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由于中美关系趋缓，美国本土稀土企业陷入了一些困境。2026年首个交易日，该股大涨18%，不过此前股价一度回落至10美元左右的六个月低点。尽管如此，有外国分析师认为，USA Rare Earth仍按计划推进，致力于解决美国当前极度脆弱的稀土供应链问题。 作者：Stone Fox Capital  多项业务取得进展 USA Rare Earth正忙于完成对LCM公司的收购，后者目前具备1500吨钕铁硼速凝薄带的产能，预计到2026年该产能将扩建至2000吨。同时，公司正在扩建斯蒂尔沃特磁体生产线，将一号产线的磁体产能提升至1200吨。 这家2025年全年无营收的企业，眼下正同步推进多项业务布局。不过，LCM收购已于11月18日完成，预计将为年末季度贡献少量营收。 USA Rare Earth甚至宣布，计划将得克萨斯州圆顶山稀土矿的投产时间提前两年，至2028年。该矿山将产出镓、铍等关键重稀土矿种。 在2025年第三季度财报电话会议上，首席财务官威廉·斯蒂尔指出，公司未来的产能将无法满足市场需求： > 从需求曲线及整体需求规模来看，我们2026年的产能不足以覆盖市场需求。而到2027年，需求曲线还将进一步扩张——事实上，我们的需求预测已覆盖至2033年。我们必须持续投资扩大产能、提升技术能力，以满足各类磁体产品的市场需求。 基于巨大的市场需求，USA Rare Earth已着手规划斯蒂尔沃特磁体二号产线的扩建，届时总产能将提升至2400吨。公司的长期目标是，到2028年将斯蒂尔沃特磁体产能提升3600吨，最终实现年产4800吨的规模，这一产量将达到2026年第一季度计划产能的4倍。 摩根士丹利近期预测，受自动驾驶汽车、人形机器人等各类机器人产品的驱动，到2035年全球磁体需求将激增38倍。稀土磁体市场规模预计在2030年达到16亿美元，到2040年将进一步飙升至4

在主要GLP-1类药物生产商公布口服制剂试验结果并向美国食品药品监督管理局（FDA）提交上市申请后，Viking Therapeutics公司的竞争地位显著提升。这家小型生物科技企业的股价借辉瑞与诺和诺德争夺Metsera的收购大战实现了一波不错的上涨，但有外国分析师认为，当前股价仍远低于2024年高点，其估值也大幅低于同行业的GLP-1类药物企业。 作者：Stone Fox Capital GLP-1口服制剂赛道竞争白热化 诺和诺德的减肥口服药Wegovy刚获得上市批准，预计于2026年1月正式推出。一项为期64周的临床试验显示，成年受试者每日服用25毫克剂量的口服司美格鲁肽，平均减重比例达到16.6%，约34%的受试者减重幅度不低于20%；而安慰剂组的这一比例仅为2.9%。 该试验结果优于礼来的GLP-1口服制剂，但减重效果并非新入局药物需要突破的核心壁垒。Viking Therapeutics目前正全力推进其GLP-1/GIP双靶点激动剂VK2735的III期临床试验，且已完成全部患者入组工作。此前的II期临床试验数据表现亮眼：在为期13周的初始研究中，受试者减重比例达到14.7%，且未出现减重平台期。 更令人振奋的是，Viking Therapeutics的VK2735口服候选药物顺利完成了II期临床试验。这家生物科技公司计划于2026年下半年启动该药物的III期临床试验。II期临床试验数据显示，在120毫克的最高剂量组中，受试者在13周的试验期内减重比例最高可达12.2%。 在超过一年的长期试验中，VK2735口服制剂的减重数据已能与礼来、诺和诺德的同类产品相媲美。对Viking Therapeutics而言，所有剂量超过15毫克的试验组均呈现出在13周试验期后仍持续减重的强劲趋势，这预示着其III期临床试验有望取得领跑市场的优异结果。 不过，今年8月II期临床试

