期，对股价来说，根本无足轻重！分析英伟达，只看数据中心的表现就够了！收入超预期下，英伟达三季度毛利率为73.4%，略低于分析师的预期：这要搁以前，英伟达毛利率不及预期是可以拿来大做文章的，然而，看在收入大超预期以及股价在财报前连续下跌，市场预期较低的情况下，财报稍有瑕疵，丝毫不会动摇投资者的热情：展望四季度，英伟达预计总收入在650亿左右，上下浮动2%，大超分析师预期的620亿；预计毛利率在74.8%。在三季报中，英伟达CEO黄仁勋表示：“Blackwell

昨晚，半导体设备巨头应用材料公布了2025财年四季报，对应截止今年10月26日的三个月成季度。与分析师预期相比，应用材料无论是收入还是利润，悉数超预期：但财报发布之后，应用材料盘后股价跌超4.5%，加上昨晚美股半导体集体下跌，应用材料回调3.25%，短短一日近8%的跌幅，痛感强烈！ $应用材料(AMAT)$ 为什么财报明明超预期了，应用材料还会大跌？是下一季度的指引不及预期吗？按照管理层的指引，预计2026财年一季度，公司总收入在68亿美元左右，上下浮动5亿美元，按照中值算，同比下滑4.4%，仅略低于分析师预期的68.1亿；管理层预计一季度调整后每股收益在2.16-2.2美元之间，显著高于分析师预期的2.15美元：由此来看，应用材料的业绩没啥问题，问题出在了市场情绪方面，主要是此前半导体板块涨幅较大，应用材料年涨幅虽然跑输费城半导体指数，但毕竟也涨了近40%。面对季度业绩下滑的情况，这份成绩单显然无法让投资者乐观，加上昨夜美联储多名官员表态12月未必会降息，美股大跌，半导体板块因高估值成为重灾区，应用材料的表现也就不难理解了。虽然股价表现不佳，但应用材料的财报亮点颇多，尤其是管理层预期2026财年下半年需求将开始不断增长，让人颇为期待。具体来看，应用材料25财年四季度营收68亿美元，同比下滑3.5%，但高于管理层给出的67亿指引中值：应用材料的收入主要来自设备销售，其次是零部件及软件维护等，25财年四季度，来自设备的收入达到47.6亿，同比下滑8.1%，主要是因美国出口管制政策，应用材料部分先进设备无法卖给中国客户；零部件及服务收入16.25亿，轻微下滑0.9%，主要是8英寸老旧设备销售下滑导致，而经常性零部件、软件及服务业务表现较好；显示及其他业务营收4.15亿，大幅超过管理层给出的3.5亿指

刚刚，中芯国际公布了三季报，营收和毛利率悉数超预期。具体来看，中芯国际三季度营收23.8亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，超过管理层给出的环比增长5-7%的上限：毛利率方面，三季度为22%，超过管理层给出的18-20%指引上限：净利润方面，中芯国际三季度为1.9亿美元，同比增长28.9%，虽然亮眼，但支撑此前股价大涨的原因并非利润释放，如果用市盈率估值，中芯国际高达226%，28.9%的利润增速显然无法支撑。分终端市场来看，中芯国际三季度来自手机市场的收入同比下滑5.3%；平板与PC收入同比增长1.7%，增速较此前2个季度明显回落；消费电子收入同比增长11.8%，增速同样大幅回落；互联与可穿戴收入同比增长7%，增速回正，较此前明显回暖，但营收占比只有8%；汽车与工业营收同比增长65%，是支撑中芯国际营收增长的主要动力：来自手机端的下滑与市场的疲软有关，根据统计局的数据，今年智能手机产量表现不佳，三季度相比二季度略有好转： PC等消费电子增速回落，或与国补力度减弱及去年同期基数较高影响。汽车及工业市场保持了复苏态势，但目前的收入占比只有11.9%，而且根据最新的数据，新能源汽车销量开始下滑，明年，汽车购置税补贴将大幅退坡，来自汽车行业的收入或受到不利影响。因此，中芯国际预计四季度收入环比增长0-2%，按照2%上限计算，营收约24.3亿美元，同比增长约10%，与三季度9.7%的增速相近。这样的成长性，匹配历史高估值，对股价来说，显然不是好消息： 如同华虹半导体一样，三季度营收及四季度保持了不错的增长，但并未呈现加速的态势，三季报公布后，股价下挫。反观股价，三季度半导体行业大幅飙升，估值推高下，投资者的预期也很高，然而，目前的业绩增速显然难以让人乐观！  

