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尊敬的基金持有人： 你们好！ 不知不觉之间，2022年已经过去了三分之一。但是这短短的几个月，对我们大多数人来说，都感觉到非常的难熬。A股市场结束了连续三年的牛市，并出现了一轮快速的下跌。到今天，上证指数又一次来到了3000点。 对于我们这个市场来说，3000点似乎是一个难以摆脱的羁绊。从2007年2月，上证首次突破3000点起，至今已经是十五年有余。其间，上证反复上下突破3000点多达30余次。但是，如果你能静下心来观察一下，你就会发现，市场在3000点以下的有效运行时间正在逐渐缩短。 ​ 2008年次贷危机爆发，6月跌破3000点；一年后，在四万亿投资的加持下，市场超跌反弹，收复3000点；然后反复探底，再次跌破，直到2014年12月才又彻底收复。整个过程持续了6年半，且大部分时间运行在3000点以下。 2015年熔断危机，市场再度叩关3000点，但数次尝试都点到为止。一直到2018年6月，市场才有效跌破3000。然后就是和上一轮一样的表演：超跌反弹、磨底、再拉升。两年后，2020年7月，市场收复3000。整个过程大部分时间是围绕着3000点窄幅运行。 ​ 为什么在3000点以下的运行时间会越来越短？这是因为从一个超长周期来看，全世界所有的股市都是上升的。A股市场虽然震荡较大，但也保持着一个向上的趋势。所以，我们终将会有一天，彻底告别3000点。一如我们也曾经耗时多年告别的1000点，2000点。 时间到了今天，当上证又一次来到了3000点。如果我们都人云亦云地嘲笑A股市场十五年了还是老样子，其实很容易导致自己忽视一个重要的细节。那就是：A股市场留给我们在3000点以下收集筹码的时间不多了！ ​ 让我们倒回去看看历史上的几次大底。2018年，全市场市盈率最低13.6，市净率1.45；2014年，全市场市盈率11.5，市净率1.44；2008年，全市场市盈率13.3，市净

虽然这是本人在这轮下跌中第一次说，但我知道，应该没有什么人相信这是底部了。 海外要连续加息！国内疫情蔓延！产业链要转移了！中产要移民了！悲观的声音一个接一个。 这就对了。 没有人信才是底部的特征。 ​ 牛市的终局是“养、套、杀”。今天这一杀已经把空间杀光，剩下的，就是底部形态最终的构造。 底部已经出现，但没有构建完。底部的终局是“磨、骗、拉”。 磨底不需要多少空间，但要有时间，慢慢地杀人诛心。磨到一潭死水，磨不出筹码了，再慢慢拉升，突然急跌，把筹码都骗出来。最后才是一骑绝尘的狂拉。 ​ 既然刚到底部，能不能等磨的更低点再进？大底会是什么形态？最低点到底在哪里？这种问题都没有意义。 我管他什么形态？反正底部到了，干进去，过几年来收钱就完了。 ​

终、关于底部的思考 周末进公司值班（防止周一封楼后无法进入公司交易），晚上躺在地板上思考了半天。我一直在说，要在底部区域开始定投、在极端底部满仓，然后就能等着赚钱。但是，怎么样能快速、简单地判断底部呢？ 我想来想去，觉得这还真不是那么容易几句话就说清的。拿我自己来说，我判断底部会采用的方法就包括了：时间周期、历史比较、宏观经济与政策分析、技术支撑位、估值水平、图形结构识别…… 我并不是某一个思路一出来就会说要转势了，而是在越来越多的信号涌现时变得越来越警觉。同时，也要随时观察，是否会因为误判而错过机会。 比如说，我是在2020年7月9日说《远离股票，远离基金的时候到了……》，第二天写了《对不起，我猜不到顶在什么地方》。现在来看，算是半对半错。9号当天上证收盘3450点，是那一个阶段的最高点。这个高点一直到年底，才被打破，然后又走了一年结构性牛市。当时卖得最火的基金是消费类基金，对这些基金来说，牛市的顶部也就在我说的时候了。 从纷繁的牛熊判断信号来看，当时的时间周期是临近转折了、市场超买严重，但重要的压力位没到、整体估值水平也没有到高位，只是局部行业估值出现超历史水平的高点。 到2021年四季度，我把仓位调低到70多，结构从新能源转向稳增长时，市场的整体估值水平依然不算高。过去我常用的中位数市净率指标，在这一轮的牛市中，也大大低于历史经验水平。而时间周期则已经超出经验数据一年有余。 一直到今年的1月初，创业板指数才完成了双头形态的图形结构。然后美联储加息预期快速升温，配合我们去年出现的拉闸限电、能源紧缺，历史阶段的比较越来越类似于某个并不太乐观的年份。 所以顶部或者底部的构造，其实是一个不断验证，不断实现的过程。单一指标有时会失效，有时会滞后，有时会分化。因此我很难跟大家讲出一个简单的类似红绿灯的法门，让大家绿灯买，红灯卖，轻轻松松去赚钱。这也是我没办法完成这一节投教课内容的

