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我们先看一看过去十多年标普500和纳斯达克100的走势图。$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 标普500 （2007-2021） 纳斯达克100 （2007-2021） 如果让我用两个字来形容，只能说漂亮；用四个字形容，那就是太漂亮了。 标普500从2009年低点的666点，涨到现在的4352点（十二年6.5倍）， 纳斯达克100指数更可怕，从1018点涨到现在的14727点（十二年14倍）， 注意，这个表现不是个股，而是整体的大盘指数，是每个风险偏好不高的普通人都大概率可以抓住和拿住的机会。经历过这样的长牛之后，标普500和纳指100的加权平均市盈率也不过32倍和37倍，考虑到当前零利率的背景和业绩成长性，这个估值并不算高，至少不是2000年科网泡沫和2015年创业板泡沫那种上百倍的疯狂估值。股价大涨而估值不高，说明业绩也在快速提升。 结构的深度变化 标普500和纳斯达克100是美国市场上比较有代表性的指数，但无论是哪一个，我们看到的漂亮走势并不代表是相同资产在过去十多年的表现，因为他们时刻都在发生变化，指数基金的优势就是优胜劣汰，可以根据行业的变迁、公司的兴衰对成分股进行精准调仓，保证持仓时刻都跟进市场的变化。 标普500头部公司 2018 vs 2008 我们看一下标普500指数在2008年和2018年的头部权重公司的对比，在2008年时，前五大公司分别为：艾克森美孚、微软、通用电气、沃尔玛、宝洁，五家公司中四家传统行业，只有微软一家是科技行业。 到了2018年，前五大分别为：苹果、亚马逊、微软、谷歌、伯克希尔哈撒韦，这时候整个情况就和2008年反过来了，前五家公司中有四

由于经济复苏以及2020年一季度相对较小的基数，2021年的第一季度被众多投资者期待为最强财报季，事实也证明了这一点，今年一季度大多数优质公司的财报都十分亮眼，以至于让我这个乐观派都觉得强到不可思议。 科学技术是第一生产力，这句话放在任何时间、任何地点都是真理。我们今天的投资者更是幸运的，不仅可以享受科学技术在生活和工作中带来的革新，还可以享受科学技术带来的财富效应。 财报震惊华尔街 本周，美国五大头部科技股（FAAMG：苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书）和特斯拉都公布了过去这个季度的财报，财报数据都非常不错，几乎全超华尔街预期，下面我们以市值排序看看他们的表现。 （1）苹果 苹果在2021年第一季度，实现了895.84亿美元的营收，比去年同期增长了54%；净利润为236.30亿美元，比去年同期增长110%。 从结构来看，苹果的表现可以用全线爆发来形容，因为所有的产品线都是亮点，全产品线超预期，其中： iPhone营收同比增长65%至479亿美元、 Mac营收同比增长71%至91亿美元、 iPad营收同比增长79%至43亿美元、 可穿戴设备营收增长25%至78亿美元、 服务营收增长27%至169亿美元。 而且从地区营收看苹果的业务也是全面增长，亚太区增长了94.2%、大中华区增长了87.5%、欧洲区增长了55.8%、日本增长了47.7%、美洲增长了34.7%。 值得一提的是，Mac产品线已经很久没有过这样惊艳的表现了，M1芯片是无可取代的重要功臣，它用少得多的能耗实现了比x86处理器强得多的性能，甚至让699美元的新iMac在处理视频的一些场景下胜过5999美元的Mac Pro，让轻量级的Macbook Air性能吊打16寸的Macbook Pro，这让很多生产力用户直呼牛逼。展望下一个季度，在全新iMac和iPad的支持下，Mac和iPad营收有望继续保持快速增长。 20

