社区

A Thought Exercise in Financial History, from the FuturePrefaceWhat if our AI bullishness continues to be right...and what if that’s actually bearish?What follows is a scenario, not a prediction.This isn’t bear porn or AI doomer fan-fiction. The sole intent of this piece is modeling a scenario that’s been relatively underexplored. Our friend Alap Shah posed the question, and together we brainstormed the answer. We wrote this part, and he’s written two others you can find here.Hopefully, reading this leaves you more prepared for potential left tail risks as AI makes the economy increasingly weird.This is the CitriniResearch Macro Memo from June 2028, detailing the progression and fallout of the Global Intelligence Crisis.Macro MemoThe Consequences of Abundant Intelligence CitriniR

2025年投资回顾2025年全球主要资本市场整体表现积极，其中美国标普500指数、恒生指数及沪深300分别上涨16.4%，27.8%和17.7%，其中AI相关产业链贡献了显著的结构性Alpha。然而，投资过程并非如结果所呈现的那样简单顺畅。年初，市场一度因Deepseek推动的模型效率提升而对AI算力产生过剩担忧；4月，“关税”的黑天鹅对市场整体造成冲击；下半年，AI投资机会由“全面扩散”转向“结构性分化”，Google生态、存储与网络等细分方向表现突出，而单纯算力相关资产回报则相对平淡；进入11月，市场对“AI泡沫”的讨论明显升温。回顾全年，若在上述关键节点的判断出现偏差，组合的最终收益结果将显著不同。在具体投资应对上，年初面对Deepseek引发的AI 算力过剩担忧，我们在看到等效算力供给提升的同时，更关注其对推理应用加快渗透的推动作用，并判断随着AI 应用由简单对话向更复杂任务演进，整体算力需求仍将呈现指数级增长。因此，维持了对AI 相关资产的较高配置。4月初，在关税冲击引发市场快速下跌后，我们判断该情形更可能属于“可控冲击”而非系统性失控危机。在风险溢价显著抬升、市场接近历史可控下跌区间下沿的背景下，我们选择维持风险暴露并进行结构调整，而非采取防御收缩策略。进入下半年，随着AI 投资机会转向结构性分化。我们基于产业链格局变化与确定性的判断，我们提高了对Google 生态、存储与网络等方向的配置比例，并相对降低了对单一算力扩张逻辑的依赖。总体来看，2025年全年我们保持了相对较高的仓位，重点布局于互联网、半导体、云计算、消费和金融科技。AI横跨多个板块，是我们持续重点布局的方向，投资集中于具备长期竞争优势的AI龙头应用、关键基础设施以及芯片制造的领先企业。2026年机会展望宏观与估值：更关注基本面驱动展望2026&nb

作为一家全球投资机构，我们一如既往在这里为大家带来最新的全球投资热点观察。本期呢，我们请到了TC（CIO）、研究员Tracy，和我们分享下最近热议的AI行业泡沫及相关产业话题。话题1：美联储12月利率决议及2026年展望Claire：聊AI之前，我们先聊一个这两天大家更关注的一个问题。美联储今天早上正好公布了利率决议和经济预期的摘要，我们想先听听TC的看法，因为TC平时在公众号上也会去更新我们在宏观这一块的观点。TC：这次用一个词来讲，叫做hawkish cup（鹰派降息），它虽然是降息了，但是对于明年的利率曲线的指引来说，其实还是比较偏鹰派。现在指引就只是在降一次息，分歧非常大，特别是对于2026年各位有投票权的委员的意见（降息意见）有一个词来形容，叫糖葫芦，就是它是一串的，每一个点位都是有几个人，但是没有一个非常明确的共识。明年到底是要降多少，在美国现在经济状态和现在这个利率水平，未来到底要怎么弄呢，就是分歧还是比较大的。一方面呢，现在不管是经济的韧性、就业率这些是面临一些压力的，但同时通胀也无法马上就能回到（联储）目标的2%，再加上今年已经连续降息多次，所以这个（利率）位置是否要进一步降低的分歧是比较大，我觉得是完全可以理解的。因为如果再降息，美债10年期利率，有可能就会进一步低于这个通胀目标。但是，我觉得基本明年美联储加息降息不太会是成为一个非常主要影响市场预期的一个因素，即很有可能美联储利率决议不是处于一个关键节点的变量，会来回反复。总的来说，我们觉得对美国经济的韧性、还是有通胀的可能性，甚至你可以认为现在就进入一个相对平稳的一个阶段了。所以明年我觉得宏观的干扰不能说没有，但是我们可能更想把精力更多放在一些结构性的一些机会上，即这些投资机会本身而不太依赖于整个宏观流动性突然大水漫灌预期之上。这个是我初步的一个想法，Tracy你可以再补充一下。Tracy：我非常同意

