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昨天段永平这次与雪球方三文的对话，还是透露了很多我关心的内容。本文不对内容进行总结，只对那些对我有感触收获的内容进行记录分享。 1.腾讯持仓到底多少？ 在近期罕见访谈中，段永平明确表示其当前核心持仓为苹果、茅台和腾讯三家公司。根据其透露的仓位顺序，腾讯位列第三，仅次于苹果和茅台，但高于伯克希尔、谷歌等企业。 毛估茅台、腾讯买了二百亿。也就是说段永平腾讯赚了一百亿以上，他在2024年大局加仓了100亿，现在第二三大仓位！ 我个人最大持仓是腾讯，所以比较关心到底腾讯买多少，以及段永平是怎么操作买入腾讯的。我们稍微复盘下。 段永平主要是右侧300多买入的。。而200多那时候我已经有些怀疑自己了，没有加仓，虽然在300多的时候变得坚定，但我也在等待验证，并没有再一次加仓。 段永平买入股票，主要在扣除净现金、非经营资产后PE10倍以内。 这个是藏宝图，大家可以下载收藏下。 具体而言，2022年段永平在200多港元买入腾讯。此时腾讯市值1.7万亿，账上现金3200亿，持股公司市值6000亿，非上市公司账面价值3500亿。扣除净现金7000多亿，而腾讯2022年利润1200亿，未来常规利润在2000亿，所以仅仅4倍未来市盈率，6倍当时静态市盈率。 段永平六次加仓，但是到红框右侧却说自己持仓不足1%，不算实质性买入。 现在持仓约200亿，投入约100亿，主要是在2024年，三百多港币的时候。 2024年8月，他提出了一个战略性目标——“终极目标是put到1%的腾讯”，这里指的是希望通过期权操作，最终持有腾讯公司总股本的1%。 腾讯的百分之一大约是600亿，当时是三百亿，对于段永平持仓约2000亿的规模来说，是可以做到的。 并且2024年到2025年HH基金腾出了67亿美元现金。。 关于腾讯持仓200亿推测的依据补充说明：苹果现在是96亿美元，约700亿。茅台是180亿。腾讯应该是在二百亿水

我看了下过往写的投资总结，还真是想写就写，不想写就延迟呢。距离上次的七月的半年总结，又是三个月过去了。哈哈。 主要是由于个人写公众号第一负责人是自己。更看重自己有没有所得，有没有想要分享给大家。 1.收益率 图片 A股主账号 图片 港美股账号 今年A股（包括港股持仓）主账号收益率已经来到了39.76%，很少披露的港美股账号也来到了37.77%。整体收益率差不多达到了40%。 从2019年到如今收益率140%多；从2022年十月底低谷到现在180%多。可以说非常好的成绩了。我挺高兴的。 今年40%的收益，朋友觉得这是不劳而获，这是运气来的。我觉得非常有道理，具体还要解释下，今年运气应该是能赚200%的，我的实力贡献了负的160%，导致收益率仅40%。 为什么说运气是200%，因为今年好几个涨幅三位数的都卖飞了，工业富联、阳光电源、金风科技h股。 当然这些我也没能力all in。 开玩笑地说，运气大于实力，等于赚钱。实力大于运气，等于亏钱。 还好，我是幸运的 从收益率走势来看，自3月份突破30%收益率，这六个月我的收益率实际是大幅度下降的，仅增长了10%。 背后的原因说起来还蛮简单的，卖出小米后换的茅台，表现太差。现金等价物资产/稳定性强的股票太多。过早进行防守型股票，高股息的股票。同时错误的重仓了美团，加上惨不忍睹的股价走势，我的收益率受到了严重影响。 简而言之，就是茅台和美团还有减仓持有现金拖累了收益率表现。下面详细说说持仓。 2.持仓 图片 按照持仓份额顺序排列如上所示，腾讯已进行减仓，减仓价格是630。 腾讯仓位25%，茅台15%，拼多多略微比美团多，都大约11%样子，主要是由于美团跌了不少，要不美团应该在15%仓位。 腾讯、茅台、拼多多、美团，四只股票合计持有62%，现在已经不属于集中持仓了，很显然属于很分散。 为了让持仓更容易看懂。我将持仓股票进行分类下，那些稳定的