2021年4月12日，英伟达创始人黄仁勋在自己家的开放式厨房进行了英伟达GTC 2021大会。在这个会上，老黄发布了三款基于ARM打造的处理器——NVIDIA Grace、BlueField-3 DPU、NVIDIA DRIVE Atlan。$英伟达(NVDA)$ 黄仁勋在自己家开了这场GTC 2021大会 多说一下这个Grace，它是英伟达首个以ARM为基础的数据中心CPU，也是会后被讨论最多的一个产品。Grace的名字是为了纪念计算机科学家GraceHopper，她被誉为“计算机软件工程第一夫人”。根据老黄介绍，即使在最复杂的AI和高性能计算工作负载下，其性能也将是目前最快处理器的10倍运行能力。老黄说：“这是世界第一款为terabyte（万亿字节）级别计算设计的CPU，Grace充分彰显出Arm的强大。 这场大会之所以引人关注，一是性能轰动业界的Grace标志着英伟达加入CPU市场并打破了原有的市场格局，二是英伟达公布了未来步步为营而且每一步都踩在风口上的战略。 多年来，英伟达以其图形处理器（GPU）和芯片为主力产品（而非CPU）。这次英伟达宣布进军CPU领域，是继苹果之后的另一大行业巨头对英特尔的地位构成挑战。去年苹果推出了基于ARM的电脑CPU，也就是M1，它的强劲性能和超低功耗惊艳了全世界。 和苹果的M1的差异在于，M1用在个人消费产品上，Grace根据现在的描述主要是为现代数据中心设计的。不过我们也不用太急，根据英伟达的计划，Grace的第一代芯片要到2023年才面世。 老黄在视频中表示：“我们的数据中心产品线将由3种芯片组成：CPU、GPU、DPU，每款芯片将打造两年，一年专注x86平台，一年则专注Arm平台 ，每一年都会推出令人兴奋的产品，NVIDIA架构平台将同时支持x8

2021年4月的第一天，标普500指数创出了历史新高，并突破4000点大关。然后我看到网友的一句评论笑了：4000点才是牛市的起点。 标普500指数走势 2005-2021 目前标普500收于4019点，2009年3月的牛市起点为666点。 不过这次我们看到的4000点可能真的是起点，或者说，至少它还不是一个终点。 美国市场上最重要的三大指数包括道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数。我们都知道美国市场最近经历了一轮调整，但如果我们只看道指和标普500，是感觉不出来什么调整的，因为传统行业在过去这段时间高歌猛进，以至于道指和标普500过去这段时间里几乎天天创新高。 但价值股的上涨是不可持续的，他们大都是周期性行业，而且即使是在标普500中，科技也是占据35%权重的最大版块，所以科技股能否摆脱波动继续向前，将会是是决定美股牛市能否继续的关键因素。过去十二年的超级大牛市本身也是科技行业自科网泡沫后又一次繁荣带动起来的，区别在于2008年后的这一波科技繁荣商业模式更加成熟、盈利能力更强、整体估值也更加合理。 标普500地图（2021年4月1日） 在行业划分中，亚马逊和特斯拉这种大型科技股被划分为消费、VISA、Mastercard、Paypal这种金融科技公司被划分到金融，如果把这些真正的科技股都划分到科技中去，美国市场上科技公司的权重将比35%还要多 科技板块如此重要，以至于他们最近的波动让很多人都没注意道指和标普500的上涨。最近科技板块的波动主要原因就是美债收益率上升，市场对货币收紧有非常明显的预期。 有关美债收益率对科技股的冲击，我至今没有看到非常令人信服的说法，但《曹刿论战》中有一句非常有智慧的话放在这里倒是再适合不过的：一鼓作气、再而衰、三而竭。 当十年期美债收益率第一次站稳1.5%的时候（2021年3月4日），科技股的代表纳斯达克指数暴跌，美债收益率的上升也被广泛