昨日，存储概念股大涨，闪迪大涨近12%，美光涨超6%，两家公司的股价再创历史新高！ $SanDisk Corp(SNDK)$ $美光科技(MU)$ 这波存储大牛市，真的是令人目瞪口呆，从今年4月低点算起，闪迪涨了将近10倍，美光涨了4倍，韩国的三星、SK海力士，中国的兆易创新、江波龙都成为各自市场的超级明星股!存储暴涨的背后，核心的支撑逻辑只有一个，即AI数据中心需求大爆发，存储供不应求，市场价格大幅上涨！拿闪迪为例，公司是全球闪存巨头，其SanDisk品牌与金士顿、三星、Lexar（雷克沙）齐名。在企业级市场，闪迪是美光、SK海力士强大的竞争对手。存储在数据中心中的应用，大家熟知的是HBM（高带宽内存），由美光、SK海力士和三星瓜分。HBM是DRAM（动态随机存储器）的一种，只要开启电源，即可储存内容。闪存是NAND Flash，是一种非易失性存储器，即使断电后数据也不会丢失。AI数据中心对存储的需求量极大，即包括HBM，也需要闪存。今年三季度（对应闪迪2026财年一季报），闪迪来自数据中心的收入达到2.7亿美元，环比增长26%。从收入规模上看，数据中心的收入占比只有12%，并不算大，但是，随着数据中心的爆发，存储产能被抢占，导致各产品供不应求。以TLC Flash 512GB为例，最新的价格已经达到5.18美元，较今年4月时2.57美元的价格暴涨了102%：存储公司有极强的周期属性，在行业低迷或正常状态时，由于竞争关系，盈利能力较差，以闪迪为例，今年二季度（对应25财年四季报）的毛利率只有26.2%，调整后净利率只有可怜的0.18%：美光、SK海力士、三星电子的存储业务都有这样的特征，如美光2023财年时，毛利率一度

今日，有媒体报道称三星的HBM3E产品降价30%，试图从SK海力士和美光手中抢份额！媒体还提到2026年三星HBM4的报价会比竞争对手低6%-8%，并预计2026年HBM3E平均价格将下降。受此影响，三星电子今日股价下跌2.45%，SK海力士一度下跌5%，美光老虎夜盘股价下跌1.6%。怎么看三星降价对存储行业的影响？首先，在HBM3E产品认证上，三星严重落后于SK海力士和美光。为了追赶对手，三星的确有降价的动力。但是，HBM3E是今年主流产品，美光的产能早就预订一空，三星是否降价，预计对美光的影响很小。展望明年，美光将大规模量产HBM4产品，性能稍微落后的HBM3E产品降价是大概率事件，投资者已有预期。其次，HBM当前产能供不应求，根据三星和SK海力士与OpenAI达成的供货协议，预计后者的总需求将达到每月90万片晶圆，是当前HBM产能的2倍！美光在上一季财报中也宣布2026财年将加大资本开支，以满足市场需求。最后，从最新的数据来看，DDR5及DDR4产品价格依然在上涨： 由此来看，三星HBM3E降价的消息对美光来说影响并不大。不过，美光当下的估值确实处于高位，市净率高达4.6倍，近10年来最高值： 估值高并非会导致股价下跌，但对风险承受能力会下降，一旦AI或存储价格有风吹草动，股价就可能剧烈反应。存储芯片是半导体中周期性最强的，需要随时提防景气周期戛然而止的风险。 $美光科技(MU)$   

