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白酒行业的每一次调整，都是一次洗牌。最后能留下来的，往往是基本功最扎实的企业。 这轮调整还在继续。渠道库存偏高、批价倒挂、终端动销偏慢等等，是全行业都在面对的问题。市场还在争论行业什么时候见底，但增长的逻辑已经变了——过去靠渠道红利和规模扩张就能增长的时代已经过去，现在得靠管理红利和精细化运营才能走下去。 在这样的背景下，8月31日山西汾酒发布了2026年半年报，营收210.44亿元，归母净利润64.39亿元。在《一点财经》看来，真正值得细看的，是这组数字背后汾酒做出的战略选择——把经营重心从规模扩张转到精细化经营。 这个选择在这场行业变化里很有代表性，值得深入拆解。 行业调整期，透视汾酒的战略选择 白酒行业上一轮深度调整，要追溯到2012年。限制三公消费的政策出台后，行业连续下行好几年，渠道库存堆得很高，批价一路走低，花了好几年才慢慢消化。 那一轮调整里，基本功扎实的企业活了下来，盲目扩张的企业付出了代价。 历史总是惊人地相似。这一轮调整，表面看是增长承压，实际上是增长逻辑在变。评价标准从追求速度变成了追求效益，企业的精细化经营能力成了核心考验。对汾酒这样的国企而言，政策层面也在助推这个转向。国企改革“一利五率”的导向下，企业从要速度到要效益的步伐在加快。 行业调整期里，酒企面对的核心矛盾是保当期报表还是保渠道健康。多数企业的选择是压货冲量，把酒压给经销商，当期报表自然好看，至于经销商能不能消化掉，往往不在首要考虑之列。结果往往是渠道库存越积越高，批价越挂越低，最终伤到品牌根基。 压货是酒企的本能，控货才是本事。这个道理并不难懂，但真到了要牺牲短期数字的时候，多数企业还是会犹豫。 汾酒选择了控货。主动调控发货节奏，帮经销商减轻库存压力，短期数字可能没那么好看，但渠道生态得以修复。 上半年210.44亿元营收、64.39亿元净利润的背后，是增长方式在发生实质性的转变。渠道库

最近算力圈出了个大新闻：京东云打算建一个由十万张国产显卡（GPU）组成的超大算力中心，合作方是国产GPU龙头摩尔线程，市场推测2027年全部建完。 很多人看不懂里面的门道：之前大家总觉得国产芯片“不好用”，为什么互联网大厂突然下这么大的单？这件事对投资到底意味着什么？ 其实，把专业术语剥离掉，这件事只需要看懂三句话： 态度变了：从“买几张试水”，到“拿它当顶梁柱” 过去两三年，市场对国产芯片最大的担忧其实就四个字：敢不敢用？ 以前很多大厂买国产卡，更多是买几百张、一两千张做测试，或者拿来做简单的展示，真正的核心大模型训练，还是只认海外巨头。 但京东这次不一样： 1.规模极大：十万张卡是真正顶级的大工程，不是随便买点做做样子。 2.用在刀刃上：京东不是买来闲置的，而是直接拿来训自己的核心大模型（JoyAI），还要支撑自家的物流、仓储和电商调度。 3.真金白银加码：京东2026年的AI研发预算增长要翻倍以上。 通俗说：这标志着国产芯片终于迈过了“能不能用”的测试期，正式进入“大厂敢在核心业务里重度使用”的商业化落地阶段。 为什么是摩尔线程？因为“造卡”容易，“串联万卡”难 买单张显卡不难，难的是把几万张甚至十万张卡连在一起协同干活。 很多国产芯片单张性能看着不错，但一旦连成几千张卡，效率就会断崖式下跌，甚至动不动报错宕机。这就是为什么能做“大模型训练”的国产厂商凤毛麟角。 摩尔线程能接下京东这个大单，靠的是两个核心硬指标： ● 大规模干活不掉链子：它们现有的芯片已经在北京、杭州等多地部署过万卡级机房，上万张卡连起来跑，协同效率能达到95%，而且支持“摔倒了爬起来接着跑”（断电断点续训），有效开机训练时间超过90%。 ● 下一代产品留了后手：市场传言这十万张卡会建到2027年，摩尔线程后面性能更强的新一代芯片（传闻中的S6000）大概率会逐步顶上，将在算力性能与集群能力上实现进一