最近胡润联合百富众鑫出了一个《2021胡润财富自由门槛》，其中的财务自由标准分为入门级、中级、高级和国际级四个阶段，并细分到中国一二三线三类城市。具体的门槛在下表中列出： 相比过去那些财务自由的标准，我觉得这次的数据相对比较靠谱，但即使达到表中所述的经济水平，绝大多数人还是不会感到财务自由。 详细看看数据，比如一线城市入门级门槛1900万资产+60万家庭税后收入，表中显示的是一套120平米的自住房，按照改善型住房的标准，给这套房1000万的估值，就意味着这个家庭在无负债的情况下拥有1000万价值的自住房，1900万减去1000万的房子，就还有900万其他可投的金融资产，如果投资指数基金，就按照沪深300过去平均年化10%的速度，拿出900万的一半作为本金，每年都可以得到45万的资产增值，而且可以灵活地随时变现，这样的生活确实富足。 这个标准相对过去那些对财务自由的定义更靠谱，但还是没啥意义，因为绝大多数人的人性都不会让财务自由有哪怕有一秒钟的实际存在。 你说北上广深家庭资产1900万，税后年入60万的家庭会满足于自己的财务状况吗？会感觉到自己进入了财务自由吗？99%不会。 因为他们还会想更多的事情，比如去买第二套、第三套房，比如创业，或者找几个好股票去投资，以实现尽可能快地让自己的身价从1900万再翻一倍到4000万水平。 胡润毕竟是个老外，对中国的了解仍有不足，给出的数据确实有些外宾视角的感觉。一般来说，一线城市1900万净资产的家庭，名下房产大都不止一套，而且1900万的净资产可能是3000万的资产加1100万的负债组合而成的，这种结构当然不会非常舒服，而且一刻不能停下工作。 在中国一线城市，无论是工作上的竞争还是资产配置上的竞争都非常激烈，从过往的经验来看，也许你只是某个时间点比别人少买了一套房，少借了200万房贷，但几年后两个家庭之间的财富差距就被拉大到落后的一方

有关这个话题，我们过去聊过不止一次，但最近我也有一些新的想法，加上最近不少媒体也在炒作这个指标，所以我们今天再说一说。 先科普一下什么是“巴菲特指标”，这个指标是巴菲特在半个世纪前提出的，指标以美股总市值与美国GDP做比值，得出一个比例来衡量市场的泡沫程度。根据该理论，当这个比例在70%-80%区间时，市场估值在合理状态，而在这个比例偏高时就说明市场有泡沫。 那么现在这个指标是多少呢？答案是196%。 这样一个接近200%的数字，是标准上限得到2.5倍，是不是感觉到泡沫大到可怕？ 先别紧张，我们今天聊聊这个指标为什么在经济全球化的低利率时代越来越失效。简单来说主要有四个原因，其中的任何一条都非常重要： （1）经济全球化 （2）低利率 （3）海外公司赴美上市 （4）非上市公司业务的上市效应 我们先说经济全球化。经济全球化让我们这个世界变了，也让投资的逻辑变了。伴随经济全球化，美国上市公司的营收也在全球化，以苹果为例，从供给端的产业链到需求端的全体消费者，它早已经跳出美国国内的限制。其他美股巨头也类似：谷歌和脸书收取全球投放者的广告费、微软收获全球用户的软件和云计算费用、VISA和Mastercard在全世界几乎每一笔信用卡消费中抽取手续费、沃尔玛和COSTCO在世界越来越多城市开设分店，在这样的情况下。这些头部公司营收都靠美国吗？并不是，苹果在美国的营收很早就不再大幅增长了，大中华区也开始放缓，下一步苹果可能要在印度和东南亚发力，这就是全球化的力量，它让走向世界的跨国公司有着一波接着一波的增长空间。 所以说美股市值/美国GDP这个指标不断创出新高，体现的是在全球化背景下美企在世界范围内越来越强的竞争力。我们做一个假设，如果未来什么时候欧洲、亚洲、非洲都自己搞出可以把美国谷歌、脸书、英伟达、沃尔玛、可口可乐等等跨国公司都挤出市场的同类公司，那这些美国公司在世界范围内的营收自然

