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图片 ■百度Create2026大会提出一个新概念DAA ■预测未来全球DAA可能超过100亿 ■李彦宏称不应看烧多少Token，而是Agent交付结果   作者|谢涵 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 AI产业的价值坐标正在经历第三次跃迁。 2020年，OpenAI发表标志性论文《Scaling Laws for Neural Language Models》，发现模型性能与参数量、数据集和计算量之间存在稳定的正相关。 自此，行业陷入了模型参数“大就是好”的竞赛里，主流模型的参数量几乎每隔几个月就翻一倍。 直到两年后，DeepMind发现，很多大模型虽然参数多，但因训练数据不够，其实处于“营养不良”状态，产业重心随即从堆参数转向堆Token和上下文长度。 这一时期的标志性事件是，模型厂商疯狂降价。 2024年，GPT-4o mini每百万Token输入仅需0.15美元，比前代便宜60%以上，性能却直逼 GPT-4。国内厂商也果断加入，仅2024年5月，DeepSeek、字节跳动、阿里云等大模型厂商就有5次降价，字节跳动的豆包大模型，起步价降了99.3%，至0.0008元/千Token。 激烈价格战下，第一批企业级用户开始大规模接入AI。加上今年的“养龙虾”热潮，中国日均Token消耗量从2024年的1000亿直线拉升到了现在的180万亿。 繁荣之下，外媒《The Information》却爆料，Meta内部存在严重的“Tokenmaxxing”（刷流量）行为。 大量API调用不产生任何实际价值，开发者反复调用无用接口在排行榜上刷量。Token泡沫，正在稀释度量衡本身。 与此同时，AI Agent开始爆发，2026年全球市场规模预计将突破620亿美元。 图片 图片：百度创始人李彦宏在Create 2026现场图 新趋势诞生，市场亟待一个新

图片 ■最新财报打破固有认知 ■营收连续走弱，利润逆势走高 ■行业告别增量扩张阶段，进入存量博弈周期 作者|汪时雨 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 五一前夕，A股游戏龙头三七互娱正式披露2025全年年报和2026年一季度财报，两份成绩单勾勒出其当前所面临的经营基本面。作为国内以手游发行、SLG赛道布局见长的老牌游戏企业，三七互娱常年稳居行业营收第一梯队，依靠买量发行模式与长线运营爆款产品维持市场地位，同时也是国内游戏出海布局较早的企业之一。 不过，最新发布的财报打破了市场对三七互娱稳健增长的固有认知，整体呈现出营收连续走弱、利润逆势走高的背离格局。放眼从近两年行业环境来看，国内游戏市场早已告别增量扩张阶段，全面进入存量博弈周期。 版号发放常态化、行业监管持续收紧、流量获客成本逐年攀升，叠加玩家审美升级倒逼行业走向精品化，传统依赖买量投放、代理发行的固有经营模式红利已然消退。 在此背景下，国内一众游戏企业纷纷加码自研投入、加速AI技术融合、拓宽海外市场布局，寻求第二增长曲线，而三七互娱便是身处转型浪潮中的一员。 从此次披露的财报来看，三七互娱暴露出的问题尤为突出，不但营收增长难以企稳，利润增长也高度依赖费用压缩和偶发性投资收益，与此同时，被视为新增长引擎的海外市场收入也高度依赖《Puzzles&Survival》等少数老牌SLG爆款，全球化增长见顶，新品出海成效不及预期。 在表面平稳的财报数据之下，三七互娱的核心竞争力正逐步弱化，后续增长动能不足的隐忧也开始有所显现。 图片 01、境内外市场陷入增长停滞阶段 三七互娱2025年全年经营数据显示，当期实现营业收入159.66亿元，较2024年174.41亿元同比下降8.46%，终结了此前多年营收稳步上行的态势。 2026年一季度，公司营收37.2亿元，单季营收同比下降12.3%，颓势并未出现反转迹象，即便环比略有修