五、绕不开的房子 在中国谈投资理财，有一个方向是绕不过去的，那就是房子。 中国人的家庭财富，估计八九成都是放在房产上的。资金还有富余的家庭，会把钱拿出来理理财。理财如果赚了钱用来干嘛？当然是换个更好的房子。 所以，房子才是我们中国人最重要的消费品和投资品。 我前面说，A股市场是一个很值得投资的市场，那是没跟房子比。在过去的二十来年里，投资房产的收益应该是远胜于A股。房产投资复合收益率高、回撤小、天然带杠杆，可以说没有比这更好的理财了。 但是，过去的经验是不是会一直持续下去呢？ 我其实有个朴素的思想，就是大家对一个资产一旦开始拍市值，它的价值就已经开始脱离市场的合理区间了。我们说一个股票便宜，一般是看PE、PB，但是热门股票炒到后面，这些估值就高得没法看了，于是大家就描画一个想象空间，直接拍个市值。这个业务起码千亿，那个空间起码万亿。 在2015~2016年的房价大涨后，核心城市的开始出现一个类似现象，就是不看单价，看总价。三房2000万，两房1000万，郊区600万。这说明，核心城市的房价已经开始脱离普通人的收入与积蓄承受的极限。 从我自己的感受来说，那以后5年时间，上海的房价大约上涨了30~50%（这个涨幅主要集中在20~21年，8万左右的房子涨到11~12万。不过学区房例外，基本超过了100%）。拉长来看，年复合收益率其实并不算高， 而房价总价上去后，杠杆这个优势也在减弱。对普通家庭来说，就算可以拿到3成首付的贷款，1000万的房子就要贷700万元。就算贷最长的30年，月供也超过6万块。工薪阶层根本承受不起。如果杠杆降低到1.5倍到2倍，乘以房价涨幅，5年的收益大概就是60~100%。再扣除税费，年化已经跑不过基金的复合收益了。 所以我自己是觉得，未来最好的理财方向会属于股票和基金。而房价会更多表现为一个稳步小幅的上涨。 但是，在某些阶段，比如说，连续几年滞涨后（202

经历了昨天的惨痛，今天市场终于在下午的重磅利好推动下暴力反弹。根据下午新闻的播报，高层在当天的专题会议中，针对房地产、中丐股、平台治理等重点问题都做了指示，要求维护金融稳定，保持经济健康发展。 这个会议还是非常给力啊，发力点也非常精准，都是市场近期关注、困惑、溃逃的关键点。而且市场连续快速下跌这么多了，本身也有超卖的反弹要求。所以第一反应就应该是立刻加仓。 基民们肯定也很关心，是不是见底了？明天是要继续追，还是乘机跑路？ 其实这个问题我是没法给出答案的。投资这个事情，总是面临多个可能的路径。我们只能依照理性分析、历史经验、个人信念去选择一个相对概率高的方向下注。 我唯一能给的建议是：熊市抄底请慎重。 打开K线图看一看，今天虽然很给力，但是昨天实在是太惨了。以至于，今天的大涨收复不了昨天的阴线，也收复不了5日均线。再往上，还有上周三和周五两次长下影线的抄底套牢区间。所以明天惯性上冲后，市场就会面临考验（创业板的图倒是没这个问题，也许对超跌的赛道股可以多几分期许）。 虽然我内心中感觉这次应该能对这些压力实现突破、并拉升一波回回血。但是，是否如愿还是要等市场来给出答案。 如果今天下午没有做出反应，说明你要么没有时间时刻关注，要么性格犹豫，明天如果市场高开上冲，你就千万不要再急着来了。毕竟，很多事情都是先来先得，来晚了还不如不要来。 可能有人会觉得，高层都这么表态了，还怕个啥？我当然也是这么期望的。但是这些年掉过的坑告诉我：不要自作多情。人家高层不是为了救你，看到的问题也未必就能用一句话解决。最后市场涨不涨得上去，还是要看具体措施和效果。 毕竟，要在这个市场里长久地活下去，还是应该多看、少动、养好身体。