2021年4月7日，国新办举行新闻发布会，财政部有关领导介绍贯彻落实“十四五”规划纲要，加快建立现代财税体制有关情况并答记者问，其中有关房地产税的内容引发了外界关注。 财政部财税司司长王建凡表示：健全地方税、直接税体系是完善我国现代税收制度的重要内容。我国直接税比重从2011年的28.4%提高到2020年34.9%。王建凡表示，要逐步提高直接税的比重，健全以所得税、财产税为主体的直接税体系，逐步提高其在税收收入的比重，有效发挥直接税筹集财政收入、调节收入分配和稳定宏观经济的作用，夯实社会治理基础。要进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极稳妥推进房地产税立法和改革。 考虑到国家相关部门的措辞往往都是非常谨慎用心的，我们或许可以从其中的变化看出对于房地产税态度的变化： 房地产税的首次提及在2014年，其表述是“推进税收制度改革，做好房地产税等相关工作”； 到了2018年，房地产税再次被提出，表述是“稳妥推进房地产税立法”； 到了2019年，表述为“稳步推进房地产税立法”。从“稳妥”到“稳步”，这个区别还是有的，稳步给人一种向前进的感觉，稳妥则有些“慢慢来”的感觉，这一变化让当时的一部分人怀疑房地产税落地的速度可能正在加快； 到了2020年5月，再次提及房地产税，具体表达是“稳妥推进房地产税立法”，再次回到“稳妥”。 2021年4月，也就是现在这一回，官方说法是“积极稳妥推进房地产税立法和改革”，尽管仍然保留“稳妥”二字，但史无前例地出现了“积极”二字。加上这两个字之后，今年的提法比之前所有的表述都更进了一步。 对于官方措辞的捕风捉影可能存在过度解读，而且不同的人也会有不一样的理解，所以我们下一步做一些确定性高的理性分析。 很多人对房地产税的理解，还停留在楼市调控上，但房地产税的初衷真不是楼市调控，而是税制改革，但在未来落实的过程中，可能对房价会造成一些不可忽略的比较深

今天我们一起复盘一下过去一段时间的市场走势、分享我自己的投资记录、相关聊天内容以及我的心得体会。 主要还是说说美股，很多人对这个已经走了十多年牛市的市场有一些恐高，并且认为看多存在立场错误、风险太高、不负责任等问题。今天的内容，会站在我的角度分享一些你在其他地方看不到的信息，希望可以解决一些疑虑，传递一些道理。 （1）交易记录 过去的一个多月我花了对我来说不少的美元，因为在过去这段时间我加大力度买了一些美股，在九个交易日中进行了操作。每个月我都有定量的投资计划，但还是会随机应变，市场大跌的时候就买的多一些，市场涨的时候就买的少一些。由于我主要做科技股，所以下面我们在NDX（纳指100）的K线图上标出这9个交易日的具**置，后面会附上每个交易日的交易记录和相关说明。 9个交易日的位置 2月25日：这天科技股跌的很惨 我当时以为这一轮下跌到这个程度就差不多了 3月2日：美股（纳指）刚刚反弹一下又大跌 3月4日：这一天又是一个大跌日，这个时候我意识到这次科技股的调整幅度比预想的要大，但在没有黑天鹅冲击的情况下，幅度很难超过去年九月的调整，更不可能出现一年前熔断大跌的幅度，所以放心买入 3月5日：这一天盘中很惨，创出了这波调整的最低点，但最后还是收上去了 3月8日：市场再次大跌，当时我的心态是你跌我就买吧，不过这次力度小了一些 3月11日：当时市场反弹明显，想追一下反弹，买了一些 3月15日：市场还在波动中反弹，继续追反弹，但力度小了很多 3月18日：反弹了几天后，到3月18号又突然大跌 3月25日：在这之前的24日市场再次经历了大跌，于是抱着抄底的心态再买了一次，之后市场连续大涨就没有再买了，这波暂时打赢了，空头也撤退了，穷寇莫追 可以看出来，这一轮加仓的东西就只有四项：QQQ、MSFT、ARKK、TQQQ，每次投资的数量和单价在上面也展示出来了。到现在为止，

