投资默示录

分享记录投资事件、投资逻辑

    • 投资默示录·06-20投资默示录

      阿里巴巴比以往任何时候都更便宜

      最近美股跌的太惨了,但是中概股却是异常雄起!其中,阿里巴巴肯定是最具代表性的。国外投资人近期也对阿里表达了自己的投资看法,我们翻译了一下。供大家作为参考。自14年IPO以来,现在的阿里巴巴的股价基本上失去了所有的涨幅。然而,与其股价不同的是,从根本上说,阿里巴巴在多个方面取得了显着进展。最值得注意的是,阿里巴巴已经变成了一个现金流机器,自IPO以来,自由现金流增加了十倍 ,这反过来又导致现金余额飙升,使公司现金变得富有。今年到目前为止,市场虽然处于严重动荡之中,但阿里巴巴的表现有所好转。具体而言,在年初至今的基础上,阿里巴巴“仅仅”下跌了约14%,还是比美股指数表现好很多的。毕竟纳斯达克指数都已经跌了近31%。数据来源: YCharts在我们更详细地说明阿里巴巴自IPO以来取得的实质性进展之前,重要的是要注意以下几点。尽管阿里巴巴已经面临(并可能继续面临)各种宏观和监管方面的逆风,但它仍然是世界领先的品牌之一。根据Kantar BrandZ的数据,阿里巴巴在全球排名前10位,超过了麦当劳(MCD),特斯拉(TSLA),可口可乐(KO)和耐克(NKE)等品牌。这是一项了不起的成就。2021年全球最有价值品牌来源:Visual Capitalist根据最新的财报中,阿里巴巴的财务业绩仍然令人印象深刻,尽管其第四季度收入增长了个位数,这是在新冠疫情爆发期间增长最慢的。由于3月份新冠爆发导致需求下降,以及其核心电子商务平台(天猫和淘宝)的物流和供应链中断,收入增长了9%。也就是说,阿里巴巴的销售增长仍然超过了分析师的估计。所以,一旦供应链中断和疫情影响能够得到缓解,那么阿里巴巴的增长将继续加速。宏观来看,与IPO时期相比,阿里巴巴是一家强大得多的公司。具体而言,2018年运营的年度现金流超过了200亿美元的市场关口,并一直保持在这一水平以上。阿里巴巴:运营产生的年度现金流图片来源:Seeking Alpha阿里巴巴的年度运营现金流在2021年达到峰值,超过350亿美元。我毫不怀疑,在接下来的几年里,一旦事情稍微平静下来,我们将打破新的记录。从长远来看,2013年全年经营性现金流仅为23亿美元。可以说,过去十年取得的进展是显著的。值得注意的是,现金余额(即现金和短期投资总额)不断增长,超过700亿美元,也徘徊在历史最高水平。阿里巴巴:现金和短期投资总额图片来源:Seeking Alpha从整体上看,2013年的现金余额仅为54亿美元,由于强劲的自由现金流,2021年现金余额突破了700亿美元大关,此后一直保持在这一水平之上。这是一个非常好的位置。尽管自IPO以来取得了出色的整体进展,包括上述令人印象深刻的财务业绩,但市值已降至3000亿美元以下,并徘徊在创纪录的低水平附近。从不同的角度来看,阿里巴巴的现金状况现在反映了其市值的25%左右。我不认为这种异常现象会持续太久,一旦尘埃落定,在今天价格低迷的情况下积累的投资者将受益匪浅。这是一个时间问题。也就是说,这并不意味着它将成为一个顺利的旅程。是的,阿里巴巴就像一个螺旋弹簧,但它肯定会进一步下降。毕竟现在的市场情绪很糟糕,高通胀、加息、乌克兰战争和供应链中断,这都是导致市场动荡的最大因素之一。作为价值投资者, 抛售并没有让阿里巴巴成为风险较高的投资人。相比之下,投资者现在可以以更低的价格购买,这在某种程度上降低了阿里巴巴的风险。基于阿里巴巴庞大的现金储备和强劲的持续现金流,我估计阿里巴巴目前的交易价格远低于50美分。此外, 只要股价保持平淡,公允价值的折扣将进一步扩大,因为现金余额将继续增加,其他一切都是恒定的,从而增加了阿里巴巴的财富。此外,重要的是要注意,与其IPO时代相比,阿里巴巴是多元化的。不要低估其10亿全球活跃消费者(分布在许多在线品牌),高利润的云业务和不断增长的实体帝国。在未来十年内,阿里巴巴将成为一家更大的公司,甚至更加多元化。然而,即使阿里巴巴根本没有增长,它今天仍然很便宜。我总是对我的投资进行压力测试,试图尽可能谨慎。为此,我假设阿里巴巴的场景如下:投资期限为10年平均运营现金流的年运行率为200亿至250亿美元(这比2021年的峰值水平低近100亿美元)一个静态的世界,零增长;这意味着在未来十年内,营运现金流将保持每年200 - 250亿美元不变,这些现金将不会再投资,即只会在资产负债表上积累(换句话说,零收入增长、零创新、零并购活动、零股票回购等)。在我看来,根据今天的价值,市场认为阿里巴巴将随着时间的推移开始萎缩。这实际上没有意义,与其他人不同,我认为过去几年的抛售是一个机会。阿里巴巴本身也在利用抛售,施行其历史上最大的股票回购计划。简而言之,我对阿里巴巴庞大的运营现金流感到非常满意,随着时间的推移,这转化为不断增长的现金状况,从而进一步加强了资产负债表。这无疑将帮助公司,不仅度过难关,而且蓬勃发展。$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴(BABA)$ 
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    • 投资默示录·06-18投资默示录