12月22日，南华期货股份（股票代码：02691.HK/603093.SH）正式登陆港交所，实现了A+H两地上市。此次上市募集资金将全部拨归境外全资子公司横华国际，重点用于强化香港、英国、美国、新加坡等地的资本基础及业务拓展，将加速其海外业务拓展进度，提升全球市场竞争力。 公司概况：全球综合金融服务标杆 南华期货成立于1996年，是国内最早一批深耕期货领域的金融机构，2019年8月已在上海证券交易所成功上市（A股代码：603093），成为行业内少数实现“A+H”两地上市布局的期货公司。经过二十余年的深耕细作，公司已构建起覆盖境内外的综合金融衍生品服务平台，业务范围涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、证券投资基金代销等多元领域，同时通过境外子公司提供期货期权经纪、清算、证券经纪、融资融券、场外衍生品等一站式服务。公司拥有完善的境内外网络布局，境内设有11家分公司、28家营业部，境外以横华国际为核心，在香港、新加坡、英国、美国等地建立了服务网络，员工规模约千人，能够为全球客户提供全方位、定制化的金融服务。 在行业竞争中，南华期货占据行业领先地位。公司是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，同时也是上海、郑州、大连、广州四大期货交易所的全权会员单位，以及上海国际能源交易中心会员单位和沪深交易所交易参与人，具备全牌照经营优势。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一。按2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第一。公司旗下南华研究院作为国内首家期货研究机构，推出了国内首个可跟踪复制的南华商品指数，为行业研究树立了标杆。 主营业务：境内、境外双轮驱动 南华期货已形成境内、境外的双轮驱动业务格局，构建了涵盖境外金融服务、境内经纪、风险管理及财富管理的综合业务体系。境外业务是公司当前

12月31日，全球领先的通用人工智能（AGI）公司MiniMax Group Inc.（稀宇科技，股票代码：0100.HK）正式开启港交所上市招股，计划全球发行2,538.9万股，招股价为151.00-165.00港元每股，上市日期预计为1月9日。上市后，MiniMax将刷新港股AI公司IPO纪录，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。此次上市，MiniMax还引入了包括阿布扎比投资基金、阿里巴巴、Aspex、Boyu、汇添富、易方达及IDG等在内的14家基石投资者，它们将认购约3.5亿美元的股票。而在上市前，公司已获得众多知名机构的投资，包括战略投资者阿里巴巴、腾讯、米哈游、小红书、小米、金山，以及财务投资者高瓴资本、IDG资本、红杉中国、经纬创投、明势创投、云启资本等。 公司概况：全模态AI先行者，全球化布局标杆 MiniMax成立于2022年初，是一家全球化的AI大模型公司，公司核心愿景聚焦两大方向：研发先进大模型与打造AI原生产品，通过技术创新提升社会生产力并丰富个人生活质量。作为少数自成立之初即专注全模态模型研发的企业，公司采用混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在实现全球领先性能的同时，显著降低计算资源消耗，形成“高性能+低成本”的技术特色。 MiniMax生而全球化，致力于全球化发展，截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户，构建了连接个人用户、开发者与企业客户的全球化服务网络。2025年前九个月，海外市场收入贡献占比超70%，全球市场开拓成效显著。 目前，MiniMax已成为全模态AI全球标杆。截至2025年9月30日，公司AI原生产品平均月活用户（MAU）从2023年的314.4万增长至2025年前三季度的2762.2万，付费用户数同步从11.97万名增至177.16