TC  大家好，欢迎来到Bedrock播客。 Tracy  Hello，大家好，这里是Bedrock播客的第19期，欢迎大家收听。这一期我们邀请了Bill，他来自湾区，兼具AI与Crypto背景，可能是最懂投资的AI创业者，非常适合今天的话题。今天我们将和他一起讨论AI在投资中的应用。   Bill，不如你先给大家做个自我介绍？ Bill  Hello，大家好，我叫Bill孙卿云。2014至2019年在斯坦福攻读数学博士，也是2016年Google Brain最早参与Transformer研发的AI研究员之一。此外，我从事投资多年，曾在千禧年担任投资组合经理，用量化方法管理规模较大的股票策略；也在Citadel和Point 72运用机器学习方法交易股票与期货。  目前我正在推进一个AI创业项目“gen alpha”，近期推出了新产品“AIUSD到AI”，欢迎大家试用。这是一个稳定币余额宝产品，你可以存入USDC、USDT、USD One（支持多链），我们将为你提供20%的收益。AI会作为财富管理人和执行交易员，协助完成多链交易、跨链操作等。 Bill  在硅谷时我结识了TC，我们一起探索了如何利用AI自动化基本面投资，并让AI达到优秀买方基金的分析水平。我们进行了一些技术路径尝试和概念交流，觉得非常有意思。今天我们可以从这个话题展开讨论。 Bill  TC是我见过最出色的基本面投资者之一，他既能深入理解基本面，又能对未来技术趋势拥有清晰洞察。  TC，不如你介绍一下你的基本面分析方法，尤其是对那些难以用现金流折现估值的“高飞股”？你们是如何预测未来现金流的？如果有一个不知疲倦、24小时运转、可化身千万的AI分析师，能为你带来哪些增益？ TC  今天我们就轻松聊聊，关于AI、C

TC 大家好，欢迎来到BEDROCK播客。 Tracy Hello，大家好，这里是BEDROCK播客的第18期。这一期我们来聊聊巴西。最近我们花了两周时间在巴西进行走访，包括了解当地的风土人情、会见当地朋友，还拜访了一些公司，收获颇丰。所以今天就把我们当地的一些感受和讨论反馈给大家。参与讨论的有我Tracy、TC，还有Oliver。那我们还是从整个调研的观感开始聊起吧。 TC 嗯，对，最近去了两周。虽然主要聚焦巴西，但我们也和当地很多朋友聊到了整个拉美的情况。当然，大家也知道整个拉美最核心的国家就是巴西，所以我们今天的话题主要围绕巴西，顺带聊聊整个拉美的情况。这次我们去了几个城市，最核心的当然是圣保罗和里约，还有西部和南部的其他两个小城镇。这次走访感触比较多，因为以前我们对这个大陆以及上面的很多公司和机会的了解，更多是来自于报道、上市公司报告、卖方分析，以及与其他在当地的人士交流得出的。我们自己还没有非常深入地进行过走访，也没有如此高密度地和当地人交流。这次花两周时间，比较高强度地一方面与投资者，另一方面与当地的从业人员——有的在当地做零售、做电商、做运营，还包括一些当地上市公司——进行了比较广泛的交流，确实有很多感触。很多东西我觉得确实是你不到当地，想象和实际情况还是有比较大差异的。所以这次花两周时间还是非常值得的。Tracy，你可以先聊聊你的一些观感吧。 Tracy 我想聊两个偏见问题。在去巴西之前，你在各个渠道上很容易形成的印象是巴西的安全很成问题。第一是有大量的贫民窟，第二是经常在小红书上看到各种博主分享自己被抢的经历。所以总体印象觉得巴西很危险。另外一个印象，不仅是对巴西，还有对整个拉美的，就是说那边“离上帝太近”，资源很好，天气也很好，所以民众处于一种“躺平”状态。这两个印象在我去了以后，觉得都有或多或少的纠偏。第一个是安全问题。第一，我们在这些城市里有一些亲身