当线上“买东西”变得越来越容易，实体门店还能为消费者提供什么？ 这是今天线下零售正在面对的一个现实问题。据国家统计局数据，2026年上半年，服务零售额增长5.3%，明显高于商品零售额1.1%的增速。数据背后，是消费需求正在从单纯的商品购买，向服务、体验和生活方式进一步延伸。尼尔森IQ的相关研究也显示，消费者对实体店的期待已不止于“买到什么”，而开始更多关注“能获得什么体验”。 消费需求的变化，也改变着线下零售的门店运营逻辑。对于零售企业而言，如何找到更匹配的商圈与人群、让每一家门店承担更清晰的功能，“把门店开对”正在成为存量竞争下的新课题。 对拥有庞大线下门店网络的屈臣氏而言，这一变化尤为重要。2026年，屈臣氏计划改造1500家门店，围绕门店布局、服务升级和品类拓展展开一系列调整。这一调整已初显成效——最新业绩显示，上半年屈臣氏中国市场营收71.17亿港元，同比增长7%，同比店铺销售额增长4.3%。 从规模扩张到精细运营，屈臣氏的门店改造策略也成为了观察线下零售如何应对消费变化的一个典型样本。 门店改造“组合拳”，满足消费者多元需求 屈臣氏的选择不是被动收缩，也不是盲目扩张，而是主动亮出一套门店、服务、品类环环相扣的“组合拳”。 在门店布局上，今年屈臣氏更强调门店与商圈及消费者需求之间的匹配，坚持要把门店开“对”。上半年，屈臣氏「Watsons Studio」全新概念店在上海环球港开业。身负顶流商圈光环的环球港从来不缺流量，而屈臣氏的命题，是如何让这里的年轻客群愿意进店。于是，新门店动线按照“从内在养护到外在妆造”的逻辑重新规划，逛一圈就是一套完整变美流程；选品上，除了整合国内外大牌、新锐国货、跨界联名产品等多元品类，在这里消费者还能变身“主理人”参与新品决策，让一次即兴购物变成群体的潮流共创。 而开设在武汉楚河汉街的「屈臣氏大药房」复古主题快闪店，则是屈臣氏对“开对店”

9月7日，沪深交易所港股通标的调整正式生效，驭势科技（01511.HK）调入港股通名单，内地投资者自即日起可经港股通买卖其股票。距离5月20日登陆港交所主板，这家"港股全场景L4级自动驾驶第一股"仅用不到四个月便拿到港股通的"入场券"。值得注意的是，本批次一同入通的多为AI芯片、算力、机器人等硬科技赛道头部公司，驭势科技是其中唯一的自动驾驶标的。 如此快的入通节奏，本身就是公司硬实力的佐证。既是交易所对其稳定在门槛之上的市值规模、持续保持的交易活跃度和规范的公司治理的盖章确认，也意味着驭势科技作为L4自动驾驶稀缺标的，正站在南向资金价值发现与重估的新起点上。 中报印证基本面向好，增长质量与经营效率双优 8月27日披露的上市后首份中报，为驭势科技的入通时点提供了扎实的基本面注脚。上半年公司实现营业收入1.63亿元，同比增长64.9%；毛利润8599万元，同比增长54.6%，毛利率52.9%持续处于行业高位，且规模效应正在快速消化前期投入。业务线协同推进，收入结构持续优化，其中车辆方案收入7455万元、同比增长29.9%；软件方案收入6236万元、同比大增56.1%；值得关注的是，AI司机套件出货量同比翻了六倍有余，占总收入比重跃升至15.4%，订阅业务从0到1爆发，加之在产订单丰富，为下半年集中交付预留了动能。 高增长的同时经营效率同步提升。上半年三费合计费率大幅下降45.2个百分点，其中研发费用率下降26.9个百分点至72.0%，研发费用绝对额仍增长20.1%、算力与数据投入增加45%，投入强度并未减弱；管理费用增长主要受IPO一次性专业费用影响，剔除后经营杠杆释放更为充分。 此次中报显示出，业绩高质量增长由平台复用和组织效率驱动，持续经营的安全垫厚实。 双场景L4自动驾驶龙头，真无人运营规模行业领先 资金愿意为稀缺标的支付溢价，根本在于竞争壁垒。据弗若斯特沙利文按2025