由于市场担忧其传统业务增长乏力，PayPal持续承受巨大压力。这家金融科技巨头正迅速布局加密货币支付与智能支付领域以拓展业务，但当前股价已跌至60美元附近的多年低点。有外国分析师认为，基于PayPal的快速创新行动，以及其趁股价低迷之际大力推进的股票回购计划，PayPal的投资故事可能不一样了。 作者：Stone Fox Capital 业绩大超预期后股价却逆势下跌 尽管PayPal公布的第三季度业绩大幅超出市场预期，但其股价在年末仍出现下滑。在第三季度每股收益超出预期0.14美元后，公司将2025年每股收益预期上调至5.35-5.39美元，而此前市场普遍预期仅为5.25美元。 PayPal的传统业务重心是在线结账支付解决方案。过去一年，公司通过借记卡等更传统的支付产品实现了业务增长，为整体业务扩张开辟了清晰路径。 在2025年第三季度的财报电话会议上，首席执行官詹姆斯·克里斯就新产品带来的业绩提振发表了看法： > 第三季度，我们PayPal借记卡活跃用户的交易规模达到纯结账账户用户的近6倍，带来的每账户平均收入（ARPA）更是后者的近3倍。先买后付（BNPL）业务也呈现出类似的增长态势，该服务的使用显著推动了用户的整体交易活跃度与平台粘性。 尽管新产品线为PayPal带来了增长动力，但其核心传统业务——品牌化在线结账支付仍面临困境。第三季度，品牌化结账支付的总支付额（TPV）同比仅增长5%。公司表示，重新设计的结账体验仍需进一步规模化推广，而生物识别技术的应用有望在2026年推动该业务实现增长。 PayPal正加速进军智能支付领域，公司已宣布与OpenAI达成合作，计划为ChatGPT超7亿的周活跃用户提供支付解决方案。目前，PayPal已面向商户推出智能商务服务，支持商户快速对接OpenAI的ChatGPT、Perplexity以及谷歌的Gemini等主流大语言模

诺和诺德股价获强力提振，这家减肥药研发企业成为首家获得美国食品药品监督管理局批准上市口服GLP-1类减肥药的公司。有外国分析师认为，2026年的核心问题在于，面对未来几年竞争将日趋白热化的市场，诺和诺德能否抢占先发优势。 作者：Stone Fox Capital 口服减肥药竞速赛 诺和诺德的口服版Wegovy（司美格鲁肽）获得FDA批准，为现有GLP-1注射剂型减肥药提供了全新替代方案。这款每日一次的25毫克口服司美格鲁肽，在64周临床试验中实现了平均16.6%的减重效果，与2.4毫克剂量的注射版Wegovy效果相当。 对比礼来公司即将在数月内获批的奥福鲁肽（orforglipron），口服Wegovy优势显著。礼来这款药物的最高剂量（36毫克）在72周的三期临床试验中，仅实现了12.4%的减重率。 口服Wegovy还有一项关键优势：34.4%的受试者实现了超20%的体重降幅。反观礼来，其6毫克与12毫克低剂量版本的减重数据远低于此；即便是36毫克高剂量组，也仅有40%的受试者减重幅度达到15%及以上。 诺和诺德计划于2026年1月在美国市场推出口服Wegovy，定价为每月149美元。同时，该生物制药企业正持续推进这款药物在欧洲药品管理局及全球其他监管机构的审批工作。 口服剂型的问世，有望彻底打开减肥药这一尚处低度渗透阶段的市场。此前，注射给药的使用门槛限制了市场规模，而口服药的推出，既可以让患者在完成每周注射疗程后，通过口服药维持减重效果，也能让患者直接以口服剂型开启减重治疗。 诺和诺德首席科学官Martin Holst Lange曾就口服GLP-1药物的市场潜力发表如下论述： > 目前，美国肥胖人群中接受药物治疗的比例不足2%。口服版Wegovy的上市，将更好地满足患者对口服给药方式的偏好。在获得FDA批准后，我们将确保充足的药品供应以满足美国市场需求，力求为超重