一、对小米越来越失望-先甩结论 从小米2开始，我就是小米的粉丝，买了很多小米的产品。也为了支持小米，2018年下半年开通港美股账号。期间和很多花粉吵架，特别维护小米品牌。 甚至我的大学同学都跟我吵了好几次，小米到底是不是垃圾。他们知道只要说小米坏话，我必将维护，回怼。 然而，真没想到有这么一天。我厌倦了争论，厌倦了这样两家公司-**和小米。我也开始骂小米的企业文化。 有人说小米为什么这么招黑？说根本原因是小米动了太多人的奶酪了。 雷军说不少人对小米不了解，有固有的偏见。 这个一开始我是赞同的，现在我是反对的。因为我就是曾经的米粉，作为消费者。小米产品好不好，我们这些消费者不知道吗？请问我们不喜欢小米产品就是偏见吗？就是黑工关了吗？我们拿了谁给的钱！我们作为消费者者已经给小米足够的耐心，时间和机会了。 怎么能说别人是故意黑？他动了我什么奶酪了，雷军说的话是不是被害妄想症？！ 我为什么如此气愤。就是这家公司越来越背离我的设想，成为了一个营销大于产品的公司，成为了一家不平常心，不本分的公司。 如此之差，我必须喷一喷。 二、违背段永平的不为清单-摆事实举例 我给你列举下哈：1.不赊账，小米应付账款金额较大，高达1083亿。应付账款周转天数83天，意味着平均付款要接近三个月。 图片 2、不攻击竞争对手，小米经常卷入攻击中，现在更是主动挑起事端，并且无中生有，详见格力空调事件分析。 3、不打价格战，小米热爱标榜自己价格屠夫。 4、不参加展会，小米雷军可爱参车展了，开展演讲了。 5、不多元化，小米杂货铺啥都有； 6、不关注市场占有率，不关注销售排名。小米经常宣传我们世界第三手机品牌，世界500强。 7、不盲目扩张，小米线下疯狂扩店疫情大亏。那时候宣城三万家门店。 9、不虚夸产品，跑分没输过，体验没赢过。一元硬币厚度。营销让人生厌。 2016年小米笔记本：宣称“比一元硬币还薄”，但镜头拉近

投资美团能赚钱的主要逻辑有这几个： 1、美团本身是家好公司，经营着吃喝玩乐，生意模式不错，公司赛道不错，产品服务体验也不错； 美团的外卖业务具备和网约车类似的护城河，具体可见上一篇文分析。由网络效应和转化成本构成，只是护城河不如一些特别强的行业，比如白酒，苹果手机，社交网络。但大致类似滴滴打车。 2、王兴这帮管理层还是值得信任的，能够共享福，不会枉顾股东利益，并且自身也很优秀，具有很深邃的思考。 3、美团有着输不起的理由，因为输了等于输掉了生命线，很少有企业会在核心领域被对手用相同的商业模式所击败。阿里来势汹汹，势在必得，渴望一次胜利。但是这是美团的核心领域，它会誓死捍卫。 4、估值上看，即使悲观预期40%外卖市场份额，也能有八千多亿市值支撑，所以现在七折买入是划算交易。况且如果能够重新获得60%市场份额，美团的估值将会达到二万亿。有着很高的赔率。 5、未来业绩没那么悲观：美团押注无人机，无人车的投资很多，典型是宇树科技（预计会在今年底上市，美团是第一大机构股东），美团自身还有小美ai助手，由于阿里的竞争，会有效促进美团补短板，改进自己的产品，提高服务。加上目前的出海战略-全球化战略：中东与拉美增量蓝海。即时零售爆发，第二增长曲线已成规模。 6、目前市场份额，外卖骑手数量，运营效率数据都没有被阿里超越。说阿里一定赢、说美团一定输为时尚早。 短期就是拼血条和战损。长期看用户体验的提升，效率这些。 7、另外人们的二极管思维给了市场错误定价美团的机会。很多人都觉得美团会死，这就是资本市场，其背后是二极管思维（非黑即白）导向，最近我看西贝事件也反映这种思维，就是一旦发现这个公司不好，预制菜加高价格，就全盘否定，落井下石。 但是作为投资，我们不能二极管思维，要判断这家公司到底好不好，能不能长期赚大钱，公司未来的现金流。要务实，不要人云亦云。西贝有着不错的一些方面，比如店面环境，对宝宝

8月15日，我就已经看到段永平的持仓了，但是由于一些不解(主要是到底什么时候半仓的），故而迟迟没有能够来解读。 最近又通过详细整合终于看懂了段永平的持仓，跟大家一起交流下自己的想法，如有错误，欢迎提出。 一、持仓的整体变动 最新Q2持仓 根据H&H基金公布持仓，其中苹果仍为第一大持仓，占比62.5%，基金持仓总金额为115亿美元。 相对于2025年Q1持仓总额120亿美元，有稍微减少（主要原因是六月底未恢复3月底高点，持仓收益有降低）。 Q1持仓 相对于去年底持仓总额145亿美元，有着较大幅度减仓。 2024年Q4 索性再翻看一个季度，2024年Q3持仓如下,可见持仓苹果大幅度降低。从6千万股到如今的3千多万股。确实减少了快一半。 2024年Q2 减仓金额，从2024年 Q3减少18亿美元，2024年 Q4减少28亿美元，2025年Q1减少约25亿美元，2025年Q2整体增加4亿美元。合计减仓67亿美元。 具体个股苹果来看，四个季度累计减持2970万股，套现约71亿美元，持仓比例从81%降至63%。 在苹果公司股票上，段永平展现出对苹果绝对的自信，这份认知超越了李录、巴菲特。 由此可见，现在持仓115亿，减仓出来的现金67亿，大约在仓位6成（准确数字是63%）。主要应对市场的高估和不确定性，等待机会。 另外有些钱是流入买入了腾讯和茅台，这部分由于不在此显示，所以不好估计具体仓位。 二、深度解读持仓 相比较上季度变动 1、对于苹果，有没有买回来？ 图片 段永平期望苹果低于25pe，届时买回来。 实际上并未出现25pe，但是他也买回来部分。可能是通过卖call，也或者是直接购买，具体不清楚。 苹果持仓股数从三月底3422万股，到六月底3512万股。 实际结果就是很奇妙，买回来了一些，既不是没有买，又不是都买回来了。而是买回来一些。 2、段永平是神还是人（大师）？ 段永平