谈股票的公众号不是个好生意。 阅读量上不去，广告费收不到。我仔细想了想，问题还是出在我自己身上。 底部的时候喊坚持。大家都觉得我是骗子。 过热的时候提示风险。大家觉得我是傻子。 牛市来了，大家都爽歪歪了，你还说这个位置没有把握稳赚，一定是个垃圾基金经理。 前天一个医药股报了中报预告。一塌糊涂。我们的医药研究员说，还是应该看好这个公司。我听了很火大。做投资的人要生存下去，不得已跟着市场一起狂躁还可以原谅，研究人员怎么可以放弃对估值与价值的坚守？你这么没有底线，岂不是说你已经具备了一个优秀投资人员的潜质？那让我这样的老人还怎么混？ 当然了，没有底线的也不光是医药，还有什么半导体、食品饮料，都他娘的不是好东西。整天不看估值，光讲逻辑。你们这么喜欢讲逻辑，怎么不讲讲下周就要到来的大解禁呢？到底是什么遮住了你们的眼睛？ 生气归生气，我还是决心要改变一下自己。我已经意识到，人是不可能被说服的。大家在咨询所谓专家建议的时候，其实心里已经对买还是卖暗下了决心。问你其实只是希望得到一个肯定的回答。你说的和他想的一样，那你就是有水平的专家；你说的不一样，那你就是傻叉。所以我也应该学会只说大家喜欢听的。这样就算股票踏空了，错过了大牛市，也可以多骗点红包改善生活。 这两天市场调整了。我想了想，要怎么回答那些来咨询的七大姑八大姨。 对于已经满仓，就等着这轮牛市发大财的人，我就说：还来得及，千金难买牛回头，现在正是加仓的时机！ 你看，管理层最近是骂的多，打的少，总体还是呵护市场的态度。加上各国都在疯狂放水，牛市的基本面没有改变！前两天主要是市场太不听话，领导喊话了嘛，就应该调一下，尊重一下爸爸。硬顶着上，一点面子也不给，这不是找打吗？这两天挺好，释放风险、洗掉不坚定的浮筹，后市继续看好！ 对于前期已经踏空，苦牛市久矣的人，我就说：还来得及，这才刚开始下跌，现在减仓依然是顶部区域。 你看，只有一周的时间

昨天我说，又到了离开股市的时候了。好多朋友都来关心我，想看看我是不是被股市的热度烧糊涂了。还有朋友很困惑地问：你不是上次还说到4000点吗？这才哪儿啊！ 我想了一想，这上证指数可真是害人啊。当初定目标的时候要是说个创业板的点位就好了。（新年信仰） 大约是2015年3月的时候。上证指数3000多点。当时有个姓X的老头，对市场颇有些担忧。于是，他召集了部分头部券商和基金的高管和首席经济学家们搞了一个讨论，问：股市是不是有风险了？结果这群金融业的大佬们异口同声：这才哪儿啊！标普500指数已经上了2000点了，比2008年金融危机前的1500多点高出了30%。而我们在2008年可是6000点啊！现在3000点说啥风险啊！ 这帮坏怂没有告诉他，当时的全市场指数已经超过了2008年，趴在下面的也就这个上证指数了。所以后来领导放心地喊出了4000点是牛市起点的口号，那一年，改变了很多韭菜的命运。 领导都看不清，你们一群小韭菜能懂啥呢？你以为上证指数才不过3000多点，这两天才刚刚拉升。你不知道的是，去年基金行业平均收益率就已经40%多了，今年到现在平均收益又接近40%了，一年半时间，平均水平的基金也有八、九十的收益了，要是买个医药基金都好几倍收益了，你现在才来？ 所以啊，上证指数害死人，上坑领导、下坑韭菜。牛逼的股票都炒得创了历史估值新记录了，你还不知道。实在没东西炒了，来怜悯一下大烂臭，结果把上证拉起来了，你看到了。 现在牛夫人和小甜甜的估值差异有多大，你们看看这个图就明白了。这是创业板和沪深300整体PB的比率图。到昨天为止，创业板的估值超越大盘股估值的程度已经到了2015年5月初的水平。这在历史上已经是非常极端的程度了。 要改变这个比率，要么就是大盘股涨上去，要么就是小盘股跌下来。所以有人就觉得，该轮到大烂臭了。可是这真的会有这好事吗？ 2015年，对于小盘股来说，最大的推动是加