尽管股市并未对此予以关注，但Stitch Fix公司在公布2026财年第一季度稳健增长业绩之前，其实在前几个季度就已经凸显出业务转型回暖的态势。市场却因过度关注活跃客户数量这类滞后指标而抛售该股，错误地认为其业务仍处于困境。在历经数年转型阵痛后，这家线上个性化购物企业已重回增长轨道。 作者：Stone Fox Capital 重回增长赛道 几周前，Stitch Fix发布了2026财年第一季度业绩报告，各项数据标志着其业务转型已进入加速阶段： 公司财报显示，2026财年第一季度营收同比大涨超7%，达到3.42亿美元。这一营收规模创下自两年前（2024财年第一季度）3.65亿美元以来的最高水平。 本季度活跃客户数量持平于230万，但需要注意的是，该指标统计的是过去12个月的累计数据，并非单季度的实时客户量，本质上属于滞后指标。值得一提的是，尽管客户总数有所减少，但得益于过去一年的持续增长，单活跃客户营收进一步攀升至559美元，成功对冲了客户数量的下滑影响。 自2022财年初新冠疫情带来的红利快速消退后，Stitch Fix终于在本季度重拾增长动能。公司强调，得益于定制穿搭服务灵活性的优化、尺码选择的丰富、精选穿搭方案的升级以及自由选品模式的改良，本季度定制穿搭客单价同比上涨10%。 这家个性化购物服务商还列出了以下核心增长数据： 1.  2026财年第一季度定制穿搭客单价同比增长近10%，实现连续第九个季度同比增长。 2.  本季度是活跃客户数量同比增速连续第六个季度改善。 3.  截至本季度末，选择定期定制穿搭配送服务的新客户数量，创下过去六个季度以来的最高纪录。 4.  公司已推出“Vision”智能视觉产品和AI穿搭助手，通过生成式人工智能技术优化客户交互体验。这两项工具为穿搭顾问提供了更强大的支持，助力其为活跃客户打造更贴合需求

福特近期官宣重大战略转向，告别激进纯电路线，聚焦小型低成本纯电车型与大型混动车型，并成立电池储能业务部门。有外国分析师认为，战略调整虽有望改善财务表现、巩固混动市场优势，但也暗藏估值下修、客户信任受损及市场竞争等风险，机遇与挑战并存的转型蓝图引发市场广泛关注。 作者：Dilantha De Silva 上周，福特发布重磅消息，宣布对其电动汽车业务进行重组——未来将专注于小型低成本电动汽车的生产，而F-150 Lightning车型今后将仅提供混动版本。另一项重大举措则是成立全新的电池储能系统（BESS）业务部门。作为此次业务重组的一部分，福特将计提195亿美元的资产减值损失，其中大部分将在第四季度确认。 这一战略肯定会带来机遇，同时，也有投资者意识到这些战略调整背后潜藏的新风险。 全新战略下的福特蓝图 12月15日，福特宣布对其商业模式及整车生产计划进行多项重大调整。下表总结了公司此次公布的核心变革内容： 此次战略调整的核心逻辑在于，助力福特削减电动化部门（Model e）的亏损、提升商用车部门（Ford Pro，当前的利润核心）的盈利能力，同时盘活电池制造工厂资产，通过全新的电池储能系统业务创造营收。 需要强调的是，投资者应当明确：福特并未放弃电动汽车发展计划，而是将重心转向低成本电动汽车平台（首款产品预计为售价约3万美元的纯电动皮卡），并为大型皮卡配备混动技术。以F-150 Lightning为例，其未来版本将采用增程式电动技术。该技术的工作原理是将电力驱动系统与燃油发电机相结合，车辆仍由电动机全程驱动，当电池电量不足时，独立的燃油发电机可启动为电池充电。目前，众多中国车企已转向增程式电动车赛道，以解决首次购买电动车用户的续航焦虑问题。 战略调整对财务表现的影响 削减电动化部门的亏损，是福特此次战略转型的核心目标之一。长期关注福特的投资者应当清楚，过去几年间，电动化部门