伴随着外卖大战到点评的演变，美团股价进一步下跌，目前已跌破100港元，市值不足6000亿元 。 一、商业模式 外卖：平台，客户，商家，骑手。一共四方。 到店：平台，客户，商家。一共三方。 到店餐饮和外卖是有一定负相关的，这就是为啥美团二季度战损比预期大的主要原因。对于消费者，由于补贴导致外卖比团购的价格更实惠，那么就没有必要去堂食用优惠券了。 这点是很多大佬没有去分析或者忽视的地方。所以在此我一定要点出来一起分析。 二、护城河 伴随着喝可乐的增多，以及对可口可乐和百事可乐之前价格战的了解。我发现可口可乐的护城河还真不是那么高。至少如果高于百事可乐一元的话，市场份额可能颠倒过来。我最近很喜欢喝百事可乐。。 外卖的护城河咋样呢。 首先，我们需要看终局问题，存在“赢家通吃”吗？我想是存在的，在一年前，美团拥有70%的份额，却拥有行业百分之百的利润。 更多的份额，意味着骑手更多，消费者准时性会更好，所以体验更好。更多的消费者会选择美团，更多商家也会选择美团。骑手有更多订单，肯定也更离不开美团，所以四角关系会非常稳固。 相反，饿了么，当时30%，仅仅维持盈亏平衡。偶尔更低的价格，但是却由于偶尔的不靠谱，导致客户吃不到饭，进而失去客户。虽然有一半的份额，但没有利润，苦苦支撑着生意。 然后，我们需要对外卖护城河分两个部分去考虑，一是网络效应，二是转换成本。 图片 外卖行业得分两种情形考虑，当下外卖大战时候和当跑出来赢家的时候。无论哪种情形，网络效应都是存在的。即一个产品（或服务）对用户的价值随着使用该产品的用户数量增加而提升。 转化成本上，当外卖大战存在补贴时候，商家更愿意多平台上架，抓住流量。数据上传和维护的成本是有的，所以对于店铺一般只愿意经营二三个平台，经营多了，没那维护精力，也不愿意给小平台的客户提供更好的服务。 对于客户来说，外卖大战时候，哪家便宜点哪个。 对于外卖员来说，哪里

$迅雷(XNET)$说下这个股的三大风险 1.这个股票大股东死抠门，不分红，主业不咋样，以此为由。控制权还集中，没办法把他们踢出去；2.持有影石股票要明年六月份才能卖出，有可能到时候一半都变现不了。3.这公司是中概股在美股不受待见。资金不来买。 虽然我持有，并且赚了不少，但我买的更多是洪恩，因为大股东要靠谱些，主业也经营挺好的。$洪恩(IH)$ 大家也多少买点。支持下中概股，春天也许马上就来了。$洪恩(IH)$ 

$迅雷(XNET)$ 推荐买迅雷，账上资产三倍股市市值。和洪恩很类似。主要有影石浮盈50亿以上，还有虎扑5亿。风险自负，概不负责哈。优点是流动性好些，缺点是主业赚钱能力不行，但也不亏钱。详细的我没看ꙩ_ꙩ先买点再说[破涕为笑]$洪恩(IH)$ 

$洪恩(IH)$ 身边的人陆续都二胎了，还觉得没人学汉字吗？！

价值投资是不是赌博，看怎么定义赌博了，如果说赌博是概率游戏，那么价值投资就是赌博，就是投资收益期望高。如果说赌博是50%左右的，零和博弈，那么价值投资一定不是赌博，而是概率无限接近于100%的确定性游戏，大约可以认为99%。实际上这是主观的100%由于总有1%的事件，价值投资不能单吊（当然除非你有最坏情况发生还能屹立的能力），对于大概率事件，我不知道算不算上价值投资，比如20%成功率，但成功了赚2000%。80%成功率，成功了赚200%，这些怎么配置仓位呢？算价值投资吗？我还不知道