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在家电股中，格力、美的曾长期是投资人的首选。龙头品牌的高溢价、渠道网络的护城河，使双寡头每年的利润要比其他A股所有家电公司加起来还多。双寡头的股价表现也长期领先家电大盘。 但最近情况有了变化，高股息、排产超预期等因素的驱动下，家电板块年内涨幅25%。但这次二线白电的涨幅要远远超过双寡头。年初至今，长虹美菱、海信家电股价涨超106%、105%，要比美的（32.5%）格力（31.6%）的涨幅高一大截。 那么二线白电是如何跑赢美的、格力的？本文持有以下观点： 1、二线白电更能享受海外补库红利。美国家电零售商库销比已低于2020年前水平，进入了补库周期。由于欧美部分地区全年温差小，对空调需求较小。因此需求更刚性冰箱、洗衣机外销增速远高于空调。而二线白电冰洗品类占比更高，也更受益本轮补库周期。 2、渠道变革使二线白电利润更具弹性。近两年，二线白电净利润增长高于双寡头。逻辑在于，此前二线白电相比头部更依赖苏宁、国内等KA，且议价更低，付出的渠道成本更高。如今KA衰落，二线白电将更倚重自身渠道，带来了利润率提升。 3、白电股未来走势受铜价影响。白电技术门槛相对低，有原材料成本占比高，产品利润低的特点，对原材料价格变动非常敏感。铜作为家电产品占比最高的原材料，近3个月涨幅17%铜价上涨的影响也将在未来几个季度反映到白电的业绩上。 / 01 / 二线白电跑赢美的、格力 春节以后，A股很多板块都有过很好的表现，如顺周期的有色金属，代表新质生产力的低空经济，还有人工智能方向的算力等等。但要问起谁是今年涨幅最高的板块，答案有些出乎意料，是传统的家电股。 按照Wind数据，今年以来申万一级行业累计涨幅排名中，家电板块以24.95%的涨幅高居榜首，足足比排名第二的银行板块（18.31%）高出了6.6个百分点。 如果稍稍研究下家电股，会发现家电板块领涨A股也不奇怪。在市场风格上，家电股符合高股息行情，股

©读懂财经·消费组原创/出品作者 | 杨扬编辑 | 夏益军在家电股中，格力、美的曾长期是投资人的首选。龙头品牌的高溢价、渠道网络的护城河，使双寡头每年的利润要比其他A股所有家电公司加起来还多。双寡头的股价表现也长期领先家电大盘。但最近情况有了变化，高股息、排产超预期等因素的驱动下，家电板块年内涨幅25%。但这次二线白电的涨幅要远远超过双寡头。年初至今，长虹美菱、海信家电股价涨超106%、105%，要比美的（32.5%）格力（31.6%）的涨幅高一大截。那么二线白电是如何跑赢美的、格力的？本文持有以下观点：1、二线白电更能享受海外补库红利。美国家电零售商库销比已低于2020年前水平，进入了补库周期。由于欧美部分地区全年温差小，对空调需求较小。因此需求更刚性冰箱、洗衣机外销增速远高于空调。而二线白电冰洗品类占比更高，也更受益本轮补库周期。2、渠道变革使二线白电利润更具弹性。近两年，二线白电净利润增长高于双寡头。逻辑在于，此前二线白电相比头部更依赖苏宁、国内等KA，且议价更低，付出的渠道成本更高。如今KA衰落，二线白电将更倚重自身渠道，带来了利润率提升。3、白电股未来走势受铜价影响。白电技术门槛相对低，有原材料成本占比高，产品利润低的特点，对原材料价格变动非常敏感。铜作为家电产品占比最高的原材料，近3个月涨幅17%铜价上涨的影响也将在未来几个季度反映到白电的业绩上。/ 01 /二线白电跑赢美的、格力春节以后，A股很多板块都有过很好的表现，如顺周期的有色金属，代表新质生产力的低空经济，还有人工智能方向的算力等等。但要问起谁是今年涨幅最高的板块，答案有些出乎意料，是传统的家电股。按照Wind数据，今年以来申万一级行业累计涨幅排名中，家电板块以24.95%的涨幅高居榜首，足足比排名第二的银行板块（18.31%）高出了6.6个百分点。如果稍稍研究下家电股，会发现家电板块领涨A股也不奇怪。