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放假了。想放松一下，写点与金融市场无关的东西，却不知道从哪里开始。ETON说：“我觉得你晚上给我讲的睡觉故事就不错啊！”嗯，那就从这里开始吧。 在我小的时候，还没有商品房的概念。那时候大家都住在单位分配的房子里。我父母的单位是个国企下面的小分支公司，人很少，就住在一个小小的居民区里。居民区里还在读书的孩子只有九个，六个男孩，三个女孩。春梅是其中一个女孩。 春梅在那时，是一个丝毫没有存在感的女孩。她学习成绩不好，经常逃学，人长得也不漂亮，又矮又黑，见了人也总是默默地走开，一句话也不肯和人说。我们这帮孩子甚至觉得，她好像根本没有生活在我们的居民区里。而我能够与她有几次见面的机会，则纯粹是因为她的父亲。 春梅的父亲姓刘，是单位里负责烧锅炉的。八十年代的绵阳，天然气还没有全面到户，热水器这种东西还是稀奇的玩意儿。我们洗澡都是在单位里的澡堂。冬天的时候，父亲带着我去澡堂洗澡，洗着洗着水就变冷了。澡堂里的人就互相问：“是不是莫得热水了？”在得到旁边人的肯定回答后，就扯着嗓子大喊：“烧点开水！”等了半晌，却没有反应，又喊几声，这才听到外面一个声音应道：“烧起了！” 除了这句话，我似乎就没有听到过春梅父亲说过其他的话。我想，春梅不擅言辞，或许是从她父亲这里遗传来的吧。她的父亲也长得矮矮的，但精壮结实，脸上从来见不到一丝笑意，让人看了有点害怕。 可这样一个粗糙的汉子，却又有着灵巧的一面。也不知道他从哪里学来了给小孩理发的手艺，于是每过个把月，我爸爸就会跟我说：“下午去找刘叔给你理发，我跟他说好了。”然后我就不情不愿地磨蹭过去。刘叔已经在家门口摆好了凳子，等着我来。他理发的动作极慢，还要反复修整，最后还要用那种一半是刀刃，一半是梳子的奇怪剪刀在我头上狠狠地扫荡一番。每次都拉得我头皮生疼。可是看着他那张像是在生气一样的脸，我只能强忍着，大气也不敢出。一直忍到他终于把我的头弄成一个倒扣的西瓜皮一样

我老婆有个爱好，喜欢逛样板房。她觉得逛样板房的时候，有一种虚幻的幸福感。 而且，逛样板房还有一个好处：可以对我们的家庭资产进行一次压力测试。在面对不同总价的房产时，观察我所表现出的焦虑、错愕、迟疑等态度，可以成为一种衡量我家买的基金又亏了多少钱的直观指标。 所以在这次疫情解禁后，在没有太多娱乐选择的情况下，我们又出去看了一圈样板房。 我们先看了一个黄浦江畔的豪宅。销售在这片鸟不拉屎的老破小旧区里一指，兴奋地说：“这里是下一个金融中心，正在建造浦西最高的地标性建筑，现在房子已经抢光，只剩下最后三套，价格只要13万一平……” “等一下！现在陆家嘴金融中心那边也只要这个价啊！而且你还没开发好，还不知道要多少年，也要卖13万？！” “这位先生说得没错，说明了金融中心确实物有所值，而且我们的规划还更好、更新、更宏大，现在虽然还没开发好，但买房就是买未来……” 一瞬间，我仿佛看到了迭创新高的科技股，估值高有什么关系？毕竟买股就是买未来！我强忍住悲伤，和销售一起进了样板间。销售还在给我太太安利四面八方敞亮的落地大窗。我终于忍不住：“到处都是落地窗，柜子也没地方放，你们的房子有储物空间吗？” “我们的房子面积足够大，光厨房就分中式和西式两种，你厨房的东西足够收纳……” 我真想怒吼一声：两百多平米的房子，放衣服的地方都没有，整NM两个厨房，你是TMD中华小当家吗？！ 扭过头，我们又去了一家老国企在市中心的楼盘。毕竟是老国企，价格亲民多了，单价10万一平米。不过是毛坯房，总体的建筑风格也土土的。我太太一下子没有了兴趣，我反倒是开始拉着销售问这问那。 “房间好像有点小哦，厨房也不大。” “嗯，我们地段挺好的。” “卫生间也很小，没办法安排洗衣服的地方啊！” “可以把水管接到客厅阳台，要节约空间嘛，毕竟地段好。” “你们厨房这么小，旁边也没有工作阳台，如果装修搞地暖、净水什么的，设备往哪里放呢？”