■V4发布的前后一周，国产AI集中爆发 ■中国AI构建起体系化的竞争模式 ■更具韧性的产业格局有了雏形   作者|谢涵 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 国产AI正步入一个关键的结构性转折期。 4月24日，万众期待的DeepSeek V4终于正式发布，凭三项数据，迅速让科技圈沸腾起来—— 1.6万亿参数、100万Token上下文、价格仅为0.025元/百万Tokens，定价为美国同类竞品的1/10。 发布仅数小时，V4便冲上了海外讨论热榜。而就在2天前，美国众议院在4月22日通过了MATCH法案，进一步加强对关键半导体制造设备的出口管制。 出口禁令覆盖深紫外光刻等关键设备，对中芯国际、长江存储、**等企业施加实体清单式封锁，设备维护和技术支持一并切断。 值得玩味的是，法案推进的同时，英伟达迅速推出了针对V4的Blackwell平台适配方案。美国芯片巨头反在积极维护中国客户。 V4发布的前后一周，国产AI集中爆发，比如kimi K2.6和美团LongCat-2.0-Preview，而且后者的推理和训练全程基于国产算力。新模型、新技术能力接连亮相，一条清晰的战略主线正浮出水面—— 中国AI正在以万亿参数模型群为先导，构建起体系化的竞争模式。这种多维度、高密度的创新，体现为四个趋势。 万亿参数模型涌现 DeepSeek V4发布后，海外媒体纷纷报道跟进，其中的一个核心观点是，“中国科技企业正在迅速缩小与美国巨头的差距”。 英国路透社指出，DeepSeek-V4在世界知识测评中大幅领先于其他开源模型，仅次于谷歌的顶尖闭源模型，反映出中国企业在AI领域突飞猛进的技术实力。 半岛电视台评论称，AI已成为中美“科技竞赛”的关键领域，尽管美国依然在开发最先进模型方面略占优势，中国科技公司正在努力缩小与美国AI巨头之间的技术差距。 外媒的关注，反应出国际社会正在重新审视中国A

AI 的出现，把互联网圈搅得天翻地覆，它不是修补规则，而是整个互联网产业逻辑的结构性拐点，以前互联网玩的是流量，现在玩的是Token。 自从OpenClaw带着Token一炮而红，阿里顺势成立ATH事业群，直接把卖Token，变成了这个时代的硬通生意，连黄仁勋都放话，未来准备把Token当成工资发。 在这个时代，谁掌握了算力和 Token，谁就掌握了铸币权，在排定座次的战场上，以前大厂是不可撼动的山头，现在 AI 新贵们，直接端了老牌大厂的饭碗。 MiniMax、智谱这些年轻面孔，估值已经赶超了不少传统巨头。这不是简单的技术迭代，而是市场格局的结构性拐点，旧时代的船票，已经登不上新时代的巨轮。更颠覆的是，人才的估值标准也面临结构性拐点。 以前是学好数理化，走遍天下都不怕，但如今，头部AI企业的文科岗占比飙升到了 30%。月薪两三万的技术岗，点名要中文、哲学、社会学背景，因为当代码可以自动生成，对人类文明和逻辑的理解力，反而成了最贵的生产力。 AI 越像人，就越需要懂人性的人去驯化它。新技术的出现，往往面临着新旧秩序的更替。 大厂在收缩，新贵在狂奔，技术范式的转移，让所有人都在重新寻找生态位，而在这片喧嚣中，一家传统互联网企业也迎来了结构性拐点。 他就是历时六年，终于重回盈利轨道的猎豹移动。 为什么说AI，是猎豹移动的结构性拐点？因为他不仅靠AI活了下来，业务逻辑也发生了根本改变，以前提起猎豹，大部分人脑子里是金山毒霸和清理大师。 但实际上，猎豹已经不是一家互联网工具公司了。 2025年，猎豹AI 及其他业务全年收入5.352亿元，同比增长85%。 这块业务占据总营收的46.5%，到了第四季度，占比更逼近一半。 说明他不是在尝试转型，是已经转型成功。 而AI业务的高歌猛进，让猎豹也迎来了经营业绩的结构性拐点。 2025年全年总收入11.504亿人民币，同比增长42.6%。经调