      拼多多618家电品牌官旗数量同比增长182%,一线城市订单增幅超110%

      6月18日,拼多多$拼多多(PDD)$ 发布了今年618家电行业的战报。数据显示,自5月23日启动以来,家电品牌在今年拼多多618的战绩再创新高,全品类销售规模同比增长103%,实现翻倍增长。从品牌层面来看,美的排名空调单品的榜首,海尔拿下冰箱、洗衣机两大单品的销量冠军,小米则荣登电视品类的TOP 1,格兰仕、苏泊尔、九阳则分别占据微烤类、电饭煲和空气炸锅的TOP 1,TCL、方太、科沃斯、公牛、松下、LG、飞利浦等多家品牌均实现翻倍增长。“今年618期间,国内外家电品牌参与平台大促的热情和力度都是空前的,仅品牌官方旗舰店的数量就同比增长182%,商品数量也同比增长264%。”拼多多618大促的负责人表示,这为平台用户提供了更丰富的消费选择,同时,拼多多也将通过消费红包、满返优惠、爆款直降等方式为用户带来更多的消费普惠。家电品牌实现翻倍增长,海尔洗衣机同比增长超600%5月23日,在618开门红的前24个小时内,家电品牌便呈现出全方位爆发的趋势。截至6月17日24时,今年家电行业全品类的销售规模同比增长103%,实现翻倍增长。在开门红阶段,海尔品牌在618开门红期间就实现同比增长超过200%。其中,洗衣机单品销售额同比增长超600%,冰箱、冷柜、热水器、生活电器等核心品类的销售额同比增幅均超过150%,新兴品类洗地机同比增长1100%,单价5000元以上的高端洗烘、烘干类产品则同比增长700%。▲在今年618期间,海尔荣登拼多多冰箱、洗衣机两大单品的销量冠军,图为海尔产品正在出库。(受访者供图)从细分类目来看,美的在空调单品前10榜单中强势占据7席,继续领跑空调行业;海尔则保持了在洗衣机、冰箱等核心品类的优势,拿下两大品类的TOP 1,小米则拿下电视品类的销量冠军。在小家电领域,九阳荣获破壁机和空气炸锅两大单品的销量冠军;苏泊尔占据电饭煲榜单的第一名,其平台专供款电饭煲更是在开门红阶段即热销一万多台;格兰仕则霸榜微波炉、烤箱两大榜单,在TOP 10的单品中分别占据8席和6席。作为最早在拼多多开设官旗的家电品牌之一,格兰仕官旗的订单量在今年618继续保持了高速增长。据格兰仕拼多多负责人程帆介绍,为了准备今年的618,格兰仕官旗在原有产品结构上进行了全品类的扩充,并在618首周即实现了同比300%的增长。在电器领域,今年第二次参与拼多多618的插座品牌公牛,则拿下家装电器的TOP 1,其官方旗舰店订单量更是实现了翻倍的增长。“在今年618期间,平台专供款产品的订单量增幅最为显著,占比达到官旗整体销量的30%。”公牛电商负责人张寅表示,我们希望接下来在营销结构、产品结构上继续加深与平台的合作,开发更加高端化的定制产品,比如轨道插座等,推动官旗实现更大的爆发。一线城市订单翻倍,95后群体订单增幅最快今年618期间,拼多多先后通过发放30亿消费红包,百亿补贴二次覆盖、满300返50、大牌直降、买一送一等多种方式,助力家电品牌直连平台最广大消费者。在平台的推动下,国内外家电品牌参与活动的热情也空前高涨。与去年相比,家电品牌官方旗舰店的数量同比增长182%,商品数量同比增长264%。“这也意味着越来越多的家电品牌选择入驻平台,为消费者提供更丰富的优质产品。”据拼多多618大促项目负责人介绍,在618“品牌专场”,拼多多还联合诸多家电品牌,上线“每日一大牌”大促活动,平均每天上线一个头部家电品牌,持续为消费者推出“真香价”。比如,格兰仕爆款限时五折、苏泊尔空气炸锅直降100元、爆款单品直降500元;九阳爆款低至5折,专区满300减50,松下专区满400减60等等。▲九阳电商团队积极备战今年的拼多多618大促活动(受访者供图)在平台和品牌的双重让利下,消费者的购物热情也进一步被激发。平台数据显示,在购买家电品牌的区域中,新一线及二三线城市仍然是主力军,订单占比接近50%。而以北上广深为代表的一线城市订单量同比增长110%,成为增速最快的地区。而购买家电产品的消费人群则呈现出更加年轻化的趋势,25岁以下的用户成为订单量增幅最快的群体,尤其是在空气炸锅,打蛋器,破壁机等小家电领域更为明显。据九阳官方旗舰店负责人表示,今年618期间,95后购买空气炸锅的订单同比增长了124%,逐渐成为小家电的核心购买人群。“随着家电品牌加速上行新电商,越来越多的年轻群体、一线白领等高消费群体,也开始选择在平台购买像家电这样高客单价的商品。”拼多多618项目负责人表示,在今年618期间,平台将持续联合家电品牌,持续发送重磅福利,确保消费者以更实惠价格体验更优质的商品。
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    • 投资默示录·06-09投资默示录

      教育数字化合作激增,一起教育拐点机会凸显

      近一个月以来,全球资本市场出现了一轮反弹,标普500指数近一个月上涨超过3%,而中概股反弹更加明显,领涨全球资本市场。两大中概股ETF——PGJ和KWEB均上涨超过40%。来源:Tradingview显然,随着中概股的监管风险释放,中概股的投资价值再度凸显,毕竟中国长期向好的基本面并未改变。在中概股强势反弹中,我们注意到一起教育(YQ)的上涨幅度明显强于两大中概股ETF,近一个月以来上涨超过64%。昨天晚上股价收涨17.01%,一度上涨超过50%。来源:Tradingview今晚盘后一起教育将披露2022年一季报,目前中概股总体强势,且在一起教育强于整体中概股的背景下,值得关注其一季报。|新产品重磅亮相,全国范围合作激增6月8日,一起教育正式发布“一教一学”SaaS教学平台,“一教一学”是基于“一起作业”平台进一步深度研发,目标是要为中国广大中小学师生提供一款常态化使用且好用的教学软件,并以作业大数据为入口,基于大数据驱动的算法和内容迭代,制定更加具有针对性的高效学习方案,助力中国基础教育数字化全面转型升级,让学习成为美好体验。在本次发布会中,一起教育还邀请中国电科、中国银行、英特尔中国、康邦科技等在内的50余家公司代表齐聚云端,共同见证并集中完成合作协议的签约,协力打造一站式的创新解决方案,共同赋能区域教育的高质量发展。虽说“一教一学”SaaS教学平台刚刚发布,不过基于“一教一学”技术和软件的应用开发早已在全国范围内普及。截至目前,该平台已受到包括上海市闵行区,北京市西城区以及深圳市罗湖区等地教育部门的一致认可。据了解,一起教育基于“一教一学”技术为上海市闵行区开发出的“闵智作业”,正在成为闵行全区中小学师生常态化使用的作业平台。在今年疫情期间,助力上海市“停课不停学”,获得由上海市教委组织遴选的教育数字化转型升级创新应用案例;而在北京市西城区的第四十三中学,“一教一学”智慧笔技术帮助这所胡同中学在教育数字化转型升级中实现“作业不回家,问题现场答”,老师也获得更精准的“班级学情画像”。此外,在深圳罗湖区、江苏南通、江苏淮安等地,均有使用“一教一学”的案例,且成功融合到当地教育中。当前,全国教育系统正在把教育信息化作为发展的战略制高点,以教育信息化推动我国教育高质量发展。|高增长之下,估值和股价存在提升机会从这些应用案例可以看出,一起教育的转型非常顺利,在剔除K12培训收入后,预计SaaS带来的收入将会有明显增长。在2021年四季度财报中,管理层预计去除K12培训收入后,2022年Q1预计收入将达到2.0-2.1亿元,超过去年同期除去K-12教培业务后收入的10倍,且将继续在非美国通用会计准则下(non-GAAP)保持盈利。我们预计,一起教育的增长将会超预期。同时,根据2021年四季度的资产负债表可以看到,客户的预付款和递延收入为2.4亿元。而我们知道,SaaS服务在财务报表上的一个重要体现就是递延收入,这能体现出客户对一起教育长期服务的需求度。因此递延收入的增长也将是我们关注的重点,预计随着一起教育的合作伙伴增加,预计递延收入规模也将增加。来源:一起教育2021年四季报从估值对比来看,科大讯飞智慧教育业务营收占比超过30%,是公司营收占比第一的业务。将两家公司的估值放到一起对比,科大讯飞市净率为5.14倍,而一起教育仅为1.15倍。科大讯飞的市销率为4.51倍,而一起教育的市销率为0.42倍。两个估值指标均低于同行,存在估值回归的机会。来源:理杏仁随着中概股回暖,整个中概股都在走出困境翻转逻辑。一起教育还叠加国内教育数字化趋势和公司转型红利,股价理应获得更明显的增长。来源:Tradingview从近一年的股价来看,一起教育股价已经形成W型底,目前右肩形态已经完成,并且在昨天开始冲击颈线,一副强势突破的态势。北京时间6月10日凌晨,一起教育的一季报将在盘后披露,期待一起教育的表现。$一起教育科技(YQ)$ 
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    • 投资默示录·05-26投资默示录