5月16日，汇量科技(01860)发布2024年一季报。财报显示，2024年一季度公司实现整体营收3.01亿美元，同比增长23.3%；净收入8215.5万美元，同比增长27.6%；毛利6181.9万美元，同比增长31.8%，调整后净利润同比增长96.6%。 自2022年第四季度扭亏为盈以来，汇量科技已经连续六个季度实现盈利，收入和利润在2024年第一季度创下了历史新高。 在业务方面，得益于智能出价产品得到了市场验证，以及垂类产品上实现了突破，程序化广告平台Mintegral延续了强势增长，一季度Mintegral收入2.84亿美元，同比增长25.4%。其中，游戏品类收入表现保持良好的增长态势，达到2.03亿美元，同比增长11.4%；而在非游板块，Mintegral在电商、社交等垂类实现进一步扩张，收入达8077.5万美元，同比增长83.2%。 预计，随着机器学习算法的持续精进，广告平台的规模效应会进一步显现。 $汇量科技(01860)$

今年，新能源汽车在高渗透率的情况下，实现了超预期增长。1-4月，国内新能源销量同比增长32.2%。行业大盘在增长，但蔚来掉队了，一季度，蔚来交付量为同比下降3.2%。在造车新势力销量排行中，蔚来已跌至第五。 蔚来销量掉队固然受新车发布周期的影响，但还有一个很重要的原因，蔚来品牌专注高端市场，客群和天花板相对有限。为了进入大众市场，蔚来昨日推出了大众品牌乐道。 乐道是一款纯电SUV，起售价21.99 万元，将在9 月上市并交付。公司称乐道对标Model Y，在价格上更亲民。但资本市场并不买账，乐道发布会后，蔚来在美股一夜跌近8%。为什么新品牌发布后，蔚来不涨反跌呢？ 本文持有以下观点： 1、乐道进入红海市场，但并无优势。乐道瞄准的20万-30万价格带，是新能源汽车最红海的市场，特斯拉、比亚迪、极氪等都是直接竞对。但乐道的性能、价格、品牌都没有明显优势，如乐道品牌关注度低于小米，但价格比小米SU7贵4000。 2、乐道有挤压蔚来销量的可能。参考理想L6上市后首先打的是自家L7，蔚来与乐道虽然是双品牌。但两者共线生产并且共用售后服务和补能体系，且乐道也没有和蔚来做出足够大的品牌价格隔离。这也意味着，乐道有分流蔚来销量的可能性。 3、蔚来遇到新大考。2023年蔚来净亏损扩大45%，加大了现金流压力。此时蔚来更需要开源节流，但蔚来主品牌全年无新车发布计划，乐道也要等到9月份发售。而乐道发售前，蔚来也要为去年下半年集中招募的3000多名销售人员提供更多支出，其业绩面临重压。 / 01 / 资本市场不买乐道的账 今年3月的财报会议上，李斌曾表示，面向大众市场的新品牌实现增长是公司在2024年的首要任务。时隔两个月，蔚来的大众子品牌终于推出。 5月15日，蔚来推出第二品牌乐道。乐道定位主流家庭市场，首款车型乐道L60为纯电SUV，起售价21.99 万元，将在9 月上市并交付。 主要配置上，