昨日，模拟芯片巨头德州仪器公布了三季报，营收和调整后EPS略超预期：但德州仪器四季度营收及每股收益低于预期，叠加管理层在业绩会上表达下游市场复苏进展缓慢，引发盘后股价大跌超8.6%： $德州仪器(TXN)$ 德州仪器是模拟芯片巨头，三季度模拟芯片收入占比高达79%，其余是嵌入式芯片及其他。模拟芯片是处理现实世界连续信号的芯片，能够对连续变化的电压或电流信号进行处理、放大、调制或转换的集成电路。如果没有模拟芯片，数字芯片（CPU\GPU等）无法与现实世界交互，比如温度、电流、声音、光信号都无法被处理。嵌入式芯片是指专门用于嵌入式系统的芯片产品，通常用于处理控制、感知、通信等功能。从业务上看，德州仪器的客户主要是工业、汽车、消费电子、通信等，与英伟达、AMD这些芯片企业相比，更加传统。模拟芯片在制造工艺上较为落后，不依赖台积电的先进制程，相关产品极为耐用，可能几十年前设计的芯片，现在仍在生产。明白了德州仪器的特性，就理解了当前股价疲软的原因。从三季度来看，德州仪器营收达到了47.4亿美元，同比增长14.2%，略高于分析师预期的46.6亿：分业务看，德州仪器三季度三大业务悉数实现增长，其中，模拟芯片同比增长15.7%、嵌入式同比增长8.6%、其他同比增长10.6%：增长的原因主要是下游市场去库存结束，迎来新一轮上升周期。业务复苏不算新鲜事了，从季度营收趋势上看，德州仪器也早就确立了基本面反转的信号。但是，虽然收入端复苏了，但从利润端来看，德州仪器的表现不太好，其中，三季度毛利率57.4%，比去年同期低了2个百分点；经调整净利率29.4%，比去年同期低了2.4个百分点：由此导致德州仪器三季度摊薄后每股收益仅为1.48美元，同比增长0.68%：每股收益增长远不及上一轮景气周期，主要是德州仪器正在进行技术升级

从10月13日开始，纳微半导体便进入疯涨模式，仅用6个交易日，实现107.8%的涨幅： $纳微半导体(NVTS)$ 这波暴涨建立在此前已经涨超330%的情况下，二次腾飞是有新的变量发生吗？先来简单介绍下纳微半导体，公司是一家美国功率半导体企业，核心技术为GaN（氮化镓）和 SiC（碳化硅）功率器件，专注于高能效电源转换领域，是全球最早专注商业化 GaN 功率芯片的公司之一。其产品主要用于手机快充、电源适配器、新能源汽车主驱逆变器、光伏逆变器等。最近一年，纳微半导体业绩很差，今年二季度的营收只有1449万美元，同比下滑29.2%：业绩下滑主要是GaN快充市场竞争激烈，纳微半导体主动退出相关市场，聚焦于高端产品。叠加中美半导体科技战及贸易战，下游客户，如小米、安克创新、OPPO等转向自研或采购中国厂商产品。但是，今年5月，英伟达宣布与纳微半导体合作开发下一代800伏高压直流（HVDC）架构，为包括Rubin Ultra在内的GPU提供支持的“Kyber”机架级系统供电。随着GPU性能升级，数据中心功率需求爆炸性增长，数据中心总功率从10–20 MW增长至100 MW+。传统数据中心使用低压交流（AC）配电，效率有限（70%-80%），而功率不断提升导致电缆损耗剧增、热管理困难、电源体积过大、成本与碳排放激增。800V 高压直流（HVDC）架构可以解决上述问题，成为下一代数据中心转型方向：800V 高压直流架构必须采用高压功率器件，其中，SiC（碳化硅）支持高压、耐温，用于电网到直流转换（SST阶段）；GaN（氮化镓）高频、高效率，用于 DC/DC 模块和处理器供电阶段。纳微半导体同时具备 GaN + SiC 技术，是极少数能完整覆盖三层电源架构的厂商，公司预计2030年数据中心800V 高压直流市场

刚刚，台积电公布了三季报，营收和净利润悉数超预期：营收超预期并不意外，主要是几天前台积电公布了9月销售额数据。相比营收，更令人惊喜的是三季度毛利率达到59.5%，大幅超过管理层给出的57.5%指引上限。与此同时，台积电上调了2025年营收指引，增速由此前的30%改为35%。全年资本开支也由380-420亿美元改为400-420亿。受此影响，台积电老虎证券夜盘股价上涨3%，如果该涨势能够保持，台积电势将创下历史新高： $台积电(TSM)$ 台积电三季报超预期不算意外，毕竟昨日阿斯麦公布了亮眼财报，新增订单超预期，预示着作为第一大客户的台积电有望加速扩产。因此，本次财报，投资者更关心台积电是否上调全年业绩指引及对AI需求的描述。业绩会上，管理层表示AI需求比上次财报时更加强劲！由此，投资者所期待的事情一一成为现实，台积电交出一份满分答卷。具体来看，台积电三季度营收331亿美元，超过管理层给出的318-330亿美元指引，同比增长40.8%：三季度毛利率为59.5%，大幅超出管理层给出的55.5%-57.5%的指引，主要是产能利用率提升带动。净利率达到45.6%，创近年来新高：分生产工艺看，三季度3纳米工艺贡献了23%的收入，5纳米37%，7纳米及以下先进工艺贡献了74%的收入，和上一季度持平：分终端市场看，三季度高性能计算（HPC）贡献了57%的收入，环比持平，令人略感意外。智能手机三季度贡献了30%的收入，环比大增19%，或是苹果手机需求旺盛带动。其他终端市场收入占比较低，对整体业绩影响微乎其微，不做过多讨论： 展望四季度，台积电预计营收在322-334亿美元之间，分析师预期312.3亿；预计毛利率在59%-61%之间，分析师预期57%。无论是三季度业绩还是指引，台积电悉数超预期。业绩会上，