      对抗通胀?来看国外CRO龙头IQVIA

      近期国内CRO板块跌得比较惨烈,让我们看看海外CRO龙头昆泰医药公司IQVIA的表现和潜力怎么样。IQVIA基本情况IQVIA Holdings Inc.(IQV)是一家领先的全球CRO机构,由 IMS Health Holdings, Inc. 和 Quintiles Transnational Holdings Inc. 合并而成,于 2016 年成立。该公司拥有超过 79,000 名员工,并提供先进的分析、技术为 100 多个国家的生命科学行业提供解决方案和临床研究服务。公司最重要的研发解决方案部分在过去 7 年中以 13.84% 的复合年增长率增长,提供临床项目管理、临床试验和监测以及中心实验室服务方面的解决方案。同期,技术和分析解决方案部门实现了最高增长,复合年增长率为 57.52%;人工智能 (AI) 自动化和机器学习 (ML) 已成为公司的重要环节,因为许多制药和生物技术公司以及医疗保健数据公司和机构都依靠它来做出决策。就 2021 年的收入而言,最重要的地理区域是美国,占 34%,欧洲和非洲占 31.14%,其次是亚太地区,占 19.23%,美洲其他地区占 15.35%。公司毛利率持续强劲,过去 11 年平均为 34.45%,到 2021 年底达到 33.50%。过去 5 年的营业利润率增长率达到 17.56%,截至 2021 年 12 月 31 日为 10.42%。在部分同行中,2021 年平均毛利率为 40.18%,营业利润率平均为 11.95%,行业最大参与者美国实验室公司 ( LH )的营业利润率最高21.64%,其次是 PPD Inc., 11.37%,最近被 Thermo Fisher Scientific Inc.(TMO)收购、ICON(ICLR),9.74%,该公司于 2021 年 7 月通过进一步整合行业收购 PRA Health Sciences,最后是Syneos Health, Inc.(SYNH),7.9%。IQVIA 还显著提高了其投资盈利能力,过去 5 年的平均投资资本回报率 (ROIC) 为 4.18%,到 2021 年底报告为 7.13%。高通胀环境下的 IQVIA在高通胀环境中,企业能够保护其利润至关重要。如果公司拥有强大的定价能力,这很可能实现,因此可以通过提高价格、改变采购策略和降低投入成本,或通过快速调整策略和优先考虑利润率更高的产品来增加收入。通货膨胀可以由需求拉动、成本推动或内在通货膨胀引起。在第一种情况下,对商品或服务的强劲需求会导致价格上涨,这对于需求冲击尤其如此,例如在长期需求持平之后,或者对于需求超过供应的严格限制的产品和服务。相反,当商品或服务的价格因投入价格上涨而上涨时,就会发生成本推动,这可能是由于原材料价格上涨、供应链瓶颈、劳动力成本增加或基础材料短缺造成的。第三种情况是基于对商品或服务价格上涨的预期,目前价格正在上涨,预计未来还会进一步上涨。对冲通胀的行业之一是医疗保健。在过去 12 个月中,美国的通货膨胀率从 2021 年 4 月的 4.2% 上升到 2022 年 3 月的 8.5%,医疗保健精选行业 SPDR(XLV)的表现大大优于 SPDR S&P 500 Trust ETF(SPY),回报率为 9.12%,而投资标准普尔 500 指数的回报率仅为 2.45%。由于对医疗保健相关产品和服务的需求大多是非自由裁量的,因此该行业即使在高通胀时期也表现良好。对于具有强大定价能力、重复订单或与涉及长期合同和项目的客户的高转换成本相关的 B2B 型公司尤其如此,IQVIA 就是这种情况。我认为 IQVIA 以其面向未来的业务、强大的护城河和稳健的财务状况提供了巨大的潜力。该公司还有空间进一步提高其不断增长的投资回报率,优化其运营,同时增加其在其最重要市场的市场份额。最近的公告IQVIA 被选中通过其专有技术和专业知识来支持 EMA 的数据分析和现实世界询问网络 (DARWIN),加强他们与欧洲许多医疗保健提供者的关系、其在分散临床试验中的领导地位、虚拟试验的出现或使用区块链技术以及人工智能和机器学习应用只是 IQVIA 的少数增长动力。正如首席执行官 Ari Bousbib 在最新的财报电话会议上宣布的那样,公司的效率自合并以来显着提高,通过增加技术含量、改进其流程和分散的临床试验能力,导致整体工作量显着增强。IQVIA的估值为了确定 IQVIA 的实际公允价值,使用以下DCF模型,该模型在 5 年的预测期内延伸,采用 3 组不同的假设,从更保守到更乐观的情景。IQVIA 具有稳定的盈利能力和稳健的自由现金流,预计未来 5 年的复合年增长率将达到 17.72%。假设还是相对比较谨慎的。加息环境下,估值考虑了更高的利率,导致加权平均资本成本更高。在模型中,最有可能出现的情况是估值中值的情况,该股股价上涨 277.75 美元或 26.60%。在低估值情景中,股价比实际价格水平低 3.32%,为 212.11 美元。最乐观的情况,股价为 398.67 美元,上涨潜力为 81.71%。根据不同情景的可能性,给出加权平均目标价,282.76 美元的上涨潜力为 28.88%。在高通胀环境下,投资者希望寻找受价格上涨影响较小、定价能力更强、降低业务风险能力更强的公司。IQVIA 拥有多元化的业务、坚实的护城河,以及维持甚至提高盈利能力的巨大潜力。对于在高通胀时期寻找更安全港湾的长期投资者来说,这是一个可靠的投资机会,最近的调整可能提供一个有趣的切入点,因为该股相比绝对估值被低估了 28%。$IQVIA(IQV)$ $药明生物(02269)$ $昭衍新药(06127)$ 
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    • 投资默示录·05-10投资默示录