上半年的投资市场流行一句话，“要相信光。”下半年的投资市场流行另一句话，“但也不要光站在那里。” 所有关于财富的故事里，一朝天上一朝地下是最不稀缺的一种，而回过头来看，过去常被围观者嘲笑变化太快的美妆市场反而给了一些罕见的确定性。 2026年上半年，限额以上化妆品零售额同比增长6.3%，但“618”美妆成交额同比下降2.43%。这两个数字共同说明：消费需求仍在，只是依靠大促、达人和高投流驱动增长的旧模式似已失效。中国香妆协会的另一组数据更为直观：2025年行业全渠道交易额突破1.1万亿元，同时有2.69万个品牌被淘汰。 在此背景下，丸美生物上半年实现营收16.63亿元，主品牌丸美收入同比增长1.97%，毛利率保持在73.65%。与半年报同步，丸美首次发布内部公开信，董事长孙怀庆将公司当前阶段定义为“战略投入与策略调整的关键周期”，并提出剔除无效销售、加码研发投入、积极布局未来版图三件核心事项。 这封内部信后，丸美生物很快给予了“兑现力”——9月1日，丸美生物作为主导单位制定的《重组可溶性胶原》行业标准正式发布，意味着重组胶原蛋白进入规范发展期后，丸美生物的技术领先，将加速转化为市场回报。 而在9月2日，丸美与江南大学陈坚院士团队签约成立联合研究中心，也进一步为内部公开信中“加码研发投入”的表态提供了最新注脚：那就是与其只看短期增速，不如看看哪些公司能够率先调整收入结构，在品牌、渠道与技术间抢占更高效的增长方式。 当大促不再托底，“稳住”就是新的增长 毫无疑问，美妆行业正在从规模竞争进入效率竞争。流量成本上升、渠道持续分化，不少熟悉的品牌开始收缩甚至退出，能够守住核心品牌和盈利能力，本身就是经营韧性的体现。 星图数据显示，2026年“618”期间全网电商销售额同比增长4%，美妆表现却有所承压。易观分析在大促观察中指出，平台正从复杂满减转向官方直降，经营重点也从“冲规模”转向“

IFA 2026，柏林展览中心3.1号馆。 一个穿着球衣的年轻人，在101号展位前停住了脚步。他叫马库斯，从慕尼黑来，原本只是来看热闹随便走走，但一台冰箱让他停住了脚步。 他手里还拎着打卡发的礼品，什么都没碰，面前这台冰箱的屏却亮了起来。隔着门，里面有什么，保质期到什么时候，适宜温度是多少，都可以看得一清二楚。 让这台冰箱如此智能的，是一套叫AI之眼的技术。今年3月，该技术的2.0版本第一次公开亮相，地点在上海AWE。半年后的现在，它来到了柏林，来到了欧洲众多消费者面前。 本届IFA的主题是“The future is now”（未来已来），而海尔智家几乎无时差地将“未来”带到了全球。 AI已来 如果说过去，AI更多的还是标签，是模块，那么今年的IFA，AI已经是落地的现实。 走进海尔智家展厅，会发现，这种“落地”正在靠一台台正在运行的产品，将一个个真实的交互场景呈现出来。 惊艳马库斯的那台冰箱，是海尔Horizon系列。站在它前面，屏幕会自动亮起，显示冰箱内部的实时画面，了解食材的存储状态和期限，甚至还可以收到食材到期、食谱推送的弹窗提醒。 这就是AI之眼2.0。它主动“看见”的，不只是人的到来，更有人的需求。食材存进去，能“看见”是什么，自动匹配最佳保鲜方案；放久了，记得住周期，临期前主动提醒。甚至，它可以推荐食谱，联动烤箱烹饪。 从IFA现场来看，这样的AI能力正在覆盖海尔智家的全品类。 海尔Seeker多舱魔方冰箱行业首创7门9舱，AI全时自动巡航，主动感知食材异味，2分钟快速除菌，6分钟快速净味； 全球首创一机四筒AI洗护智能体，提前预警衣物串色，根据泡沫多少自动调整漂洗程序等； ID6 SERIES烤箱自动识别食材，匹配最佳温湿度和时间，一键做出大师菜； HT90-3烟机可以实时监测PM2.5和VOC，自动净化空气；咖啡机智能识别咖啡豆；微波炉还能制作爆米花等。