©读懂财经·新能源组原创/出品作者 | 杨扬编辑 | 夏益军今年，新能源汽车在高渗透率的情况下，实现了超预期增长。1-4月，国内新能源销量同比增长32.2%。行业大盘在增长，但蔚来掉队了，一季度，蔚来交付量为同比下降3.2%。在造车新势力销量排行中，蔚来已跌至第五。蔚来销量掉队固然受新车发布周期的影响，但还有一个很重要的原因，蔚来品牌专注高端市场，客群和天花板相对有限。为了进入大众市场，蔚来昨日推出了大众品牌乐道。乐道是一款纯电SUV，起售价21.99 万元，将在9 月上市并交付。公司称乐道对标Model Y，在价格上更亲民。但资本市场并不买账，乐道发布会后，蔚来在美股一夜跌近8%。为什么新品牌发布后，蔚来不涨反跌呢？本文持有以下观点：1、乐道进入红海市场，但并无优势。乐道瞄准的20万-30万价格带，是新能源汽车最红海的市场，特斯拉、比亚迪、极氪等都是直接竞对。但乐道的性能、价格、品牌都没有明显优势，如乐道品牌关注度低于小米，但价格比小米SU7贵4000。2、乐道有挤压蔚来销量的可能。参考理想L6上市后首先打的是自家L7，蔚来与乐道虽然是双品牌。但两者共线生产并且共用售后服务和补能体系，且乐道也没有和蔚来做出足够大的品牌价格隔离。这也意味着，乐道有分流蔚来销量的可能性。3、蔚来遇到新大考。2023年蔚来净亏损扩大45%，加大了现金流压力。此时蔚来更需要开源节流，但蔚来主品牌全年无新车发布计划，乐道也要等到9月份发售。而乐道发售前，蔚来也要为去年下半年集中招募的3000多名销售人员提供更多支出，其业绩面临重压。/ 01 /资本市场不买乐道的账今年3月的财报会议上，李斌曾表示，面向大众市场的新品牌实现增长是公司在2024年的首要任务。时隔两个月，蔚来的大众子品牌终于推出。5月15日，蔚来推出第二品牌乐道。乐道定位主流家庭市场，首款车型乐道L60为纯电SUV，起售价21.99 万

航运股素有“周期之王”的称号。由于船舶建设周期长，运力供给的调整一般落后于需求的变动，使航运板块呈现出明显的周期性。能抓住航运周期的投资人也往往赚的盆满钵满。 在上一轮航运周期爆发中，中海远控曾一年涨了10倍，从“海狗”，晋升“海王”。眼下航运股再爆发，近一周的时间，中远海控涨近20%，凤凰航运涨16%。股价爆发的导火索是巴以和谈失败，“红海绕行事件”再被延长，随之运价飙涨，欧线集运指数在度涨停。 乍一看红海绕行引爆航运股有些奇怪。毕竟红海封锁后航线绕行带来涨价红利早已兑现，随着航运运力重新配置后，运价以及航运股都回吐了之前的部分涨幅。但奇怪的是，红海危机确认延长后，航运股本次的涨幅要甚至还远高于危机刚刚爆发时的涨幅。 这里面的逻辑是红海事件的长时期延续，出乎意料的使航运业因为供应链紊乱造成了运力短缺的情况，进而在短期内扭转了航运业的供需趋势。 本文持有以下观点： 1、供应链紊乱造成运力紧缺。很多人认为，红海绕行就是多耽误几天，反正运力过剩，理顺了就会恢复常态。但超行业预期的是，红海绕行造成了船期错乱与堵港，使行业出现了并非是集装箱总量不够，而是运出去的集装箱无法按时返回装货造成运力紧张的局面。 2、欧美国家出现补库需求。21-22年国外由于疫情停工停产，中国出口火爆，很多客户都购买了超量库存。但欧美23年经济变差导致库存消化很慢，客户新采购非常谨慎导致了过度去库存，所以24年又到了补库存周期，提振了航运需求。 3、航运股像在走钢丝。使航运股大涨的两大因素，供应链紊乱造成的运力短缺以及欧美补库带来需求回升均是短期因素。如果排除，红海事件造成运力浪费的情况，航运仍是供大于求的局面。这也意味着，一旦红海危机结束，航运股大概率会迅速调整。 / 01 / 下行周期中的股价暴涨 现在航运正处于明显的下行周期。从2023年开始，全球经济疲软，集装箱航运需求增速同比下降1.1%。但在前两