      AMD:以价值定价的增长

      AMD 一季度财报来了!从164美金的高点,到目前的86美金,AMD几乎腰斩。在跌妈不认,跌跌不休的背景下,外国投资人是怎么看待AMD的?从Seeking Alpha上翻译了一篇关于AMD的投资看法。如果有对原文感兴趣的,也可以直接拉到最下方点击查看。正文:从年初开始,纳指已经下跌超过22%。市场大规模调整的同时,也创造了许多购买高增长股票的机会。AMD是一家高增长的公司,现在被定价为价值投资。从年初至今初,AMD的价格已经下跌了33%。以目前的估值,所有负面情况都已充分反映在价格中。此外,AMD 的真实经济或所有者收益一直优于其会计收益。你会看到它的估值比表面上更有吸引力。另一方面,利好却被轻描淡写,甚至被忽视。近期的关键催化剂包括赛灵思的协同效应和进一步的利润率扩张。赛灵思不仅提供了直接的财务收益(在收购后的六周内增加了 5.59 亿美元的收入),而且还提供了扩大其潜在市场的巨大长期机会。按non-GAAP计算,其毛利率增至破纪录的 53%。AMD 现在拥有稳固的产品组合,通过将其产品组合转向 EPYC、Radeon 和 Ryzen 等利润率更高的产品,这几乎肯定会在接下来的几个季度进一步提高毛利率。图片来源:YCHATSAMD的会计EPS和所有者收益AMD通常的市盈率是基于GAAP会计收益。在撰写本文时,它的市盈率从19倍到37倍不等。这种常用的市盈率并不能反映其真实的经济盈利能力。就AMD而言,会计收益大大低估了它的真实盈利能力。你可以通过如下图所示的“FCF”(自由现金流)和EPS的对比看出差异。图表显示了AMD在过去几个季度的EPS和每股自由现金流量。你可以看到,它的每股自由现金流一直高于每股收益(净利润转换成自由现金流的比例>1)。在下一节中,我们将看到,即使是FCF也已经低估了真正所有者的收益,因为在计算FCF时,所有资本支出都被视为成本。图片来源:作者基于 Seeking Alpha 整理的数据AMD 的增长资本支出和所有者收益理解经营利润的关键是区分增长资本支出和维护资本支出。增长资本支出是可选的,不应被视为成本。几十年来,巴菲特等投资者一直在推广这一概念。下面这段巴菲特的话最能说明这一点:报告的收益(代表“a”),加上折旧、损耗和一些其他非现金费用(代表“b”)·····减去厂房和设备等的资本化支出的平均年度金额(代表“c”)。企业需要充分保持其长期竞争地位和单位数量...我们的所有者收益方程不会产生公认会计原则提供的看似精确的数字,因为 (“c”) 必须是一个猜测 - 而且有时很难被预测到的。尽管存在这个问题,我们认为所有者收益数据,而不是 GAAP 数据,是估值的相关项目……所有这些都表明了华尔街报告中经常提到的“现金流”数据的荒谬性. 这些数字通常包括(“a”)加(“b”) - 但不减去(“c”)。但是,估计“c”确实很困难,因此需要对财务报表有更高级的理解和分析。在此背景下,下图显示了 AMD 的真实经济收益与最近几个季度的会计 EPS 和 FCF 的对比。这一分析是利用格林沃尔德的方法进行的。在确定PPE(财产、工厂和设备)与销售比率的比率时,我使用了5年移动平均值。这张图表中有几个关键的观察结果:1)AMD的经营利润明显高于FCF和EPS。例如,该公司上季度的每股收益约为0.4美元,每股自由现金流约为0.65美元。然而,其经营利润约为每股0.85美元,比其FCF高出约30%,比其会计每股收益高出两倍多。2)其经营利润远高于EPS和FCF的原因是AMD的大部分资本支出用于增长,而不是维护。对我来说,这是一个高增长的标志。这说明AMD可以利用大量的增量资本来追求新的增长机会。图片来源:作者基于 Seeking Alpha 数据估值低,增长更便宜下一张图表比较了 AMD 的当前估值与其历史估值,还有整个市场的估值。以目前的价格计算,基于其 FW 会计每股收益,AMD 的估值约为 19.2 倍 PE,已经低于其历史平均水平,也低于纳斯达克 100 指数。以 QQQ 基金为代表的纳斯达克指数估值约为 33.8 倍市盈率。因此,相对而言,AMD 几乎是纳斯达克 100 指数估值的 56%。就投资者PE而言,根据上述讨论,其估值甚至更低。它只有大约 17.6 倍。就增长而言,AMD明显更被低估了。从下图可以看出,AMD目前的PEG比率只有0.31倍。如果我们假设整个股市的年增长率为10%(乐观一点吧!毕竟活着这么艰难了),那么纳斯达克100指数目前的PEG比率将约为3.38倍,比AMD高出10倍以上。AMD的增长被严重低估,不容忽视。图片来源:作者基于 Seeking Alpha 数据进一步发展的催化剂还有一些市场尚未消化的利好因素,为AMD的利润增长和利润率扩大创造了更大的潜力。第一个催化剂是收购赛灵思。AMD对赛灵思的收购已经在今年2月14日完成。赛灵思收购不仅产生直接的经济利益(收购结束的六个星期内,收入增加了5.59亿美元),而且还为 AMD 创造了巨大的长期机会来扩大其潜在市场,例如 Versal HBM 自适应 SOC、FPGA-即服务、5G 以及更具未来感的人工智能技术。图片来源:AMD 2022 年第一季度收益报告第二个催化剂是毛利率的进一步扩张。从下面的图表中可以看到,在non-GAAP的计算下,AMD在21年Q4利润率扩大到50%,22年Q1达到了创纪录的53%。如上所述,如果利润被更恰当地解释为调整增长的资本支出投资,它的毛利率将会相当高。AMD目前拥有强大的产品线,这很可能在未来几个季度将毛利率推高。最近几个季度,企业、嵌入式和半定制领域的销量增加了一倍以上。它还获得了巨大的成功,将产品组合转向了毛利率更高的产品,如EPYC、Radeon和Ryzen系列。图片来源:AMD 2022 年第一季度收益报告总结AMD目前是一只高成长股,定价类似于价值股。市场对于资本支出的定义,进一步扭曲了AMD的估值。由于 PEG 不到整个市场的 1/10,AMD的估值滞后于全市场的估值水平。此外,它的所有利空都已被充分定价,而利好却被无视了。近期关键的催化剂、赛灵思的协同效应,以及毛利率的进一步扩张,这使得AMD的安全边际非常高!最后,投资AMD既有短期风险,也有长期风险。短期内,AMD面临市场需求正常化的风险。在后疫情时代,个人电脑需求正在下降,可能会抑制AMD芯片的需求。之前因为新冠肺炎疫情的蔓延,使得人们调整了工作习惯,个人电脑需求增加。如今,全球个人电脑需求又呈现出重新正常化的迹象。此外,从长期来看,AMD面临竞争和定价权风险。在芯片领域,AMD不断加强与其他公司之间的竞争,业务线会朝着以制造更小、更快、更便宜的产品偏转。原文链接:https://seekingalpha.com/article/4509414-amd-growth-priced-as-value$AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$ $英伟达(NVDA)$ 
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      AMD:以价值定价的增长
    • 投资默示录·04-20投资默示录