AI 的出现，把互联网圈搅得天翻地覆，它不是修补规则，而是整个互联网产业逻辑的结构性拐点，以前互联网玩的是流量，现在玩的是Token。 自从OpenClaw带着Token一炮而红，阿里顺势成立ATH事业群，直接把卖Token，变成了这个时代的硬通生意，连黄仁勋都放话，未来准备把Token当成工资发。 在这个时代，谁掌握了算力和 Token，谁就掌握了铸币权，在排定座次的战场上，以前大厂是不可撼动的山头，现在 AI 新贵们，直接端了老牌大厂的饭碗。 MiniMax、智谱这些年轻面孔，估值已经赶超了不少传统巨头。这不是简单的技术迭代，而是市场格局的结构性拐点，旧时代的船票，已经登不上新时代的巨轮。更颠覆的是，人才的估值标准也面临结构性拐点。 以前是学好数理化，走遍天下都不怕，但如今，头部AI企业的文科岗占比飙升到了 30%。月薪两三万的技术岗，点名要中文、哲学、社会学背景，因为当代码可以自动生成，对人类文明和逻辑的理解力，反而成了最贵的生产力。 AI 越像人，就越需要懂人性的人去驯化它。新技术的出现，往往面临着新旧秩序的更替。 大厂在收缩，新贵在狂奔，技术范式的转移，让所有人都在重新寻找生态位，而在这片喧嚣中，一家传统互联网企业也迎来了结构性拐点。 他就是历时六年，终于重回盈利轨道的猎豹移动。 为什么说AI，是猎豹移动的结构性拐点？因为他不仅靠AI活了下来，业务逻辑也发生了根本改变，以前提起猎豹，大部分人脑子里是金山毒霸和清理大师。 但实际上，猎豹已经不是一家互联网工具公司了。 2025年，猎豹AI 及其他业务全年收入5.352亿元，同比增长85%。 这块业务占据总营收的46.5%，到了第四季度，占比更逼近一半。 说明他不是在尝试转型，是已经转型成功。 而AI业务的高歌猛进，让猎豹也迎来了经营业绩的结构性拐点。 2025年全年总收入11.504亿人民币，同比增长42.6%。经调

AI 的出现，把互联网圈搅得天翻地覆，它不是修补规则，而是整个互联网产业逻辑的结构性拐点，以前互联网玩的是流量，现在玩的是Token。 自从OpenClaw带着Token一炮而红，阿里顺势成立ATH事业群，直接把卖Token，变成了这个时代的硬通生意，连黄仁勋都放话，未来准备把Token当成工资发。 在这个时代，谁掌握了算力和 Token，谁就掌握了铸币权，在排定座次的战场上，以前大厂是不可撼动的山头，现在 AI 新贵们，直接端了老牌大厂的饭碗。 MiniMax、智谱这些年轻面孔，估值已经赶超了不少传统巨头。这不是简单的技术迭代，而是市场格局的结构性拐点，旧时代的船票，已经登不上新时代的巨轮。更颠覆的是，人才的估值标准也面临结构性拐点。 以前是学好数理化，走遍天下都不怕，但如今，头部AI企业的文科岗占比飙升到了 30%。月薪两三万的技术岗，点名要中文、哲学、社会学背景，因为当代码可以自动生成，对人类文明和逻辑的理解力，反而成了最贵的生产力。 AI 越像人，就越需要懂人性的人去驯化它。新技术的出现，往往面临着新旧秩序的更替。 大厂在收缩，新贵在狂奔，技术范式的转移，让所有人都在重新寻找生态位，而在这片喧嚣中，一家传统互联网企业也迎来了结构性拐点。 他就是历时六年，终于重回盈利轨道的猎豹移动。 为什么说AI，是猎豹移动的结构性拐点？因为他不仅靠AI活了下来，业务逻辑也发生了根本改变，以前提起猎豹，大部分人脑子里是金山毒霸和清理大师。 但实际上，猎豹已经不是一家互联网工具公司了。 2025年，猎豹AI 及其他业务全年收入5.352亿元，同比增长85%。 这块业务占据总营收的46.5%，到了第四季度，占比更逼近一半。 说明他不是在尝试转型，是已经转型成功。 而AI业务的高歌猛进，让猎豹也迎来了经营业绩的结构性拐点。 2025年全年总收入11.504亿人民币，同比增长42.6%。 经