先从一件事说起。3月16日，欧菲光公告，公司于近日收到境外特定客户的通知，特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。2019年经审计特定客户相关业务营业收入为116.98亿元，占2019年经审计营业总收入的22.51%。 据悉，这个公告中所提的“特定客户”就是苹果。而欧菲光长期以来都是苹果的合作伙伴，是一家以开发和生产精密光学光电子薄膜元器件的公司，这类的产品在数码摄像系统中是不可或缺的组件。 毫不意外，周三开盘欧菲光遭遇跌停。$欧菲光(002456)$ 不只是欧菲光，在过去大概半年时间里，苹果产业链在资本市场上表现的都不太好。更深层次的原因，可能是苹果开始将过去几乎完全集中在中国的产业链开始向更多国家和地区转移，尽管苹果目前仍然以中国为最大的生产基地，但未来苹果对中国的依赖度会相对减少。这也许是苹果自身为了降成本、开发其他地区产能和市场的战略，也有可能是在中美关系日趋紧张的背景下，苹果公司主动降低潜在风险的动作。$苹果(AAPL)$ 苹果的全球产业链 那欧菲光的遭遇和茅台有什么关系呢？有很大的启发和对比意义，中国目前所处全球产业链的位置决定了我们市场上的科技股注定比消费股要脆弱得多。$贵州茅台(600519)$ 我们这些年认识到很多新概念，比如苹果产业链、特斯拉产业链。这些产业链上的公司虽然业绩都好、各自产品和技术也过硬，但就是时刻受到产业链顶端甲方的威胁。很明显，这两条产业链的最顶端分别就是苹果、特斯拉。而这两条产业链之所以如此清晰和形象，是因为两家公司的业务大都集中在硬件制

我平时喜欢在Zillow和Redfin这两个平台上看房，它们是美国最大的房产网站，平台上的房源信息自动同步于各州经纪人的MLS平台，因此都是真房源，使用者可以随时随地看到美国的所有房产。这两个平台的额外价值在于他们会给任何一套房进行估价用于买卖双方参考，过去这个估价比较准确，但最近出现了明显的大范围失准。比如大多数房子最终的成交价都要比之前平台给出的估价高个10%甚至更多。 比如下面这套房，Zillow给出的估价为76.15万美元，业主挂牌价77.5万，实际成交价88.6万，两天成交。我们可以从这些案例体会市场的疯狂。 相关房源数据 近日，美国联邦住房金融局（FHFA）更新了美国2020年第四季度以及12月的房价数据，至此，FHFA已公开了2020年完整的全美各地房价数据，这个数据的权威性就好比中国国家统计局每个月发布的70城房价数据一样。 最新的数据显示，美国房价正在以有记录以来的最快速度上涨，同比一年前的2019年四季度上涨10.8%，这是全美范围的平均涨幅，被大量中部弱势地区摊低后的数据，热点城市的涨幅远高于10.8%。总体来说，美国房地产市场进入了非理性。回顾过去一年美国房地产市场，这种非理性是2020年5月开始的，并一直持续到了现在。 美国2010年以来各年度四季度的房价同比涨幅 如果我们把美国房价可视化地展示出来，就会看到自新冠疫情冲击美国之后，美国房价出现明显的跳涨，背后的原因就是美联储大水漫灌。 美国房价 1991年1月 - 2020年12月 同比数据考察的是今年这个时候比去年这个时候的涨幅，周期比较长，如果我们要更准确地看房价在短期的动能，就要考察环比增速，即本季度比上季度涨了多少。在这项数据上，结果更可怕，在2020年四季度，全美房价环比涨幅是3.81%（下图绿线-历史新高）、同比涨幅10.77%（下图红线-历史新高）、年化环比增速15.25%（