      Diamond Equity Research:uCloudlink 2.0 业务继续推动收入增长

      3月24日,uCloudlink $优克联(UCL)$ 公布了截至 2021 年 12 月 31 日的第四季度财务业绩,总收入为 1760 万美元,相比 2020 年同期的 1700 万美元增长 3.2%。增长主要是因为来自 PaaS 和 SaaS 服务的收入增加,这部分收入相比去年同期增长43.5%。 其后,Diamond Equity Research发布了优克联的新一期研究报告,该机构认为尽管疫情会持续影响,但优克联2.0 、 PaaS 和 SaaS 生态系统业务还将继续强劲增长。
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      Diamond Equity Research:uCloudlink 2.0 业务继续推动收入增长
    • 投资默示录·04-11投资默示录

      顺丰同城毛利转正,多重优势带动业绩高增长

      3月30日,顺丰同城发布2021年全年财报,这也是顺丰同城上市以来的首份业绩报告,根据财报,2021年顺丰同城实现收入81.74亿元,同比增长68.8%,毛利0.95亿元,毛利率达到1.2%,首次实现毛利率转正,净亏损8.99亿元,净亏损率为11.0%,同比收窄4.6个百分点。根据艾瑞咨询的数据,按照第三方即时配送市场的订单量计算,顺丰同城继续保持最大的第三方即时配送平台的地位。图:顺丰同城利润表毛利率转正,高研发费用保障技术优势截至2021年年底,顺丰同城的活跃商家数目达到25.8万家,相比去年同期的16.7万家增加54.5%,品牌客户数也超过2300家。而在C端,顺丰同城的活跃消费者数目达到1060万人,相比去年同期的510万家增加107.8%,增幅更加明显,截至2021年年底,顺丰同城的活跃骑手数超过60.6万人,在网络效应、规模效应以及CLS系统的高效管理下,顺丰同城的单位订单履约成本不断下降,这也带动公司整体毛利率的提升,2021年的毛利率为1.2%,而2020年尚为-3.9%,毛利率成功转正。毛利率的提升也带动公司净亏损的收窄,2021年公司调整后净亏损为6.67亿元,调整后净亏损率为8.2%,相比去年12.5%的净亏损率明显收窄。顺丰同城的业绩表现相对于美团外卖、达达集团等算是最好的了,而且在规模化效应下还有进一步提升的空间。研发费用维持高增长,保持技术竞争优势。2021年顺丰同城研发费用为1.23亿,同比增长77.9%。在即时配送市场,科技属性要强于其他快递细分领域,由于覆盖多样化的配送场景、支持高度客制化的履约标准和配送服务,同时需要保障内部的调度效率,系统需要基于对运力数据的实时计算、调度和资源控制,在不同运力、不同时段、不同履约模式下全面支撑复杂的配送场景,并实现运力、订单和时间的多维规划和成本控制,提升竞争力并且降低单位成本。目前,顺丰同城开发了一个基于人工智能和大数据的专有CLS系统,极大地提高了运营效率和服务质量,并且还可以为公司的生态系统参与者赋能。截至2021年年底,公司的餐饮类平均配送时常约为26分钟,订单时效达成率95%。通过技术能力,顺丰同城还能为商家提供服务,从而保持客户黏性。顺丰同城帮助商家在不同门店之间分配订单并提供分析及监控工具供商家分析及监控其在线业务的营运情况、订单履约进度和多场景下实时骑手表现,也可以向商家提供建议,如定制化订单取件流程、订单准备时间指引等。通过这些服务,客户保持了较高的黏性,如Top 100的主要客户的续签率就达到了86%。即时配送市场增长正酣,顺丰同城具有独特优势即时配送市场增长正酣。根据艾瑞咨询的数据,2021年即时配送市场的年订单量达279亿单,同比增长32.9%,目前即时配送市场正向全场景、全距离、全时段方向发展,并加速成为本地消费的基础服务设施。艾瑞预计2026年,即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级,达到957.8亿单,2021年-2026年年复合增速为28.0%,行业整体仍处于快速发展路线上。图:中国即时配送服务行业的年订单量相对于传统中心化的配送平台,比如美团配送、蜂鸟、达达等,顺丰同城是国内最大的独立第三方即时配送平台,具有独特的优势。顺丰同城的即时配送服务采用的是全场景业务模式,全面覆盖所有类型的产品及服务,广泛覆盖餐饮外卖等成熟场景,同时涵盖同城零售、近场电商及近场服务等增量场景。餐饮外卖是美团配送的传统强项,顺丰同城会参与进来,但是并没有陷入激烈的竞争,而是把业务扩展到了增量场景,目前顺丰同城的增量场景业务量正处于高速增长阶段,2021年,顺丰同城来自医药行业、服装行业及数码3C(计算机、通讯及消费性电器)行业商家配送的收入同比增长超过165%,以及来自近场电商及同城零售场景(涵盖商超生鲜、鲜花绿植、甜点及其他日用百货等类别)商家配送的收入同比增长超过95%。全场景的覆盖使得公司保持了高速的增长。图:顺丰同城高增长品类而通过“四大场景”持续优化服务矩阵,还能够为公司带来更大的网络效应和规模效应,通过充分打通底盘系统、服务标准、商户/用户管理系统以及骑手管理体系,能够显著提升平台的综合能力,从而形成规模效应,带动用户的增长以及成本的下降,这也是此次年报中顺丰同城毛利率成功转正的重要原因。作为第三方即时配送平台,顺丰同城能够中立地覆盖B端和C端客户。对于B端客户,公司具备中立定位、丰富经验和专业能力等优势,能够结合客户实际需求,提供客制化与标准化并存的多种产品选择,而对于C段客户,能够深度挖掘个人用户痛点,为C端用户解决即时取送等本地生活需求。目前,随着腾讯、阿里等各大平台之间互相打通,私域流量变得更加兴盛,顺丰同城作为独立第三方即时配送服务商,能够满足商家在私域流量中的即时配送需求,而且相对于传统中心化的配送平台提供的服务更加稳定,也更容易得到商家的信任。比如在微信平台,顺丰同城能够通过微信平台向商家提供实时配送服务,包括实时物流助手、收款小账本等,帮助商家实现线上到线下的闭环,又比如在其他生鲜百货电商平台、社区电商平台等垂直平台,顺丰同城也可以提供服务,作为高峰时段及季节、夜间及恶劣天气状况下的补充运力资源。随着直播电商的兴起,顺丰同城在各大直播电商平台亦有提供服务,而且合作商家同时会在直播间展示公司的服务,间接提升了公司的知名度。顺丰同城还能与母公司顺丰控股发挥协同作用。作为顺丰控股的子公司,顺丰同城在顺丰控股的布局中占据最后一环的关键作用,能够完成对B端和C端终端海量数据的积累,并且反哺快递业务,而顺丰控股的物流、科技及客户积累也能够帮助顺丰同城实现快速的扩张。协同作用下,集团能够为客户提供涵盖各行业及应用场景的智能综合供应链解决方案,从而带动顺丰同城大范围的扩张。在2021年,顺丰控股就为顺丰同城带来了164万活跃月结客户,近1亿的收入增量。全场景模式、B端C端覆盖及与母公司的协同作用下,顺丰同城预计还能保持高速增长。而在网络效应、规模效应以及技术驱动下,顺丰同城的毛利率也有望持续改善,并带动净利润由负转正。而自上市以来,在系统性风险影响下,顺丰同城估值不断下降,目前市值仅53亿人民币,按照现在81.74亿的收入计算,市销率还不足1倍。随着公司盈利能力的改善,以及系统性风险的降低,顺丰同城的估值有望迎来反弹。$顺丰同城(09699)$ $顺丰控股(002352)$ 
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    • 投资默示录·04-07投资默示录

      房地产领跌,是上车机会吗?