5月10日，2024年中国品牌日系列活动正式在上海世博展览馆拉开序幕，作为国家级的中国品牌展会，其参与品牌也被认为是集中国民族品牌之大成者。作为中国传统产业白酒的典型代表，五粮液以上海、成都双联展的形式，亮相中国品牌博览会、开展川酒文化历史探索之旅主题活动等多个活动，展现中国白酒品牌的精彩魅力。 在中国品牌日系列活动中，五粮液作为传承历史最悠久，古窖池持续不间断酿造时间最长的中国白酒企业之一，以赓续千年的酿造技艺和生生不息的工匠精神，向外界展示了中国白酒的“活态”传承之美；与此同时，五粮液在展会上也展示了一系列白酒产业现代化的新成果和新技术，也向外界展现了中国白酒典型代表和行业龙头企业品牌的守正与创新。 / 01 / 守正：跨越千年的一杯五粮液 在上海中国品牌博览会，五粮液的展厅吸引了众多参观者，人头攒动、络绎不绝。五粮液展厅的设计也颇为讨巧，以“利川永”古酒坊建筑轮廓为型，围绕“千年传承 活窖生香”主题精心布置，八大古酒坊和宜宾三江水造景，配合着国风屏风，让展台充满了中国特色、也为观众呈上了“诗、酒、景、画”俱佳的“和美”盛宴。 让观众最为感兴趣的，莫过于这杯跨越千年的“大国浓香”。 众所周知，中国盛产白酒，特别是四川省，有着四千多年的酿酒史，也让川酒在中国白酒发展史上扮演着极其重要的角色，而其中传承历史最悠久，古窖池持续不间断酿造时间最长的中国白酒企业之一就是五粮液。 早在盛唐时期，多粮固态酿造的模式就已有雏形，公元765年，著名诗人杜甫就曾对宜宾当地的重碧酒赞叹不已。北宋期间，宜宾当地酿造者在重碧酒的基础上，用大米、高粱、糯米、荞子和小米五种粮食反复尝试，最终酿出了姚子雪曲酒，也被认为是五粮液的前身。在明初时，宜宾当地又在姚子雪酒的基础上进行改进，最终形成五粮液。1950年，宜宾当地的长发升、利川永等8家知名酒坊组建成立联营社，并在1959年更名为五粮液酒厂。 五

航运股素有“周期之王”的称号。由于船舶建设周期长，运力供给的调整一般落后于需求的变动，使航运板块呈现出明显的周期性。能抓住航运周期的投资人也往往赚的盆满钵满。在上一轮航运周期爆发中，中海远控曾一年涨了10倍，从“海狗”，晋升“海王”。眼下航运股再爆发，近一周的时间，中远海控涨近20%，凤凰航运涨16%。股价爆发的导火索是巴以和谈失败，“红海绕行事件”再被延长，随之运价飙涨，欧线集运指数在度涨停。乍一看红海绕行引爆航运股有些奇怪。毕竟红海封锁后航线绕行带来涨价红利早已兑现，随着航运运力重新配置后，运价以及航运股都回吐了之前的部分涨幅。但奇怪的是，红海危机确认延长后，航运股本次的涨幅要甚至还远高于危机刚刚爆发时的涨幅。这里面的逻辑是红海事件的长时期延续，出乎意料的使航运业因为供应链紊乱造成了运力短缺的情况，进而在短期内扭转了航运业的供需趋势。本文持有以下观点：1、供应链紊乱造成运力紧缺。很多人认为，红海绕行就是多耽误几天，反正运力过剩，理顺了就会恢复常态。但超行业预期的是，红海绕行造成了船期错乱与堵港，使行业出现了并非是集装箱总量不够，而是运出去的集装箱无法按时返回装货造成运力紧张的局面。2、欧美国家出现补库需求。21-22年国外由于疫情停工停产，中国出口火爆，很多客户都购买了超量库存。但欧美23年经济变差导致库存消化很慢，客户新采购非常谨慎导致了过度去库存，所以24年又到了补库存周期，提振了航运需求。3、航运股像在走钢丝。使航运股大涨的两大因素，供应链紊乱造成的运力短缺以及欧美补库带来需求回升均是短期因素。如果排除，红海事件造成运力浪费的情况，航运仍是供大于求的局面。这也意味着，一旦红海危机结束，航运股大概率会迅速调整。/ 01 /下行周期中的股价暴涨现在航运正处于明显的下行周期。从2023年开始，全球经济疲软，集装箱航运需求增速同比下降1.1%。但在前两年航运需求爆发时订造