Tracy： Hello大家好，这里是Bedrock播客的第17期节目。这一期是我和TC从中亚调研归来后，对当地机会的一些讨论，欢迎大家收听。今天我们来聊聊中亚这个话题。最近我们花了差不多两周时间在中亚进行了实地调研，包括哈萨克斯坦的阿拉木图、首都阿斯塔纳，以及乌兹别克斯坦的塔什干。我们拜访了一些当地的机构，包括政府的招商引资部门、投资机构，还有一些当地的Startups孵化器、IT产业园以及一些SuperAPP公司，也参加了一些会议，走访了一些当地朋友。今天我们就从投资的角度来聊一聊。大家对中亚可能比较陌生，TC，要不你先讲讲这趟中亚之行的整体观感？有哪些印象深刻的地方，或者和原来预期很不一样的地方？ TC： 这次我们在中亚停留了两周。虽然时间不算特别短，但要全面深入地理解一个地区的发展仍然有限，因此我们尽可能多地与不同的人交流、走访各类机构，以加深对当地市场的认识。总体而言，目前的体会仍然是初步和片面的。 TC： 总体的感觉是，虽然大家在称谓上常把中亚当作一个区域来讲，地理环境上也确实有一些共通之处——比如都位于亚洲中心，基本都是内陆国家，是古丝绸之路的一部分，又处于中国和俄罗斯两大国的影响之下，是连接东西、沟通中俄的非常有意思的地理位置。过去发展相对滞后，但最近在不断变化。 TC： 受到中国、俄罗斯乃至欧美等各方面的影响，各个国家实际上走的是不同的道路，资源禀赋也不一样，存在一些区别。这是一个非常有意思、可以相互观察的区域，并非表面上“中亚”一词就能简单概括的。这是首先得出的一个总体的结论：虽然它叫中亚，但实际上是一个相当有意思且比较复杂的区域经济情况。 TC： 比方说这几个国家，中亚五国在91年苏联解体时采取的方针也有所不同。有些国家之前相对封闭，发展路线可能与前苏联时期类似，以自给自足和相对封闭的方针建国或治理。过去三四十年间，它们逐渐进行改革开放或选择不同发展路

I. Investment Review In September, our portfolio exposure increased slightly and remained at a medium-to-high level overall. Our core investment directions remain unchanged—Internet, semiconductors, cloud computing, consumer, and financial technology. Among these, AI continues to be our primary focus, spanning Internet, semiconductors, and cloud computing, with investments concentrated in AI applications, cloud infrastructure, and leading chip manufacturers. II. Market Outlook and Investment Strategy MacroEnvironment: No Fundamental Shift Since September, the macro environment has largely continued along the same trajectory, without fundamental changes. Although the Federal Reserve cut rates by 25 basis points, the 10-year U.S. Treasury yield did not fall significantly, instead rebounding

本文试图快速研究下中美当前冲突不进一步升级下，对经济的影响。其中借助了Grok、豆包等AI工具查询资料和数据，采用了比较粗糙的估算，不免有错误之处，请不吝指正。结论：1. 中国目前主要是债务问题，但短期控制住了；人口是长期问题，一时半会儿也不会“崩溃”，其他方面很有韧性；2. 如果base case是在当前情况下维持，中美冲突不进一步升级，不考虑刺激内需情况下，GDP可能受到10个百分点的负面冲击；3. 但如果同时考虑2万亿级别的消费刺激，估计能拉动6-8万亿消费，那么可以对冲5个点GDP影响；综合下来5个点左右负面影响。结构上：1. 出口差（可能有相当于GPD10%的负面影响，不容易对冲），以及会受到出口转内需冲击的需求也很差（供大于求，有价格压力，利润端会显著放大影响）；2. 私人投资相关需求非常差（搞不好大幅下滑），但考虑政府投资相关的相对好，整体投资可能走平；3. 内需消费的相对好一点（如果不刺激，可能受到相当于GDP5%的负面影响，但考虑刺激可能打平），比较大概率会刺激的方向还是家电、汽车、手机等，产值大、产业链较长、刺激效果好的领域。中国的反制&应对：1. 建立新伙伴关系、刺激内需；2. 报复性关税、贸易限制等；3. 卖美债和竞争性贬值很可能都不可取。以下是正文：中美冲突后续演进大致有两种情形：一种是，如果中美冲突短期不再升级，而其他地区通过和美谈判获得缓和；另一种是中美较量螺旋升级，其他地区也得不到缓解甚至冲突升级。目前看，第一种更像是base case。一、中国的应对&反制1. 报复性关税&贸易限制&调查制裁、减少购买美国商品：比如对美货物征税34%，限制出口稀土、国防航天航空商品等；2. 竞争性贬值？有约束，不能贬值太多太快形成贬值预期，会严重伤害其他出口国（这些国家相对脆弱很多，也更容易出现危机），与中国致力于成为区域领导

Market Review In October, U.S. risk-free interest rates increased, while risk premiums declined, reflecting the market's view that recession risks are diminishing. At the same time, the upcoming election and potential policy adjustments add uncertainty, which in turn can increase risk premiums. On one hand, concerns over a recession are easing, while on the other, election-related uncertainties loom. Overall, these factors combined have led to a reduction in market-traded risk premiums, with current levels among the lowest since 2002-2022 (in the top 25% range). Although the market has likely priced in both positive and negative factors, the extent of this pricing is uncertain, so we are adopting a wait-and-see approach. Q3 earnings reports have started to roll in, and here are some of our