      今日房地产板块领跌,但是房地产近来已经迎来了强势反弹,WIND房地产板块已经自低点上涨30%。那么,这次回调是上车机会吗?3月房地产交易继续大跌根据克而瑞的数据,2022年3月50家房企销售额为4625亿元,同比下跌50%,跌幅扩大5个百分点,销售面积为2957万方,同比下跌51%,跌幅扩大12个百分点,而且这还不算已经出险的恒大、佳兆业、新力、蓝光等房企,如果要考虑的话,跌幅会更大。环比有所改善,但是主要是因为3月旺季、2月淡季的影响,并不是在改善,从同比上看,同比跌幅还在扩大。伴随着房地产销售的低迷,房企债务违约现象逐渐增加。据中指研究院数据显示,截至2021年末,共有14家房企的26只美元债发生实质性违约,违约金额合计86.5亿美元。而到2022年,违约事件还在扩大,上置集团、禹洲集团、大发地产等相继违约,特别是3、4、6-8月,这是债务到期高峰期,尤其是7月的最高峰值超过1600亿元,债务违约的风险更大。随着房企风险的陆续释放,在2022年稳增长的5%-5.5%目标下,房地产的管控政策也陆续有了放松的苗头。房地产政策陆续宽松两会政府报告中新增加了“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”,在2015、2016年之后再次提到了“支持”的字样,而非完全的限制。全国层面,1、针对房企债务风险,国务院金融稳定发展委员会指出,关于房地产企业,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案,提出向新发展模式转型的配套措施,央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》,鼓励银行稳妥有序开展并购贷款业务,重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目。2、暂停房地产税扩大试点。3月16日,财政部有关负责人就房地产税改革试点问题表示,综合考虑各方面的情况,今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。地方政府也在逐步放松各项政策。3月21日,广西壮族自治区市场利率定价自律机制召开会议,商定下调部分城市房贷首付比例。3月22日,苏州部分银行首套住房贷款利率降至4.6%,与LPR利率持平,但需要优质客户才可以享受这一优惠。郴州住房公积金发布新政,4月1日起执行,首套房和第二套房最高贷款额度统一为双缴职工60万元,单缴职工50万元。调整前政策为,双缴职工首套房45万元,单缴职工首套房30万元;第二套房单缴职工、双缴职工30万元住房限购限贷政策也在陆续放开。郑州市出台《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》,打响了放松限购限贷的“第一枪”,哈尔滨跟进,而进入到四月份,大连、衢州、秦皇岛、绵阳、兰州等5城也出台了放宽购房限制的相关政策。目前,已有超过40个城市在地方层面出台政策或未出台政策但实际执行了放松措施。照这样的进展,房企的苦逼日子马上就要到头了,正所谓“冬天来了,春天还会远吗?”,伴随着房企好转的预期,房地产板块也迎来反弹,WIND房地产板块已经自低点上涨30%。不过今天由于大盘调整的原因,房地产板块领跌回调。我们也可以看到,去年6月到7月,房地产板块跟着大盘上涨迎来了一波反弹,但是随后又陷入了回调。这次,大盘低迷,房地产能够迎来强势反转吗?历史上购房政策宽松下的市场表现历史上有两次房地产政策宽松时期,分别在2008年10月至2009年11月、2014年6月至2016年3月。第一轮是2008年金融危机之后,国内推出著名的“四万亿”刺激政策,有关房地产的政策包括首付比例下调至20%、取消对商业银行的信贷规模限制、下调居民贷款利率、支持房企融资等,房价也在此期间大幅上涨。期间大盘上涨40%,而房地产板块上涨120%,大幅跑赢指数。第二轮是在“三去一降一补”的宏观环境中,房地产政策包括去库存以及棚改货币化,大盘也正处于2015年大牛市中。期间大盘上涨47%,房地产板块上涨84%,同样是大幅跑赢指数。可以看到,在两次房地产政策宽松期间,房地产板块均迎来了超越大盘的涨幅。但是,同样值得注意的是,两次上涨都是在货币宽松时期,大盘也同样大幅上涨,而当下的时间点,国内的货币宽松政策非常克制,而在降准降息之后大盘也没有大幅上涨,甚至陷入回调,这种情况下,房地产板块也就缺乏大幅上涨的支撑。在目前房地产板块已经反弹30%的情况下,可能就要面临向下回调的风险了。$华润置地(01109)$ $万科企业(02202)$ $碧桂园(02007)$ 
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    • 投资默示录·03-30投资默示录

      心动旗下TapTap收入逆势增34% 垂类平台广告跑赢大盘?