■央国企高端新能源汽车第一股 ■面向全球市场展现实力 ■其内生增长的强劲动能，足以支撑长期价值的凸显 作者|晨曦 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 3月19日，岚图汽车正式登陆港交所，当日收盘市值239.57亿港元。比起成功登录资本市场，更值得深究的是岚图汽车成功上市的独特路径。 据悉，岚图此次上市，不发新股、不募资，是以“介绍方式”在港股挂牌。8月启动上市进程，仅四个月就完成多部门审批，创下央企新能源品牌赴港上市的高效范例。 这种拒绝额外补血的姿态，无异于一场实力的展示。它向外界表明，岚图其内生增长的强劲动能，足以支撑其代表“央国企高端新能源汽车第一股”底气和长期价值凸显。在资本舞台面向全球市场展示自身实力，助力企业成为全球标杆。 然而，对于二级市场而言，成功挂牌只是开始。这种注入关键资本背后，岚图究竟藏着怎样的工业基因与进化速度？ 01、“高端、高质、高毛利率”经营闭环 为什么岚图敢于选择不募资的介绍上市？最直观的答案藏在它的资产负债表与利润表里。 首先，是经得起推敲的高质量增长。 2025年，岚图交付量达15.02万辆，同比增长 87.44%，三年复合增长率73%，远超行业大盘。而且，岚图仅用7个月时间就完成了从 20 万辆到 30 万辆的跨越，成为国内首个总产量突破30万辆的央国企高端新能源品牌。 进入2026年，前两个月，尽管面临补贴退坡，岚图依然实现1.89万辆交付，同比增长18%。这一销量业绩并非单一爆款的昙花一现，而是源于其品类矩阵的整体势能。 目前，岚图产品线覆盖轿车、SUV、MPV是产品线最全的高端新能源品牌，高端定位难以撼动。 其中，岚图梦想家更是蝉联高端新能源MPV 销量，业内甚至热议，每卖出三辆高端MPV，就有一辆是梦想家。如今，岚图梦想家均价已稳定在 40万元以上，顶配乾昆Ultra版订单占比过半，且55%的的客户来自BBA等传统品牌的增换购

■央国企高端新能源汽车第一股 ■面向全球市场展现实力 ■其内生增长的强劲动能，足以支撑长期价值的凸显 作者|晨曦 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 3月19日，岚图汽车正式登陆港交所，当日收盘市值239.57亿港元。比起成功登录资本市场，更值得深究的是岚图汽车成功上市的独特路径。 据悉，岚图此次上市，不发新股、不募资，是以“介绍方式”在港股挂牌。8月启动上市进程，仅四个月就完成多部门审批，创下央企新能源品牌赴港上市的高效范例。 这种拒绝额外补血的姿态，无异于一场实力的展示。它向外界表明，岚图其内生增长的强劲动能，足以支撑其代表“央国企高端新能源汽车第一股”底气和长期价值凸显。在资本舞台面向全球市场展示自身实力，助力企业成为全球标杆。 然而，对于二级市场而言，成功挂牌只是开始。这种注入关键资本背后，岚图究竟藏着怎样的工业基因与进化速度？ 01、“高端、高质、高毛利率”经营闭环 为什么岚图敢于选择不募资的介绍上市？最直观的答案藏在它的资产负债表与利润表里。 首先，是经得起推敲的高质量增长。 2025年，岚图交付量达15.02万辆，同比增长 87.44%，三年复合增长率73%，远超行业大盘。而且，岚图仅用7个月时间就完成了从 20 万辆到 30 万辆的跨越，成为国内首个总产量突破30万辆的央国企高端新能源品牌。 进入2026年，前两个月，尽管面临补贴退坡，岚图依然实现1.89万辆交付，同比增长18%。这一销量业绩并非单一爆款的昙花一现，而是源于其品类矩阵的整体势能。 目前，岚图产品线覆盖轿车、SUV、MPV是产品线最全的高端新能源品牌，高端定位难以撼动。 其中，岚图梦想家更是蝉联高端新能源MPV 销量，业内甚至热议，每卖出三辆高端MPV，就有一辆是梦想家。如今，岚图梦想家均价已稳定在 40万元以上，顶配乾昆Ultra版订单占比过半，且55%的的客户来自BBA等传统品牌的增换购