8月31日，地平线机器人-W（9660.HK）发布2026年中报。公司营收20.55亿元、毛利13.56亿元，双双增长32.9%，综合毛利率守在66.0%高位。 这份成绩单的深层看点，在于增长来源更趋多元、增长方式更具韧性，在自主、合资、出海市场同时铺开、接力放量，“ARM+Android”平台模式驱动授权业务持续提速，长期增长确定性更加清晰。 退潮时扩大份额，双引擎夯实66%毛利率 行业越调整，越能看出增长成色。乘联会数据显示，上半年乘用车零售同比下滑20.2%，智能辅助驾驶渗透率却逆势升至76.1%，智能化加速从选装变为刚需，地平线顺势扩大领先身位。 两大业务相互赋能形成双引擎，产品及解决方案收入9.26亿元、增长14.8%，征程芯片出货221.8万套、逆市增长12.1%，承担做大规模、摊薄成本、导入客户的角色；授权及服务收入11.29亿元、大增52.7%，毛利率高达90.4%，承担锁定客户、贡献利润、沉淀生态的角色，规模盘与利润盘彼此支撑，夯实66.0%的综合毛利率。报告期营运费用增长23.3%、低于收入营收及毛利润32.9%的增速，一次研发、多客户复用的经营杠杆开始释放。管理层在业绩会上表示，将继续保持高强度、饱和式研发投入。 报告期内，公司累计取得近500款车型定点、中高阶接近130款，未来将随量产周期持续转化为出货，地平线业绩增长将有更扎实的保障。 自主市场巩固绝对领先地位，高阶赛道加速进位 自主品牌是地平线最稳固的基本盘和向上突破的起点。第三方数据显示，上半年自主品牌ADAS份额首次突破50%、约为第二名两倍，而2022年这一份额尚不足5%，四年间完成从不到5%到突破50%的跃升；智驾计算平台总份额31.9%稳居第一。规模庞大的ADAS市场是上量与导客的核心入口，先以成熟方案进入车型平台，再沿同一硬件基座向高阶延伸，卡位优势同步夯实。 而国内市场智能化重心正从

2026年二季度，涂鸦智能的增长明显提速了。 8月25日，涂鸦智能（NYSE：TUYA；HKEX：2391）发布2026年第二季度财报。报告期内，公司实现营收9293.5万美元，同比增长16%，相比一季度8.3%的增速几乎翻了一倍；净利润达到1863.4万美元，同比实现增长；经营利润率也从去年同期的1.4%提升至10%。 如果只看财务数字，这是一份收入与利润同时改善的成绩单。但真正值得关注的，是增长发生的方向。 二季度，涂鸦PaaS业务收入同比增长16.9%，继续保持稳定增长；与此同时，智慧家庭及机器人业务收入同比增长23.2%，成为三项主要业务中增速最快的一项。截至6月底，涂鸦平台注册AI开发者已经超过209万，较2025年底增长16.2%。 几组数字放在一起，一个问题也随之浮现： 在全面加码AI之后，AI正在给涂鸦带来怎样的新增量？ 这家公司对AI的投入已经从模型接入，逐渐延伸至AI开发生态、AI硬件以及AI Home、AI Energy、AI Robot等真实场景。到了二季度，进一步把战略重点明确指向AI的“产品化和真实世界落地”。 这也让涂鸦这份财报有了一个比16%营收增长更值得讨论的看点：当AI产业的竞争开始从模型走向应用、从数字世界走向Physical AI，涂鸦正在形成怎样的新增长逻辑？ 涂鸦创始人兼CEO王学集在业绩会上给出了一个答案：公司正在持续推进AI驱动的发展路径，推动AI能力“从基础模型和单一功能进一步走向生态化、产品化和场景化落地”。 增长提速的三个结构性信号 二季度16%的营收增速，相比一季度8.3%明显加快，PaaS业务收入6790万美元，同比增长16.9%。更值得关注的是客户质量的变化——过去12个月贡献超过10万美元PaaS收入的Premium PaaS客户达到318家，去年同期为285家；这些核心客户贡献了89.5%的PaaS收入。这意味