      3月30日盘后,心动公司$心动公司(02400)$ (02400.HK)发布2021年财报。期内收入同比微降5.1%至27.03亿(人民币,下同);利润受2021年研发开支继续扩大影响,录得亏损9.17亿元。 TapTap中国版 MAU同增22.8%至3157万,海外版 MAU同增154.3%至1224万。今年1、2月间,TapTap中国版的用户数据,较2021年同期相比继续保持增长,公司计划今年将持续加强运营,激发用户活跃。  值得注意的是,2021年 TapTap信息服务收入(广告收入)在国内互联网广告市场低迷的情况下,录得34.1%的同比增长,至6.92亿元。 自研游戏方面,财报表示,为公司贡献较多流水收入的《香肠派对》在2021年平均 MAU有一定程度下降,但平均付费人数有所上升。今年1、2月间,《香肠派对》在中国区的流水表现相较2021年同期显著提高,今年将陆续上线海外多个国家和地区。 财报披露,至2021年12月31日,公司持有超过39亿的现金、现金等价物和短期投资,因此“相信目前有充足资源以支持业务发展”。目前在研的13款游戏,“大部分计划于今年及明年完成前期开发工作,并陆续上线”。 市场认为,心动在2021财年录得的亏损,已由今年2月底的盈利警告所释放,对该营收数据并不意外;在贡献公司主要业务收入来源的板块方面,则看到潜力——包括 TapTap广告收入去年逆势显著增长,以及已经上线超过四年的《香肠派对》今年一季度超预期的流水增长等。 心动公司 CEO黄一孟等高管在财报发布当晚召开投资者电话会。他表示,今年公司会更关注成本控制与在研游戏项目的确定性。 “今年年初我们对研发人员和项目总数,进行了一定调整,把资源聚焦于确定性更高的项目。”黄一孟说,“希望在2022年年底,为2023年实现盈亏平衡甚至盈利,做好准备。” TapTap广告收入逆势增长 游戏分发量同增超40% 心动这份财报的一大关注点是,TapTap信息服务收入(主要为广告)在2021年录得6.92亿元,同比增长34.1%(2020全年为5.16亿元)。 考虑到去年中国互联网广告市场表现低迷,TapTap广告收入实现逆势增长。 另一个背景是,2021年7月底一批版号放出后,至今已经连续250多天未发版号。根据心动财报计算,在版号未发的2021年下半年,TapTap广告收入为3.56亿元,多于版号正常下发的2021上半年广告收入(3.36亿元)。 这显示,在版号不利因素下,TapTap广告收入增长的韧性较大。作为垂类平台,TapTap在没有新游戏买量的情况下,仍可通过开发商对老游戏的买量,来增加广告收入。业内认为,对于持续运营老游戏的开发商来说,从 TapTap平台获取新用户,是一笔不会受版号因素所影响的准刚性支出。 TapTap的广告加载率也还有不少提升空间。去年初,TapTap首页广告位,由固定变为动态加载。从 MAU等数据指标来看,这一变动并未对用户新增、活跃等关键指标产生负面影响。 除了首页广告位以外,业内推测,参考同类型产品,TapTap在游戏详情页、“发现”、“动态”、“搜索”等功能页面,都有货币化的价值。同时,TapTap国际版也尚未货币化,留出了增长空间。 财报披露,公司在2021年梳理了 TapTap的组织架构,补充了大量产品及技术人员,并对 TapTap的产品及技术构架进行了一系列重构。“得益于技术升级,TapTap的游戏分发效率和广告系统的效率都得到了明显提高。” “TapTap首页推荐系统得到了算法加持。”关注 TapTap的技术人士观察说,“通俗来说,TapTap的首页游戏分发,现在已经对标千人千面。” 他直言,算法推荐系统相较于人工编辑推荐,对于用户行为和兴趣等信号的捕捉、分析能力“强得多”,因此游戏分发效率肯定变得更好。他同时认为,TapTap的编辑团队仍有价值,即可以指引游戏推荐的调性,使得 TapTap在持续提高分发效率的基础上,保持与完善产品格调。 伴随 TapTap去年广告收入的表现,公司分业务部门的收入比例,也发生了变化。 据公司2020年财报,游戏收入占总收入81.9%,信息服务收入(主要是 TapTap广告收入)占18.1%;2021上半年,比例分别是75.6%、24.4%;2021全年,比例来到74.4%、25.6%。 可以看出,TapTap收入占公司整体收入的比例,不断扩大。 “心动去年游戏收入同比是跌的。但 TapTap广告收入增长,抵消了一部分游戏流水的下滑。”私募人士分析,“相对于纯游戏公司,心动业务收入结构的风险抵御能力,要强一些。” 他也指出,投资人当然更希望看到心动的游戏和 TapTap广告收入都能实现不错的增长,因此今年会重点观察心动自研游戏在海外上线的表现。 另一方面,游戏分发也是 TapTap基本盘。2021年8月至12月,版号连续停发5个月,TapTap录得全年5.8亿次下载量,同比增长42.1%,考虑到版号停发严重影响新游戏上架 TapTap,这个同比增幅显示,玩家对于从 TapTap下载游戏,已经有了较坚固的心智认知。 自研游戏出海开局良好 流水贡献尚需时日 2020年、2021年,心动的研发开支持续处于高位,不仅吃掉了利润,更在去年录得9亿亏损。外界一直关注,心动为研发所烧掉的钱,有无阶段性成果? 在这份财报中,公司表示:2021年已经构建出较完整的研发团队,持续推进13款新游戏项目的开发工作,部分计划于今年及明年完成前期开发工作,并陆续上线—— 今年1月,暗黑类游戏《火炬之光:无限》于北美地区开启了一次封闭测试,收获了核心玩家的大量好评。2月,平台格斗游戏 Flash Party以付费测试的形式上线,并在日本地区连续12天登顶苹果商店免费游戏榜。年内,公司预计还将有更多在研游戏开启测试或正式上线。 据此前公司与投资者沟通纪要披露,年内有望亮相市场的游戏,还包括:3V3射击游戏 T3 Arena(目前已上架 TapTap国际版进行测试,并在 iOS进行预约);像素战棋角色扮演游戏《铃兰之剑》;生活模拟类游戏《心动小镇》等。 平台格斗游戏 Flash Party是最早商业化的心动在研游戏。据七麦数据,2月17日上线后,游戏在日本 iOS免费游戏榜登顶12天,在免费动作游戏登顶23天。此后排名下滑,3月20日后持续反弹,目前仍可维持在日本 iOS免费游戏榜单前五名以内。不过游戏在畅销榜的排名,暂不显眼。 “下载不错,付费还有成长空间。”一位专注海外游戏发行的市场人士认为。 第三方数据平台 App Annie估算,Flash Party目前全球日活用户在数十万这一量级。考虑到 Flash Party目前处于付费测试阶段,尚未铺开买量,而是重点关注社区活跃和运营,因此日活用户数在合理预期内。 上述人士分析,Flash Party这类平台格斗游戏的特性决定了,需要花大几个月甚至一年以上来“养”。 “在新增用户、活跃用户、留存率和付费率等关键指标中,目前优先级比较高的,可能还是留存。”他说,“只要留存稳住,这类游戏的付费优化空间并不小,且预期见效也比较快。” 相较于 MOBA、二次元和 MMORPG等品类,平台格斗游戏,过去被认为用户接受门槛更高。但数据显示,该品类的潜在上限,可能并不低——据任天堂官方数据,其第一方格斗游戏 Super Smash Bros. Ultimate在 Switch平台的累计全球销量接近3000万份,仅次于马里奥赛车和动物之森,甚至高于口碑大作塞尔达传说。 如果以一份 copy和 DLC折合人民币800元计算,则3000万份销量对应的市场价值有200多亿人民币。在全球手机游戏市场,类似的平台格斗游戏迄今并无头部大作问世。相较于主机格斗游戏较高的硬件入门门槛,采用 Free to Play机制的手机平台格斗游戏,无论从入门门槛还是潜在用户量,都值得期待。 T3 Arena也被认为与 Flash Party类似,在上线后需要一定时间积累用户和口碑,才有机会陆续释放流水贡献。 “这类往大 DAU方向做的游戏,业界共识就是,上线后不能马上杀鸡取卵,对付费有很高的要求,否则容易把产品做死。”上述人士表示,“其实心动也一直有养游戏的经验,香肠派对就是一个例子。”  他表示,《香肠派对》在国内上线的前两年,付费基本没做,但用户新增、活跃和留存不错,游戏流水收入在两年后爆发。好处是生命周期比较长,但比较考验游戏在“养”的时段里的运营能力,以及公司在此期间能不能“熬住”。 他还认为,《火炬之光:无限》和《铃兰之剑》,则是上线后有机会很快看到流水贡献的品类,但关键还是要看产品后续研发与运营进展如何,才更有确定性。 “心动在研游戏的品类,大方向上,有大 DAU品类,也有现金流品类,布局算合理。”他说,“不过要等这些产品陆续上线,才能评估潜力和实力。”  对于版号恢复发放的不确定性,心动在财报中表示:今年,在力争为国内玩家提供更好的游戏和服务体验的同时,公司计划将国际市场作为重要增长方向。 “心动在研游戏的题材、美术风格和玩法,没什么地域性限制,是比较国际化的。讲句大白话就是,没有类似修仙这类只能在大中华地区吃得开的题材。”上述人士说,“所以这些游戏出海,至少在硬门槛上,是比较有利的。因此还得关注他们在海外市场的运营和产品调优能力。” 黄一孟在业绩交流会上则认为,目前海外手游市场仍很缺少优质内容,因此行业格局类似早几年前的中国游戏市场,因此预期海外手游市场存在快速增长的机会。 手握39亿现金 公司财务安全性暂无虑 不可讳言,在财务表现上,心动公司在过去两年比较激进。手头老游戏陆续上线多年,流水自然缓步下滑,叠加研发开支猛增,公司承压。 不过市场分析:今年,心动财务边际改善的前景,比较明朗。 首先,从老游戏表现看,财报披露,《香肠派对》在今年1、2月的流水收入同比显著提高,展现了较长的生命周期,且游戏准备今年在海外多个地区上线,有望贡献额外收入; 其次,公司今年一季度进行了一轮团队优化,应有助于实现更可持续的研发投入。同时公司也表示,关键岗位招聘,不会受到影响; 第三,公司在财报中披露,目前仍手握超过39亿现金、现金等价物和短期投资。财务安全边际仍较厚。 外界因此预期,今年心动不太会延续激进的研发投入,而是在确保游戏、TapTap研发进度和质量不掉队的前提下,更合理地安排研发资金和节奏,以度过行业共同面临的版号不确定性,把握出海机会。
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    • 投资默示录·03-21投资默示录