刚刚，光刻机巨头阿斯麦公布了三季报，营收略低于预期、每股收益高于预期：在三季报上，阿斯麦预计2026年营收将不低于2025年，较上一季不确定能否增长明显乐观。受此影响，阿斯麦老虎证券夜盘股价一度涨超5.5%，带动台积电涨超3%、英伟达涨超1.5%： $阿斯麦(ASML)$ $台积电(TSM)$ $英伟达(NVDA)$ 阿斯麦这份财报如何看待？又能否带动半导体板块再创新高？从收入上看，阿斯麦三季度为75.16亿欧元，同比增长0.7%，低于分析师预期的77亿，也低于管理层给出的74-79亿指引中值：阿斯麦的收入主要来自光刻机出售及后续的维修升级服务，其中三季度光刻机销售收入55.5亿欧元，同比下滑6.28%，维修保养收入19.6亿，同比增长27.3%：三季度，阿斯麦新增订单54亿，超分析师预期的48.9亿：阿斯麦订单数据波动较大，历史上分析师的预测多有出入，据此判断阿斯麦未来经营业绩，并不靠谱。虽然阿斯麦三季度营收不及预期，但当季毛利率达到51.6%，逼近50%-52%指引上限，超过分析师预期的51.38%，带动每股收益超预期：阿斯麦预计四季度营收在92-98亿欧元之间，取中值计算，同比增长2.6%，高于分析师预期的92.3亿。预计四季度毛利率在51%-53%之间，2025年全年营收同比增长15%。除了表示2026年营收不低于2025外，阿斯麦本季度没啥劲爆的消息，具体增幅还需要等四季报发布的时候才能知道。作为EUV光刻机唯一的厂家，阿斯麦从AI趋势中受益颇多，此前，存储大厂美光已经上调了2026财年资本开支，SK海力士据悉也将加大支出，且已经

昨晚，存储巨头美光公布了2025财年四季报，对应截止今年8月28日的三个月业绩。与分析师预期相比，美光第四财季全面超预期：预计指引方面，美光预计26财年一季度营收约125亿美元，同比增长43.5%，大超分析师预期的119亿。虽然当期业绩及指引炸裂，但美光盘后股价波澜不惊，仅略微上涨0.43%： $美光科技(MU)$ 业绩火爆VS股价反应冷淡，美光未来何去何从？在第四财季公布前，美光股价相当凶猛，直接从62美元拉到了170，创下历史新高：巨大的涨幅已经暗含投资者对本次财报的乐观预期，因此，当实际数据摆在资本市场面前的时候，多数人的反应较为平静。短期走势受到预期兑现影响，未来会不会重拾升势？美光是存储芯片巨头，原本产品主要用于PC和手机，但AI爆发后，数据中心快速增长，对存储芯片的需求极具飙升，尤其是HBM（高带宽内存），作为GPU和ASIC（定制化芯片）必备的关键零部件，美光从AI中受益匪浅。因此，从第四财季来看，美光的收入达到了113.2亿美元，同比大增46%，超过分析师预期的111.5亿，营收创历史记录：营收大增的关键原因在于HBM供不应求，同时挤压了传统DRAM（动态随机存储器）产能，导致价格上升。第四财季，美光DRAM出货量环比增长约12%左右，NAND（闪存）同比下降约5%。价格方面，DRAM环比增长低两位数，NAND环比上涨高个位数：存储芯片价格变动历来较为剧烈，而销量方面的波动略小，因此，当价格上涨时，美光业绩暴增、股价暴涨。反过来，当产品售价下降，美光业绩降幅会非常明显，股价暴跌。有此特性，美光等存储芯片被誉为最强半导体周期股。在价格上涨带动下，美光第四财季的盈利能力爆表，毛利率达到了44.7%，远超管理层给出的40%-42%的指引。更炸裂的是，美光预计26财年一季度的毛利率在50.5