又到了重新认识百度的时候。 9月1日，百度双重主要上市生效，“全栈AI第一股”正式落地。前不久，百度Q2财报显示AI收入已连续两季占比过半，数据仍在影响市场。机构忙着重新评估百度的价值，却很少有人追问这一切从何而来。 答案在百度CEO李彦宏身上。 十年前他选了一条最重的路，从芯片起手逐层往上搭，用十年造出一个能循环内化的增长飞轮。技术的先进性，最终要靠时间来兑现。 一条“难而正确”的路 十年前李彦宏的那个选择，决定了今天百度的样子。那个选择，跟多数企业家的做法不一样。 2016年，李彦宏说了一句应者寥寥的话。他判断移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能。当时移动互联网红利未尽，直播、外卖、共享经济风头正劲，AI仍停留在实验室阶段，很多人不理解他的这句话。 更出人意料的是他的切入方式。当时AI创业公司扎堆应用层，距商业化近，融资容易。李彦宏反其道而行，从芯片起手——芯片之上搭云，云之上搭模型，模型之上搭应用。 这条路难而正确，最考验耐心。 在当时的行业环境下，从芯片开始做AI，意味着要承受长期的投入压力和市场质疑。芯片研发周期长、资金需求大、技术门槛高，一款芯片从立项到量产往往需要五到七年，中间还要经历多次流片失败和迭代。多数公司不愿意碰这个环节，因为资本市场没有耐心等这么久。 李彦宏选了这条路，等于主动选了一条最不被看好的方向。 这个选择并非一时兴起，背后是他做决策的一套极简逻辑。2025年接受极客公园采访时，李彦宏复盘过百度历年项目的成败，发现一个规律：当成败几乎完全取决于技术先进性时，尤其需要长年投入迭代的技术，百度做成的概率就高；如果仅仅因为市场大、技术不起决定性作用，冲进去失败的概率就高。 据此他立下一条标准：起新项目先问，技术在这里头是不是起决定性作用。如果是，就去做，十次有九次失败也认。如果不是，最好别做，因为无论成败对公司意义都不大。 标准简单，执行却要对抗

9月1日，百度集团在香港联交所发布公告称，此前宣布自愿将于香港联交所第二上市地位变更为主要上市地位的转换，于今日生效。百度现为香港联交所及纳斯达克全球精选市场双重主要上市的公司。 今日，百度首席财务官何海建在接受彭博社专访时表示，百度有望很快迎来新增资金流入、新的资金活水，可能下周就能看到效果。“参考券商与分析师的一些观点，像我们这种体量市值的公司，预计会有10%‑15%的增量资金流入该股。” 针对外界关注的百度何时纳入港股通问题，何海建表示，最终决定权在交易所手里，但参照过往案例，南向资金（港股通）有可能几天到一周内落地。下一个重要的指数调整窗口，有望在9月初到来。“从目前情况看，我们大体上能够满足绝大多数准入标准。所以，百度被纳入港股通，时间应该很快。” 何海建称，百度完成双重主要上市，可拓宽客户与投资者基础，且当下是个绝佳时机，它向外释放信号，百度已经迈入第二增长曲线。百度早年在人工智能领域的布局，从云、应用、芯片，到各类智能体，如今都已成为重要收入来源。 “我觉得现在正是最好的窗口，向香港市场、以及内地投资者展示，大家在港股市场就可以投资一家拥有独一无二全栈AI能力的公司，这是非常难得的机会。”何海建说。 $百度集团-W(09888)$