      研发费用同比增长30%,拼多多Q4利润继续投入百亿农研

      3月21日,拼多多发布了2021年四季度及全年度财报。截至2021年底,拼多多年活跃买家数达8.687亿,同比增长10%,单季新增约140万。四季度,拼多多APP平均月活跃用户数为7.334亿,同比增长2%。2021年全年,拼多多年成交额(GMV)为24410亿元,同比增长46%。营收方面,拼多多本季度营收272.309亿元,同比增长3%。全年营收为939.499亿元。四季度,拼多多研发费用为20.226亿元,全年研发费用达到89.926亿元,同比增长30%。在通用会计准则下,本季度经营利润为69.070亿元,主要源于营销费用的缩减,以及一次性费用抵减。▲3月21日,拼多多宣布将Q4的利润也将用于农研科技领域,持续推动农户直连数字经济。(苏兆阳|摄)去年8月,拼多多宣布设立“百亿农研专项”,持续推动农业科技普惠,并将二、三季度的利润全部投入到该专项。拼多多董事长兼CEO陈磊表示,四季度的利润也将用于农研科技领域,继续深化拼多多在农业数字化方面的努力,以推动更多的农产区、农户直连数字经济。不难看出,接棒一年以来,陈磊更加着眼于拼多多的长远发展,在缩减营销的同时,持续重投农业和技术,并带领拼多多实现了更加稳健、高质量的增长。Q4营销同比下降23%,全年研发费用同比增长30%财报显示,截至2021年底,拼多多年活跃买家数为8.687亿,较上一年底的7.884亿,同比增长10%。月活跃用户数方面,拼多多APP四季度的平均月活跃用户数为7.334亿,较2020年同期的7.199亿,同比增长2%。营收方面,拼多多四季度的总收入为272.309亿元,全年总收入为939.499亿元,较2020年同比增长58%,主要源于在线营销技术服务收入,以及交易服务收入的增长。受益于消费者和商家的双重信赖,平台年成交额(GMV)和活跃买家年度平均消费额(ARPU)实现双增长。其中,年成交额(GMV)达到24410亿元,较上一年的16676亿元,同比增长46%;活跃买家年度平均消费额为2,810.0元,较上一年的2,115.2元,同比增长33%。四季度,营销费用同比下降23%,而2021全年的研发费用同比增长30%。陈磊表示,拼多多在2021年把重点从过去的营销转向研发,这将为公司的长远发展打下坚实的基础。在通用会计准则下,本季度经营利润69.070亿元,对比2020年同期的经营亏损为人民币20.478亿元。归属于普通股股东的净利润为66.195亿元。拼多多财务副总裁刘珺表示,四季度利润的增长主要源于营销费用的缩减以及的一次性费用抵减。涉农订单增幅显著,持续重投农研科技去年8月,拼多多宣布投入100亿设立“百亿农研”专项,不以商业价值和盈利为目的,持续推动农业科技进步、科技普惠,并将二、三季度的利润全部投入到该专项。“农业发展需要长期的耐心和投入,四季度的利润将继续用于支持农研科技的深度探索。”陈磊表示,过去一年,我们坚持聚焦农业,并在农产品品牌、农业人才、物流仓储领域进行了新一轮重投入,目前已初见成效。据拼多多发布的《2021新新农人成长报告》显示,以95后为代表的“新新农人”已经成为推动农产品上行的崭新力量。截至2021年10月,平台“新新农人”数量已超过12.6万人,在涉农商家中的占比超过13%。其中,女性占比超过31%,达到39060人;00后占比超过16%,达到20160人。在返乡创业过程中,“新新农人”更愿意回馈家乡,并注重农业的可持续发展,热衷于推动农产品品牌化、标准化。在农产品品牌化方面,“新新农人”通过电商效应有效提升了农产品的附加值,进一步打响了会理石榴、平和蜜柚、涌泉蜜橘、秭归脐橙、洛川苹果、宾川大蒜、盐源丑苹果、蒲江猕猴桃等农产区的产地品牌,呈现出“一县一星”、“一品一星”的现象。▲过去一年,“多多农研科技大赛” 孵化的多个前沿技术,正广泛应用于全国各地。(莫斯提|摄)在农研科技领域,拼多多发起的“多多农研科技大赛”已连续举办两届,并为先后孵化了温室种植、无土栽培、AI种植等多个前沿项目,目前正广泛应用于辽宁、安徽和云南等地。其中,参赛团队“智多莓”开发的自动化种植系统,已落地丹东东港的草莓大棚,帮助传统农户实现了“一个大棚两人管”到“一人管七个大棚”的产业升级。数据显示,过去一年,平台累计产生了610亿件订单,同比增长59%。据拼多多财务副总裁刘珺透露,在农产品“零佣金”以及重投农业策略下,平台涉农订单的增幅尤为显著。“回首我们在农业方面的努力,我们对其中的积极作用感到欣喜,但农业数字化才刚刚起步,还有很长的路要走。”陈磊表示,未来将继续加大农业的投入,并对这一长期愿景保持专注和耐心,努力为农业农村现代化和乡村振兴贡献力量。$拼多多(PDD)$ 
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