当前市场正经历成长股估值重估，金融板块逆势火热，而兼具成长属性与金融基因的 SoFi Technologies 却迟迟未能突破关键阻力位。尽管近 50 倍的高估值仍存争议，但有外国分析师认为，SOFI凭借其平台护城河与多元化业务增长（尤其是贷款平台），仍展现出坚实的长期成长潜力。 作者：JR Research 近期成长股轮动未阻其收益增长 若此前市场趋势尚不明确，如今则愈发清晰。成长股正经历一场酝酿数月的市场估值重估，市场泡沫逐步出清，理性回归之下，那些曾被忽视或冷落的股票开始迎来提振。不过，金融板块依旧热度不减，本周再创历史新高；与此同时，科技板块虽出现回调，但这只是长期牛市中的常规调整，远未到崩盘的地步。 那么，对于SOFI这类兼具成长属性的金融股而言，这一市场格局意味着什么？首先必须明确的是，尽管该股自2025年8-9月以来便始终未能突破31美元的关键阻力位，但我们也无需对此过度悲观。下周即将迎来圣诞节假期，相比10月份，当前市场信号更为明确：在买家有足够信心推动股价突破新高之前，还需要更多利好因素作为支撑。 10月，SOFI的看涨逻辑主要聚焦于其向高增长领域多元化扩张的能力，尤其是在金融服务板块的布局。但市场不会继续大幅推高其成长股估值倍数——毕竟当前金融板块的平均预期市盈率还不到11.7倍。 高估值溢价或短期压制市场情绪 尽管如此，SOFI当前的预期市盈率仍高达近50倍。不过，部分多头可能会反驳，这一估值已接近一年低点，而且公司自2022年熊市后便开启了长达数年的牛市行情，股价自此一路走高。那么，究竟什么因素可能终结这场让多头们在过去三年津津乐道的大涨行情？值得一提的是，SOFI今年的年内回报率已超80%，过去三年累计回报率更是突破500%。 稳步进军全新增长领域 不难理解，SOFI深知，必须向投资者证明公司不仅能从核心贷款业务中挖掘增长潜力，还能凭借加密货币平台

12月18日，迅策科技（03317.HK）正式开启招股。此次上市，公司计划全球发售2250万股H股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，招股价为48.00-55.00港元每股，招股时间为12月18日至12月23日，上市日期为12月30日。此外，公司还引入了基石投资者，包括云锋基金、中视金桥、Alphahill基金、富策控股、无极资本、蔷薇控股、Cithara基金、FMF、Joy Mobile等，计划认购3957万美元的股份。上市前，迅策科技已获得资本市场的广泛认可，腾讯、KKR、泰康、高盛等国内外顶尖机构纷纷入局投资，彰显了公司的稀缺价值。 目前，在AI技术从“模型竞争”迈向“数据竞争”的新阶段，实时数据的处理能力与价值挖掘效率，已成为企业数字化转型的核心壁垒。迅策科技作为中国著名实时数据基础设施及分析解决方案供应商，打造数据聚合、清洗、治理、分析及价值转化的全链路能力，将实时数据分析能力与Data Agent模式深度绑定，成功跻身港股Data Agent第一股。从业务属性上看，公司作为独立的Data Agent公司，区别于阿里巴巴、腾讯等内部的Data Agent，并具有实时分析能力，以强大的数据整合与分析能力为核心，为客户提供决策支持，可以直接对标美股明星企业Palantir，有望在港股二级市场获得较高的估值溢价。 一、公司概况：深耕实时数据领域，构建Data Agent服务体系 迅策科技成立于2016年，核心业务是为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案，战略重点最初聚焦于资产管理人，后逐步拓展至多元化行业。其提供统一的数据平台，能在数毫秒至数秒内完成多源异构数据的收集、清理、管理、分析及治理，确保数据收集后可立即用于决策、分析或进一步行动；在此基础上，公司叠加数据分析应用层面，利用基础设施能力为客户生成业务洞察、作出预测或支撑业务决策