图片 ■保密形式向香港联交所提交上市申请 ■十余年超1800亿研发投入转化为清晰市场价值 ■算力需求释放将进一步利好国产芯片，昆仑芯的想象空间也将拓宽边界   作者|谢涵、萌萌 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 百度终于迎来了收获期。 继摩尔线程、沐曦股份和壁韧科技后，又一家国产芯片企业开启了上市进程。 1月2日，百度集团在港交所公告披露，其非全资附属子公司昆仑芯，已向港交所递交上市申请。1月1日，通过其联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请表格（A1表格），申请批准昆仑芯于香港联交所主板上市及买卖。随后，百度美股大涨15%。与2025年年底相比，百度用一个元旦的时间，市值涨了100亿美元。 这不仅是百度首次将芯片业务置于公开市场独立定价，更是一个强烈的价值重估信号。 过去，百度很长时间里，不被外界真正理解，一度被误读为“起大早赶晚集”，但实际上，2025年百度股价全年涨幅63%，和阿里一起领涨中国科技股。 图片 可以说，时间站在了百度这边。 前不久的百度世界大会上，百度还发布了新一代昆仑芯与天池超节点、文心大模型5.0、“伐谋”智能体，并宣布萝卜快跑已经以超1700万次的服务订单登顶全球第一。 图片 为何在如此扎实的技术布局下，公众对百度的技术实力仍存在误解？ 因为大部分人更容易被颠覆式创新的“闪电战”，或者被昙花一现的明星创业公司吸引，习惯了技术叙事被过度包装成现象级风口。相比之下，百度选择的，恰是一条面向底层、聚焦长期的马拉松赛道。从芯片、大模型到自动驾驶，无一不需要静水深流、厚积薄发。这种长期主义虽不易被大众即时感知，却是一家科技公司穿越周期、掌握发展主动权的根基。 如今，昆仑芯走向公开市场，正是百度将十余年超1800亿元的研发投入，转化为清晰市场价值的关键一步。资本市场的这份投票更表明，坚持长期主义的百度，将迎来系统性的价值重估，还将带着各行业

图片 ■寒武纪Day 0适配不是孤立技术响应 ■国产化适配深度决定市场竞争力距离 ■寒武纪主动适配商汤更是对一种能引领产业突破系统性瓶颈的生态力量的战略选择   作者|谢涵 编辑|陈秋 另镜ID：DMS-012 国产AI进入了合纵时刻。 12月15日，商汤科技发布了多剧集生成智能体Seko 2.0，芯片巨头寒武纪在当天即宣布完成对其“日日新”大模型体系的“Day 0”适配。由此，商汤成为寒武纪在DeepSeek之外，唯一官宣达成此类深度适配的大模型厂商。 三天后，商汤科技紧接着宣布成功配售新股，募资约31.5亿港元，获得不少于六家机构的积极认购。这笔资金将明确用于扩大AI大装置规模与提升国产化比例，可视为市场对其生态路线的真金白银投票。 再将视线向前推移，12月初国产GPU公司摩尔线程与沐曦相继登陆资本市场，并上演了单日最高涨幅近744%的惊人走势，率先点燃了市场对国产算力的期待。 头部厂商深度协同，资本市场狂热追捧，产业巨头重金加码，这些信号共同指向一个正在发生的深刻转折——国产AI生态，正从一个受外部环境驱动的"备用方案"，加速演进为一个拥有自驱力、吸引力和完整性的主流体系。 图片 而寒武纪在商汤发布Seko 2.0当天即宣布完成"Day 0"适配，这一动作尤为值得深究。它不仅是技术响应速度的体现，更是对商汤在国产AI生态中独特价值的深度认同。寒武纪选择的，不是一个单纯的模型合作方，而是一个能将其硬件潜力转化为广泛、可验证商业价值的系统。 在国产AI从故事走向财报的关键阶段，商汤代表的是一条更确定的价值实现路径。 图片 长期主义的最硬回报 在AI国产化进程的初期，行业面临的不仅是技术从0到1的突破，更是一场关于战略定力的考验。 彼时，“国产算力”在很多人眼中仍是一个充满不确定性的替代方案，其商业化路径尚不清晰。绝大多数企业将资源倾注于算法落地与短期变现，鲜少有