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导语：研发不足，单一品牌，盈利面临困境，这是云南白药混改之前就已经存在的局面，并没有随着陈发树的到来有任何改观。 始于三年前的全面混改落地后，云南白药（SZ：$(000538)$）的市值还是回到了原点。 2016年，云南白药推进国企改革，引入福建前首富陈发树旗下的新华都，历经资本运作，陈最终以直接和间接方式合计获得云南白药25.14%的股权，这一持股比例与云南省国资委完全相同。 云南白药推进混改，出发点在于这家公司的业绩发展瓶颈。不过，自陈发树加入后，云南白药的经营依然在原地打转。混改期间公司营收和利润增速持续放缓，衡量股东回报能力高低的重要指标——净资产收益率处于2001年以来的历史最低。 凭借着百年历史的国家绝密配方产品，云南白药于1993年成为云南省首家上市企业，并逐渐发展成为国内知名品牌企业。 在近日中国医药工业信息中心发布的2018年医药工业百强榜单中，云南白药位居第35位，比2017年下降4位，比2016年更是下降8位，显示了这家企业行业地位的持续没落。 公司最新发布的2019年中报显示，公司业绩依然低迷，期内实现营收138.97亿元，净利润22.47亿元，分别同比增长5.72%、8.59%，而扣非后净利润则同比下降近26%，系连续第二年下降，且降幅明显加剧。 是时候检讨云南白药的公司治理和经营了。 药不对症 从一家地方制药厂成长为一家国内知名品牌，云南白药得益于活血化瘀的白药类产品。 1999年云南白药大胆进行业绩激励，成功实施创业再造；之后推出“稳中央、突两翼”的产品战略，2010年在营收突破百亿后又将此前的产品战略升级为产业战略——“新白药、大健康”。这实质上还是围绕以白药系列产品为主导的药品板块和以牙膏为核心的日化板块做文章。 不可否认，云南白药上述战略的制定和实施曾经取得了相当不错的成绩。 从2000年至2013年，云南白药营收年均复合增长率约为2