靠着一季度业绩超预期以及外资流入到白酒板块中，白酒股出现了大反弹，2月初以来，中证白酒上涨17%。在这波白酒行情中，山西汾酒涨幅最高，股价上涨35%。 山西汾酒领跑白酒股的核心逻辑是成长性。一季度，山西汾酒营收同比增长20.7%。与之营收规模在同一梯队的洋河营收同比增速只有8%。虽然成长性看起来很惊艳，但如果拆分山西汾酒的增长逻辑，会发现其业绩其实是被透支的。 省外营收增速是省内的三倍，但省外的高增长是因为汾酒省外扩张太激进，其没有维持业内先款后货的结算方式，而是赊销给货。这种降低门槛的激进扩张更容易造成渠道高库存，透支成长性。体现在数据上，汾酒库存积压在头部白酒中最严重，其库存酒占存货总额高达40%，茅五泸均在20%以下，库存酒事关产品动销，积压越多，之后的业绩增长也更乏力。 当业绩被透支后，汾酒的苦日子也就留在了后面。本文持有以下观点： 1、汾酒的增长有“水分”。近年来汾酒虽然保持着可观的营收增速，但经营现金流占净利润比重已经从2021年的141.9%下降到2023年的69.1%。说明汾酒增长很大程度上源于放宽了经销商信用政策，以赊销的方式把货压在了渠道，最终形成的业绩增长。 2、汾酒渠道有失控风险。同样是因为赊销，白酒需求遇冷后，汾酒经销商比其他经销商有更大的资金压力，其更容易低价甩货回笼资金，造成商品价格混乱。所以汾酒价格倒挂也是头部酒企中最为严重的公司之一。 3、汾酒被盖上了天花板。高端化是白酒行业最大的增长逻辑，但汾酒属于清香型白酒，其不像浓香型、酱香型越陈越香、反而在久置后，风味会有改变。这决定了汾酒高端化始终存在瓶颈，进而拉低了其天花板。 / 01 / 拔苗助长的业绩 成长性是山西汾酒股价领跑白酒板块的核心逻辑。一季度，山西汾酒营收同比增长20.7%。与之营收规模在同一梯队的洋河营收同比增速只有8%。拉长周期看，山西汾酒的增速更是一骑绝尘，自2020年-20

化工股很长一段时间都是传统的没有存在感的行业，但现在摇身一变，成了资本市场的热门板块，甚至有段子调侃“电子研究员都开始看化工了”。 能吸引电子研究员看化工，是因为化工板块反转了。过去两年可谓是化工股的“苦日子”，原油涨价带来成本上涨，行业集体扩产又使产品价格下降，两者叠加下，2023年A股化工板块较2021年净利润下滑了45%。化工ETF也从2021年的高点到今天出现了股价腰斩。 到了2024年化工股开始翻身了，从2月份到现在，化工ETF涨近30%，更是出现了正丹股份这种一月4倍的个股。那么化工股是如何反转的，行情还能持续吗？ 本文持有以下观点： 1、化工股走过利润拐点。化工固定资产增速是利润的前瞻指标。固定资产增速拐头回落，意味行业产能扩建期结束，新产能对产品的价格冲击也边际减少，按历史规律行业利润也会在产能扩建见顶后上行，该逻辑已在一季度发生。 2、减产带动了化工品价格上涨。欧洲由于能源和原材料价格高涨，选择了减产或停产部分化工品，此时又恰逢国内化工厂商设备停产检修，两者一同助推了部分化工产品价格在短期内暴涨。 3、警惕化工股走钢铁股的老路。去年钢铁股因停产控产能，钢材价格反弹带动了板块上涨，但行业供大于求的逻辑并没有改变，钢铁股上涨后也一路下跌。如今化工股需求复苏并不清晰，给板块暴涨埋下了隐患。 / 01 / 利润拐点确认 过去几年，化工股在资本市场上并受人待见，从2021年的高点到今天，化工ETF跌了45%，几乎腰斩。 化工股过去几年表现不佳既在“天灾”，也在“人祸”。国际环境冲突加剧，导致化工产品上游的原材料原油价格暴涨，使化工股成本大增。在加上化工股曾因为21年国内疫情控制好，出口供不应求，化工股也在过去两年开始了产能扩张，但随着海外疫情率先恢复以及国内需求疲软，产能扩张随之也变成了产能过剩，造成产品价格下滑。 成本大增和产品价格下滑，双重打击下，化工股利润急剧